第二章 金融理財的理論基礎

個人理財規劃是一個務實性的系統工程，各項規劃的制定與實施必須與現實的經濟環境和個體的經濟狀況相適應。與其他金融業務相似，個人理財規劃也有其深厚的理論基礎，它是各種經濟金融理論的綜合應用。因此，掌握好這些理論基礎是制定一個科學合理的個人或家庭綜合理財規劃的前提。

第一節 生命周期理論

一、生命周期理論概述

20世紀50年代，美國經濟學家F．莫迪利亞尼、布倫伯格和艾伯特·安多，共同提出了消費函數理論中的生命周期假說。生命周期理論強調了消費與個人生命周期階段的關系，認為人們會在更長的時間范圍內計劃他們的生活消費開支，以達到他們在整個生命周期內消費的最佳配置，實現一生消費效用最大化。其基本思想是，個人應當在相當長的時間內計劃他的消費和儲蓄行為，在整個生命周期內實現消費的最佳配置。也就是說，一個人及其家庭應當綜合考慮其即期收入和支出、未來收入和可預期的支出、工作時間、退休時間等因素，由此決定當前的消費和儲蓄水平，使消費水平在一生內保持相對平滑，而不至于出現消費水平的大幅波動。

莫迪利亞尼理論認為人的生命是有限的，可以區分為依賴、成熟和退休三個階段。一個人一生的財富累積狀況就像駝峰的形狀，在年輕時很少，工作之后收入開始成長累積，到退休之前（中年時期），其財富累積達到高峰，隨后開始降低。具體如圖2-1所示。

圖2-1 生命周期內消費和收入的變化

該理論將家庭的生命周期分為四個階段。第一階段是家庭形成期，夫妻雙方在25～35歲，家庭的主要重心在于建立家庭，生養子女；第二階段是家庭成長期，夫妻為30～55歲，這個時期的特征是子女長大就學，參與教育；第三階段是家庭成熟期，夫妻為50～60歲，特征是子女已經獨立，并且自己處于事業巔峰；最后一個階段是家庭衰老期，夫妻60歲以上，特征是家庭成員開始退休，并且家庭逐漸消失。具體如表2-1所示。

表2-1 家庭的生命周期特征與財務狀況

二、家庭生命周期在金融理財方面的運用

（1）金融理財師可以幫助客戶，根據其家庭生命周期設計適合客戶的保險、信托、信貸理財套餐。家庭的四個階段的收入支出以及風險水平都有不同的特征，因此各個階段理財重點也會有所不同。家庭生命周期各階段的理財需求如表2-2所示。

表2-2 生命周期四個階段理財重點

（2）金融理財師可以幫助客戶根據家庭生命周期的流動性、收益性和獲利性給予資產配置建議。子女年齡較小時和客戶年老時，資產配置應側重于流動性方面，流動性較好的存款和貨幣基金的比重應該較高；在家庭形成期至家庭衰老期，隨著客戶年齡的增加，投資風險比重應逐步降低；而在家庭衰老期中，收益性需求最大，投資組合中債券比重應該較高。表2-3顯示了家庭各個階段不同理財需求的重要性程度。

表2-3 家庭生命周期各階段的理財需求

注：???表示很需要，??表示比較需要，?表示一般需要。

三、個人生命周期理論在個人理財中的運用

比照家庭生命周期理論，可按年齡層次把個人生命周期分為六個階段：探索期（15～24歲），建立期（25～34歲），穩定期（35～44歲），維持期（45～54歲），高原期（55～60歲）以及退休期（60歲以上）。

（1）探索期：15～24歲。這個時期大多仍處于學習階段，學生時代是求學深造、提升自己的階段。本階段要為將來的財務自由做好專業上與知識上的準備，應在大學時代就培養良好的理財習慣，如記財務賬表、強制儲蓄、購買保險、基金定投、勤儉節約等，學生時代培養的良好理財習慣將使自己在今后的理財活動中受益無窮。

（2）建立期：25～34歲。自完成學業走入社會，獲得第一份工作并領取第一份報酬開始，真正意義上的個人理財生涯才啟動。這個時期多是單身創業時期，是個人財務的建立與形成期，這一時期有很多沉重的理財任務，面臨著戀愛、結婚、買房買車、娛樂、繼續教育支出等問題，很容易形成入不敷出的窘境。因此這個階段必須加強現金流管理，科學合理地安排各項日常收支，根據自身的能力和偏好適當進行高風險的金融投資，如進行股票、基金、外匯、期貨投資等，一方面積累投資經驗，另一方面利用年輕人風險承受能力較強的特征博取較高的投資回報。本階段的主要理財目標是：①滿足日常消費支出的需要；②償還教育貸款；③解決住房問題；④小額投資嘗試；⑤逐步積累儲蓄。

（3）穩定期：35～44歲。這個階段基本已經成家立業，自己的事業開始進入穩定的上升階段，收入有較大幅度的提高，財富開始積累。這些為金融投資創造了有利條件，這一時期自己的工作、收入和家庭比較穩定，但同時也面臨著未來的子女教育、父母贍養、自己退休三大人生重任。這時的理財任務是盡可能多地儲備資產、積累財富。因此這一時期要做好投資規劃與家庭現金流規劃，以防疾病、意外、失業等風險。同時保險規劃也很重要，還可考慮定期定額基金投資等方式，利用投資的復利效應和長期投資的時間價值為未來積累財富。本階段的主要理財目標是：①購買房屋、家具，裝修房屋；②子女養育及智力開發費用；③減少債務；④建立應急備用金；⑤購買保險；⑥穩健型投資；⑦增加儲蓄；⑧建立退休基金等。

（4）維持期：45～54歲。經過十余年的職業生涯，個人已進入中年，對于自己未來的發展有了比較明確的方向，這一時期是事業發展的黃金時期，收入和財富積累都處于人生的最佳時期，更是個人財務規劃的關鍵時刻。在此階段，個人開始面臨財務的三大考驗，分別是為子女準備教育費用、為父母準備贍養費用以及為自己退休準備養老費用，同時在這一階段還需要徹底還清各種中長期負債。這一時期既要通過提高勞動收入，積累盡可能多的財富，更要善用投資工具創造更多收益；既要努力償清各種中長期債務，又要為未來儲備財產。這一時期，財務投資尤其是中高風險的組合投資是理財的主要手段。本階段的主要理財目標是：①購買房屋、汽車；②子女教育投資；③分散投資；④購買保險；⑤養老金安排等。

（5）高原期：55～60歲。一般情況，男性60歲退休，女性55歲退休。這時子女一般已經完成學業步入社會開始獨立，房貸等中長期債務也基本還清。因此，這個時期基本上沒有什么債務負擔，財富積累達到了最高峰，個人與家庭都擁有一筆不小的財富積累，可以為未來的生活奠定一定的基礎。在此階段，個人的主要理財任務是妥善管理好積累的財富，積極調整投資組合，降低投資風險，以保守穩健型投資為主，配以適當比例的進取型投資，多配置基金、債券、儲蓄、結構性理財產品，以穩健的方式使資產得以保值增值。本階段的主要理財目標是：①提高投資收益的穩定性；②養老金安排；③資產傳承等。

