一、擴(kuò)張性因素

（一）石油價(jià)格

2020年全球經(jīng)濟(jì)在新冠肺炎疫情的沖擊下增速放緩，全球原油需求隨之降低，導(dǎo)致2020年國際原油價(jià)格在40美元／桶的歷年較低價(jià)格水平上下保持震蕩。我們預(yù)計(jì)2021年中國能源價(jià)格將保持低位。

這主要是因?yàn)椋阂环矫嫒蚪?jīng)濟(jì)受新冠肺炎疫情的影響，整體復(fù)蘇緩慢，部分地區(qū)疫情仍在蔓延，并且存在二次暴發(fā)的可能，經(jīng)濟(jì)增速難以恢復(fù)至疫情前水平，由此可能導(dǎo)致2021年原油需求同樣難以恢復(fù)，所以2021年原油價(jià)格預(yù)計(jì)將保持低位震蕩；另一方面中國在中美貿(mào)易談判中承諾大規(guī)模進(jìn)口美國能源產(chǎn)品，2021年中國國內(nèi)能源產(chǎn)品的供給將會(huì)增加，從而壓低國內(nèi)石油價(jià)格。

進(jìn)一步從中國的能源需求結(jié)構(gòu)來看，早期中國的能源以傳統(tǒng)的煤炭為主，但近年來中國對石油的使用比例不斷提高。2010年至2019年，中國對石油以及相關(guān)制品的使用量從每天900萬桶上升到1200萬桶。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年中國原油、成品油進(jìn)口額分別是1.6萬億元、1300億元，同比增長43.1%。中國對石油的需求基本呈現(xiàn)指數(shù)級的增長。因此，石油價(jià)格維持低位有利于企業(yè)生產(chǎn)成本的降低，對2021年總供給自然走勢形成拉升作用。

（二）減稅降費(fèi)

2020年，面對新冠肺炎疫情的沖擊及復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，中國出臺了一系列減稅降費(fèi)政策，幫助企業(yè)和個(gè)人的紓困恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年全年共計(jì)新增減稅降費(fèi)超過2.5萬億元，有效幫助企業(yè)解決經(jīng)營困難，實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，減輕了市場主體的負(fù)擔(dān)壓力，保障居民生活恢復(fù)安穩(wěn)。

在減稅降費(fèi)政策的作用下，企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)持續(xù)下降，市場主體活力增強(qiáng)，企業(yè)吸納就業(yè)能力、發(fā)展后勁和發(fā)展信心都有效加強(qiáng)，有利于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和進(jìn)一步發(fā)展。

2020年9月28日，中國稅務(wù)總局等十三部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)納稅繳費(fèi)便利化改革優(yōu)化稅收營商環(huán)境若干措施的通知》，表示政府將致力于持續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)政策，進(jìn)一步推進(jìn)納稅繳費(fèi)便利化改革，加快打造市場化、法治化、國際化稅收營商環(huán)境。預(yù)計(jì)2021年中國將繼續(xù)推行減稅降費(fèi)政策并進(jìn)行便利化改革，以降低企業(yè)經(jīng)營成本、減輕市場主體負(fù)擔(dān)，從而對2021年總供給自然走勢形成拉升作用。

（三）營商環(huán)境

世界銀行《2020年?duì)I商環(huán)境報(bào)告》指出，一系列優(yōu)化營商環(huán)境改革加快落地后，中國連續(xù)兩年躋身全球營商環(huán)境改善最大的經(jīng)濟(jì)體排名前十，并且在總排名中繼續(xù)獲得大幅提升，由2017年的第78位躍升至2018年的第46位，2019年上升至第31位，位列東亞太平洋地區(qū)第7位，僅次于日本。《中國營商環(huán)境報(bào)告2020》指出，截至2020年，中國累計(jì)已有98個(gè)城市參與到營商環(huán)境評價(jià)改革實(shí)踐，中國已基本構(gòu)建起以信用為基礎(chǔ)的新型監(jiān)管制度。2020年國內(nèi)外新冠肺炎疫情和世界經(jīng)貿(mào)形勢急劇變化對中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來沖擊，國家加大“六穩(wěn)”工作力度，提出“六保”任務(wù)，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。2020年中國共出臺7批28項(xiàng)稅費(fèi)優(yōu)惠政策，《政府工作報(bào)告》提出預(yù)計(jì)全年為企業(yè)新增減負(fù)超過2.5萬億元。前期出臺的2020年6月前到期的減費(fèi)降稅政策全部延長至2020年年底，小微企業(yè)、個(gè)體工商戶所得稅繳納一律延緩到2021年。

中國營商環(huán)境在市場化、法治化、國際化、便利化等方面與國際一流水平相比，仍然存在一定差距。在后疫情時(shí)代和世界經(jīng)貿(mào)形勢沒有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)營商環(huán)境將持續(xù)改善，在市場準(zhǔn)入、投資建設(shè)、融資信貸、生產(chǎn)運(yùn)營、退出市場等方面，進(jìn)一步深化“放管服”改革，持續(xù)加力打造國際一流營商環(huán)境，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

