2.5 合和實業私有化

2018年12月5日收盤后，合和實業（00054.HK）發布正式私有化公告，私有化價格為38.8港元/股，與12月3日停牌時的收盤價26.45港元/股相比，溢價46.7%。合和實業要約人是其大股東胡應湘家族，要約方及一致行動人總計持股36.93%（3.2億股），要約方明確表示不會提高要約價，且在12月6日復牌。

大股東胡應湘在1969年成立合和實業，1972年將公司在港交所掛牌上市。其家族旗下有眾多產業，以物業投資為主。

合和實業在港交所已上市近50年，為何要在此時選擇私有化？根據公司2018年截至9月30日的中期財報，合和實業股東權益為每股60.2港元。但如果按照公司旗下悅來酒店和2021年即將開業的合和中心二期酒店部分的隱藏價值計算，合和實業的每股股東權益高達66.2港元。也就是說，胡應湘家族提出的38.8港元/股私有化出價，分別相當于合和實業股東權益的64%和58%。這些公司價值是明確寫在合和實業的2018年中期財報中的，如圖2-13所示。

截至2018年9月30日，合和實業賬面持有現金96.75億港元，銀行貸款為14億港元，公司凈現金為82.75億港元，如圖2-14所示。而本次要約的63.07%的股權（5.478億股）總代價為212.56億港元，扣除公司賬面凈現金部分，實際要約代價僅為129.81億港元。

合和實業的物業資產主要位于中國香港灣仔的核心地段，絕大部分是收租資產，如酒店、寫字樓、商場和餐飲業務等。除了持有物業外，合和實業在廣東省內有一塊地產發展項目和一家發電廠，如圖2-15所示。

除了在中國香港灣仔地區的已有物業外，合和實業正在大力發展合和中心二期，建成后將成為中國香港最大的會議酒店項目，預期將在2021年建成開業，該項目預期資本支出為100億港元。截至2018年9月30日，已支出49億港元，而2019年和2020年的資本開支并不大，主要將在2021年資本支出45.3億港元，所以，胡應湘在將合和實業私有化之后，未來兩年內基本上沒有資本開支壓力。而其他兩個項目屬于小型項目，皇后大道東153-167號預期2022年開始運營，山坡臺建筑群還有待中國香港城市規劃委員會批準。等這些項目建成后，胡應湘將成為真正的中國香港灣仔物業大王，如圖2-16所示。

最后說一下這個私有化要約的出價，如按照每股凈資產來看，出價并不高；如按照合和實業歷史股價和派息（僅2004年至2018年總計每股派息達20港元）來看，長期持有合和實業的股東也都能獲利退出，不存在股東被套牢的問題。合和實業注冊地位于中國香港，本次是按照協議安排方式私有化，不需要“數人頭”，只需要投票的獨立股東中有不少于75%的人贊成和投票的獨立股東中有不超過10%的人反對，即可通過私有化。

合和實業宣布私有化之后，因為要約方持股比例較低，市場認為私有化被否的可能性較大，因此套利空間一度曾高達20%，于是，在2018年12月7日和12月10日，筆者分別以33.85港元/股和32.5港元/股買入合和實業參與私有化，平均買入價約為33.18港元/股。2019年2月14日，合和實業發布私有化通函，公司計劃在2019年3月21日召開法院會議和特別股東會議表決私有化。考慮到合和實業私有化有被否決可能性，于是筆者在法院會議和私有化股東大會表決前的2019年3月13日以每股36.7港元賣出所持股票，持有3個月時間套利收益約為10.6%。

合和實業最終成功私有化，公司于2019年5月3日從港交所退市。