1.5 港股私有化失敗案例

根據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，從2012年至2018年，港股私有化失敗的公司總計(jì)11家，注冊(cè)地全部位于開曼群島或百慕大群島，11家公司的平均市值為189億港元，私有化全部由大股東發(fā)起，平均用時(shí)121天，要約方平均持股70%。其中8家公司采用協(xié)議安排方式私有化，3家公司采用自愿要約方式私有化。

這11家私有化失敗的公司中，國(guó)浩集團(tuán)（00053.HK）兩次私有化均告失敗，2012年國(guó)浩集團(tuán)采用自愿要約方式私有化，但只收到獨(dú)立股東32.82%的股票，大幅低于90%的最低要求。2018年國(guó)浩集團(tuán)改為采用協(xié)議安排方式再次進(jìn)行私有化，“數(shù)人頭”過關(guān)，但獨(dú)立股東贊成票僅64.78%，反對(duì)票35.22%，再次宣布失敗。其私有化失敗的原因主要是獨(dú)立股東認(rèn)為報(bào)價(jià)較低，2012年國(guó)浩私有化報(bào)價(jià)為每股100港元，相較當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)有24.6%的折讓；2018年宣布以每股135港元私有化，相較凈資產(chǎn)有32.7%的折讓，也就是說雖然私有化絕對(duì)價(jià)格提高了，但是相比公司凈資產(chǎn)折價(jià)更大，所以再次失敗。

另外兩家私有化失敗的公司是新世界百貨和臺(tái)泥國(guó)際，兩家均采用自愿要約方式。其中，如前面講解的新世界百貨獨(dú)立股東將持有的83.92%股票要約給了大股東，據(jù)成功一步之遙。臺(tái)泥國(guó)際因?yàn)槌止?8.31%的獨(dú)立股東嘉新水泥在私有化公告后明確表示不參加要約，所以私有化直接失敗。后來，臺(tái)泥國(guó)際在2017年采用協(xié)議安排方式重新私有化，才最終成功。

在港股私有化中，不管是通過協(xié)議安排方式還是自愿要約方式，當(dāng)一個(gè)獨(dú)立股東持股超過全部獨(dú)立股東持股的10%時(shí)，該股東對(duì)私有化就有了實(shí)際上的1票否決權(quán)，下面以2018年私有化的合和實(shí)業(yè)為例說明。

因?yàn)橐s方胡應(yīng)湘家族僅持股36.93%，所以持股6.99%的私募基金Southeastern Asset Management，Inc.相當(dāng)于對(duì)合和實(shí)業(yè)私有化有一票否決權(quán)（見圖1-19）。所以，合和實(shí)業(yè)私有化公告復(fù)牌后股價(jià)曾最低跌至32.3港元/股，相比于38.8港元/股的私有化價(jià)格有20%的套利空間，就預(yù)示了一票否決的風(fēng)險(xiǎn)，直到Southeastern Asset Management，Inc.明確表示不反對(duì)合和實(shí)業(yè)私有化，該股的私有化套利空間才迅速收窄至10%左右。

在11家私有化失敗的公司中，在“數(shù)人頭”和投票時(shí)均未通過的公司包括新城發(fā)展控股有限公司（簡(jiǎn)稱新城發(fā)展）和中國(guó)釩鈦磁鐵礦業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)鐵鈦）這兩家公司。獨(dú)立股東贊成私有化，但是“數(shù)人頭”失敗的公司包括新世界中國(guó)和恒盛地產(chǎn)兩家公司，新世界中國(guó)獨(dú)立股東贊成票曾高達(dá)99.84%。直到2016年公司吸取教訓(xùn)，改為采用自愿要約方式私有化才最終成功。恒盛地產(chǎn)獨(dú)立股東贊成票高達(dá)97%，但也因?yàn)椤皵?shù)人頭”方式私有化失敗。恒盛地產(chǎn)參加投票的獨(dú)立股東總計(jì)120人，其中贊成票58票，反對(duì)票62票，4票之差造成私有化失敗，頗為可惜。在這11家公司中，“數(shù)人頭”成功，獨(dú)立股東投票失敗的有國(guó)浩集團(tuán)、寶勝國(guó)際、興發(fā)鋁業(yè)和亞洲衛(wèi)星這4家公司，相關(guān)說明如表1-4所示（有部分公司分別使用了兩種私有化方式，這里分別列出說明）。

那么，有沒有可能提前預(yù)判一家公司私有化是否能夠成功？投資者都知道，港股上市公司的法院會(huì)議投票和股東大會(huì)投票一般在中國(guó)香港的酒店現(xiàn)場(chǎng)舉行，投票當(dāng)日會(huì)有很多股東參加，在現(xiàn)場(chǎng)投票結(jié)束后，在現(xiàn)場(chǎng)投票的很多人當(dāng)時(shí)就知道投票結(jié)果，而有些私有化公司在投票當(dāng)日并不停牌，所以投票結(jié)果會(huì)實(shí)時(shí)影響投票當(dāng)天公司的股價(jià)，如果股價(jià)上漲接近私有化價(jià)格，則基本預(yù)示著私有化成功概率極高。反之，預(yù)示著私有化失敗概率極高。

以2017年5月17日進(jìn)行私有化投票的興發(fā)鋁業(yè)（00098.HK）為例，興發(fā)鋁業(yè)私有化價(jià)格是每股3.7港元。該股私有化投票當(dāng)日并未停牌，僅僅在盤中突然放量下跌3%，相比于私有化價(jià)格有8%的折價(jià)，即如果投票通過，則1天收益8%。筆者覺得這么好的收益不太符合常理，放量下跌很可能說明出現(xiàn)了異常情況，于是立即以-3%的價(jià)格止損出局，果然當(dāng)天晚間公司公告股東大會(huì)私有化投票沒有通過。這時(shí)，就發(fā)現(xiàn)芝加哥學(xué)派的有效市場(chǎng)理論用在投資上就特別有效，即股票的價(jià)格真實(shí)反映了所有的內(nèi)幕信息，當(dāng)發(fā)現(xiàn)不太真實(shí)的收益率和相比其他股票的反常現(xiàn)象時(shí)，一定是股票本身出現(xiàn)了投資者個(gè)人當(dāng)時(shí)還不了解的問題，這時(shí)一定要果斷決定，如圖1-20所示。

另外一個(gè)私有化成功的例子是中外運(yùn)航運(yùn)（00368.HK），該公司私有化投票時(shí)間為2018年12月13日，私有化價(jià)格為2.7港元/股，投票當(dāng)日股價(jià)大漲3.91%，為2.66港元/股，當(dāng)日收盤后公司宣布投票通過私有化，如圖1-21所示。