如何看待杠桿率

談及債務風險的時候，最受關注且被廣泛運用的指標是債務杠桿率，即債務與名義GDP之比。如果以杠桿率穩(wěn)定作為邊界，會與上述債務邊界產(chǎn)生矛盾。

保持杠桿率穩(wěn)定，需要杠桿率的分子和分母，即債務增速和名義GDP增速相同。然而債務增速恰好等于溫和通脹加上潛在經(jīng)濟增速只是個巧合，多數(shù)時間難以成立。舉例而言，保持10%的債務增速，可能帶來2%的溫和通脹和6%的真實經(jīng)濟增速，溫和通脹一般對應于潛在經(jīng)濟增速，因此這6%真實經(jīng)濟增速大致等于潛在經(jīng)濟增速。這種情況下，分子增速10%大于分母增速8%，杠桿率持續(xù)上升，盡管宏觀經(jīng)濟處于供求平衡狀態(tài)。

是保持總供求相對平衡，還是杠桿率穩(wěn)定？目前世界各國的宏觀經(jīng)濟管理實踐當中，前者是政策目標，后者受到關注但不會作為政策目標。原因是什么？

1. 僅從杠桿率變化難以判斷債務風險上升或者下降。同樣的杠桿率，不同利率水平下償債壓力不同，債務風險不同；同樣的杠桿率債務用于消費還是用于投資所帶來的未來收入不同，債務風險不同；同樣的杠桿率私人部門舉債和政府舉債，債務風險不同；同樣的杠桿率有政策應對空間和缺乏政策的應對空間，債務風險不同；同樣的杠桿率期限結構不同，債務風險也不同。這個單子還可以列得很長，總之，單從杠桿率變化難以判斷債務風險上升或者下降。

2. 堅守了宏觀意義上的溫和通脹邊界和個體意義上的償付能力邊界，償債能力得到保障，起到了控制債務風險的作用。如果是以杠桿率為目標帶來了通脹和通縮，只會惡化債務償付能力，增加債務風險。