（6）退休期：60歲以后。退休后，個人的收入會大幅減少，支出的結構也會發生較大的變化。這一時期的主要理財任務就是穩健投資保住財產，合理支出積蓄的財富以保障退休期間的正常開支。因此，這一時期的投資以安全為主要目標，投資組合應以固定收益投資工具為主，如各種債券、債券型基金、貨幣基金、銀行儲蓄等。退休終老期的財產支出除了日常養老費用以外，最大的一部分就是醫療保健支出，除了在中青年時期購買的健康保險能提供部分保障外，社會醫療保險與個人儲蓄也能為醫療提供部分費用。為了使老年有充足的健康保障，除了社保與商業保險外，還應該為自己準備一個充足的醫療保障基金，同時，退休終老期的一個重要任務是遺產規劃以及與此相關聯的稅務規劃。本階段的主要理財目標是：①保障財產安全；②建立信托；③準備善后費用；④財產傳承安排等。具體見表2-4。

表2-4 個人生命周期各階段理財策略分析

第二節 貨幣時間價值理論

一、貨幣時間價值概述

貨幣的時間價值是指貨幣隨著時間推移而發生的增值，也稱資金時間價值，是理財理論的基礎。任何財物決策都會涉及一定時間周期內的成本和收益的核算，這種核算與現金流量、現值、終值等財物指標密切相關。因此，在進行個人財務規劃之前，必須對貨幣的時間價值有比較透徹的理解和把握。

1．貨幣時間價值的概念

貨幣時間價值是指，一定數量的貨幣資金在兩個時點之間的價值之差，或者說是貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。例如：將100元存入銀行，年利率按10%復利計算，一年后本利是110元，兩年是121元，三年是133.1元……7年就變成194.9元，即7年就可以翻一番。這種利息就是日常經濟生活中所說的貨幣時間價值。

為什么貨幣會具有時間價值呢？主要有三個原因：①貨幣占用具有機會成本，因為貨幣可以滿足當前消費或用于投資而產生回報，占用貨幣就失去了其他用途所帶來回報的機會；②通貨膨脹可能造成貨幣貶值，物價水平的整體上升會侵蝕貨幣的實際價值，因此需要進行價值補償；③投資可能產生投資風險，需要為承擔的風險進行價值補償。可以看出，貨幣時間價值的真正來源是勞動者所創造的剩余價值的一部分，而不是投資者推遲消費而創造的。也就是說，貨幣時間價值產生于生產領域和流通領域，消費領域不產生時間價值。

要注意的是，并不是所有的貨幣都有時間價值，只有把貨幣作為資金投入生產經營才能產生時間價值，處于停頓的資金是不會產生時間價值的。因此企業應盡量減少資金的停頓時間和數量，應將更多的資金或資源投入生產經營活動中，才能獲得貨幣的時間價值。

貨幣時間價值的大小與時間長短成正比，一個投資項目所經歷的時間越長，其時間價值越大；并且時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢，與資金周轉速度成正比，即資金周轉速度越快，時間價值越大。正因如此，我們在理財投資時要采取適當策略，加速資金周轉提高資金使用效率。

2．影響貨幣時間價值的主要因素

（1）時間。時間越長，貨幣時間價值越明顯。例如：若以5%的利率計算， 10 000元存入銀行一年可獲得利息500元；而存入銀行三年（按單利計息）可獲得利息1 500元。

（2）利息率。利息率（interest rate）是一定時期內的利息額同貸出金額的比例，有年利率、月利率和日利率之分，利息率的大小直接受到資金供求關系的影響。貨幣的時間價值，反映了時間、現金流量和利息率三者之間的關系。由于投資者偏好現在消費，因此利息率是對投資者推遲現在消費的一種回報，是對投資者的不同風險予以回報的實際無風險利率和風險溢價的總和。

在確定的世界中，利息率被認為是無風險（risk-free）利率。無風險利率代表一般是國家的短期債券，如美國財政部發行的國庫券（Treasury-bills, T-bills）。

在不確定的世界中，有兩個因素影響利息率：①通貨膨脹程度。通貨膨脹會形成貸款者承擔通貨溢價（inflation premium）和推遲消費的機會成本。因此，貨幣的名義成本（nominal cost of money），由實際利率（real rate）和通貨溢價組成。②風險水平。貸款者貸出資金，除了會損失貨幣的機會成本外，還會承擔不履行義務或者市場價格發生變動的風險，即存在信用風險和市場風險，如果貸款者急需用錢，那么還可能面臨流動性風險。因此，利息率的構成部分應包括兩個部分：名義的無風險利率和風險溢價。利息率是決定一筆貨幣在未來增值程度的關鍵因素，而通貨膨脹率則是使貨幣購買力縮水的反向因素。收益率能使貨幣增值；而通貨膨脹率能使貨幣貶值，在實際計算貨幣的時間價值時，需要考慮排除通貨膨脹因素后的利率水平，即用實際利率水平來衡量是比較準確的。

（3）計息方式的影響。實際中貨幣的計息方式有單利和復利兩種。單利的計算始終以最初的本金為計算收益的基數，產生的利息不計入本金中；而復利則以本金和利息為基數計息，從而會產生利上加利、息上添息的收益倍增效應。比如，一筆100萬元的資金存入銀行，如果按5%的年均單利計算，則每年固定增值5萬元，20年后變成200萬元；如果按5%的年均復利計算，20年后100萬元就變成265.329 8萬元，比單利多65.329 8萬元。

（4）計息頻率的影響。計息頻率的高低會影響實際利率的大小，計息頻率越高，那么實際利率越大。比如，10%的年復利率，如果一年計息一次那么實際利率則為10%，如果一年計息兩次那么實際利率則為10.25%，如果一年計息四次（按季度計息）那么實際利率則為10.51%。在此基礎上，當把計息頻率提高到無限大時，此時的利率就叫連續復利，它是一個理論上的利率水平。

二、貨幣時間價值的相關概念

由于貨幣具有時間價值，那么不同時間點上的資金就不能直接進行加減比較。因此，當我們需要分析一系列現金流的價值時，就需要把不同時間點上的現金流進行折合（如圖2-2所示）。如果是將未來的現金流折合到當前，這個過程就叫貼現。在貼現過程中，有一些相關的概念需要界定。

圖2-2 貨幣的時間價值

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銀行的票據貼現業務

假設你有100元錢，但不是現在就有，而是6個月后會收到100元。但你現在急著用錢，那么你告訴銀行，6個月后你肯定會收到100元錢，而且銀行也看到相應的證據，那么你請求銀行現在給你100元用，6個月后收到100元后再還給銀行。

