推薦序

樓繼偉
全國政協外事委員會主任
中華人民共和國財政部原部長
全球財富管理論壇理事長

時代背景

30多年來，全球經濟社會逐步向信息化社會轉型，而且呈跳躍式加速的態勢。起點是20世紀80年代末互聯網上線，以個人計算機、筆記本電腦為主要標志設備，通信技術為以太網，信息工具以搜索引擎、電子郵件為主。約20年后，4G（第四代移動信息系統）和智能手機開始普及，信息社會轉型呈跳躍式加速發展，信息工具多樣化、紛繁復雜，出現了社交、電商等線上服務，線上線下融合發展，信息化滲透到經濟社會的方方面面、角角落落。技術支撐能力也實現了跨越式發展，服務器計算和存儲能力提升了數億倍，基于大數據的算法能力提升更是難以計量。目前的數字化轉型，由內部效益和外部壓力驅動，各行業都在發生，金融行業也不例外。

金融科技（FinTech）最早發生于美國，雛形誕生于20世紀90年代，在21世紀初得到快速發展。以股票投資為例，被動投資策略，或稱指數化投資策略，是通過購買指數股和ETF（交易型開放式指數基金）獲得貝塔。實際上，投資人并沒有放棄價值主動投資，而是由一些基金管理人利用大數據和算法，輔助高效識別價值股獲得阿爾法加貝塔，當然，投資人相應支付更高的費用。跟不上金融科技走勢的基金管理人被逐步淘汰。截至2020年，被動投資市場占比已超過51%。被動投資者也離不開金融科技，基金管理人依靠大數據和算法，及時甚至提前投撤指數權重股或者調整ETF組合，以實現指數化投資甚至指數增強策略。與此同時，基于大數據和算法的量化高頻交易策略興起。為了減少幾毫秒的時延，紐交所周邊的辦公室租金成倍上漲，用于加載支撐高頻交易的數據庫和服務器，并以最短距離接入交易所系統。金融科技還開始網聯化，例如P2P（點對點網絡借款）借貸模式產生，網絡平臺提供信息交易服務，為供貸和借貸雙方提供點對點信息對接。還有大量的應用場景，此處不再贅言。

互聯網加金融產生了一系列尚未大規模顯現的現實問題。如數據主權的界定和應用權力的規制、反壟斷及公共安全問題，以及如何在服務社會，特別是服務“長尾群體”，提升全社會金融福祉的背景下，防止“肥尾風險”和系統性風險。在這方面，美國是較早遇到問題、嘗試解決問題的國家。記得2010年美國一個交易員的“胖手指”將m輸成b，將百萬美元級的指數關聯產品賣出誤操作為10億美元級，結果道瓊斯指數不到一小時暴跌1 000點。以往也發生過“胖手指”事件，損失的往往是單一股票，而這次高頻量化策略占很大市場份額，策略算法的相似性具有“羊群特征”，造成了雪崩效應，以至于紐交所引入“熔斷和喘息”機制加以應對。一些交易商也引入了數字化快速過濾關口，防止“胖手指”事件。這是早期金融科技引發系統性風險的例子。

但實際問題的出現總是發生在應對策略之前。金融科技的全社會甚至跨境數據平臺化，出現了大量未曾遇到的場景，所以規制必須不斷創新。金融科技、平臺金融，起源于美國，進入歐洲后出現了與美國略有不同的發展場景。金融科技、平臺金融在我國的發展大約有10年光景，發展迅速，極具中國特色，但其背后的邏輯與先行國家是相通的。

《平臺金融新時代》一書的貢獻

《平臺金融新時代》以平臺金融為重點，兼顧互聯網產業的發展，分析其正向和負向效應，以及如何在規制下發揮好正向作用，并對負向效應做好監管。我認為至少有以下五點貢獻。

第一，寬廣的視野。以境內發展為主要視角，涉及境外發展的經驗和教訓，更多地從監管者的視角看問題，抓住了當前的重點。同時，立足于發展和規制相結合，政策建議著眼于通過規制和監管爭取盡量將問題解決于嚴重化之前，推動平臺金融行業健康發展。這是這本書的主要特點。

第二，客觀分析了平臺金融產生的必然性和上向效應。互聯網平臺介入金融服務，從支付開始，逐步拓展應用場景，包括介入貸款、存款、保險、財富管理等金融業務中的不同環節，將金融服務觸角延伸到更細微的角落，極大地降低了對個人客戶和小微企業的觸達、運營和風險管理成本，有力地支持了實體經濟的發展。同時，與傳統金融機構的合作，也在推動其向金融科技方向轉型。

