譯者序

一場關于金融危機的復盤

從金融市場發展的歷程考察，金融危機似乎是不可避免的，不同程度的金融危機，伴隨著全球金融業發展的整個歷程。換個角度我們也可以說，金融危機實際上從特定的側面揭示了原有金融體系中存在的顯著缺陷與不足，暴露了當時的金融體系已經與特定的經濟環境出現了顯著沖突。金融危機所帶來的金融動蕩，實際上是原有的金融體系的平衡被激烈地打破，并且，它試圖通過這種動蕩尋找新環境下的平衡的過程。

如果從這個角度來看金融危機，我們似乎可以把金融危機視為金融體系大樹上的啄木鳥。如果要從正面來把握金融危機的本質，或者說要充分發揮金融危機所帶來的正面價值，那么，對金融危機進行充分的反思，找準導致危機的根源并采取相應的校正措施，增進整個經濟金融體系應對危機的能力，可能才是金融危機真正給我們帶來的價值。

如果我們不能從每次危機中及時進行總結、反思并做出改進，而只是手忙腳亂地進行救火式的短期危機應對；或者說，我們依然還是“穿新鞋走老路”，導致金融危機的隱患和根源依然存在，那么，我們就有可能錯過拯救一場金融危機的機會。

布林德先生的《當音樂停止之后》，就是一部對這次危機進行系統反思、同時具有理論和現實政策價值的著作。

本書反思金融危機的視角很獨特，它并不是一般性的泛泛而談，而是立足于作者的經驗和研究，進行沙盤推演式的復盤和梳理。這就如同大偵探福爾摩斯曾對他的助手華生說過的那樣：“如果你想了解事情的真相，最好的辦法就是回到過去。”通過回到金融危機的特定場景，我們可以從一個有一線監管經驗的監管者眼中，看到金融危機及其演進的過程。

布林德，將金融危機歷程復盤的一位合適的導游

布林德教授是活躍于美國金融界的學者，普林斯頓經濟政策研究中心的創始人和聯合主任，曾獲全美商業經濟學協會頒發的“亞當·斯密獎”，并擔任海角國際金融網絡公司（Promontory Interfinancial Network）副總裁。1994—1996年，他是美聯儲副主席，也是克林頓總統經濟顧問委員會的成員。此外，他還是《華爾街日報》的特約評論人。

在寫作本書的過程中，作為總統經濟顧問委員會昔日成員的布林德先生，多次參與美國政府關于金融危機的重要會議和關鍵討論，并走訪了伯南克、蓋特納、薩默斯和斯蒂芬·弗里德曼（Stephen Friedman）等親歷金融危機的決策者；同時，作為《華爾街日報》的特約評論人，他也從金融市場中汲取了大量關于金融危機的線索和觀點。

一條精心安排的復盤和反思線路

圍繞美國金融危機的演進過程，本書的章節安排以時間為軸，讀者的復盤和反思之旅將沿著時間的軌跡延展。

本書共分為五部分17個章節。第一部分是旅行前的導覽圖，是對金融危機全景式的簡要回顧；第二部分描述了危機的演進過程，布林德先生用5章探尋了危機的禍源、危機的前奏、危機的發生和深化，你會看到美國金融體系是如何一步步地滑向了災難的深淵；第三部分的重點是危機發生后的政策應對，那些耳熟能詳的救助措施的誕生場景——問題資產救助計劃、美國復蘇法案⁽⁴⁾、量化寬松、扭轉操作等，將會依次重現；第四部分則關注政策出臺后對美國社會產生的影響，當時活躍在決策前臺的伯南克、蓋特納、薩默斯和亨利·保爾森（Henry“Hank”Merritt Paulson）等人，將會重新回到聚光燈下，去演繹他們在當時處境中所經歷的質疑、斗爭和抉擇，以及他們在當時處境中被激發的智慧、受到的專業考驗與無奈；第五部分是面向未來，讀者將回到過去，去發現美國次貸危機與美國財政危機、歐洲主權債務危機和美聯儲退出政策等熱點問題之間的重要關聯。

那些反思與復盤中的亮點

在布林德先生反思和設計的這場時光之旅中，他并沒有平分筆墨，而是有重點地詳述了一些關鍵事件的前前后后，讓人印象深刻的有：

一是雷曼兄弟事件。關于雷曼兄弟事件的討論至今尚未平息，有人認為雷曼兄弟事件不過是危機中的一個花絮，也有人認為雷曼兄弟事件是危機升級的罪魁禍首，顯然布林德先生更認同后者。他在書中詳細展示了雷曼兄弟事件前后美國經濟數據所發生的明顯變化，以及雷曼兄弟事件所帶來的多米諾骨牌效應。更重要的是，他讓讀者了解到拋棄雷曼兄弟并非當時唯一的選擇，也不是當時最公平和最經濟的選擇。

二是美聯儲對非常規貨幣政策的選擇。通過布林德先生的描述，我們會看到美聯儲除了擁有影響巨大的決策權力，還有另一面，那就是各種各樣的約束，來自美國政府體系內部以及外部市場的約束。只有看到一枚硬幣的兩面，讀者才能體會到美聯儲利用權力在約束之上找到支點，并以此撬動經濟由衰退轉向復蘇所付出的努力，同時，也才能夠客觀地批判美聯儲在政策制定和實施過程中存在的瑕疵。

