第1章 我國多層次資本市場體系

一、我國多層次資本市場體系已初步形成

證券交易所的成立、場內交易場所的形成，標志著我國股票市場的建設開始步入正軌。經過30多年時間，我國股票市場獲得了較大的發展成果，至2021年7月15日，上市公司發展到了4406家，滬深兩市總市值達85.75萬億元。其中在上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）上市的公司有1943家（其中科創板上市公司309家），總市值達48.36萬億元；在深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）上市的公司有2463家（其中創業板上市公司986家），總市值達37.39萬億元。我國多層次資本市場體系如圖1-1-1所示。

圖1-1-1 我國多層次資本市場體系

加快發展資本市場是國家根據新時期的需要而作出的重要戰略部署。黨的十八大報告提出，深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系，加快發展多層次資本市場。這對資本市場支持實體經濟發展提出了更高的要求。我國經濟結構戰略調整和產業升級迫切需要培養和扶植一大批高科技、高成長和創新性強的企業。中小企業的輕資產、不確定性等特點使其難以獲得銀行貸款支持，而資本市場能夠為投融資雙方提供風險共擔、利益共享的機制，使其成為推動中小企業，特別是科技創新型企業成長的重要平臺。發展多層次資本市場體系的意義在于，它能夠為不同發展階段的企業提供多元化的融資渠道，并最大限度地提高市場效率與提升風險控制能力。

經過30多年的發展，我國的多層次資本市場體系已初步形成。目前主要分為以下幾個層次：主板市場；創業板、科創板市場；新三板市場和區域性場外交易市場。主板市場服務于行業龍頭、大型和骨干型企業；創業板和科創板市場服務于處于成長中后期的具有自主創新能力的企業；而以全國中小企業股份轉讓系統（以下簡稱“新三板市場”或“全國股轉系統”）和區域性場外交易市場（以下簡稱“四板市場”）為主體的場外市場主要服務于處于成長初期的小微企業。

主板市場：也稱為一板市場，指傳統意義上的證券市場，是證券發行、上市及交易的主要場所。主板市場對發行人的營業規模、股本規模、盈利水平等方面的要求標準較高。在主板市場上市的企業多為大型成熟企業，具有較大的資本規模以及較高、穩定的盈利能力。2004年5月，經中華人民共和國國務院（以下簡稱“國務院”）批準，中國證券監督管理委員會（以下簡稱“證監會”）批復同意深圳證券交易所在主板市場內設立中小企業板塊。2021年4月，深圳證券交易所主板與中小板合并，合并后，原中小板上市公司的證券類別變更為“主板A股”，證券代碼和證券簡稱保持不變。從資本市場架構來看，該板塊也從屬于主板市場。主板市場的公司在上海證券交易所和深圳證券交易所兩個市場上市。

二板市場：包括創業板市場、科創板市場，是地位次于主板市場的二級證券市場，在上市門檻、監管制度、信息披露、交易者條件、投資風險等方面和主板市場有較大區別。其設立目的主要是扶持中小企業，尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。

2019年1月28日，證監會頒布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》，在上交所新設科創板，堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。

2020年6月12日，證監會發布了《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》《創業板上市公司證券發行注冊管理辦法（試行）》《創業板上市公司持續監管辦法（試行）》《證券發行上市保薦業務管理辦法》。這些辦法自公布之日起施行，宣告創業板審核也開始實施注冊制。

新三板市場：指全國中小企業股份轉讓系統，是經國務院批準設立的全國性證券交易場所。全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司為其運營管理機構。2012年9月20日，該公司在國家工商總局（現為“國家市場監督管理總局”）注冊成立，注冊資本為30億元。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所為公司股東單位。2020年1月19日，全國股轉系統頒布《全國中小企業股份轉讓系統股票向不特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌規則（試行）》，這意味著符合條件的新三板掛牌公司可以申請公開發行并在精選層掛牌。

四板市場：區域性場外交易市場是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，一般以省級為單位，由省級人民政府監管。四板市場是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，亦是我國多層次資本市場體系建設中必不可少的部分。四板市場對于促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支持，具有積極作用。

二、近十年國內IPO情況

IPO，是Initial Public Offering的簡寫，指首次公開發行。公開發行是指向不特定對象發行證券，或者向累計超過二百人的特定對象發行證券。根據《中華人民共和國證券法》的規定，公開發行需要中國證券監督管理機構核準。

截至2020年12月，自2011年以來的近十年來，累計2100余家公司通過IPO登陸國內資本市場，占目前上市公司總量的近一半，近十年來公司IPO累計融資金額約18385億元，為經濟發展提供了資金支持。最近幾年，國家先后出臺資本市場的支持政策，先后在科創板、創業板實施注冊制，證監會也在推進全市場實施注冊制。2020年7月30日，中國共產黨中央政治局召開會議，提出要推進資本市場基礎制度建設，依法從嚴打擊證券違法活動，促進資本市場平穩健康發展。2020年10月9日，國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》，可以說國家更加重視資本市場的發展。我國2011年至2020年企業IPO融資金額、IPO企業數量情況如表1-1-1所示。

表1-1-1 2011年至2020年企業IPO融資金額、IPO企業數量情況

注：2013年因IPO暫停，融資金額為0億元。

2020年1—12月，企業通過IPO融資金額創歷史新高，超過2018年、2019年兩年的融資金額合計。當然，資本市場提供的股權融資不僅是IPO融資，還包括上市以后的增發、配股、可轉債、優先股、公司債券等融資方式。近幾年，上述方式的平均融資金額為1.5萬億元，而2019年全年人民幣貸款增加16.81萬億元，通過資本市場融資的直接融資比重與通過銀行貸款的間接融資比重仍存在較大差距。2020年11月30日，在《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》輔導讀本中，刊發了證監會主席《提高直接融資比重》的文章，指出截至2020年9月末，直接融資存量達到79.8萬億元，約占社會融資規模存量的29%，“十四五”時期是我國開啟全面建設社會主義現代化國家新征程的第一個五年。提高直接融資比重，對于深化金融供給側結構性改革，加快構建新發展格局，實現更高質量、更有效率、更加公平、更可持續、更為安全的發展，具有十分重要的意義。我國2011年至2020年企業IPO融資金額如圖1-1-2所示，企業IPO家數如圖1-1-3所示。

圖1-1-2 2011年至2020年企業IPO融資金額

圖1-1-3 2011年至2020年企業IPO企業數量

三、不同市場板塊的簡要比較

1.交易代碼的區別

在上海證券交易所上市的股票代碼：主板以600開頭，科創板以688開頭。

在深圳證券交易所上市的股票代碼：主板以000開頭，創業板以300開頭。

在全國股轉系統掛牌的股票代碼：新三板以430或830開頭，老三板以400開頭。

2.開戶條件、漲跌停板幅度的區別

不同市場板塊的開戶條件、漲跌停板幅度見圖1-1-4。

圖1-1-4 不同市場板塊的開戶條件、漲跌停板幅度

3.審核制度的區別

科創板、創業板目前實施注冊制，企業上市申請材料分別由上交所、深交所受理，并由上交所、深交所審核，審核通過后，提交證監會注冊。

精選層掛牌的審核目前與科創板、創業板類似，擬掛牌精選層的新三板企業將申請材料提交給全國股轉系統審核，全國股轉系統審核通過后，提交證監會注冊。

主板目前實施核準制，企業上市申請材料提交給證監會，證監會審核通過并下發核準批文。

4.發行上市條件的區別

企業選擇不同的板塊發行股票并上市的條件不同，此部分內容將在第2章至第5章專門介紹。