第二節　股票的基本屬性

在明白了股票是很好的投資方式后，我們一起走進股票的世界，去深入了解其基本屬性。

一、股票的雙重屬性

為描述股票的基本屬性，我杜撰了一個海運淘金者的故事，幫助大家認識股票的雙重屬性。

話說隨著經濟的發展，海洋貿易逐步興起，冒險者們獲得了豐厚的回報，很多人都想參與這個生意去分一杯羹。但是，開展海洋貿易并不容易。首先，需要買船、雇傭水手，這可是令普通人望而止步的高門檻。其次，商船出海是一件風險很高的事情，海上環境變幻莫測，還有兇殘的海盜，一不小心連船帶貨就打水漂了。當然，如果商船順利出海返航，將會為淘金者帶來足夠高的收益。可見這門生意有三個特點：高投資、高風險、高收益。

怎么解決這個問題呢？人類的智慧開始發揮作用了。那就是降低門檻——集資，降低風險——分散，獲取收益——投資貿易，于是股就出現了。

首先，股起到了籌資的作用。假定一條商船的初始資金需要1000萬元，那么100個人每個人出10萬元就可以順利啟動了，集中力量辦大事，而不必干瞪眼著急。其次，通過分散參與經營，降低了風險。一個投資團隊準備1000萬元的資金，如果全部投資一條船，一旦商船出事就什么都沒了。但是，同時投資十條船，每條船投資100萬元，每條船順利返航后帶回的財富按比例可以拿十分之一。一條船回不來是有可能的，但是十條船同時回不來的可能性幾乎為0。只要有幾條船能回來，投資者就可以賺得盆滿缽滿了。雖然讓渡了潛在的部分收益權，但是細水長流，賺得踏實，預期收益最大化了。

商船出海，除了第一批淘金者，投資者大都不會跟船，怎么保證在沒人監督的情況下，船長和水手不會海吃海喝，貪污受賄呢？精心挑選雇員固然重要，但是利益的綁定更讓人安心。投資者就和雇員商量，送給商船經營者一定的股權，商船返航后賺的利潤，雇員也參與分成，把雇員和投資者的利益綁定，激勵他們認真經營。

這時候，股的功能就擴展了，它起到了四個作用：集資、分散風險、收益最大化、協調經濟活動中各方的利益。

一段時間后，原來的股東年齡大了，或者發現了更好的投資機會，或者厭倦了現在的生活，總之，想退出，但是又不能把船分成十份，拿走屬于自己的一份。剛好此時，同行有人想要擴大份額，在收購合伙人的股。當然，也有新的投資者進場，想要從事海洋貿易，一看有人在賣股，得，咱也別費勁了，就買他的股。買賣雙方商量好一個價格，就成交了。

有人賣，有人買，慢慢就形成了市場。這股賣出去，股權人變更了，總要有個憑證啊，方便商船回來后按照權益份額分紅，也防止交易者反悔，于是就出現了票。票就是股的憑證，這個憑證是在交易中出現的，用以證明股的受益權變遷。

這時候，股票就順理成章誕生了，它有兩種基本屬性：股權屬性和交易憑證屬性。顯然，股權屬性是第一屬性，本質是一種資本的投資行為，實打實地做生意。交易屬性是依附于股權屬性的，是一種衍生屬性。

票作為交易屬性的籌碼，其價格是由供需關系決定的。在市場經濟中，交易一定是以雙方均認為自己“占便宜”的方式成交的，交易者是以自己籌碼現在的價格和未來的價格高低做比較判斷的，即交易者的預期。

當市場上大多數人認為一只股票價格會上漲，賣出的人要么選擇不賣，要么選擇抬高價格，買入的人認為自己買入有利可圖，可以在更高的價格賣出。于是，成交的真實價格不斷攀升，直到賣家不再漲價賣了，買家不愿意加價買了為止。此時，賣家認為賣出自己不吃虧，買家認為買入自己不占便宜，原本運動的交易成交價穩定下來成為均衡價格，除非有新的預期打破這種均衡，股票的價格將始終保持穩定。