這時銀行工作人員就會告訴你，如果他現在把100元存入銀行，或貸款出去的話，6個月后，銀行會收到一定利息，比如按照月息千分之五計算，6個月后銀行的100元，會變成100×（1+0.005）×5=102.525元，也就是有2.525元的利息；如果他現在給你100元的話，他就損失了2.525的利息；但如果你可以支付2.525元的利息話，他現在可以給你100元。

因此，銀行現在最多只能給你100-2.525=97.475（元）, 6個月后你再還給銀行100元。這就是貼現業務中付給銀行利息的原因，就是貨幣時間價值的體現。

（1）現值PV。現值是指貨幣在現時的價值，即未來某一時點上的一定量現金折合到現在的價值，或者說是未來某個（或某些）時刻的現金流量按某種利率貼現到目前時點上的價值。通常用P或PV表示。

（2）終值FV。貨幣在未來某個時間點上的價值，即若干年后資金的本利和。它分為單利終值和復利終值。單利終值是指一定金額的本金按照單利計算若干期后的本利和。復利終值是指一定金額的本金按照復利計算若干期后的本利和。通常用F或FV表示。

（3）時間t。金錢貨幣價值的持有時間，即理財規劃考慮的時段。

（4）利率r（或通貨膨脹率）。即影響貨幣時間價值程度的波動要素，分有單利和復利兩種形式。要注意的是，代表貨幣時間價值的利息率與借款利率、債券利率等與利率并不完全相同，因為借款利率、債券利率中的利息率除了包括貨幣時間價值因素以外，還包括了風險價值和通貨膨脹因素等。而只有在沒有風險和通貨膨脹的情況下，時間價值率才與以上各種投資報酬率相等。

（5）年金PMT。年金是值在某個特定時間段內一組時間間隔相同、金額相等、方向相同的現金流，即未來一段時間內的一系列的現金收付數額。通常用A或PMT表示。

[例1] 張先生現有資產100萬元，假如未來20年按5%的年均復利計算，那么這筆錢20年后就成了265.329 8萬元。

即PV=100萬元，FV=265.329 8萬元，r=5%, t=20年。

[例2] 每月投資1 200元，年收益20%，那么可計算得到40年后資產本利和則為10 281元。

即PMT=1 200元，FV=10 281元，r=20%, t=40年。

第三節 貨幣時間價值的應用

一、計算現金流的終值（FV）和現值（PV）

現值（present value）是指在將來某一時間的一筆資金折算為現時的價值。終值（future value）也稱將來值和未來值，是現在投入的貨幣資金在將來某時期結束時的價值，對于存款和貸款而言就是到期將會獲得（或支付）的本利和。

計息方式有單利與復利之分，根據計息方式的不同，現值和終值的結果也會不同。

1．單利終值與單利現值的計算

單利計息是指在規定的期限內獲得的利息均不計算利息，只就本金計算利息的一種方法。單利終值是指按單利計算的利息與本金之和。單利現值是指依據未來的終值，按單利計算的現在價值。

（1）單利終值是指按單利計算的利息與本金之和。其計算公式為

例1：設PV為100元，r為10%, t為3，則單利計息方式下各期終值為：

解：FV1=100×（1+10%）=110（元）

FV2=100×（1+2×10%）=120（元）

FV3=100×（1+3×10%）=130（元）

（2）單利現值是指依據未來的終值，按單利計算的現在的價值。單利現值的計算同單利終值的計算是互逆的，將單利終值計算公式變形，即得單利現值，由終值計算現值稱為折現。其計算公式為

例2：某人希望在3年后取得10 000元，用以支付一筆款項。問：在存款利率為5%，以單利方式計算的條件下，此人現在需存入銀行多少錢？

解：PV=10 000/（1+3×5%）=8 695.65（元）

2．復利終值與復利現值的計算

復利，俗稱“利上滾利”，是指在計算利息時，把上期的利息并入本金內一起計算利息。因為復利能夠完整地表達貨幣時間價值，所以，貨幣時間價值一般采用復利計算方式。其相關計算公式為

式中（1+r）t通常稱作“復利終值系數”，它表示1元錢經過t年后，在利率r的作用下變成了多少錢。通常用符號（F/P, r, t）表示復利終值系數，如（F/P,2%,3）表示利率為2%、3年期復利終值的系數。復利終值可以通過對數運算求得，但為了計算方便，可以查閱已經編好的各種利率對應的各期終值表，即復利終值系數表（見附錄1）。如通過該表可查出：（F/P, 3%, 3）=1.09，即在時間價值為3%的情況下，現在的1元和3年后的1.09元在經濟上是等效的。

根據這個系數可以把復利終值換算成復利現值：

式中：（1+r）-t稱為復利現值系數，它表示t年后的1元錢，在利率r的水平下相當于現在的多少錢，記作（P/F, r, t）。同樣為了簡化計算，實踐中把（1+r）-t編成復利現值表，計算時直接查表（見附錄2）即可。如通過該表可查出：（P/F,3%,3）=0.915 14，即在時間價值為3%的情況下，3年后的1元和現在的0.915 14元在經濟上是等效的，根據這個系數可以把終值換算成現值。

例3：小陳希望5后得到200 000元來支付購房首付款，若年利率是6%，以復利計算，小陳現在應該存入銀行的資金是多少？

解：PV =FV×（1+r）-t= FV（P/F, r, t）=200 000×（1+6%）-5=200 000×（P/F, 6%, 5）=200 000×0.747 3=149 460（元）

復利終值就是一定數量的本金在一定的利率下按照復利的方法計算出若干時期以后的本金和利息。

復利終值的計算公式為：F=P·（1+i）n

式中的（1+i）n通常被稱為復利終值系數，用符號（F/P, i, n）表示1元本金n期末的復利終值。例如，（F/P, 5%, 2）表示利率為5%的2期末現在1元錢的復利終值。為了便于計算，有“復利終值系數表”可供查詢。

復利現值是復利終值的逆運算，指未來一定時間的資金按復利計算的現在價值，或者說是為取得將來一定本利和，現在所需要的本金。

復利現值的計算公式為：P=F·（1+i）- n

式中的（1+i）- n通常被稱為復利現值系數，用符號（P/F, i, n）表示1元本金n期末的復利現值。例如，（F/P, 5%, 10）表示利率為5%的10期末現在1元錢的復利現值。為了便于計算，有“復利現值系數表”可供查詢。

例4：小陳希望在3年后取得10 000元，用來支付他出國留學的費用，年利率是5%，若以復利計算，小陳現在應該存入銀行的資金是多少呢？

P =10 000/（1+5%）3=10 000×（P/F, 5%, 3）=10 000×0.863 8=8 638（元）

【閱讀資料】

復利的強大力量

大約350年前，西方殖民者從印第安人手中買下了曼哈頓島，花了大約價值$25的飾品。這筆錢如果按6%的年利率復利計算，今天是多少錢？

Vn=$25×（1+6%）360=$1.810=180（億美元）

二、年金的計算

年金（annuity）的概念，是指等額、定期的系列收付款項，即若干期限內（如若干年內），每個期限（如每年）均衡產生的現金流入或現金流出。如分期付款賒購、分期償還貸款、發放養老金、支付租金、提取折舊和債券利息等都屬于年金收付形式。

