第一章　全球并購的大趨勢

第一節　全球八次企業并購浪潮

一、第一次并購浪潮以橫向并購為代表

第一次企業并購浪潮發生于19世紀末20世紀初，其高峰時期為1898—1903年，它被認為是西方前五次并購浪潮中最重要的一次。

本次并購浪潮的特點表現為：

一是并購的主要形式是橫向并購。即具體有優勢的企業對同行業的劣勢企業的吞并。

二是追求規模經濟和壟斷利潤。這次并購浪潮使各行業都形成了一批大型骨干企業。

三是并購形成了許多規模龐大的企業。通過這次并購浪潮，使得美國相繼形成了鋼鐵、棉籽油、糖業、石油等大規模的托拉斯。

四是基礎設施領域的并購較為集中。石油、電力、鋼鐵、通信等基礎設施領域的大規模并購活動，形成了龐大的壟斷性企業，為工業現代化奠定了基礎。

二、第二次并購浪潮以縱向并購為代表

第一次世界大戰后，資本主義經濟進入一個相對穩定的發展時期，科學技術迅速發展，“產業合理化”普遍推行，新興工業部門產生。同時，旺盛的證券市場極度活躍，企業間的收購兼并增多，成為推動當時世界經濟增長的一個重要因素。

本次并購浪潮的特點表現為：

一是縱向并購成為主要形式。即并購是在與本企業生產或經營緊密相關的非本企業所在的前后道生產工序、工藝過程的生產企業之間進行，從而形成縱向生產一體化。

二是產業資本與金融資本相互融合滲透。龐大的金融資本促進了資本主義經濟的“產業合理化”和標準化大生產過程，促進了資本主義市場經濟由輕工業為主的經濟結構向以重工業為主的經濟結構的轉變過程，使資本主義經濟更加規模化和重型化。

三是大企業成為并購活動的主角。壟斷企業通過并購大量中小企業，加強自己的經濟實力，擴展勢力范圍。

三、第三次并購浪潮以混合并購為代表

第三次企業并購浪潮發生于20世紀五六十年代。第二次世界大戰后，隨著科學技術的發展和管理科學的進步，企業進一步擴大規模的欲望日益增強。同時，科技的快速發展和第二次世界大戰后由軍事工業向民用工業的大規模轉移，促進了電子工業、計算機工業等新一輪現代產業的迅速崛起，產業結構面臨著新一輪的調整，即工業結構由重工業化向高加工度化發展。

本次并購浪潮的特點表現為：

一是混合兼并的新形式成為并購的主導模式。即優勢企業為實現多元化經營，并購與自己生產經營毫不相關的其他產業部門的企業，從而形成一個企業主體下的統一指揮、統一管理、統一經營，以分散和降低經營風險。

二是“大魚吃大魚”。即優勢大企業之間的強強聯合。如通用電氣兼并了尤他國際公司，莫比爾石油公司并購馬考爾公司。

三是跨國并購呈進一步擴大態勢。據哈佛大學的抽樣調查表明，跨國并購在跨國直接投資方式中所占的比重在第二次世界大戰后迅速增長，在1951—1955年達到30%、1961—1965年達到了40.8%。

四、第四次并購浪潮以金融杠桿并購為代表

進入20世紀80年代后，資本主義世界又進入了新一輪企業并購浪潮，且規模是空前的。1984年，美國并購總數為2543起，總金額達到1220億美元，較1975年增長近10倍。歐洲共同體內部20世紀80年代也刮起了企業并購之風，其并購規模迅速擴大。1989年，英國發生了近百億美元收購航空公司的案例。日本1985年企業并購1000余家。1989年，日本索尼公司以44億美元購買哥倫比亞影業娛樂公司，三菱地產公司以8億美元買下了美國的洛克菲勒中心大廈。

本次并購浪潮的特點表現為：

一是杠桿并購在這次并購浪潮中作用巨大，即并購中出現了“小魚吃大魚”的“杠桿收購”兼并形式。

二是并購范圍廣泛，形式趨于多樣。從食品到煙草生產、連鎖超市、汽車、化學、醫藥、石油、鋼鐵、航空航天、信息通信等產業，并購對象不僅有國有上市公司，還有海外企業。形式上，橫向、縱向和混合并購相互補充。

三是跨國并購規模增大。進入20世紀80年代，跨國并購開始成為許多跨國公司全球擴張的重要手段。以美國為例，1987年美國并購外國公司183起，交易總額為7.1億美元；1989年交易數為382起，交易總額為27.8億美元。

五、第五次并購浪潮以策略聯盟驅動并購為代表

從1994年以美國為首的西方各國的高新技術產業迅猛發展，拉動了第三產業的快速發展，并由此帶動了金融證券市場的發展，從而拉開了企業并購的第五次浪潮。第五次企業并購浪潮，是在對前四次并購浪潮方式運用的基礎上，又形成了新的并購方式——策略聯盟驅動并購方式。

