2.3 央企中外運(yùn)航運(yùn)私有化

2018年9月27日盤(pán)后，中外運(yùn)航運(yùn)（00368.HK）宣布以協(xié)議安排方式私有化退市，私有化價(jià)格為每股2.7港元，且要約人Sinotrans Shipping（控股股東為招商局集團(tuán)）明確表示不會(huì)提高要約價(jià)。截至2018年6月底，中外運(yùn)航運(yùn)每股凈資產(chǎn)為3.61港元，招商局集團(tuán)私有化中外運(yùn)航運(yùn)的2.7港元/股的出價(jià)僅相當(dāng)于0.75倍PB，這并不能反映其真實(shí)價(jià)值。

招商局集團(tuán)總計(jì)持有中外運(yùn)航運(yùn)68.7%的股權(quán)，本次私有化需要收購(gòu)獨(dú)立股東31.3%的股權(quán)（約12.49億股），總耗資約33.735億港元，要約人擬通過(guò)向中國(guó)銀行融資及內(nèi)部資金支付本次要約出價(jià)。

中外運(yùn)航運(yùn)在中國(guó)香港注冊(cè)，按照協(xié)議安排私有化不需要“數(shù)人頭”，私有化通過(guò)有兩個(gè)前提條件：一是獲得參加股東大會(huì)的獨(dú)立股東，要有不少于75%的人投贊成票；二是獨(dú)立股東投反對(duì)票的不超過(guò)10%。另外，招商局集團(tuán)屬于央企，是否需要政府批準(zhǔn)，私有化公告中并沒(méi)有明確說(shuō)明。招商局集團(tuán)為本次私有化設(shè)置的最后時(shí)限是2019年6月30日，若在該日之前未能完成私有化，本次私有化將失效，但是招商局集團(tuán)有權(quán)延長(zhǎng)本次私有化的時(shí)間。按照協(xié)議安排方式私有化，一旦私有化獲得股東大會(huì)通過(guò)，該私有化對(duì)全體股東立即生效，即使沒(méi)有投票的股東也不需要任何操作，就等著要約方把股票收走給錢(qián)即可。

中外運(yùn)航運(yùn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是散貨運(yùn)輸和集裝箱運(yùn)輸，同時(shí)包括少部分的液化天然氣運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2015年，中外運(yùn)航運(yùn)的母公司中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)整體并入招商局集團(tuán)，由于招商局集團(tuán)旗下招商輪船（601872.SH）多數(shù)業(yè)務(wù)與中外運(yùn)航運(yùn)存在重疊現(xiàn)象，所以可以預(yù)見(jiàn)的是，在中外運(yùn)航運(yùn)私有化之后，招商局集團(tuán)很可能會(huì)對(duì)這兩家公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。2018年，招商局集團(tuán)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)中國(guó)外運(yùn)和外運(yùn)發(fā)展（600270.SH）進(jìn)行換股吸收合并，這也是招商局集團(tuán)整合航運(yùn)業(yè)務(wù)的一部分，如圖2-6所示。

根據(jù)中外運(yùn)航運(yùn)2018年中期財(cái)報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表可知，中外運(yùn)航運(yùn)現(xiàn)金及銀行結(jié)余高達(dá)7.01億美元，如果加上公司借給合營(yíng)和聯(lián)營(yíng)公司的1514萬(wàn)美元，公司類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)約為7.16億美元，中外運(yùn)航運(yùn)負(fù)債不高，流動(dòng)和非流動(dòng)負(fù)債的借款部分總計(jì)約5917萬(wàn)美元，以公司總現(xiàn)金扣除借款負(fù)債部分，中外運(yùn)航運(yùn)賬面現(xiàn)金高達(dá)6.5683億美元（約合50.9億港元）。按照每股2.7港元的私有化價(jià)格，招商局集團(tuán)僅需要付出33.735億港元的成本即可將中外運(yùn)航運(yùn)私有化，而中外運(yùn)航運(yùn)僅賬面凈現(xiàn)金就高達(dá)50.9億港元，這個(gè)私有化如果成功，就相當(dāng)于合法地將股權(quán)低價(jià)賣(mài)出，對(duì)小股東不太友好，所以存在被否決的可能，如圖2-7所示。

圖2-6

圖2-7

考慮到招商局集團(tuán)對(duì)中外運(yùn)航運(yùn)私有化出價(jià)較低，同時(shí)中外運(yùn)航運(yùn)復(fù)牌后股價(jià)直接漲至2.62港元/股，使得套利空間僅剩3%，所以筆者不但未參與中外運(yùn)航運(yùn)的私有化，反而在2.61港元/股附近做空中外運(yùn)航運(yùn)股票，因?yàn)樵摴尚妓接谢暗墓蓛r(jià)僅1.8港元/股，若私有化失敗，空頭利潤(rùn)高達(dá)30%，即使私有化成功，理論上空頭最大損失也僅僅3%，非常值得投資者一搏。不過(guò)，考慮到從2010年到2018年，在中國(guó)香港注冊(cè)的公司私有化還從來(lái)沒(méi)有失敗的案例，筆者的空單在2.55港元/股平倉(cāng)，獲利2.3%。最終結(jié)果是，中外運(yùn)航運(yùn)私有化成功，公司于2019年1月14日退市，如圖2-8所示。

圖2-8