按照收付的次數和支付的時間，年金可分為普通年金、期初年金、延期年金和永續年金四類。普通年金：又稱期末年金、后付年金，即各期限期末收付的年金。期初年金：又稱先付年金、預付年金，即各期限期初收付的年金。延期年金：開始若干期沒有收付、后來若干期才有收付的年金。永續年金：無期限收付的年金。下面以普通年金為例，解釋年金現值和終值的計算方法。

1．年金終值的計算

年金終值 FVA，是指將每期發生的年金按照一定的利率，復利計算到未來某一時刻的價值之和。分為期末年金終值和期初年金終值。期末年金是指每期期末發生年金的收付，是最常見的一種年金；期初年金，又稱先付年金，是指每期期初發生年金的收付。具體可見圖2-3和圖2-4。

圖2-3 期限為5年，利率為10%，金額為2 000元的期末年金的現金流分布

圖2-4 期限為5年，利率為10%，金額為2 000元的期初年金的現金流分布

普通年金的終值，是指在一定時期（n）內，在一定利率（i）下，每期期末等額系列收付值（A）的終值之和。計算公式為

其中 [（1+r）n-1] /r為年金終值系數，可用FVIFAi, n 表示，（F/A, i, n）表示，它表示每期期末存1元錢，連續存t年，在利率r的作用下，t年時的本息后一共是多少，可通過年金終值系數表（見附錄3）查閱得到。例如，我們可以通過查表獲得（F/A, 6%, 4）的年金終值系數為4.374 6，即表示每年年末收付1元，按年利率6%計算，到第4年年末，其年金終值為4.374 5元。在年金終值的一般公式中有4個變量——FVA、A、i、n，已知其中的任意3個變量都可以計算出第4個變量。

例4：求每年收入為2 000元，期限為5年，年利息率為10%的這一系列金額的終值。

解：FVA=2 000（1+10%）4+2 000（1+10%）3+2 000（1+10%）2+2 000（1+10%）1+2 000=12 210

例5：在未來5年中，每年年底存入銀行100元，存款利率為8%，求第5年年末的年金終值？

FVA=A·（F/A, 8%, 5）=100×5.87=587.00（元）

2．年金現值的計算

年金現值 PVA，是指將每期發生的年金按照一定的貼現率復利折算到現在的合計數。它也分為期末年金現值和期初年金現值。年金現值，是首次支付發生在t=1、末次支付發生在t=N時的現金流動。已知期末年金為A，那么期末年金現值PVA的計算公式為

PVA=A [（1+r）-1+（1+r）-2+…+（1+r）-N] =A [1-（1+r）-N]

可簡化為：

式中，-t為年金終值系數，它表示每期期末支出1元錢，連續支出t年，在利率r的作用下，那么相當于現值一次性支出多少錢。年金現值系數記為（P/A, r, t），可通過年金現值系數表（見附錄4）查閱得到，所以上式可寫為：PVA=A· （P/A, r, t）。

例5：某公司預計在8年中可以從一位顧客處每年收取6 000元的汽車貸款還款，貸款利率為6%，該顧客借了多少資金？

例6：某客戶在未來10年內，能在每年期末獲得1 000元，年利率為8%，請問其現值是多少？

解：PVA =A·（P/A, r, t）=1 000×（P/A,8%,10）=1 000×6.710 1=6 710.1（元）

三、構建函數求解貨幣時間價值

由于年金涉及一系列現金的收付問題，計算量比較大，人工計算費時費力，準確性低。因此更多的是利用電腦中的函數或編程語言來計算復雜的年金問題。本書主要介紹利用Excel完成年金的分析。

打開Excel工作表，通過Excel中的函數和數據分析工具可以快速準確的求解貨幣時間價值類的問題，尤其是當現金流的分布比較復雜、所需計算量較大時，函數解題的優勢尤為明顯。下面介紹幾個常用的函數。

1. PMT函數

圖2-5 PMT函數

PMT函數用于根據固定付款額和固定利率計算貸款的付款額。一共有5個參數，rate為貸款利率，Nper為該項貸款的付款總數，PV為現值，或一系列未來付款額現在所值的總額，也叫本金。FV是未來值，或在最后一次付款后希望得到的現金余額。Type為類型，表示現金流的支付時間，0或不填表示期末支付，1表示期初支付。一般普通年金均為期末支付，如貸款還款額、退休金等；部分年金是期初支付，如租金、生活費支出。

使用PMT函數時要注意貸款利率、付款期數必須是相統一的時間單位，如果貸款利率為年利率，則期數應該以年計；如果要計算月還款額，那么期數和貸款利率都應該計月份數量和月利率。

例6：某客戶貸款購買一套房屋，貸款數額為20萬元，期限為30年，假設貸款年利率為8%，采用等額本息還款發，則請問月還款額為多少？

等額本息還款法，是指貸款的本金利息之和在整個貸款期限內進行平均攤還，每期的還款數額固定。這個問題就是計算年金的問題。將題目中的條件輸入PMT函數中，注意這里要求的是月還款額，因此在求解時要注意時間上的統一。

利率rate為8%/12=0.006 7，期數Nper為30×12=360，現值PV為20萬。在Excel中輸入函數=PMT（8%/12, 360, 200 000, 0），代入可求解得到 PMT 值為1 467.53，即每月應還款項為1 467.53元。

2. PV函數

圖2-6 PV函數

PV 是一個財務函數，用于根據固定利率計算貸款或投資的現值。可以將 PV 與定期付款、固定付款（如按揭或其他貸款）或投資目標的未來值結合使用。

PV有5個可填參數。Rate為各期利率，與PMT中意義相同。例如，如果獲得年利率為10% 的汽車貸款，并且每月還款一次，則每月的利率為10%/12 （0.83%）。需要在公式中輸入10%/12（0.83%）或0.008 3作為利率。

Nper為年金的付款總期數，注意期數要與利率的時間單位相匹配。例如，如果獲得為期4年的汽車貸款，每月還款一次，則貸款期數為4×12（48）期，即需要在公式中輸入48作為 nper。

Pmt為每期的付款金額，在年金周期內不能更改。通常pmt 是本金利息之和，但不含其他費用或稅金。例如，對于金額為100 000元、利率為12% 的4年期汽車貸款，每月付款為2 633.30元。需要在公式中輸入-2 633.30作為 pmt。如果省略pmt，則必須包括 fv 參數。

FV為終值，或在最后一次付款后希望得到的現金余額。如果省略 FV，則假定其值為0（貸款的最后一次償付值是0）。例如，如果要在18年后為支付某個特殊項目而儲蓄500 000元，則500 000元就是未來值。然后，你可以對利率進行保守的猜測，并確定每月必須儲蓄的金額。如果省略 fv，則必須包括 pmt 參數，即fv和pmt兩者必須至少一個有值，不能兩者均為零。

