認識市場，認識自己

經常有人問我，分析師是做什么的？我也會經常思考，分析師到底是怎樣的職業。有時分析師看起來像諸葛亮，運籌于帷幄之中，決勝于千里之外，特別是自己對市場的分析判斷對了之后，感覺就是這樣。有時又覺得分析師就是個算命先生，尤其是市場的走勢與自己的預測大相徑庭時，心里會有很大落差。對于一個開了10年車的司機或者干了10年汽車修理的師傅，我們都尊稱“老司機”，其技術已經很嫻熟了，一般不會出大錯，但是在證券行業工作10年，哪怕20年，仍然可能犯錯，而且可能犯大錯。這其實并不是個人水平的問題，而是因為金融市場本身比較復雜。

市場是不完全可知的

20世紀最偉大的經濟學家之一哈耶克在1974年獲得諾貝爾經濟學獎時，就發言指出“市場是十分復雜的，取決于眾多個體行為，結果的過程可能有許多情況，幾乎不可能全部充分了解和計算”。股價長期由公司的基本面決定，但短期影響市場的變量太多了，股價和基本面可能出現明顯偏差，而且這個“短期”可能并不短。我們經常把股價和基本面比喻成狗和主人，主人遛狗時，狗圍著主人前后轉悠，拉長時間看，狗和主人的方向一致，但短期會偏離，如果繩子比較長，這種偏離就會很大。

影響市場的變量很多，我們只能盡力分析，但很難窮盡。股市里經常出現“一致預期”的說法，其實這是一個非常模糊的詞，我們不可能把所有投資者的觀點都調查清楚，然后總結出一個相對集中的觀點。關于信息的不充分，射手假說能給我們一些啟示。射手假說講的是，一個神槍手對一個靶子每隔十厘米打一槍，很多槍之后，設想這個靶子的平面上生活著一種二維生物，比如我們近似地理解為螞蟻，螞蟻中的哲學家通過觀察發現一個偉大的定律：它們的宇宙每隔十厘米有一個黑洞。這在我們人類看來很可笑，四維、五維或更高維的智能生物看人類總結的一些真理時，是否也會有類似的感受呢？物理學現在最前沿的是弦理論，弦理論提出這個世界有十一維，而我們現在觀察到的只是三維，這個世界有95%的暗物質，我們根本觀察不到。

人是有限理性的

經濟學是社會科學，與自然科學不同。自然科學研究物的行為和規律，數學由公式推導可以得出定理，物理、化學通過在實驗室里做實驗可以得出理論。而社會科學研究人的行為，則是通過對社會現象做歸納總結，提煉出一些理論。從1776年亞當·斯密出版《國富論》開始，經濟學才成為一門社會科學，到現在也不過才240多年。經濟學的理性人假設是一個理想狀態，現實中人是有限理性的。

我們可以通過下面兩張圖驗證人的有限理性。觀察圖1-1，我相信讀者的第一感觀是，離我們近的這條淺色線更短，實際上兩條淺色線一樣長，錯覺源于背景圖的干擾。我們再來看圖1-2，如果你看到其中一個盤子正面朝上，那么所有盤子都正面朝上。反之，如果你看到一個盤子反面朝上，那么所有盤子都反面朝上。眼見為實，我們以為看到了，就知道真相了，其實未必。從視覺系統傳輸到認知系統，信息可能被扭曲，即便完全傳輸，由于每個人的認知體系不同，對同一個信息的理解也會不同。我們經常看到一個政策出來，有的人解讀為利好，有的人解讀為利空。所以說市場很復雜，市場包含的信息很多，人對信息的理解和分析、得到的結論也不一樣。

圖1-1　視覺錯位現象圖片一

資料來源：堆糖。

圖1-2　視覺錯位現象圖片二

資料來源：簡書（聽雨聆聲）。

理解人與市場的關系

既然市場是不完全可知的，人又是有限理性的，那么我們到底應該如何研究市場呢？我借用日本戰國時期三英杰對同一個問題的不同回答，談談自己的理解。有人問他們同一個問題：杜鵑不鳴，當如何？這三個人的答案截然不同，三個答案正好解釋了A股發展的三段歷程。

第一位，織田信長回答：令其鳴！杜鵑不叫，就用鞭子抽打讓它叫。這好比股市中的坐莊模式，在20世紀90年代非常盛行，甚至出現過滬深兩地政府為搶奪金融定價權而干預市場的現象。

第二位，豐臣秀吉回答：誘其鳴！杜鵑不叫，就用食物來誘導它叫。這類似于股市的忽悠模式，結合市場熱點，通過交易產生的K線走勢圖，引導公司股價，形成某種趨勢。A股市場曾經出現的漲停板敢死隊，類似于這種模式。

第三位，德川家康回答：待其鳴！杜鵑不叫，我就等，只要不是生理上的缺陷，它不可能永遠不叫。這是我認可和堅守的原則，分析師的責任是通過研究給出指數或公司的合理價值區間，至于股價什么時候達到這個位置，會不會超漲，由市場的運行狀態、情緒等因素決定，我們需要耐心等待，其間還要控制好波動風險。

至于合理價值區間如何確定，基本面研究、技術面研究、行為金融學研究等都是具體的方法和工具，都值得被尊重。無論什么方法都是認識市場的一種手段，只要能自成體系，并且用投資紀律約束自己，都能取得很好的成就。研究做到最后不是做加法而是做減法。知輕重就是抓主要變量，聚焦大概率事件。懂取舍就是守住能力圈，不做什么和做什么一樣重要。

我的研究體系以基本面研究為主，注重歷史對比研究。馬克·吐溫說過：“歷史不會重演細節，過程卻會重復相似。”金融學是經濟學的一部分，而經濟學屬于社會科學，社會科學是研究人的。科技進步很快，但人性的進步很慢。研究歷史是為了找到市場演變的大致規律，研究大概率的趨勢和特征。正是因為有了歷史對比，我對研究變量做了大量篩選，保留影響市場的主要變量，深耕細作，持續研究，不斷精進。