1.5 港股私有化失敗案例

根據筆者不完全統計，從2012年至2018年，港股私有化失敗的公司總計11家，注冊地全部位于開曼群島或百慕大群島，11家公司的平均市值為189億港元，私有化全部由大股東發起，平均用時121天，要約方平均持股70%。其中8家公司采用協議安排方式私有化，3家公司采用自愿要約方式私有化。

這11家私有化失敗的公司中，國浩集團（00053.HK）兩次私有化均告失敗，2012年國浩集團采用自愿要約方式私有化，但只收到獨立股東32.82%的股票，大幅低于90%的最低要求。2018年國浩集團改為采用協議安排方式再次進行私有化，“數人頭”過關，但獨立股東贊成票僅64.78%，反對票35.22%，再次宣布失敗。其私有化失敗的原因主要是獨立股東認為報價較低，2012年國浩私有化報價為每股100港元，相較當時凈資產有24.6%的折讓；2018年宣布以每股135港元私有化，相較凈資產有32.7%的折讓，也就是說雖然私有化絕對價格提高了，但是相比公司凈資產折價更大，所以再次失敗。

另外兩家私有化失敗的公司是新世界百貨和臺泥國際，兩家均采用自愿要約方式。其中，如前面講解的新世界百貨獨立股東將持有的83.92%股票要約給了大股東，據成功一步之遙。臺泥國際因為持股38.31%的獨立股東嘉新水泥在私有化公告后明確表示不參加要約，所以私有化直接失敗。后來，臺泥國際在2017年采用協議安排方式重新私有化，才最終成功。

在港股私有化中，不管是通過協議安排方式還是自愿要約方式，當一個獨立股東持股超過全部獨立股東持股的10%時，該股東對私有化就有了實際上的1票否決權，下面以2018年私有化的合和實業為例說明。

因為要約方胡應湘家族僅持股36.93%，所以持股6.99%的私募基金Southeastern Asset Management，Inc.相當于對合和實業私有化有一票否決權（見圖1-19）。所以，合和實業私有化公告復牌后股價曾最低跌至32.3港元/股，相比于38.8港元/股的私有化價格有20%的套利空間，就預示了一票否決的風險，直到Southeastern Asset Management，Inc.明確表示不反對合和實業私有化，該股的私有化套利空間才迅速收窄至10%左右。

在11家私有化失敗的公司中，在“數人頭”和投票時均未通過的公司包括新城發展控股有限公司（簡稱新城發展）和中國釩鈦磁鐵礦業有限公司（簡稱中國鐵鈦）這兩家公司。獨立股東贊成私有化，但是“數人頭”失敗的公司包括新世界中國和恒盛地產兩家公司，新世界中國獨立股東贊成票曾高達99.84%。直到2016年公司吸取教訓，改為采用自愿要約方式私有化才最終成功。恒盛地產獨立股東贊成票高達97%，但也因為“數人頭”方式私有化失敗。恒盛地產參加投票的獨立股東總計120人，其中贊成票58票，反對票62票，4票之差造成私有化失敗，頗為可惜。在這11家公司中，“數人頭”成功，獨立股東投票失敗的有國浩集團、寶勝國際、興發鋁業和亞洲衛星這4家公司，相關說明如表1-4所示（有部分公司分別使用了兩種私有化方式，這里分別列出說明）。

那么，有沒有可能提前預判一家公司私有化是否能夠成功？投資者都知道，港股上市公司的法院會議投票和股東大會投票一般在中國香港的酒店現場舉行，投票當日會有很多股東參加，在現場投票結束后，在現場投票的很多人當時就知道投票結果，而有些私有化公司在投票當日并不停牌，所以投票結果會實時影響投票當天公司的股價，如果股價上漲接近私有化價格，則基本預示著私有化成功概率極高。反之，預示著私有化失敗概率極高。

以2017年5月17日進行私有化投票的興發鋁業（00098.HK）為例，興發鋁業私有化價格是每股3.7港元。該股私有化投票當日并未停牌，僅僅在盤中突然放量下跌3%，相比于私有化價格有8%的折價，即如果投票通過，則1天收益8%。筆者覺得這么好的收益不太符合常理，放量下跌很可能說明出現了異常情況，于是立即以-3%的價格止損出局，果然當天晚間公司公告股東大會私有化投票沒有通過。這時，就發現芝加哥學派的有效市場理論用在投資上就特別有效，即股票的價格真實反映了所有的內幕信息，當發現不太真實的收益率和相比其他股票的反常現象時，一定是股票本身出現了投資者個人當時還不了解的問題，這時一定要果斷決定，如圖1-20所示。

另外一個私有化成功的例子是中外運航運（00368.HK），該公司私有化投票時間為2018年12月13日，私有化價格為2.7港元/股，投票當日股價大漲3.91%，為2.66港元/股，當日收盤后公司宣布投票通過私有化，如圖1-21所示。