序言

自2007年博士畢業至今，我一直在中國社會科學院從事國際金融與宏觀經濟研究。2017年3月至2020年2月，也是機緣巧合，我受邀到平安證券擔任首席經濟學家一職。因為一直在智庫工作，出于研究需要，我長期關注國內資本市場上的宏觀研究，從中學到了不少東西，但同時也認識到相關研究存在的一些問題，例如市場上的研究報告大多千篇一律、過于雷同，分析過于短期化，缺乏一以貫之的體系與邏輯支撐等。

在2016年年初至2017年第一季度期間，我與盤古智庫合作，推出了盤古智庫宏觀經濟研究中心的季度研究報告系列。這個研究報告的特色是簡潔、鋒利、可驗證。例如，全球宏觀主報告與中國宏觀主報告，我們均沿用“本季度發生的重大問題—重大問題背后的趨勢與邏輯—對中國經濟的影響（宏觀政策的應對）—未來半年的投資建議”這一寫作框架，而不像傳統宏觀報告那樣按部就班。又如，在2016年四個季度的全球宏觀專題報告中，我們分別討論了美元、原油、黃金與潛在的中美貿易摩擦；而在2016年四個季度的中國宏觀專題報告中，我們分別討論了教育、醫療、養老與住房（這被我們概括為民生四部曲）。所有報告的篇幅均嚴格控制在8~12頁。

盡管盤古智庫宏觀經濟研究報告只持續了五個季度的短暫時間，但依然在研究圈內取得了較好的反響。這反映了我與團隊成員（鄭聯盛、王宇哲、楊曉晨、肖立晟）的一種努力，即要做與眾不同、標識性強、富有前瞻性的宏觀研究。研究不是數據解讀性的，而是趨勢研判性的；研究要敢于做短期預測，而不是兩面下注；研究要富有沖擊力，而不是人云亦云。

到平安證券工作之后，我試圖把自己在盤古智庫宏觀經濟研究中心的研究心得，注入平安證券宏觀團隊的相關研究之中。這主要表現在，在常規性的研究報告（周報、月報、數據解讀等）之外，我們試圖做與同業不太一樣的專題研究或深度研究。在這些報告中，我們更加關注中長期趨勢，試圖以穿越短周期的視野去分析一些更重要的慢變量。

近幾年來，我們推出了一些在市場上產生過較大影響的系列研究報告。

例如，2017年下半年，我們推出了四期中國房地產市場深度研究報告，從周期演化、城市分化、金融風險與調控策略四個角度分別進行了深入分析。與其他券商研究報告的顯著不同在于：第一，我們通過構建一個城市房地產基本面分析模型，來分析35個大中城市的房價上漲潛力。記得在報告中，我們基于模型的分析指出，在35個大中城市中，廈門是房價最被高估的城市之一，而成都是房價最被低估的城市之一。后來房地產市場的發展無疑印證了我們的判斷。第二，我們估算了整個商業銀行體系中涉房貸款占總資產的比重，并以情景分析的方式來推測，如果房價顯著下跌，可能給整個商業銀行體系以及不同所有制商業銀行造成的潛在沖擊。

又如，2018年上半年，我們在市場上率先推出了中美貿易戰的系列研究報告。從美國開展貿易戰的歷史經驗、本輪中美貿易戰會拿哪些行業開刀、美國在貿易領域之外的后手、貿易戰可能演化為金融戰等視角，對中美貿易戰的演進進行了前瞻性的分析。記得我在2018年3月的路演中，就著重強調了中美貿易戰加劇對宏觀經濟與資產價格的不利影響。而在那時，國內市場普遍對中美貿易摩擦的前景抱以樂觀的態度。應該說，2018年以來中美貿易摩擦的演進，在很大程度上印證了我們系列報告的相關預測。當然，從2018年第二季度起，國內券商就開始密集地研究中美貿易戰了，相關研究報告可以用汗牛充棟來形容。

2020年4月9日，中共中央、國務院印發《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。這一文件提出要加快土地、戶籍、人才、金融、科技、數據等要素的價格市場化以及自由流動。這意味著，在未來較長一段時間內，要素市場化配置將成為中國下一輪結構性改革的重要抓手。而在要素市場化配置的背景下，以區域經濟一體化為核心的都市圈建設與城市群建設將成為大勢所趨。

2020年5月，中共中央、國務院出臺了《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》。該文件指出：“構建區域協調發展新機制，完善京津冀協同發展、長江經濟帶發展、長江三角洲區域一體化發展、粵港澳大灣區建設、黃河流域生態保護和高質量發展等國家重大區域戰略推進實施機制，形成主體功能明顯、優勢互補、高質量發展的區域經濟布局。”這意味著區域協調發展將成為未來相當長時間內中國最重要的國家戰略之一。

2020年7月30日，中央政治局會議提出要加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。構建“雙循環”新發展格局很可能成為貫穿“十四五”“十五五”規劃時期的結構性改革總方向。筆者認為，構建以國內大循環為主體的新發展格局，至少有三大政策支柱：一是消費擴大與消費升級，二是產業結構升級與技術創新，三是要素流動與區域一體化。換言之，區域一體化也是構建“雙循環”新發展格局的重要環節。

在2020年10月29日，黨的十九屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》中指出，推動區域協調發展；推進京津冀協同發展、長江經濟帶發展、粵港澳大灣區建設、長三角一體化發展，打造創新平臺和新增長極。

