國內外有越來越多的聲音唱空中國，對中國經濟發(fā)展前景持悲觀態(tài)度。但這些聲音低估了中國經濟增長的潛力，并沒有充分考慮中國經濟發(fā)展中各種綜合因素。

根據(jù)索洛經濟增長模型，從勞動、資本、技術、制度和知識五個層面上分析，中國的經濟增長潛力巨大。勞動力層面上，農村的改革會進一步釋放勞動力，并且中國在以機器人為代表的高端加工業(yè)上與美日等發(fā)達國家的差距在縮小，可以進一步提高勞動生產率。資本層面上，隨著金融市場改革的加速，資本市場的效率會進步提高，民營企業(yè)、中小企業(yè)的融資問題會得到進一步解決。技術層面上，軍用技術向民用產業(yè)的轉化將在很多領域帶動技術進步，特別是民營企業(yè)的專利申請已經居世界領先地位，中國的研發(fā)支出已經居世界第二位，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的局面將為原創(chuàng)技術的發(fā)展奠定堅實基礎。制度層面上，通過改革開放實現(xiàn)的從計劃經濟到市場經濟的轉換可以帶來巨大的經濟增長效益，即改革紅利。知識層面上，隨著教育的發(fā)展，以80后、90后為代表的具有先進知識的中國新一代會帶來更多的知識創(chuàng)新。

二、制度改革貫穿中國經濟增長

改革開放四十年來，中國政府在制度層面一步步推動市場化革新。

80年代，中國經濟依靠“簡政放權”。中央向地方放權、政府向企業(yè)放權、企業(yè)向個人放權，這增加了地方政府、企業(yè)和個人的自主權和積極性。

90年代，依靠金融市場的建立和金融體制的改革推動了中國經濟的發(fā)展。中國政府在財政金融體系進行了許多大膽的嘗試，比如進行分稅制改革，股份制改革，現(xiàn)代股票市場建立，同時推動國債市場化。以上的嘗試打破了長久以來的“金融壓抑”（Financial Repression），建立了一個初步金融市場和金融體制的框架。

2000年后，中國加入WTO后抓住市場機遇。擴大了國際市場需求，進一步推動了政策性銀行與地方政府的合作，加強中國基礎設施投資建設，實現(xiàn)了政府財政收入10%以上的高速增長。國家開發(fā)銀行的貸款支持刺激了下游民營企業(yè)的“溢出”效應，提高了全要素增長率。根據(jù)模型測算，國家開發(fā)銀行為中國經濟發(fā)展貢獻了17.7%的全要素增長率。

三、完善以資本市場為主體的金融體系

中國金融市場是中國經濟發(fā)展的核心。目前以銀行間接融資方式為主的金融體制仍然占主導地位，這種情況與金融市場的發(fā)展方向不相適應，阻礙了金融市場的健康發(fā)展。因此，需要進一步推動金融市場的改革。

歐洲成立以銀行為主體的金融體系，和日本屬于一類。中國金融體制早期參照歐洲日本體制，建立了以銀行為主體的金融市場結構，現(xiàn)在看來這種體制有很多弊病。主要是以銀行為主體的金融體系沒有以資本市場為主體的金融體系更有效率，所以中國一定也會走像美國這樣的以資本市場為主體的金融體系的道路。

經濟危機后，有人認為資產證券化導致了金融危機，所以我們就不應該搞資產證券化，但是通過資產證券化才能使資產流動起來，從而提高資產的使用效率。

中國需要金融創(chuàng)新，同時也需要厘清相關監(jiān)管部門職能，這樣才能形成一個完善的資本市場體系。

四、債券市場發(fā)展的重要機遇

中央成立金融穩(wěn)定和發(fā)展委員會意義非常重大。這里面有穩(wěn)定也有發(fā)展，其實金融防范風險保持穩(wěn)定，發(fā)展是重要方面。我認為債券資本市場發(fā)展迎來重要機遇。

近幾年債券資本市場特別是公司債市場迅速發(fā)展，因為我國傳統(tǒng)上債券市場是以國債為主，發(fā)展到以政策性金融債和金融債為主，下一步很自然地向公司債、企業(yè)債為主的方向發(fā)展。

公司債需要進一步發(fā)揮直接融資職能。我們現(xiàn)在的公司債市場很大程度上就是一個貸款市場，也就是說公司債要求抵押、擔保，和貸款是一樣的，不是一個信用市場。投資人并非基于發(fā)行人信用來決策投資，這樣很大程度上限制了中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資，公司債市場不能很好地發(fā)揮金融市場的功能。

公司債發(fā)展可以增加基金產品組合。組合成風險穩(wěn)定但是回報相對比較高的產品，或者回報固定但風險比較小的產品，以適應不同投資者的需要，這可以使股市、房市的主要投資者轉向投資固定收益類基金產品。

債券資本市場是人民幣國際化重要前提。外國投資者最在意中國的資本市場流動性情況，即是否與世界市場打通，一旦發(fā)生風險能否快速變現(xiàn)。大家都買美元資產，不是因為美國經濟好，而是因為美元資產流動性最好。

五、新興產業(yè)催生PE和基金管理人

存貸款利率放開以后，2016年開始銀行的利潤率大幅度下降，由于競爭因素，貸款利率開始下降，存款利率開始上升，所以利差變小。各個銀行都采取混業(yè)經營的辦法，收購證券、保險、信托、租賃、資本等機構，這樣的混業(yè)經營也預示著原有的存貸款業(yè)務為主體的金融結構和模式不再適應新形勢下的經濟發(fā)展。

2000年以后的十年中國經濟兩位數(shù)增長，那個時候的需求十分強勁，銀行覺得做什么貸款都有需求，所以銀行通過抵押、擔保對借款人本身信用的評級等等來決定和選擇項目。但是對于項目本身的效應，銀行不可能花更多時間去看這些東西。在經濟結構轉型，總需求開始相對下降、平穩(wěn)，特別是新興產業(yè)對銀行是一個很大的挑戰(zhàn)，比如雙創(chuàng)產業(yè)、高科技產業(yè)，這些就不太適合銀行做。這就催生了一個新的產業(yè)——基金管理行業(yè)，特別是PE、VC，金融體系脫虛向實，有人要更多地去看項目，要培養(yǎng)一大批能看項目的人，所以這部分產業(yè)是一定要發(fā)展的。

《資本的邏輯》注重理論與實踐結合，結合《公司法》《證券法》等相關法律法規(guī)，剖析企業(yè)規(guī)范及資本化過程中的焦點和重點，有助于中小企業(yè)全面認識多層次資本市場，掌握并遵循資本市場規(guī)律，有效縮短中小企業(yè)與資本市場距離；有助于充分利用多層次資本市場服務供給側結構、服務實體經濟。

國家開發(fā)銀行原副行長

2018年3月