第三，分析了平臺金融發展可能產生的風險。首先，基礎性問題是平臺科技巨頭的壟斷問題。例如，電商平臺巨頭對小微電商的欺壓、服務性平臺大數據殺熟、平臺巨頭收購潛在對手強化壟斷地位等。具體到平臺金融巨頭，書中指出了數據倫理、信用風險和引發系統性風險等問題。

第四，以很長的篇幅闡述了對金融科技公司的監管。包括共性問題，如對互聯網平臺和平臺金融處理個人數據安全及算法倫理的規制辦法，以及對后者可能產生的各類風險，特別是系統性風險的防范。書中細化到金融各個領域和各個環節，如支付、信貸、保險、理財等領域，以及征信、獲客、事前風險識別、事中事后風險控制等環節，這是本書的亮點，值得細心品味。

第五，結合我國實際，借鑒國際經驗，提出了有價值的政策建議。針對快速發生的向數字化社會的轉變，特別是平臺金融發展的實際問題，書中提出了創新監管方式的建議，具有前沿性、前瞻性。

總之，這本書側重于監管，又力圖將包容式發展和公共部門規制相結合，是我所見到的實際和學術結合最緊密的相關論述。

幾點感想

我國是向數字化社會轉變，并且金融科技、平臺金融發展最快的國家，同時，平衡好發展與安全是最重要的前沿課題。在中央決定“去杠桿”、《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《資管新規》）出臺之前的階段，是金融科技發展最為無序的階段，在此之后，逐步進入有序發展階段，但不少具有中國特色的問題仍需認真對待。

第一，平臺金融重點服務于傳統金融機構難以顧及的“長尾客戶”。正如書中所說，“這部分客群對金融產品潛在的風險理解不深，對風險定價不敏感，剛性兌付的信仰明顯，容易出現‘羊群效應’，極易受到虛假信息和不當輿論的煽動，引發重大社會事件”。這是“肥尾風險”效應。這種客戶特性誘使經營者為了生存競爭紛紛推出高息剛兌產品，甚至被居心不良者利用，制造龐式融資騙局。我講過，承諾6%以上剛兌產品的，基本上都是騙子。在《資管新規》出臺后，嚴厲禁止高息剛兌產品。目前情況大有改觀，配置型收益浮動產品已十分普遍，這說明，金融消費者的心態是可以改進的。

第二，民眾特別是“長尾人群”，政府救助信仰十分明顯。他們總有僥幸心理，即便看到風險，也認為自己不會是“擊鼓傳花”的最后一棒，就算在自己手中風險爆發，政府也會救助。甚至有些媒體也宣導這一執念。例如，Bailout（緊急救助）本意是指財政緊急援助陷入危機的企業，在我國卻一直被譯為“救市”。1998年香港聯系匯率保衛戰被渲染為“救市”。2008年美國金融危機，美國財政部和美聯儲聯合出手，也被報道為“大救市”。實際上，公共部門對股票市場未投入一分錢，而只是救助陷入危機的系統重要性金融機構，因為它們一旦垮臺，那將是美國經濟社會的災難。大致的做法是，美國財政部以累積可轉優先股的方式投入企業，要求5%的優先股股息還享有部分普通股的權利，如限制高管薪酬、規制某些經營活動，以這種方式進入對這些企業的股票市值是有階段性打壓的。美聯儲將被救助的金融機構全部納入可融資和受監管的范圍，并以略高于恐慌性下跌的市值購入MBS（抵押支持債券），穩定預期。股市經過一段恐慌式下跌后，最終企穩回升。美國財政部資金全部收回，并有盈利，美聯儲的盈利更大，繳納給財政部的利潤就達1 300億美元。在我國建立全體納稅人利益至上的理念還差得較遠。

第三，規制和監管總是落后于風險的出現，問題在于，平時要加強規制，出現問題苗頭要及早監管，將發展納入正軌。這需要及時明確監管責任，但這在我國十分滯后。例如，P2P造成極大的肥尾風險，現在P2P已經清零，但尾部人群損失巨大。P2P在歐美也有一定的發展，定位是為點對點民間借貸提供信息撮合服務，如有標的分拆則視為證券，由SEC（美國證券交易委員會）監管。P2P進入我國后很快變味，從信息中介演變為征信服務、平臺貸款、分拆標的融資，直至龐氏融資，釀成重大風險。在演變中后期，由于沒有對產品的金融性質準確定位，已不可區分該由哪一監管機構負責。最后，各地方、各機構全力清零，一個可以正常發展、主要為長尾客戶服務的行業也因此清零。保險行業的投連險、萬能險在歐美國家也占有較大份額，發展比較正常，但進入我國后便迅速變味，成為剛性兌付籌款。有些機構利用混業經營缺乏監管的空隙，通過“資金池”加杠桿入股銀行進行自融，獲得大量資金用于激進投資，有的甚至轉為龐氏產品。其中，監管不完善是主要原因。保險監管部門為了提升行業占比，一味放縱，監管變主管，直至發生重大風險，目前仍處于清理之中。影子銀行是指在傳統銀行之外發放貸款的機構。在歐美國家，理財公司針對銀行不關注的小微融資項目發行固定收益產品，正規的P2P也在其列，有引發系統性風險的問題，也有為小微企業服務的正面效果。我國的影子銀行風險極高，例如，所謂P2P、銀行理財主要是發行高息固定收益產品來應對地方隱性債務。更危險的是成為“銀行的影子”，銀行通過“通道”“資金池”將資金和風險出表，但給全社會帶來了重大風險。總體上看，我國因監管不完善，影子銀行集聚了大量風險。目前，一些中小銀行出險，整頓甚至救助是必要的，但要以最廣大人民的根本利益為出發點，秉持納稅人利益至上的原則。