Type表示類型，數字0或1，用以指定各期的付款時間是在期初還是期末。

例7：某公司預計在8年中可以從一位顧客處每年收取6 000元的汽車貸款還款，貸款利率為6%，該顧客借了多少資金？

借款是當前的借款，這其實是在計算現值的問題。因此輸入PV函數，rate為6%, Nper為8, PMT為6 000，即=PV（6%, 8, 6 000），可計算得到該顧客現在借了37 258.76元。

3. FV函數

圖2-7 FV函數

FV 是一個財務函數，用于根據固定利率計算投資的未來值。可以將 FV 與定期付款、固定付款或一次付清總額付款結合使用。類似的，它也有5個參數，含義與上相同，這里就不再贅述。

例8：假設某項目有5年建設期，在建設期內每年年末從銀行借款100萬元，借款年利率為10%，則該項目竣工時應付本息的總額為多少？

到期的本利和是借款的終值，這其實是在計算年金終值的問題。因此輸入FV函數，rate為10%, Nper為5, PMT為1 000 000，即應付本息的總額=FV（10%, 5, 1 000 000），可計算得到該項目竣工時應付本息的總額為610 510.00元。

4. NPER函數

圖2-8 NPER函數

NPER函數的作用是基于固定利率及等額分期付款方式，計算某項投資的總期數。其主要參數有5個，含義與上文相同。

第四節 投資理論

一、投資收益測定

1．持有期收益和持有期收益率

持有期收益（Holding Period Yield），是指投資者在投資持有期間獲得的收益。持有期收益率是指，投資者在持有投資對象的一段時間內所獲得的資產收益率，它等于這段時間內所獲得的收益額與初始投資之間的比率。

用P表示資產的價格，下標表示交易的時間，即P0表示當前資產的價格，P1表示下一個時期資產的價格，D表示資產產生的收益（紅利或利息）, n表示持有時間。那么買入資產的持有期收益率計算公式如下：

r= [D+（P1-P0）/n] /P0

例如：投資者期初以10元每股買入500股某股票，期末以9元賣出，期間每股分紅3元。則他的持有期收益率為HPR=（9-10+3）/10×100%=20%。

2．預期收益率

預期收益率是指投資對象未來可能獲得的各種收益率的平均值。任何投資活動都是面向未來的，而未來具有不確定性，因此投資收益也具有不確定性，也就是具有風險。為了便于比較，可以用預期收益（期望收益）來描述投資收益。

預期收益率的計算分為單一投資工具預期收益率和投資工具組合投資收益率兩種情形。單一投資工具的期望收益率是各種可能情形下收益率的概率加權值。

其中：E（r）為單一投資工具的期望收益率。

投資組合的收益率受組合中各種投資工具的預期收益率和組合中各種投資工具的初始比重的影響。其計算公式如下：

其中：E(rp) 為組合的預期收益率；Wi 是某種投資工具的初始投資比重；E(ri) 表示資產i的預期收益率。

3．必要收益率

投資必要收益率，也稱為必要回報率，是指某種投資工具所要求的最低回報率。必要收益率由投資的真實收益率、投資期間的通貨膨脹率和投資的風險補償三部分構成。通貨膨脹和風險補償的收益合稱投資的風險報酬。

必要收益率 = 時間報酬+風險報酬

（1）投資的真實收益率，即貨幣純時間價值。它是投資者放棄當前消費而進行投資而應得到的補償，是假設在沒有通貨膨脹和其他投資風險的情況下，將來得到的貨幣的實際購買力要比當前投入的貨幣的實際購買力有所增加，真實收益率可以用某一確定的利率表示。

例如：某投資者現在愿意借出500元，期限1年，以換取將來超過500元的消費，他預期到期收到515元，則多出的15元的投資收益就代表500元的純時間價值，即真實年收益率為3%。

（2）通貨膨脹率。如果存在通貨膨脹時，投資者必將考慮通貨膨脹對貨幣實際購買力的影響，貨幣的使用應該得到通貨膨脹的補償，以保持真實收益率不變。

例如：假如上例中的投資者預期在投資期間通貨膨脹率為5%，則他將要求得到8%的收益率，其中5%為通貨膨脹率，3%為投資的真實收益率。

（3）投資的風險補償。除通貨膨脹外，投資收益通常還會受到其他各種不確定性因素的影響，由于大部分理性投資者都是風險厭惡型的，因此投資者將要求對承擔該風險而獲得收益上的補償。

如上例中的投資者如果考慮到借款人的信用狀況不佳，可能要求增加2%收益率進行風險補償，那么投資者總的必要收益率則為10%，其中3%是貨幣的純時間價值，5%是通貨膨脹的補償，2%是該資產的風險補償，投資該資產的風險報酬率為7%。

二、投資的風險測定

風險是指未來收益的不確定性。風險有很多分類的方法，常用一種是按照性質劃分，風險可分為系統性風險和非系統性風險兩類。

系統性風險，即宏觀風險，是指由于全局性的因素而對所有投資工具收益都產生作用的風險，如經濟、政治、利率、通貨膨脹等都是導致系統性風險的原因。這些因素以同樣方式對所有投資工具的收益產生影響，由于是整體性的影響，因此系統性風險無法通過構造投資組合來消除或回避，所以又稱為不可分散風險或不可回避風險。具體包括市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險和政策風險等。

非系統性風險，即微觀風險，是指由于個別特殊情況造成的風險，它與整個市場沒有直接關聯，它是某一企業或某一個行業特有的部分風險。例如，公司的管理能力、勞工問題、消費者偏好變化等對某投資工具收益產生的影響。非系統風險對整個市場的價格變動不存在系統全面的聯系，可以通過投資多樣化來回避，所以又稱為可分散風險或可回避風險。非系統風險具體包括財務風險、經營風險、信用風險和偶然事件風險等。

風險是資產收益的不確定性，通常用資產收益率的波動情況來衡量，常用指標有方差、標準差或變異系數，以及貝塔系數。

（1）標準差，指投資工具收益的不確定性（即風險）由一組數據與其平均值的偏離程度來衡量。標準差越大，這組數據Ri相對預期收益率E（Ri）就越離散，或者說數據波動就越大，收益的不確定性也越大，資產的風險就越大。其計算公式：

式中：Pi為Ri發生的概率；Ri為投資收益率；E(Ri) 為股票i的預期收益率。

（2）方差，是標準差的平方運算，反映各種條件下的收益率與預期收益率的平均差異。

（3）變異系數，指獲得單位的預期收益率須承擔的風險水平。兩個可供選擇的投資工具，變異系數越小，其投資工具就越優。其計算公式如下：

（4）貝塔系數（即β系數）。β系數是一種評估證券系統性風險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。

