六、英國財富管理行業的新變化

6.1 “脫歐”后的英國金融監管

2017年，英國決定和歐盟脫鉤，該項決策對全球金融市場產生了極大的影響。作為世界經濟中心之一，倫敦的國際地位可能不會有太大的改變，但“脫歐”之后總部設立在倫敦的一些金融機構可能會搬到紐約、香港或者巴黎等地，這樣就會影響倫敦國際金融中心的地位。

2018年1月，適用于英國的《金融工具市場指令Ⅱ》（MiFID Ⅱ）正式開始實施，必然會對英國的財富管理行業產生極大的影響。

根據MiFID Ⅱ的規定，提供“投資服務”的公司，只要是位于屬于歐盟經濟區的成員國國家境內，就要受到MiFID Ⅱ的監管約束。按此規定，英國“脫歐”前仍須遵守該規定。同時，MiFID Ⅱ監管的對象還包括在交易所交易的商品衍生品、柜臺產品（場外交易，即OTC），以及投資咨詢公司——全球投資銀行和作為賣家的經紀商。

MiFID Ⅱ監管條例中明確規定，以下類別的經紀商都將納入監管對象之列：

（1）零售外匯（Retail Foreign Exchange）。

（2）差價合約（CFDs）。

（3）期權（Options）、二元期權（Binary Option）。

（4）遠期合約（Forward Contract）。

（5）證券（Share）。

（6）債券（Debenture）。

（7）交易所交易基金及其他衍生品（ETFs & derivatives）。

受新規的影響，非大宗場內外交易的市場接入規則、市場不同主體的平等性有所體現，同時對于客戶的服務監管范圍擴展至清算、結算以及相關數據等后端服務，對高頻交易、算法交易的事中、事后監管能力得到體現。該項規定旨在為投資者提供更多保護，并在所有資產類別中提高透明度。

但從財富管理涉及的各項細分業務領域而言，對“脫歐”影響的評估還沒有完成，大多數零售銀行機構處于規劃的早期階段，或尚未著手準備，甚至到英國正式退出歐盟時，這種局面得到明顯改善的希望仍甚微。退一步講，許多機構在歐盟地區開展了大量的零售和機構業務，不希望英國“脫歐”加劇其業務運營和發展的難度。

6.2 財富管理機構更加注重客戶關系

對于財富管理機構而言，在機構服務的理財師和服務人員維護客戶關系所建立的專業度和信任關系是樹立不同機構服務差異化更為有效的方式。與此相對應，財富管理機構的未來目標是在行業內獲得超額收益和更有價值的咨詢建議，并通過這些方法在客戶心目中樹立良好的形象。

根據CEB的調研數據，高凈值客戶使用單一財富管理機構服務的比例已由2011年的55%下降到2016年的40%。在英國財富管理行業的主流客戶中，不管是可投資資產在100萬英鎊以下的大眾客戶，還是高凈值客戶，都逐漸將自己的可投資資產交給不同的機構打理。這意味著客戶對財富管理服務機構提供服務的要求更高。

與此同時，面對服務客戶資產的傳承和規劃也成為服務機構提高服務的著力點，有效解決問題的機構或將建立一定的競爭壁壘。對于客戶而言，需要財富管理機構幫助解決“為了可以體面退休，需要多少錢”“當退休時，如何支持未來三四十年的支出水平”等問題。

6.3 金融科技的發展促進服務機構聚焦客戶的服務價值

為了應對金融科技創新帶來的信息科技風險、操作風險等，金融行為監管局正式啟動了沙盒監管，對傳統金融機構以及金融科技創新機構具有突破性創新、能使消費者受益的金融產品和服務（不包括支付服務、電子貨幣服務），采取降低準入門檻、放寬監管限制的措施，使其在通過規定的測試后有權進一步推廣。這樣既能減輕創新企業的融資壓力，促使更多金融產品進入，又能有效保護金融消費者權益，維護金融系統穩定。

英國沙盒監管尤其注重對金融消費者權益的保護。金融行為監管局要求，只能對知情且自愿參加的消費者進行測試，規定消費者在測試過程中同樣享受金融服務補償計劃（Financial Services Compensation Scheme，FSCS）和金融監察專員服務（Financial Ombudsman Service，FOS）的保護，并要求測試機構在此基礎上制訂經金融行為監管局審核的、詳細的金融消費者保護及補償方案。

6.4 獨立理財顧問面臨零售分銷審查監管制度的深刻影響

隨著英國零售分銷審查制度的實施，獨立理財顧問的執業環境發生了較大的變化（圖1-5），行業運營壓力和競爭壓力進一步加大，行業毛利率進一步降低。在此背景下，財富管理服務機構和人員面臨分化。

（1）從財富管理服務機構視角來看，財富管理機構向客戶收取的咨詢服務費、傭金費率水平進一步透明化，進一步促使財富管理服務行業機構出現分層，一些大型理財顧問公司更加專注高凈值客群的服務，而中小型理財顧問公司則會出現客戶流失或被并購的情況。與此同時，受監管規定的影響，財富管理機構的人員配置成本、合規成本將明顯上升。

（2）從個人投資者視角來看，高凈值客戶的理財需求更為復雜，而對咨詢服務成果的付費意愿更高，促使財富管理機構更加注重專業度的提升；而一些低資產規模的客戶的服務需求或服務供給，則通過智能投顧獲得相應的服務。

在此背景下，英國最大的獨立理財師平臺——AJBell應運而生（圖1-6）。整體而言，AJBell面向理財師和投資人提供獨立的投資服務。目前，該機構服務客戶的理財師和客戶數量超過20萬，平均的續用比例超過95%。

具體而言，AJBell的業務分為兩個部分：

第一部分，服務于理財顧問，為他們提供在線交易工具和多種多樣的產品（包括AJBell內部的被動投資基金、投資組合以及外部合作方的產品）。截至2019年3月31日，這部分業務服務的理財顧問數量為93496人，管理的資產規模為3009000萬英鎊。值得一提的是，理財顧問的續用率達到95%，說明理財顧問對其提供的在線工具和產品有較好的使用體驗。

第二部分，AJBell也為那些想要自己決策投資的人提供工具和產品，但不會給出任何推薦與建議。截至2019年3月31日，這部分業務服務的客戶數量為107426人，管理的資產規模為97億英鎊（圖1-7），客戶的續用率為96%。