民營企業(yè)在保證就業(yè)、外貿(mào)、投資、提供稅收等領(lǐng)域都有重要作用。營商環(huán)境的優(yōu)化有利于釋放制度紅利，減輕企業(yè)尤其是民營和中小企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)運(yùn)營成本，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁，在產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和活躍市場等方面為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供動(dòng)力，在穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤的同時(shí)激發(fā)企業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新活力，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變提供支撐，保證中國經(jīng)濟(jì)活力和韌性。2020年階段性減免社保費(fèi)以及繼續(xù)實(shí)施的降低社保費(fèi)率等政策，疊加個(gè)人所得稅減稅政策，降低了企業(yè)用工成本，有力支持了就業(yè)穩(wěn)定。1—8月，全國享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策的33萬戶企業(yè)購進(jìn)高技術(shù)設(shè)備和高技術(shù)服務(wù)金額同比增長24%，推動(dòng)銷售收入同比增長9.1%，高于全國平均水平9.6個(gè)百分點(diǎn)。1—8月，全國重點(diǎn)稅源企業(yè)研發(fā)支出同比增長10%。稅務(wù)總局監(jiān)測的10萬戶重點(diǎn)稅源企業(yè)景氣調(diào)查問卷顯示，89.4%的重點(diǎn)稅源企業(yè)預(yù)計(jì)2020年第四季度生產(chǎn)經(jīng)營形勢為“平穩(wěn)”或“好轉(zhuǎn)”，較第三季度預(yù)測提高4.7個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)發(fā)展信心增強(qiáng)。因此，營商環(huán)境的持續(xù)改善將對2021年總供給的自然走勢形成拉升作用。

（四）利率

2020年以來，中國人民銀行在貨幣政策方面保持的穩(wěn)健貨幣政策更加靈活適度，在逆周期調(diào)節(jié)方面取得了顯著效果，有效推動(dòng)了融資成本持續(xù)下降，從而有效支持了疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。全球利率水平早在20世紀(jì)80年代就開始持續(xù)下行。為了應(yīng)對2008年國際金融危機(jī)的影響，主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了量化寬松政策，甚至還有一些經(jīng)濟(jì)體采用了負(fù)利率政策。自2019年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，加之新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，全球央行再次啟動(dòng)降息潮，低利率政策逐漸向金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，債券利率出現(xiàn)下降的同時(shí)，存貸款利率也受到了低利率政策的影響，出現(xiàn)了下降的趨勢。

除了貨幣政策的影響之外，全球潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的下降也是全球利率走低的主要影響因素。因?yàn)榫鈺r(shí)的實(shí)際利率水平與潛在經(jīng)濟(jì)增長速度有關(guān)。由于人口老齡化、技術(shù)進(jìn)步增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)的潛在增長速度呈現(xiàn)出下降的趨勢，因此，均衡時(shí)的利率水平也會(huì)下降。

央行發(fā)布的第三季度貨幣政策報(bào)告指出，央行將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，合理把握中期借貸便利、公開市場操作等貨幣政策工具的力度和節(jié)奏，保持短、中、長期流動(dòng)性供給和需求均衡，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。在這樣的宏觀背景下，為了保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)2021年央行將繼續(xù)保持市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，推動(dòng)貸款利率下行，進(jìn)而拉升總供給的自然走勢。

（五）土地使用成本

受2020年疫情沖擊經(jīng)濟(jì)影響，2020年全年土地租金維持低位。我們認(rèn)為，隨著受疫情沖擊較大的企業(yè)暫時(shí)或永久退出經(jīng)營，2021年低土地需求將為剩余企業(yè)制造有利用地條件，2021年土地使用成本將總體維持低位，有利于擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)總供給。房地產(chǎn)服務(wù)和咨詢顧問公司戴德梁行也預(yù)測寫字樓租賃基本面將受到新冠肺炎疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退以及居家辦公趨勢的顯著影響，到2022年將開始改善，并于2025年全面復(fù)蘇。

從數(shù)據(jù)來看，2020年新冠肺炎疫情對城市寫字樓租金、空置率的沖擊可能延續(xù)到2021年。2020年中國一線城市寫字樓租金持續(xù)位于低位。戴德梁行數(shù)據(jù)顯示，2020年第二季度深圳寫字樓空置率為25.43%，環(huán)比第一季度上升0.84個(gè)百分點(diǎn)，租金報(bào)價(jià)降20%。世邦魏理仕數(shù)據(jù)顯示，第二季度，北京優(yōu)質(zhì)寫字樓市場整體空置率上升至15.5%，為2010年第三季度以來最高值。并且在第三季度經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇之后，寫字樓租金仍然維持低位。2020年全年，深圳寫字樓的空置率由2019年的20.0%進(jìn)一步上升至22.5%，北京寫字樓空置率達(dá)到19.4%，創(chuàng)近十年新高。這表示，疫情對寫字樓租金的需求或?qū)⑹浅掷m(xù)性的。與此同時(shí)，疫情導(dǎo)致了部分沿街店鋪和制造業(yè)企業(yè)倒閉，這也將有利于2021年商業(yè)服務(wù)和制造業(yè)企業(yè)用地成本下調(diào)。因而我們預(yù)判，2021年土地使用成本將維持低位，有利于經(jīng)濟(jì)總供給自然走勢的擴(kuò)張。