βi表示資產i與市場組合M一起變動時證券收益變動的相對程度。β =1，表示該資產的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；β ＞ 1，說明該資產的風險收益率高于市場組合平均風險收益率，則該單項資產的風險大于整個市場投資組合的風險；β ＜ 1，說明該資產的風險收益率小于市場組合平均風險收益率，則該單項資產的風險程度小于整個市場投資組合的風險。

三、資產組合理論

現代資產組合理論是由美國經濟學家哈里·馬柯維茨提出的，該理論描述了投資怎樣通過資產組合，在最小風險水平下獲得既定的期望收益率，或在風險水平既定的條件下獲得最大期望收益率。其主要內容是進行資產配置和資本配置。

1．資產組合原理

資產組合就是在市場上為數眾多的證券中，選擇若干證券進行組合投資，以求得單位風險水平上的收益最高，或單位收益水平上的風險最小，即建立一個風險最低、收益最佳的投資組合。資產組合的收益率和風險可用上一節講到的期望收益率和方差來計量。

2．資產組合的原則

進行資產組合時有兩條基本原則。一是在既定風險水平下，預期收益率最高的投資組合；二是在既定收益率條件下，預期風險水平最低的投資組合。這就是均值-方差準則。

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風險與收益的小故事

獨立設計師和工廠合作生產一款衣服，工廠負責生產，獨立設計師負責銷售。工廠來樣加工成本30元，出廠價38元，只賺8元利潤，而獨立設計師到市場銷售，衣服標價138元。若市場反饋良好，不考慮稅收、物流成本的情況下，扣除付給工廠的38元，每賣一件衣服賺100元。但反過來，如果獨立設計師設計的衣服不受市場歡迎，哪怕低于成本價38元甩賣，也無人問津。

設計師設計的衣服受市場影響，承擔著比來樣加工的工廠更大的風險，而扣除出廠價后多出的100元就是風險溢價。

反觀來樣加工的工廠，市場對工廠的影響很小，哪怕市場反饋不好，設計師仍需支付來樣加工的訂單款。如此，得不到該衣服的風險溢價理所當然。而工廠的風險只在于下次設計師還會不會找其合作。不過不合作也沒關系，還有很多企業會找工廠合作設計衣服。

就如同員工拿著固定薪水，卻無須承擔企業資金鏈緊張，破產的危機一樣。對于員工來說，老板不聘請他，或者失業就是最大的風險。而這個企業破產，他還能去下個企業上班。

你必須要承認你想要獲得高收益，就必須要承擔一定的風險這個事實，否則也須接受例子中生產服裝的工廠拿著固定的較低的利潤這個現實。

第五節 資產配置原理

一、資產配置的概念

資產配置，是指依據所要達到的理財目標，按照資產的風險最低與收益最佳的原則，將資金有效地分配在不同類型的資產上，建立一種增加收益和控制風險的資產投資組合。通過資本配置，我們可以降低投資組合的風險，保持穩健的投資收益率。

進行資產配置的依據主要有三個：

（1）不同資產的報酬率不同；

（2）不同資產的風險特性不同；

（3）不同資產的價格波動性不同。

二、資產配置的基本步驟

資產配置的目的是要獲得最佳的投資組合，它需要通過完整的、縝密的流程來建立。進行資本配置時，通常有五個步驟：調查了解客戶、生活設計與生活資產儲備金、風險規劃與保障資產儲備、建立長期投資儲備和建立多元化理財產品組合。

第一步：調查了解客戶，是為客戶進行資產配置的基礎和前提。

內容：年齡、學歷、家庭結構、職業職位、收入狀況、理財目標、風險偏好、資產結構、性情愛好等。客戶的風險屬性主要包括客戶的風險承受能力和風險偏好兩方面因素。客戶的風險承受能力是指客戶在面對風險時，在財力和精神上的忍耐程度；而客戶的風險偏好則指客戶對待風險的態度，這兩者之間存在密切的關系。一個優秀的個人理財規劃師，應該首先考慮客戶的風險承受能力，再在其風險偏好的基礎上為客戶確定合理的風險水平。

第二步：生活設計與生活資產儲備，這是第一道防火墻，實現短期保障。

一方面要進行投資，另一方面要保障基本生活（儲備金）。

（1）家庭儲備金保障的內容通常涉及四個方面。一是家庭基本生活支出儲備金，基本開支應預留6～12個月的基本生活費；二是意外支出或不時之需儲備金，通常為5%～10%的家庭凈資產；三是家庭短期債務儲備金，保證3～6個月的信用卡透支、消費貸款月供；四是家庭短期必須支出，如買房買車、結婚生子、裝修、旅游等。

（2）家庭儲備金的準備方式包括銀行活期存款、6個月的定期存款、貨幣市場基金等安全性、流動性好的產品。

第三步：風險規劃與保障資產儲備，這是第二道防火墻，實現中長期保障。

中長期面臨的風險往往較為巨大，中長期保障的內容應包括失業、疾病、意外、養老等。中長期保障的方式有三種：一是家庭成員的社會保險，包括醫療、失業、工傷、生育、養老等基本社會保障保險。二是家庭成員的重大疾病保險、意外保險、養老等商業性保險。三是家庭購買車輛、房產等財產性保險。

第四步：建立長期投資儲備。

長期儲備的主要內容包括，合理規劃消費與儲蓄，利用客戶的年度或月度結余資金，為子女進行教育投資、養老投資等積累資金。建立長期投資儲備還可以通過購買定期定額定投基金或零存整取的存款來實現。

第五步：建立多樣化的產品組合。

多樣化的產品組合是指，將客戶多年積累下來的閑置資金以及經過上述配置以后的剩余資金進行投資組合。通常，理財規劃師可根據客戶的財務特征、風險偏好和需求等情況來選擇高、中、低風險的產品進行比例合理的投資。客戶可選擇的投資工具包括股票、債券、基金、黃金等。