我們不由地思考，是什么造成了交易者預期的變化。明白了這個問題，我們就掌握了股票價格變化的神奇力量。

從交易的角度來講，買入持續上漲或者賣出持續下跌的股票就可以盈利，這就要求我們站在市場上買方或者賣方中話語權較大的一邊。假定現在市場中買方力量強大，股價上行，我站在了買方的一邊，我享受股價上行的好處。但是，我就是買方，買方就是我，我決定了自己是力量強大的買方。

這其實是一個悖論，原本我以為自己選擇了強大的一方所以才獲利，最后才發現不是。真相是，我就是那個強大的力量。我不能決定股價的變化，只想搭便車而已，并不想自己去推動股價上漲。但是，在我考慮市場買賣力量強弱的時候，沒有辦法去避免自己本身就是市場的一部分，這種局中人的身份使得我原本單純想選擇市場力量強大一方的目的，無法實現。

那么，有沒有人有這種本事呢？正常來說是沒有的，但是有這種“本事”的人是存在的。從概率上講，假設我們做一道選擇題，每次成功的概率是0.1，連續選擇10次，每次都對，你覺得自己是那個幸運兒嗎？0.1的10次方，無限趨近于0，我們可以認為這是不可能的，也就是人有這種本事是不可能的。但是，如果有10的10次方個人同時玩這個游戲，那么我們就可以斷定一定有這么一個人能成功。是誰呢，是概率的幸運兒，這個人就是我們說的投資大師。

作為投資者，你面對投資大師侃侃而談自己的盈利之道，十年百倍的傳奇，你該如何分辨他的真假呢？

不管是總結自己的經驗還是汲取他人的智慧，一定要搞清楚，這種收益背后的邏輯是不是真實、可學習、可復制的，或者僅僅是一種幸存者偏差而已。

二、股票的盈利來源

對于投資者而言，投資上市企業能獲得三重收益。一是企業的利潤，可以稱為內生價值，收益來源于企業內部。二是企業再融資中的轉移資產，可以稱為外生價值，收益來源于企業外部。三是股票價格上漲給投資者帶來的超額收益，可以稱為隨機價值，收益來源于股票價格的隨機波動。

1.內生價值

先說內生價值。內生價值是企業通過自身經營活動創造的價值。投資股票在形式上是購買股票，實質上是購買企業的股權，即企業資產的所有權。除了個別企業經營和股票價格具有反身性，企業資產的盈利能力一般和股票價格的變化無關。企業在經營過程中產生凈利潤，一部分分給股東，股東可以消費或者再投資；一部分留存企業，企業留存的凈利潤形成新的凈資產，使原有股東權益增加，原有的股東權益和新生的凈利潤形成投資者股權收益不斷增值的循環過程。

2.外生價值

外生價值是上市企業再融資能夠為原有的投資者創造的價值。對于上市企業的再融資來講，一般會選擇以低于其現有股票價格但高于其股份凈資產的價格增發股票。增發完畢，新股東進入企業后，財務上要按照同股同權的“同權化原則”重新確認各自的股份權益份額。股權同權化，是指相同單位的股份在企業具有相同的權益。新加入上市企業的股東，購買新股份所支付的價格高于原有股份的凈資產，在同權化處理之前，新股份所帶來的每股凈資產高于原有股份每股凈資產。而新股份進入企業后，進行同權化處理時，新股份較高的凈資產將部分無償地確認為原有股東的權益。這種企業再融資時為原股東帶來的增值就是外生價值。下面，舉個例子來具體說明。

假設一家上市企業的市凈率為2，每股凈資產為5元，則股價為10元。現在企業向戰略投資者定向增發，上市企業按現有股份與增發股份10∶3的比例增發股份，增發股價為8元，高于每股凈資產，但是低于股價。那么，增發完成后，企業進行權益同權化處理（用增發后的總凈資產除以增發后的總股票數量），每股凈資產轉化為5.69元/股。此外，我們一般認為，增發后的企業市值為增發前的市值加上新股東投入的現金，將其除以增發后的總股票數量，則股價變為9.54元。可見，因為企業的融資增發，老股東每股增加了0.69元的外生價值。

從表面看，低于股價增發后，老股東的權益被攤薄，而持有的股權數量不變，股價跌了，損害了老股東的權益。但是，市場估值是根據企業的盈利能力確定的，如果企業融資后整體的盈利能力沒有衰減，那么市場一定還會以2倍市凈率去估值，每股凈資產5.69元，那么股價就是11.38元，相比之前的每股10元，增值了13.80％。