第四，一些地方政府政績觀發生偏差或不重視風險。例如，大城市、區域中心城市盲目發展金融中心，給予各種優惠，反而集聚了風險。我在財政部工作時，一些市長向我介紹本地發展戰略，大都有成為全國或區域金融中心的內容。我一般都會告誡，不宜只看到資源集聚和稅收效應，還要看到風險，而且你們監管責權不足，監管能力有限，非正規金融方式如P2P，非規范發展的投連險、萬能險等過于聚集，一旦出險，第一責任人就是當地政府。數年后，有些地方果然出險，當地政府只能自食苦果。還如，因中央地方監管責任不清，一些地方政府發放平臺金融機構執業牌照，但這類機構完全是跨域經營，早已脫離了當地監管范圍。再如，有一些地方政府過分依賴舉債搞建設，不規范的城投債、變味的“PPP”（政府和社會資本合作）越做越大，大量債務是高息剛兌產品，地方政府債務率高企。財政部多次發文規范，但作用不大，現在高層越來越重視，地方政府隱性舉債的勢頭得到了遏制。

第五，在這種背景下討論平臺金融的發展和規制，需充分考慮國情，更加重視風險。例如平臺公司對個人數據采集問題，我看到有些應用程序服務說明中大量篇幅是降低服務方的義務和風險，并要求用戶同意對個人數據過分采集，相信長尾用戶一般不會特別關注。正如書中所述，要加以規制。平臺金融巨頭助貸平臺，利用大數據和算法，有畫像準確、風險識別能力強、風險定價水平高的優勢，可幫助中小銀行獲客以及做風險識別。但數據偏差和算法倫理偏差可能誘導過分消費，有意或無意地識別失敗，如果服務的銀行數目太多，助貸的規模達萬億元之巨，就會引發系統性風險。書中的監管建議實操性偏低。對于平臺公司的助貸服務，我認為不能做單純的風險識別和風險管控服務，要做聯合貸款，即平臺金融公司必須有一定比例的跟貸，比如10%，保持風險留存，并對可服務金融機構做出數量規制。平臺金融具有壟斷性，那就引入壟斷競爭，通過有規制的競爭降低系統性風險。為解決監管滯后問題，這本書引入了監管沙盒的概念，學術性強、實操性不足。互聯網平臺的特點是各領域覆蓋，平臺金融即便介入某幾個金融業務節點，也難以將其裝入封閉盒子中試驗各種運營方式，測試監管規制辦法。實際上，我國金融領域出現的風險大量屬于違背財政、金融原理的常識性問題，有的還認為華爾街可行中國就可行，沒有引入并改進其監管做法，其實成熟金融市場國家的做法是總結經驗教訓的結果，我們宜重視借鑒。

黨中央、國務院高度重視統籌發展和安全，“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要列有專篇論述“統籌發展和安全 建設更高水平的平安中國”（第十五篇）。這本書貫徹了這一理念，在指出平臺金融發揮積極作用的同時，大量研究集中于公共利益安全。綱要還列有專節論述“實施金融安全戰略”（第五十三章第三節），鮮明地提出“健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，落實監管責任和屬地責任，對違法違規行為零容忍，守住不發生系統性風險的底線”，以及提出“防范化解影子銀行風險”“健全互聯網金融監管長效機制”“穩妥化解地方隱性債務，嚴懲逃廢債行為”等具體任務。這本書體現了這一要求，通篇結合平臺金融的特點，探索了合適的監管方法。

這是一本理論和實踐相結合的好書，茲推薦給大家。我在推薦語中略有批評性的評價，是提示讀者要更注重聯系中國經濟社會的特殊場景和機構運行的特點，這樣會更受啟發。

2021年8月31日