【案例分析】

資產配置小案例

（1）背景資料。

客戶：王小姐，單身。

年齡：28歲。

工作：2001年畢業，在上海外企部門管理。

學歷：經濟專業/本科。

儲蓄：積累時間5年，現有活期存款30萬元。

年收入：起始期5萬元，目前15萬元。

月支出：房租2 000元，生活費2 000元，其他開銷2 000元。

（2）目標：貸款購房、買車、結婚、投資（收益率不需很高）、養老。

（3）理財建議：建立重大疾病、意外傷害保險保障，投入1萬～1.5萬元/年。

（4）建立長期投資儲備：定期定額投資平衡型基金5萬元/年，預計年收益率不低于10%，以建立養老投資基金。

（5）理財產品組合：股票指數基金10萬元，債券型基金10萬元，貨幣型基金5萬元，固定收益類理財產品5萬元。車房待有了結婚對象后再具體安排。

三、常見的資產配置組合模型

（1）金字塔型：資產的風險度由低到高、占比越來越小。這種組合的優點在于安全穩定。

①低風險、低收益資產（50%）：存款、債券、貨幣基金、房產。

②中風險、中收益資產（30%）：基金、理財產品、房產等。

③高風險、高收益資產（20%）：股票、外匯、權證等。

（2）啞鈴型：兩端大、中間弱。這種策略要求判斷經濟周期較為準確，它可以充分獲得投資黃金期的好處。

①低風險、低收益資產（比例高）：存款、債券、貨幣基金、房產等。

②中風險、中收益資產（比例低）：基金、理財產品、房產等。

③高風險、高收益資產（比例高）：股票、外匯、權證等。

（3）紡錘形：中風險、中收益的資產占主體地位，高風險與低風險的資產占比較低。這種組合安全性高，適合成熟市場。

①低風險、低收益資產（比例低）：存款、債券、貨幣基金、房產等。

②中風險、中收益資產（比例高）：基金、理財產品、房產等。

③高風險、高收益資產（比例低）：股票、外匯、權證等。

（4）梭鏢型：幾乎所有的資產都放在高風險、高收益的投資市場，屬于賭徒型的資產配置。其優點在于投資力度強，遇到投資黃金期能獲得高收益，但是穩定性差、風險度高。

①低風險、低收益資產（比例低）：存款、債券、貨幣基金、房產等。

②中風險、中收益資產（比例低）：基金、理財產品、房產等。

③高風險、高收益資產（比例高）：股票、外匯、權證等。

四、投資策略與投資組合的選擇

（一）市場有效性與投資策略的選擇

1．隨機漫步（隨機游走）學說

隨機漫步理論認為，證券價格的波動是隨機的，就像一個在廣場上行走的人一樣，價格的下一步將走向哪里，是沒有規律的，是不可預測的。

隨機漫步理論是有效市場假說的基礎。這個理論認為在證券市場中，價格的走向受到多方面因素的影響。價格是對各種信息，包括政治、經濟和人文等各方面信息做出反應的結果。在已有的信息下，股價表現為常規股價，如果出現新的信息，股價就會立刻做出上升或下跌的反應。每次價格的上升和下降與前一次價格變化沒有關系，只與信息變動有關，股價只對新的信息做出上漲或下跌的反應。而由于新信息是不可預測的，所以股價同樣是不可預測的。如果股價是可預測的，就表明市場中有未被人們捕捉到的信息存在，那么市場是不充分的。所以股價反映所有已知信息的現象被稱為“有效市場假定”。

有效資本市場假設理論認為，在一個有效的資本市場中，有關某個投資品的全部信息都能夠迅速、完整和準確地被某個關注它的投資者獲得，進而這個投資者可以據此判斷該投資品的價值以做出買賣決策。反過來說，任何時刻的投資品價格都已充分反映了投資者當時所能得到的一切相關信息，該價格全面反映了該投資品的內在價值。

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我國古代的有效市場思想

魏晉時期“竹林七賢”中的王戎，幼時即以聰慧出名。某日與玩伴同游，見路邊一李樹結滿熟透的果實，眾人一擁而上，唯獨王戎頓足不前。同伴招呼他，王戎卻回答，此樹長于路邊，來往行人眾多，尚遺有果實累累，其味必酸。眾人一嘗，果如其言。

王戎若活在今日，必為有效市場的擁護者。

2．有效市場

有效市場的概念，最初是由琺瑪（Fama）在1970年提出的。琺瑪認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風險相當的正常收益率。

琺瑪根據投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個層次：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。具體見圖2-9。

圖2-9 有效市場的類型

（1）弱式有效市場。

弱式有效市場，指股票價格反映了全部能從市場交易數據中得到的歷史信息，包括歷史股價、成交量等。該假定認為，如果市場是弱有效的，則市場價格的趨勢分析（技術分析）是徒勞的，因為過去的市場價格資料都是公開的，隨時可以得到。所以試圖利用歷史信息在市場上獲得超額利潤的機會是不存在的，所有的投資者在市場上具有同等的獲利機會，他們無法賺取超額利潤。

（2）半強式有效市場。

半強式有效市場，指股票價格充分反映了所有公開信息，包括歷史上的價格信息和公司新公布的財務報表等，也就是新公布的和過去的信息都反映在市場價格中。該假定認為，如果半強式有效市場假設成立，所有公開可獲得的信息都已經完全反映在當前的價格之中，所以投資者根據這些公開信息無法持續獲取非正常收益。此時，依靠企業的財務報表等公開信息進行的基礎分析法也是無效的，不能為投資者帶來超額利潤。

（3）強式有效市場。

強式有效市場，指股票價格充分反映了所有信息，包括公開信息和內幕信息。任何與股票價值相關的信息，都已經充分體現在價格之中。該假定認為，如果強式有效市場假設成立，那么上述所有的信息都已經完全反映在當前的價格之中，所以即便是掌握內幕信息的投資者也無法持續獲取非正常收益。

3．市場有效性假定對投資策略的意義

（1）投資策略的類型。

市場是否有效對投資策略有著重要的影響。根據市場的有效性，我們可以將投資策略分為主動型投資和被動型投資兩類。

主動投資策略，是指對資產進行積極的配置，包括技術分析和基本面分析兩種方法。技術分析是對股票歷史信息，如股價和交易量等進行研究，希望找出其波動周期的運動規律以期形成預測模型。基本面分析是利用公司的公開信息，如盈利水平和紅利前景、未來利率的預期及公司風險的評估來決定適當的股票價格。主動投資策略的隱含假設是市場是無效的或者是弱式有效的，因此投資者可以利用市場上的信息來獲取超額收益。

被動投資策略，是相信市場具有較高的有效性，投資者認為主動管理基本上是白費精力，股價已經反映了所有的信息，再去挖掘信息是徒勞的。該策略不試圖戰勝市場，取得超額收益，而是建立一個充分分散化的證券投資組合，以期取得市場的平均收益。

（2）市場有效性假定與投資策略的關系。

①如果認為市場是有效的，市場價格波動只反映未來信息，那么市場表現為隨機漫步，任何技術分析、基本面分析，甚至包括內幕信息都是徒勞的，投資者不可能通過分析手段獲得超額收益。因此，如果相信市場是有效的，投資者將采取被動投資策略。投資者只能通過建立一個充分的分散化的組合，獲取市場平均收益。

②如果認為市場是完全無效的，此時市場價格不包含任何信息，投資者應該采取主動投資策略，即進行技術分析和基本面分析，此時的新信息都將帶來超額收益。

③如果相信市場是半強有效的，投資者可以采取主動策略，通過獲取內幕信息來獲利。因為此時所有公開信息和歷史信息都反映在價格中了，只有內幕信息可以使投資者獲取超額收益。所以投資者的基本面分析和技術分析沒有用，但可以想方設法獲取內幕信息。

④如果相信市場是弱式有效的，投資者可以采取主動投資策略，通過基本面分析和內幕信息來獲利。此時市場價格已經反映了所有歷史信息，但可以通過基本面分析和內幕信息來獲利。因此投資者的技術分析沒有用，但可以進行基本面分析或者設法獲取內幕信息。