本次并購浪潮的特點表現為：

一是第三產業成為并購的新熱點。并購產業范圍上有2/3的企業分布在金融服務業、醫療保險業、電信業、大眾傳媒和國防工業五大產業。

二是并購巨型化。從世界范圍看，此次并購極大地促進了一批巨型、超巨型的大公司和跨國公司的產生和發展。1998年，埃克森石油公司并購美孚石油公司，交易金額863.55億美元；西南貝爾電訊公司并購美國電訊公司，交易金額723.57億美元；AT&T并購TCI公司，交易金額682.8億美元。2000年，英國沃達豐公司并購德國曼內斯曼公司，交易金額1850億美元，美國在線并購時代華納公司，交易金額1550億美元。

三是策略聯盟的并購成為并購的新特點。即通過企業間的策略聯盟，可以分擔成本和風險，集合資源，增進相互的技術進步和企業經營多元化，是一種實現雙贏或共贏的新模式。

六、第六次并購浪潮以資源型并購為代表

2005年，隨著世界經濟復蘇的步伐加快，國際資本流動明顯增加，全球并購交易規模顯著擴大，第六次并購浪潮隨即而來。據Dealogic公司提供的數據，2005年全球并購總額達2.9萬億美元，成為2000年以來并購交易額最高的一年。2007年全球并購總額更是達到4.48萬億美元，較2005年增長54.5%，為第六次并購浪潮的高峰期。

本次并購浪潮的特點表現為：

一是資源型并購日益成為主流。全球石油、天然氣等能源公司的并購層出不窮，2005年能源行業的并購規模達到5100億美元，2009年能源和原材料行業并購規模已經達到5600億美元，占全球并購總額的27%。2009年前15大并購案中，涉及能源及原材料行業的企業并購案就有5個，交易額占前15大并購交易總額的32%。

二是新興市場日益崛起。隨著新興市場經濟體的整體興趣，涉及新興市場經濟體企業的并購活動顯著增多。其中，來自拉美、亞洲等新興市場的并購活動受到很大的關注。

七、第七次并購浪潮以PE/VC財團為代表

2013年起，巨型并購交易不斷涌現，競購大戰層出不窮，巨型交易的惡意收購屢屢發生，跨境并購交易比例不斷上升，股東積極主義呈全球蔓延態勢，發展中經濟體在跨境交易中日益活躍。

2015年，全球企業并購異常活躍。根據美國金融數據公司迪羅基（Dea-logic）統計，這一年，全球并購交易總額達到4.9萬億美元，不僅較2014年猛增37%，而且超過了2007年的交易總額4.6萬億美元，創下全球企業并購新的年度紀錄。

此輪并購潮的一個突出特點是，大規模企業的行業內并購集中發力。在2015年亞太地區并購活動中，中國企業的表現引人注目。據湯森路透統計，2014年中國公司對外并購推動亞太地區年度并購總額首次突破1萬億美元。2015年，亞太地區并購規模達到了1.2萬億美元，同比增長46%，其中中國內地市場貢獻了1020億美元，隨后依次為中國香港和澳大利亞。

根據Bureau van Dijk統計，2016年中全球共有96665筆交易，并購總價達到47341.65億美元。百威英博（Anheuser-Busch InBev）以1244.44億美元收購了南非米勒（SABMiller）成為全球年度最大交易。此筆收購占2016年英國并購總額的30%，全球并購總額的3%。突破500億美元的交易中，德國化工制藥巨頭拜耳（Bayer）以660億美元的價格收購美國主營農業生物科技業務的孟山都公司（Monsanto）而排在首位。阿波羅全球管理公司（Apollo Glob-al Management）以119.43億美元收購了電子安全、消防和報警監控服務提供商ADT，成為2016年金額最大的一筆私募股權交易。

根據Bureau van Dijk并購數據庫Zephyr數據顯示，2017年全年共有96082筆交易，其交易總額為47409.69億美元。其中，西歐地區的交易額在過去12個月里上升了6個百分點，從12137.85億美元攀升到了12819.17億美元；而遠東及中亞地區的交易額則從12501.28億美元增長至12751.61億美元，同比上升2%。2017年全球并購中，PE/VC出現了較為積極的趨勢。2017年公布交易23103筆，合約總額達到7527.91億美元。其中，多筆高價值交易促進了總額的提升，以來自美國一個投資財團以204.74億美元的價格收購得克薩斯州燃氣發電廠運營商Calpine的交易為代表。緊隨其后的是東芝將旗下半導體業務公司（TMC）出售給貝恩集團為首的“Pangea”財團。2017年，中國企業跨境并購交易金額10340億元，交易數量477筆。境內共完成并購交易4010筆，交易完成規模2532.6億美元。

八、第八次并購浪潮預計將以亞洲為代表

縱觀全球并購市場大趨勢，近年來出現了兩種并購新趨勢：

一是在歐債危機影響下，歐洲各國經濟持續下滑，為中國和日本等國家收購歐洲資產帶來了機會窗口，海外并購也日益增長。

二是在中國“一帶一路”大戰略背景下，東南亞地區的并購交易活動逐步增多，除了傳統的綠地類交易外，以互聯網經濟為代表的新技術類并購更加活躍。

《經濟學人》紐約分社負責人帕特里克·福利斯（Patrick Foulis）稱，在過去的一個半世紀中，西方經歷了七輪巨大的并購浪潮，始于2012年的第七輪并購浪潮即將退潮，而下一波浪潮的苗頭也將更加清晰，將于21世紀20年代初達到頂峰[1]。