事實上，從2018年第二季度起，我就帶著平安證券宏觀團隊，開始了新時代中國區域一體化的系列研究。之所以選擇這個專題進行研究，主要是基于如下考量：第一，區域先行一直是中國經濟改革開放的重要策略之一。“80年代看廣東，90年代看浦東”就充分地說明了這一點。然而繼珠三角、長三角成功崛起之后，其他的區域發展概念（如京津冀一體化、東北振興、中部崛起、西部大開發等）似乎都沒有前兩者那么成功。第二，在全球經濟持續低迷（長期性停滯）、貿易保護主義抬頭、地緣政治沖突加劇的背景下，中國經濟持續增長的動力源泉將主要在國內，而如何實施新一輪的區域經濟一體化則可能成為政策的重中之重。事實上，粵港澳大灣區、長江經濟帶、雄安新區等概念的提出，背后都折射出區域一體化或區域聯動的新思路。第三，從資源集約與市場趨勢的角度來講，中國政府都應該推進城市化而非城鎮化。但在目前限制超大城市規模的政策已成定局的前提下，城市群的發展無疑是大勢所趨。呈現在讀者眼前的這本書，就是我們團隊在上述系列研究報告的基礎上，進行了大幅擴充、更新與完善之后的新成果。

在本書的研究中，我們選取了五個最具代表性也最富增長前景的區域，分別是粵港澳大灣區、長三角、京津冀、中部六省與西三角（成都、重慶、西安）。每一章都分析一個特定區域的資源稟賦、當前產業、優勢劣勢，也努力與發達國家特定區域對標，最后來探討未來的發展方向、新興產業與投資領域。在全書結束部分，我們對上述五個區域進行了全面的對比分析。

我們分析發現，其實在每個區域中，都有一個核心的城市三角形涌現出來。粵港澳灣區的核心三角是深圳、廣州與佛山（東莞無疑是一顆遺珠），長三角的核心三角是上海、杭州與南京，京津冀的核心三角是北京、天津與雄安（當然，雄安的未來依然存在不確定性），中部六省的核心三角是武漢、鄭州與合肥（長沙也是一顆遺珠），西三角的核心城市則是成都、重慶與西安（貴陽也是一顆遺珠）。有趣的是，在每個三角形中，三個城市之間也有分工。大致看來，都有一個金融中心、一個制造中心、一個研發中心。

我們認為，未來中國經濟增長的主引擎，很可能就是代表這五個核心區域的五個城市三角形。無論增長動力還是投資領域，市場與投資者都應該集中關注這五個城市三角形。例如，在中國房地產市場即將發生趨勢性轉變的背景下，未來如果說房地產投資還有潛力的話，很可能就在我們框定的這15~20個城市里。而在一個城市三角形中，房價明顯低于其他城市的，就很可能具有較大的房價上漲潛力。

有經濟學家認為，在東亞國家經濟崛起的過程中，存在一個雁陣模式。在這個模式中，美國與日本是領頭雁，中國與亞洲四小龍是第二梯隊，泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼等國家則是第三梯隊。我們則認為，在未來中國經濟的新一輪增長中，也存在新的國內雁陣模式。在這個模式中，粵港澳大灣區與長三角是領頭雁，京津冀、中三角與西三角是第二梯隊，全國其他區域則是第三梯隊。這三個梯隊在經濟發展水平、優勢資源與市場化程度方面存在一定差異，因此為知識擴散、產業轉移與差異化發展戰略提供了騰挪空間。在全球貿易投資體系日益碎片化、經濟與金融全球化面臨逆轉威脅、國際政治經濟局勢波詭云譎的環境下，這一新的國內雁陣模式使得中國經濟不僅能夠深度挖掘內部統一大市場的潛力，還能夠更好地開展與其他國家、其他區域（例如與“一帶一路”沿線國家）的深度合作。

值得一提的是，在新冠疫情爆發之后，全球產業鏈演進可能會出現區域化與本地化的新趨勢，未來中國急需增強在東亞產業鏈的龍頭與樞紐作用。再考慮到《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）在2020年底終于成功簽署，這就意味著，未來在東亞區域可能形成以中、日、韓、澳、新為領頭雁，以東盟較為發達成員國為第二梯隊，以東盟欠發達成員國為第三梯隊的新的國際雁陣模式。國內國際雙雁陣模式的塑造，有助于中國強化自己在全球產業鏈的核心地位，并實現“以內促外”式的國內循環與國際循環互動。

我們期望本書能夠推動學界、市場與政策制定者更加關注新一輪的區域經濟一體化浪潮。事實上，在中國宏觀經濟增長趨勢性下降、增長效率持續低迷、全球經濟尚未擺脫長期性停滯、國際貿易保護主義甚囂塵上的背景下，重新激活中國的新一輪區域一體化進程，促進中西部經濟與東部經濟更好地融合，消除區域之間的各種有形無形壁壘，鍛造交易成本更為低廉的全國大市場，既是中國經濟持續增長、擺脫中等收入陷阱的重要保障，也是進一步煥發消費引擎活力、推動消費持續升級的重要舉措。

最后，我要感謝平安證券宏觀團隊的各位成員：陳驍、魏偉、郭子睿、薛威、楊璇、王鑫等。他們均為報告的寫作盡心盡力，還花費了很多工作之外的時間。感謝平安集團與平安證券各位領導的大力支持。我曾經在一篇文章中寫到，能夠找到一幫志同道合、彼此信賴的朋友與同事，工作時戮力同心、相互扶持，閑暇時喝點小酒并相互交流，這是我心目中的理想工作環境。其實，這也是我在平安證券工作的直接體會。

張明
中國社科院金融研究所副所長
國家金融與發展實驗室副主任