A股市場的投資者聽到企業要融資就會很害怕，當作負面消息對待，其實沒必要。從股權的角度考慮，我們購買股權實際上是購買了企業的一部分資產，我們獲利的根本是屬于我們的這部分資產的盈利能力。只有當企業因為融資降低了原資產的盈利能力的時候，融資才是負面的。如果企業融資后，屬于我們的這部分資產的盈利能力增強了，這個時候融資就是有利的，更不要說以高于凈資產融資帶來的后來者對先來者的凈資產轉移了。

我們可以把不同的企業當作不同的印鈔機，不同印鈔機的效率是有差異的。我們要找到印鈔速度最快，最耐用的印鈔機，即盈利效率最高，盈利持續性最長，機器性能最穩定。對于一臺機器來說，它有自己最佳的工作區間。當機器在低于這個區間的時候，它的盈利能力不是最高；高于這個區間的時候，盈利能力開始衰退。當企業因為融資盈利能力增強的時候，說明在向最佳工作區間靠近，這對于我們股東，是大好事。只有當企業因為融資，單位資產的盈利能力開始減弱的時候，我們才應該開始警惕。

關于企業融資，當上市企業以高于凈資產的價格向其他股東增發新股，或者按照高于凈資產的價格拆分某部分資產獨立上市融資，通常被稱為摸錢的行為。但是，如果我們是原股東，企業進行融資就是我們摸別人的錢來增加自己擁有的企業凈資產。很多投資者因為增發的價格低于當前每股的價值而認為企業在侵占小股東權益，就是因為沒有看到股權價值是運動變化的。

我前面講過，股票有一個重要功能是協調企業各方的權益，新老股東并不是一個博弈的對手盤。下面，舉個例子來具體說明。

假設我們原來對自己擁有的股權享受100％的收益，每年收益100萬元，現在融資后權益只有原來的75％。但是，因為企業拿到融資后增加了產能，拓展了渠道，強化了品牌，每年收益200萬元，則現在75％的股權對應每年收益150萬元。你想要100％股權對應的每年收益100萬元，還是75％的股權對應的每年收益150萬元呢？

股權只是手段，我們的最終目的是收益，衡量好壞的標準是自己擁有的股權部分在融資前后的收益變化，畢竟我們作為二級市場的個人投資者還不用考慮控制權的問題。

一臺印鈔機，保持最高的效率，持續穩定地賺錢才是正道。怎么才能達到最高的效率呢？這里面有客觀的環境條件約束，也受管理層的經營管理影響。所以，投資是一門藝術，而不僅僅是在計算器上可解決的數學問題。

3.隨機價值

最后講講隨機價值。市場的隨機性既表現為證券市場整體價格的隨機波動，也表現為個別企業股票價格的隨機波動。當市場給出的價格顯著低于企業價值的時候買入，在價格顯著高于企業價值的時候賣出，這種利用股票在交易市場價格的波動獲取的，超過股權利潤積累帶來的超額收益就是股票市場的隨機價值。

現在，我們來思考另外一個問題——我們作為投資者如何在股市盈利。這也是大家最關心的問題。企業的融資有一定的隨機性，我們只能依賴市場估值水平的變動和企業盈利能力了。

市場估值的代表是市盈率。賺取市盈率變化的錢，就是選擇市盈率低于市場平均水平，或者市盈率低于該企業歷史平均水平的股票，通過分散倉位，即使個別企業確實出現基本的惡化也不影響大局，從而獲取整體收益。代表人物有格雷厄姆、施洛斯等。

賺取企業盈利能力變化的錢，有兩種。一種是估算企業的價值，然后和當前的價格比較，低估值買進，高估值賣出，相信市場經濟下所有資產的收益率有趨同的運動力帶來的價值回歸。另一種是價值投機派，通過財務分析和對企業深入的研究，猜測企業的業績拐點，這種企業經營業績的逆轉帶來利潤水平出現大幅度提高往往帶來股價上揚，可以說A股市場自稱價值投資的人大部分都是價值投機派。

投資者認真研究一下自己的能力和特長，選擇一條適合自己投資的路，并為之持續努力，都可以成功。