總之，如果相信市場無效，投資者將采取主動投資策略；如果相信市場有效，投資者將采取被動投資策略。

（二）理財工具和投資組合的選擇

1．理財工具分類

（1）銀行理財產品。產品的開發主體是銀行，在充分調查客戶需求的基礎上，銀行利用自己的投資專業知識，運用不同的基礎資產開發出產品風險和收益特征符合客戶需求的理財產品。一般而言，銀行理財產品的收益、風險和流動性通過預期收益率、風險等級和委托期三個要素特征體現出來。

（2）銀行代理理財產品。產品的開發主體是第三方，銀行在自己的渠道代理銷售。這些理財產品包括基金、保險、國債、信托以及一些黃金代理業務等。這些工具也具有不同的收益、風險和流動性特征。

（3）其他理財工具。其主要指既不是由銀行開發也不是由銀行代理銷售的一些理財工具，如股票、期貨、房地產等。這些理財工具也具有不同的收益、風險和流動性特征，其中一些理財工具要求有較高的專業知識。

2．理財工具風險和收益特征

一般的理財產品涉及三個方面的特性：安全性、收益性、流動性。不同產品三性表現方式不同，投資者應根據自身的理財目標、風險偏好和財務狀況進行資產配置。

（1）銀行存款：安全性高、流動性好、收益性差。

（2）國債：最安全的投資工具，收益性略高于定期存款，但流動性較差。

（3）公司債券：收益性高于存款與國債，安全性低。

（4）股票：收益性高，安全性低，流動性好。

（5）基金：收益性和安全性介于股票與債券之間。

（6）銀行理財產品：流動性差，安全性比基金、債券、股票高。

（7）外匯：收益中等，風險高，流動性高。

（8）房地產：流動性差，安全性高于證券，收益中等。

（9）金銀：安全性高，收益中等，流動性差。

（10）期貨期權與彩票：收益率最高，風險最高。

常見的個人資產的配置組合方式見表2-5。

表2-5 個人資產的配置組合

本章小結

生命周期理論指出，個人是在相當長的時間內計劃他的消費和儲蓄行為的，在整個生命周期內實現消費的最佳配置。人們通常在工作期間儲蓄，然后將這些儲蓄用于他們退休期間的支出。人口的年齡結構是決定消費和儲蓄的重要因素。

貨幣的時間價值，是指在不考慮風險和通貨膨脹的情況下，貨幣經過一定時間的投資和再投資所產生的增值，也稱為資金的時間價值。年金是指在一定時期內一系列等額收付的款項，通常記作A。年金的特征是在一定的時期內，每次收付款的時間間隔相同，收付的金額相等，現金流的方向相同。年金按其每次收付發生的時點不同，可分為普通年金、預付年金、遞延年金和永續年金。

風險就是指在特定的時間內、特定的客觀情況下，某種收益或損失發生的不確定性。個人理財風險管理包含幾種方式：風險規避、風險控制、風險轉移、風險自留、風險分散。客戶的風險屬性主要包括客戶的風險承受能力和風險偏好兩方面因素。客戶的風險承受能力是指客戶在面對風險時，在財力和精神上的忍耐程度，而客戶的風險偏好則指客戶對待風險的態度。

有效資本市場假設理論認為，在一個有效的資本市場中，有關某個投資品的全部信息都能夠迅速、完整和準確地被某個關注它的投資者獲得，進而這個投資者可以據此判斷該投資品的價值以做出買賣決策。根據市場的有效程度，應該合理選擇投資策略和理財工具。

思考題

1．簡述生命周期理財理念的主要內容。

2．結合當前的經濟背景，談談生命周期理論在中國的實際應用狀況以及對你有何啟示。

3．人的生命周期可以分為哪幾個階段？指出每個階段的主要特征及需要關注的理財目標。

4．投資的收益和風險怎么衡量？

5．風險有幾種類型？它們的特征是什么？

6．個人資產配置的種類有哪些，各自有什么特點？

7．市場有效性分為哪幾種類型，每種類型下的理財策略有什么特征？

課后閱讀

單身“月光族”如何在創業時買車

理財案例背景資料

單身小伙小王今年23歲，雖然參加工作不到半年，但業務做得還不錯。每個月除了基本工資2 000元以外，有時還拿到3 500元的獎勵。因為生活過得比較簡單，每月的開支僅有房租、餐費、交通等方面800元左右。但他是個好客之人，經常款待朋友，最終讓自己成為一個月光族。不過，小王的另一個身份是一學校附近小酒吧的老板，雖然是和同學合伙的，還負債5 000元，但每月也能給他帶來數百元到數千元不等的收入。而且，小王還是個“有志之士”，因為家里將“贊助”住房，所以他計劃在三年內給自己買輛小車，將自己的小酒吧擴大經營。這到底該如何實現呢？

財務分析：“月光族”經濟基礎較薄弱

小王屬于典型的“月光族”，當前經濟基礎比較薄弱，抗風險能力較低；收入來源較為單一，但還算穩定，支出較高，影響資產凈值的增加，重點應減少不合理的消費習慣，養成良好的記賬習慣。此外，小王正處于個人職業生涯的初始創業階段，在滿足一般的社會生活需求的前提下，首先應考慮實現自我價值的提升，累積投資資金，再提高生活質量。

理財規劃

1．取消不合理消費，建立收支表

小王首要的問題是如何積攢個人金融資產。首先小王的不合理消費集中在應酬方面，因此理財師建議小王減少一些不必要的應酬，或采取AA制消費形式。還可以考慮將應酬活動多組織在自己的小酒吧內，不僅可以帶動酒吧人氣，還可以為酒吧增加一些收入。

同時，建立收支儲蓄表，為每筆收入和支出登記，盡量做到“不月光”。還得學會合理使用信用卡，避免消費過度，造成還款壓力。通過養成良好的理財習慣，小王最好能將自己的月平均支出降為2 000元左右。

2．購債券基金實現買車

買車成為小王的首個理財目標。目前，經濟型小車價位為6萬～7萬元，上牌總共需7萬～8萬元。調整收入支配方式后，小王每月可供理財的資金約3 000元，每月投入其中2 000元，假設投資回報率5%～6%, 3年后積攢資金約78 000元，可實現購置小車的計劃。建議理財配置為債券基金或偏股型基金定投組合，目前平均年化收益率5.5%左右。

3．用酒吧分紅積攢擴業資金

按照當前酒吧盈利水平，小王將每月酒吧收入平均分配，假設平均每月可投資金2 000～3 000元，可供理財資金還結余1 000元左右，小王每月可投入的理財資金至少有3 000～4 000元，投資回報率約6%，每月投入，3年后積攢個人擴業資金約12萬～15萬元。建議理財配置為股票型基金與偏股型基金定投組合，平均年化收益率6%～7%。

資料來源：佚名．創業初期月入2 000月光族如何理財三年內買車 [N]．信息日報，2012-03-31.