前言

所有權與經營權兩權分離，導致公司由“所有者控制”變為“經營者控制”，經營者可能犧牲所有者的利益謀取個人私利，最終引發委托代理問題。因此，如何加強公司治理從而緩解委托代理問題已成為公司金融領域的基礎課題之一。本書以2005—2011年間A股非金融類上市公司為樣本，率先從市場微觀結構的角度研究我國上市公司股票流動性對公司治理以及代理成本的影響及其作用機制。

首先，本書分析了股票流動性對CEO薪酬契約的影響，結果發現：我國上市公司股票流動性有助于提高CEO薪酬股價敏感性；國有上市公司股票流動性與CEO薪酬股價敏感性之間的正相關關系較弱；股票流動性通過股價信息含量影響CEO薪酬股價敏感性，即股票流動性有助于增加股價信息含量；源自流動性變化的股價信息含量有助于提高CEO薪酬股價敏感性。如果使用不同指標衡量股票流動性、股價信息含量和CEO薪酬股價敏感性，同時，使用上市公司送股和轉增股本進行穩健性分析，上述結論均保持一致。

其次，本書從董事會監督和CEO變更業績敏感性的角度探討了流動性對公司治理的影響，結果發現：股票流動性有助于強化董事會監督；股票流動性有助于增強CEO變更與公司業績之間的敏感性。如果考慮變量內生性，并使用不同變量度量股票流動性與公司業績，以上結論均成立。

最后，本書從代理成本視角考察股票流動性影響公司治理的經濟后果。通過建立隨機前沿模型測算公司實際價值偏離最優價值的程度并以此估計代理效率和代理成本，在此基礎上分析股票流動性對代理成本的影響，發現管理層代理沖突導致公司價值較最優水平下降了33.3%～38%，相當于42.02億～51.58億元人民幣。股票流動性有助于緩解代理沖突并降低代理成本，但國有控股上市公司股票流動性與管理層代理成本之間的負相關關系較弱。進一步分析表明，股票流動性主要通過強化大股東監督、提升股價信息含量和增加CEO薪酬股價敏感性等機制影響代理成本。

本書的研究結論表明，股票流動性有助于增強CEO薪酬股價敏感性和董事會監督并降低代理成本，具有積極的公司治理效應。只有繼續深化國有企業改革，優化股權結構、資本結構與公司治理，培育與發展機構投資者和證券分析師等市場中介，完善信息披露制度并加強內幕交易打擊力度，才能增強市場流動性并設計出合理有效的市場化薪酬制度和董事會結構，從而切實改善公司治理并降低代理成本。