前言

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期理論大多誕生于1929年大危機(jī)之前，例如基于庫(kù)存變動(dòng)的基欽周期、基于設(shè)備投資的朱格拉周期、基于地產(chǎn)投資的庫(kù)茲涅茨周期，以及由技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)的康德拉季耶夫周期。每一輪經(jīng)濟(jì)周期或者商業(yè)周期，經(jīng)濟(jì)都經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段，而當(dāng)以上這四類周期在時(shí)間上重疊時(shí)，則呈現(xiàn)周期共振現(xiàn)象，此時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性波動(dòng)更為顯著。

兩次世界大戰(zhàn)和全球經(jīng)濟(jì)大蕭條的來(lái)臨，迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者們思考，如何通過(guò)逆周期的經(jīng)濟(jì)貨幣政策，促使經(jīng)濟(jì)走出衰退和蕭條的泥潭。各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定過(guò)程中或多或少不同程度地采納凱恩斯主義政策建議。戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)金融秩序重建和國(guó)際貨幣體系框架設(shè)計(jì)中，凱恩斯作為總設(shè)計(jì)師奠定了凱恩斯主義作為現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)和政策研究的基石地位，成為探索消滅經(jīng)濟(jì)周期的理論和實(shí)踐的重要工具。凱恩斯主義所創(chuàng)造的繁榮隨著滯脹的到來(lái)而被反思，哈耶克主義所崇尚的自由市場(chǎng)理論重新獲得推崇。然而20世紀(jì)80年代奉行哈耶克主義的里根供給學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)的減稅政策，最終走向?qū)捸?cái)政、緊貨幣的政策組合，則被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為是事實(shí)上的凱恩斯主義。

債務(wù)周期理論的代表人物主要有歐文·費(fèi)雪和雷·達(dá)里奧。費(fèi)雪的《繁榮與蕭條》一書指出貨幣實(shí)質(zhì)就是債務(wù)，債務(wù)循環(huán)承載著經(jīng)濟(jì)中至少九個(gè)主要的循環(huán)趨勢(shì)。達(dá)里奧的《經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)行》提出經(jīng)濟(jì)體去杠桿的方式?jīng)Q定債務(wù)周期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，債務(wù)貨幣化導(dǎo)致央行發(fā)行貨幣去杠桿，寬貨幣、緊信貸，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速下行，利率期限結(jié)構(gòu)曲線陡峭化，貨幣繼續(xù)寬松的結(jié)果導(dǎo)致資本外逃或涌入抗通脹資產(chǎn)，債市期限利差開(kāi)始大幅走低，貨幣政策失靈，政府或?qū)⑦x擇破產(chǎn)、重組的方式降低私人部門債務(wù)率。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，全球主要國(guó)家無(wú)一例外地采取積極財(cái)政政策和量化寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如何創(chuàng)造合理的投資機(jī)會(huì)以吸收過(guò)剩的儲(chǔ)蓄，成為全球經(jīng)濟(jì)共同面對(duì)的難題。寬松貨幣政策下，全球包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體，先后開(kāi)啟超級(jí)債務(wù)周期。不同經(jīng)濟(jì)體采取的去杠桿方式存在差異，央行貨幣政策也存在總量、方式和結(jié)構(gòu)上的區(qū)別。即便如此，世界經(jīng)濟(jì)仍然陷于長(zhǎng)期增長(zhǎng)停滯。不僅發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在周期錯(cuò)位現(xiàn)象，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間也存在債務(wù)周期特征的差異。這些錯(cuò)位和差異推動(dòng)著國(guó)際間資本流動(dòng)，影響著各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和債務(wù)周期，并觸發(fā)主要經(jīng)濟(jì)體間的貿(mào)易和金融沖突。

中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的新型經(jīng)濟(jì)體，近十年來(lái)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)出弱周期特征，房地產(chǎn)周期和具備逆周期屬性的基建周期則貫穿始終。2008年以來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷三輪周期，三輪地產(chǎn)周期各有其特點(diǎn)。2009—2012年第一輪周期，以投資和銷售同步增長(zhǎng)為其特征；第二輪周期以兩大博弈，即政策和市場(chǎng)的博弈、供給與需求的博弈為主要特點(diǎn)；第三輪周期始于2014年的地產(chǎn)調(diào)控政策全面放松，這輪周期內(nèi)地產(chǎn)去庫(kù)存，土地購(gòu)置費(fèi)大幅上行，房企加速擴(kuò)張。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一直以來(lái)是中國(guó)政府逆周期、穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，2008年金融危機(jī)后中國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷兩輪完整的基建投資周期。2008年“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激政策開(kāi)啟金融危機(jī)后第一輪穩(wěn)增長(zhǎng)的基建投資周期；2011年下半年受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速再度放緩，2012年底、2013年初中國(guó)再度推出大型基建投資計(jì)劃，從而開(kāi)啟后危機(jī)時(shí)代的第二輪基建投資周期。2019年初開(kāi)啟的第三輪新的基建投資周期，則是以5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等為主要特征的“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

2020年初全球爆發(fā)百年一遇的新型冠狀病毒疫情，主要央行貨幣政策和財(cái)政政策均面臨史無(wú)前例的挑戰(zhàn)。各國(guó)央行先后開(kāi)啟超級(jí)寬松周期，各國(guó)政府同期出臺(tái)財(cái)政刺激政策托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，超級(jí)債務(wù)周期由此開(kāi)啟。