推薦序

如何讀懂“華爾街教父”格雷厄姆

邱國鷺

高毅資產(chǎn)董事長

巴菲特曾經(jīng)說過，他的投資方法是“85%的格雷厄姆加15%的菲利普·費雪”。格雷厄姆在投資界的地位是如此崇高，在他所著的《證券分析》于1934年出版之前，人們對價值投資和基本面分析知之甚少，證券分析作為一個行業(yè)幾乎是不存在的。因此，格雷厄姆不僅被認為是“價值投資之父”，同時也被認為是“基本面分析之父”和“證券分析之父”。

這本自傳是格雷厄姆親自寫就的關(guān)于他一生經(jīng)歷的精彩回顧，讀起來更有啟發(fā)意義，有助于人們了解其投資方法產(chǎn)生的背景和原因。有些人把格雷厄姆的價值投資方法簡單地歸結(jié)為片面強調(diào)低估值的“煙蒂投資法”，其實他們忽視了一點：格雷厄姆的投資思想產(chǎn)生的大背景是在大蕭條之下，當(dāng)時美國有1/4的人失業(yè)，人們在為一日三餐發(fā)愁的時候，品牌、成長性、定價權(quán)只能是空話。所以，格雷厄姆強調(diào)的是現(xiàn)有資產(chǎn)、現(xiàn)金流和盈利所能提供的安全邊際，而不是虛無縹緲的成長。這一點放在他所處時代的歷史背景之下，就很容易理解了。每個投資人的投資理念、分析框架都不可避免地帶有他那個時代的烙印，而這本自傳有助于讀者更深刻地理解格雷厄姆的投資思想。

格雷厄姆的思想博大精深，奠定了價值投資分析框架的基石。相比于巴菲特和喬治·索羅斯的投資方法，格雷厄姆的分析框架更加可學(xué)。

第一，格雷厄姆的分析方法更多的是基于公司現(xiàn)有的資產(chǎn)、利潤和現(xiàn)金流這些看得見摸得著的東西，而不需要很多對于市場方向的預(yù)判，也不需要對行業(yè)未來的洞察力。對于絕大多數(shù)人來講，對市場和行業(yè)未來的預(yù)判能力是很難獲得的，所以格雷厄姆的方法更容易學(xué)會。格雷厄姆強調(diào)的基本面分析，是不以人們的情緒變化而變化的，這些分析基于已經(jīng)現(xiàn)存的資產(chǎn)、利潤和現(xiàn)金流，盡管難免有“后視鏡”的缺憾，但至少不像對未來的預(yù)期一樣，會因為市場情緒的變化而劇烈波動，一下子從天堂掉入地獄。格雷厄姆把市場的波動形象比喻成一位情緒起伏巨大的市場先生，他每天都會走到投資者面前，根據(jù)自己的情緒好壞，報出一個高低起伏、變化無常的價格。巴菲特曾經(jīng)說過，市場先生應(yīng)該是來為你服務(wù)的，而你不應(yīng)該受他的驅(qū)使。這一點對習(xí)慣于追漲殺跌、跟風(fēng)炒作的A股投資人來講，更有啟發(fā)意義。因為人們對于未來的看法都是善變的，風(fēng)和日麗的時候大家都對未來無比樂觀，市場動蕩的時候?qū)ξ磥碛譄o比悲觀，這一點在2015年夏天的市場巨幅震蕩中體現(xiàn)得淋漓盡致。

第二，格雷厄姆的分析方法基于每個人都能夠拿到的財務(wù)報表和財務(wù)分析，并不需要同管理層進行近距離的接觸和溝通，他甚至認為許多管理層會刻意地誤導(dǎo)投資者。其實大多數(shù)投資者并不具備去跟管理層進行深度溝通和交流的條件和能力。而財務(wù)分析對于大多數(shù)學(xué)過金融或者會計的人來講，相對更可學(xué)。

第三，格雷厄姆的投資更強調(diào)安全邊際。安全邊際最核心的一點，是足夠低的價格。在大起大落的中國股市中，安全邊際的重要性，在于它能讓投資者以一種更加良好的心態(tài)，去實現(xiàn)長期投資和價值投資。格雷厄姆先生說，一個稱得上廉價的股票判斷標(biāo)準(zhǔn)是：價值至少要比價格高出50%。每個人的投資方法都有時代的烙印，格雷厄姆提倡的是以凈營運資本的2/3的價格去購買股票，這樣的股票在大蕭條時代是有很多，而在如今這個時代確實比較少。但這并不表示他這種以低估的價格去購買資產(chǎn)和上市公司的思想已經(jīng)過時。《證券分析》和《聰明的投資者》數(shù)十年來多次再版，其間歷經(jīng)多少牛市和熊市的市場起伏，至今仍然被專業(yè)投資者和業(yè)余投資人奉為經(jīng)典，歷久彌新。這說明格雷厄姆的價值投資的思想是經(jīng)得起時間檢驗的。

這本自傳對有志于投資的專業(yè)投資人和業(yè)余投資人都有重大的啟發(fā)意義。它不僅有助于我們更好地了解格雷厄姆的生平經(jīng)歷、理解他的投資思想，而且有助于我們理解，美國資本市場也是在經(jīng)歷過一段像如今的A股市場一樣的草莽時代，連續(xù)度過幾波大浪淘沙，機構(gòu)投資者逐步替代個人投資者之后，才慢慢地走向成熟和理性。