三是美國各界對美國政府、美聯儲和救助政策的質疑。在眾多的質疑聲中，布林德先生更為關注那些“合理”的聲音，這些聲音大多來自失業的工人、受到損傷的企業主、失去了房屋的家庭等。同時，他也旗幟鮮明地反對那些他自認為可能“不合理”的聲音，比如來自共和黨的指責、來自學界的指手畫腳和來自反凱恩斯主義者的嘲諷。在眾多的聲音中，讀者可以清楚地了解到美國式經濟決策過程的縮影，以及美國政黨的政治斗爭等。

復盤和反思金融危機的意義在于面向未來

美國有句很有趣的諺語，叫作“Once on shore, one prays no more”，直譯成漢語是“一旦上了岸，人就不需要祈禱了”，意譯過來則是“好了傷疤忘了疼”。危機既然已經爆發，人們就要充分汲取金融危機的教訓，從中有所收獲并放眼未來。

一是立足歷史，迎接“后危機時代”的到來。在發端于美國的金融危機逐步喘定之際，國際經濟金融結構正在發生明顯變化，在危機之前的全球平衡被打破以后，如何在新的經濟環境下找到全球以及各國自身經濟運行的新常態，是包括中美兩國在內的幾乎所有國家的決策者和研究者在思考的重要課題之一。而在經濟金融的研究領域，我們可以看到，以前以金融工程、衍生品為主導的微觀金融技術研究，更多地被當前更宏觀或者說更有頂層設計色彩的國際經濟治理、國際金融結構調整、國際金融監管準則改進等“后危機時代如何面向未來”的課題所取代。顯然，客觀和全面地回溯金融危機，從金融危機的根源和演進中尋找解決問題的關鍵，是開展“后危機時代”課題的必要前提。

二是借鑒歷史，為中國經濟金融的轉型之路尋找方向。在美國金融危機之后，中國經濟已經開始出現一些新的變化趨勢，經濟結構方面面臨的挑戰和取得的進展都同樣引人注目。我們可以看到，在中國的經濟增長溫和放緩的同時，經濟結構已經發生了重要的變化，經濟增長的動力已經不能僅僅依靠廉價勞動力等要素投入的累積，而是不得不轉向依靠投入效率的不斷上升；在經濟增速回落的過程中，產業結構也在艱難地變化，但是我們同時也看到，中國并沒有像此前增長放緩時那樣出現顯著的就業問題，社會各界對于經濟轉型的共識也在增多。可以說，中國經濟增長的一種新常態正在逐步顯露出輪廓。中國下一步如何化解轉型的金融風險、如何提升投資效率并促進技術進步，及以服務業為重點促進改革開放和資源配置效率的提升，都是需要重點關注的課題。對這些問題的研究，需要在對美國金融和經濟危機前后政策應對和轉型的經驗教訓加以借鑒和吸收的基礎上來完成，把握美國經濟金融體系在危機之后可能呈現的變化趨勢，并相應采取對策，才能充分地借他山之石，避免走不必要的彎路。

三是牢記歷史，才不會重蹈覆轍。在美國金融危機期間，蓋特納曾將危機歸咎于集體性的健忘癥：“人們忘記了曾經的大危機，忘記了當一個國家允許危險不斷積累時，將產生怎樣的后果。”當危機似乎在逐步離我們遠去時，我們還是要記住經濟學家海曼·明斯基（Hyman P. Minsky）經常告誡我們的那句話：“市場和人類會經常遺忘。”我希望通過此書能夠讓大家靜下心來，通過這樣一場危機的復盤，去回想不久以前才剛剛發生的這場危機，去想想那些我們不應該遺忘的經驗、教訓和代價。

本書的翻譯由我主持和組織。我與徐小樂博士共同進行翻譯協調和統稿校訂工作，此外，我還對全文進行了審校。我、徐小樂、丁倩、朱瑞珂、潘攀、徐揚皓、劉寶森、劉璇、楊愛琳、曾志、高英、鄭子龍、趙斯彤等參與了初譯，初譯之后又經過了多輪交叉校訂與統校，以及對語言、專有名詞等各方面的修訂，整個翻譯過程歷時一年多。然而，專業財經著作的翻譯并不是一項容易的工作，因為水平所限，難免出現疏漏與不足，還望廣大讀者在閱讀的同時不吝批評指正，以便我們不斷改進提高。

最后，我要特別把這一辛勤工作之后的成果獻給Kiara，她到紐約之后在英語和相關課程方面的學習中所取得的迅速進步，十分令人欣慰；在一天的讀書寫作之后，傍晚與她一起散步、聊天，是我一天中最為快樂的時光。她十分肯定我在學習和研究方面的勤奮努力，也督促我要多鍛煉身體，并且還熱衷于給我的一些出版物提供建議，事實上，《巴塞爾資本協議Ⅲ的實施：基于金融結構的視角》⁽⁵⁾一書的封面，就是主要參考她的意見選定的。

是為序。

巴曙松

于哥倫比亞大學

2014年6月23日