前言

1990年，中國政府允許在有條件的大城市建立證券交易所。上海證券交易所和深圳證券交易所于1990年12月和1991年7月先后開始營業。1991年底，上證所共有8只上市股票，25家會員；深交所共有6只上市股票，15家會員。此后，中國證券市場的發展歷經20多年的風風雨雨，截至2013年1月，上證所上市公司數量達954家，總市值達16萬億元；深交所上市公司數量為1540家，總市值達7.3萬億元。20多年來，上證所和深交所各自從萌芽時代起步，茁壯發展成為全亞洲最重要的股票市場之一。

證券市場投資理念和權益證券定價機制的形成和發展是與特定時期經濟發展水平、市場結構、運行特征以及投資者結構等相適應的。證券市場規模擴大、市場創新不斷深化、證券市場信息披露完善、機構投資者比重上升、中國加入WTO和引入QFII等使得中國證券市場加快與國際接軌，投機思維的空間被大大壓縮，股票價格已經不再以市場主力的動作為轉移。上市公司的基本面開始成為權益證券定價的重要因素，價值投資成為主流投資理念，而權益證券定價模型正是價值投資的理論基礎所在。

權益證券定價理論是現代金融理論的重要內容，長期以來受到理論及實務界的廣泛重視，并得到積極的探索。其所以如此，主要有兩方面的因素：從微觀層面看，投資者只有以科學的權益證券定價理論為指導，才有可能克服投資過程中的貪婪與恐懼；從宏觀層面看，股票價格只有真實地反映公司的價值，才有可能使股票市場的價格機制有效發揮優化資源配置的社會功能。

股票價值評價的基本分析方法包括內在價值估價法、相對價值估價法和期權定價法等，這些方法是目前常用的價值評估方法。

內在價值評價方法是建立在對公司未來盈利能力的合理預測基礎上的，該方法的形成得益于格雷厄姆和多德1934年的革命性貢獻，經過費雪、馬夏克、希克斯、戈登等學者的一系列研究，建立了股票“內在價值”評估的量化模型和定價理論。

對股票現金流分布的假定或與其是定價的關鍵。美國估值專家Shannon P.Pratt在其專著《企業估值》中有這樣一段論述：

“公司（或公司的部分股權）的購買者真正買到的東西是什么？是管理者？是市場？是產品？……（其實），他們所真正買到的是‘一系列未來回報’（A Stream of Future Returens）。因而，在對一個企業進行估價時，只需預測這些未來回報，并將其折為現值。”

Pratt所言的“未來回報”主要有三種理解，即未來股利、未來自由現金流和未來凈收益。與此相承，權益證券定價折現模型也可分為三種模式：

1．現金股利折現模型；

2．自由現金流折現模型；

3．會計盈余折現模型。

相對價值估值模型說明基本面信息是怎樣轉換到股價上去的，并根據模型計算的股票相對內在價值與其市價進行比較，進而確定股價是被市場高估還是被市場低估，并制定相應的投資策略。采用相對價值估價方法的核心就在于合理選擇市場交易中的可比公司股票的集合，可比公司股票應在統一標準衡量下具有相類似的行業屬性、現金流模式、股本規模-增長潛力、風險狀況等，并要求市場定價方式是公平合理的。在企業估值實踐中，實用有效的方法包括市盈率定價、市凈率定價和重置成本定價法，利用市盈率（股價/每股收益）、股價/每股凈資產、股價/每股銷售收入、股價/每股息稅前凈利潤和“托賓Q”等指標分別對公司所產生的收益、銷售收入和重置成本進行標準化，作為目標公司估值的參考。

本書不僅可以作為一本為注冊金融分析師資格考試提供參考的考試用書，而且可以為廣大證券市場投資者、企業并購活動中的估值決策者以及高等學府金融專業的師生們提供有益的參考。

作為金程教育策劃的注冊金融分析師系列之一，本書的出版得到了金程金融研究院各位老師及研究員的大力支持，他們在CFA和FRM課堂上的辛勤耕耘，彼此之間的真誠分享，使得金程成為一個共同成長、一起進步的平臺，對于他們的無私分享，在此表示感謝。同時，本書也是我們與CFA考生在互動過程中形成的，是對教學實踐經驗的一個總結，是集體智慧的結晶。我們要感謝參與金程教育CFA培訓班的所有學員，感謝他們在教與學互動中的積極思考和所貢獻的智慧。

若沒有各位老師及研究員辛勤努力的工作和付出，便沒有此書的付梓。注冊金融分析師系列是金程教育在十年CFA培訓中不斷實踐和積淀的總結，我們全面、系統地介紹了權益證券股價領域的優秀研究及最新實踐成果。在編寫過程中，編者本著高度嚴謹和負責的精神對全書進行了反復多次的審閱與校訂，但由于受時間和編者水平的限制，難免有不當甚至錯誤之處，懇請讀者批評指出。

我們銘記、感謝并祝福那些曾與我們一起努力、正在一起努力和將要一起努力的志同道合的人。

李斯克 金程教育金融研究院院長

2013年1月11日