3.1 為了評估股票，必須評估企業

買賣股票的動機應在于其內在價值，而非價格走勢。

——芒格

芒格認為：投資首要的想法是把股票看成企業所有權，如果不了解公司的真實業務，就不能了解與該企業有關的資產價值。

真正的價值投資者對待估價就像他們在私人交易中實際購買一家企業一樣。若是收購一家企業，芒格認為應該從基礎信息入手，先了解企業的基本面，再了解其他方面。例如，公司賣什么產品，其消費者和競爭者是誰？代表企業所創造的價值的關鍵數字有哪些？

芒格在對企業估價的過程中就像一個偵探。他不斷地自下而上尋找線索，希望了解過去發生的事情，更重要的是弄清正在發生什么。

要想了解企業的基本面，自下而上的價值評估流程不容取代。投資者須關注企業經營產生的現金流的現值，以及企業資本收益是否是高額、持續和穩定的。

芒格要尋找的是業績穩定的企業，因為它們能夠持續而穩定地產生高額的財務回報，如果某個企業因技術快速進步等因素導致現金流劇烈變動，那么芒格就會將這類企業歸入“太難”那個籃子，放棄對它的評估轉而評估其他企業。

芒格明確表示，他并沒有辦法評估所有公司，但對此他并不擔心，他認為讓投資者感到驚喜的企業已經足夠多了。

芒格認為投資股票不能脫離企業的基本面。《華爾街日報》的賈森·茨威格對此有相同看法，他寫道：“股票不只是股票代碼或電子信號。它是企業的一種所有權權益，其潛在價值并不取決于它的股價。”

例如，對于芒格而言，IBM（國際商業機器公司）的一只股票就是整個IBM的一個小額所有權。如果像估價棒球卡那樣對待IBM公司的股票，那是輸者的玩法，因為他需要預測的往往是非理性和情緒化的群體行為。芒格把對群體心理的短期預測放入“太難”的籃子里，而把重點放在他比較輕松就能取得成功的事情上面。

在對企業進行估值和投資的時候，芒格不會花太多的時間研究宏觀經濟，比如貨幣政策、消費者信心指數、耐用品訂單和市場情緒等。

芒格和巴菲特作為著名的價值投資者，有時候也會對當前的經濟形勢發表自己的看法，他們都看好美國經濟的長期走勢，但他們并不會對經濟進行短期預測，在進行投資時也不會根據這種預測做出判斷。

芒格和巴菲特投資的一個核心信念——為了評估股票，你必須評估企業，價值投資者是根據企業目前的價值來確定其資產價格，而不是基于對未來市場的預測而定價。投資者沒有必要對經濟或股市進行短期預測，因為它會自我調節（見圖3-1）。

投資還是投機

在芒格看來，如果投資者在評估股票時不密切關注企業的經營，他就是一個投機者，而不是投資者。如果你是投資者，就會去設法了解企業的資產價值，相比之下，投機者則是設法通過預測他人的未來的行為來猜測資產的價格。換言之，投機者的目的是預測大眾的心理，預測一群烏合之眾會做什么。

當投機者花時間猜測其他投機者在猜測什么的時候，整個過程會變得荒謬起來，而且周而復始。

價值投資者不會把股票視為一張來回交易的紙，他們也不會花時間查看股價走勢的技術圖，尋找類似“金叉”或“雙底”的圖形。事實上，投機者的業績往往很慘，在扣除了交易費用之后更是毫無收益。即便投機者押對了寶，那也不過是撞大運而已。

芒格堅信本杰明·格雷厄姆的觀點，“通過深入的分析，投資者可以保證本金的安全，并獲得適當的回報。利用價格曲線圖和其他類似預測的做法進行即日買賣的人都是在投機，你可以聽到他們在談論股票市場的表現，而不是談論具體股票的價值。”

基于一張走勢圖猜測市場的行為就只是猜測而已！不管它是一張舊棒球卡，還是一只股票，投機者只會盯著價格。杰出的投資家塞思·卡拉曼對此描述道：“技術分析基于這樣的假設：掌控未來股價的關鍵是過去的股價曲線，而非潛在的企業價值。”

著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯將“投機”定義為“預測市場心理的活動”。他指出，投機者必須思考其他人在想什么。現在看來，這就是所謂的“凱恩斯式的選美比賽”，評審者被告知不要挑選最漂亮的女子，相反，要挑選他們認為其他評審者認為最美的參賽者。這種競賽的獲勝者可能和傳統選美比賽的獲勝者差異很大。

芒格認為，“預測”是對某一特定結果感興趣的人拼湊出來的，帶著潛意識的偏見，其顯而易見的精確性使其根本靠不住。它們讓我想起馬克·吐溫的一句話：“礦井是騙子擁有的地洞。”

在美國，預測往往是謊言，雖然不是有意為之，卻是最惡劣的謊言，因為做出這種預測的人常常自己會相信有這么件事。

有一個關于預測者的小笑話曾經廣為流傳，說的是在一個方形的交易大廳里，芒格、復活節的兔子、超人和某證券公司業績不錯的預測師，彼此各占大廳的一角。大廳中央堆著一大堆百元鈔票。如果他們同時奔向中間，誰會得到這些錢呢？答案是“芒格”，因為其他三者根本不存在。

價值投資者會避免根據公眾的意見來確定股票的價值。正是因為這一點，芒格和巴菲特一直沒有投資黃金。芒格認為，擁有黃金不是一種投資，因為黃金不可能做到自下而上地進行基礎估值，黃金也不是可以產生收入的資產。

雖然黃金具有投機價值和商業價值，但在芒格看來，它無法計算內在價值，確定投機價值完全就是對大眾心理的預測，而芒格不喜歡這種游戲。巴菲特也說：“他很樂意接受黃金作為禮物，但不會將它作為一種投資。”