第一章　2019年中國信托業(yè)回顧與展望

第一節(jié)　2019年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析與2020年展望

一、貿(mào)易爭端使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雪上加霜

（一）全球經(jīng)濟(jì)增長率

國際貨幣基金組織（IMF）于2019年4月發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》，修正2018年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.6%，較2017年下調(diào)0.2個百分點(diǎn)，并預(yù)測2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下滑，降至3.3%。10月，IMF大幅下調(diào)了對亞洲地區(qū)、拉美—加勒比地區(qū)、中東及北非等部分經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，進(jìn)一步將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降至3.0%，同時預(yù)期2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將回升至3.4%。

具體而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長逐步趨穩(wěn)，IMF預(yù)計2019年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速較2018年略有下降，但2020年將逐步穩(wěn)定，維持在1.7%左右；另外，受發(fā)達(dá)國家貿(mào)易保護(hù)的負(fù)外部性影響，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速在2019年出現(xiàn)下滑，但不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)各異，亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速小幅回落，而中東、北非、拉美等地區(qū)新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速減緩趨勢較為明顯。在對2019年世界經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期中，IMF全面下調(diào)了全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速，其中對中東及北非地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從1.3%調(diào)降至0.1%，對拉美—加勒比地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從1.4%調(diào)降至0.2%。如表1-1所示。

（二）全球商品和服務(wù)貿(mào)易情況

表1-2報告了自2016年以來世界范圍商品和服務(wù)貿(mào)易的增長情況，IMF于2019年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》預(yù)期2019年全球商品和服務(wù)貿(mào)易量年增長率為1.1%，較2018年大幅下調(diào)2.5個百分點(diǎn)。其中，新興經(jīng)濟(jì)體出口增速為1.9%，進(jìn)口增速為0.7%，較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體分別高1個百分點(diǎn)和低0.5個百分點(diǎn)。2019年全球各經(jīng)濟(jì)體出口、進(jìn)口增速全年下滑，新興經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口增速下調(diào)最為顯著。部分國家重拾貿(mào)易保護(hù)政策使新興經(jīng)濟(jì)體受到較大沖擊，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也因此受到制約，持續(xù)放緩。

從貿(mào)易條件視角來看，2019年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易條件變動較為穩(wěn)定；而新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易條件在經(jīng)歷2017—2018年的短暫提高后，再次出現(xiàn)下調(diào)，預(yù)計將一直持續(xù)到2020年，新興經(jīng)濟(jì)體在參與全球價值鏈過程中對國際市場定價的主導(dǎo)權(quán)有所減弱。

二、我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，第三產(chǎn)業(yè)增加值增速繼續(xù)領(lǐng)跑

2019年前三季度，我國以不變價格測算的國內(nèi)生產(chǎn)總值為63.78萬億元，同比增長6.2%，較上年同期小幅下降0.5個百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增加值占比分別為6.73%和40.18%，較上年同期分別降低0.21和0.23個百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增加值占比53.10%，較上年同期提高0.44個百分點(diǎn)。雖然以不變價格測算的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率出現(xiàn)小幅回落，但在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，伴隨我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，依然維持了在新興經(jīng)濟(jì)體中較快的經(jīng)濟(jì)增長，可持續(xù)的高質(zhì)量的增長模式成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)。

2019年三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速變動趨勢差異明顯：其中，第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速前兩季度上升勢頭明顯，但在第三季度增速下降0.1個百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值前三季度同比增速逐步下降，2019年第三季度同比增速較第一季度下降0.5個百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速呈現(xiàn)較強(qiáng)的穩(wěn)定性，2019年前三季度均維持在7.0%。如表1-3所示。

三、消費(fèi)增速全面趕超固定資產(chǎn)投資增速

2019年11月，當(dāng)月社會消費(fèi)品零售總額為38093.8億元，雖然較上月減少10.5億元，但是同比增長8.04%。從1—11月累計情況來看，社會消費(fèi)品零售總額為372872.3億元，較2018年同期增長8.05%。分季度來看，2019年前三季度各月社會消費(fèi)品零售總額在3.05萬億元至3.45萬億元區(qū)間波動，總體較為平緩；進(jìn)入第四季度以來，社會消費(fèi)品零售總額躍升明顯，10月社會消費(fèi)品零售總額環(huán)比大幅增加0.36萬億元，11月依然持續(xù)高位運(yùn)行。

從同比增速來看，2019年社會消費(fèi)品零售總額展現(xiàn)同比較快增長特征，各月同比增速均維持在7%以上，其中6月同比增速更是達(dá)到9.85%，為全年社會消費(fèi)品零售總額增速最快的月份。

另外，2019年11月，全國新建固定資產(chǎn)投資累計增速為5.5%，環(huán)比增加0.7個百分點(diǎn)，較2018年同期增加1.1個百分點(diǎn)。從全年來看，全國新建固定資產(chǎn)投資累計增速在第一季度末陡然上升至5.4%，然后維持在5.5%左右小幅波動，10月短暫回調(diào)至4.8%，11月再次反彈超過全年平均水平。

通過對比發(fā)現(xiàn)，2019年上半年，社會消費(fèi)品零售總額和新建固定資產(chǎn)投資額的同比增速變動相關(guān)性較低，而到了下半年，兩者展現(xiàn)出較高的同向相關(guān)特征，固定資產(chǎn)投資與社會消費(fèi)品零售總額間的經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制充分發(fā)揮效能，展現(xiàn)了我國宏觀經(jīng)濟(jì)的市場化運(yùn)作特征。另外，2019年社會消費(fèi)品零售總額的同比增速明顯高于新建固定資產(chǎn)投資額的同比增速，消費(fèi)逐步替代投資成為拉動經(jīng)濟(jì)的核心因素。如圖1-1所示。

四、CPI與PPI增速再現(xiàn)“剪刀差”

從居民部門來看，2019年11月我國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲4.5%，自年初以來持續(xù)上漲，達(dá)到前11個月的最高水平。2019年1—11月，CPI環(huán)比最大漲幅出現(xiàn)在2月，CPI環(huán)比上漲1.0%；環(huán)比最大降幅出現(xiàn)在3月，CPI環(huán)比下降0.4%，與往年保持一致，CPI在2月和3月受春節(jié)假期等季節(jié)性因素影響分別展現(xiàn)超調(diào)與回調(diào)特征，但相較以往波動有所放緩。與上年同期相比，2019年11月居民消費(fèi)價格指數(shù)同比增速除了交通和通信類居民消費(fèi)價格指數(shù)下降了2.8%之外，均展現(xiàn)上升趨勢，具體包括：食品煙酒類居民消費(fèi)價格指數(shù)（上升13.9%）、衣著類居民消費(fèi)價格指數(shù)（上升1.1%）、居住類居民消費(fèi)價格指數(shù)（上升0.4%）、生活用品及服務(wù)類居民消費(fèi)價格指數(shù)（上升0.4%）、教育文化和娛樂類居民消費(fèi)價格指數(shù)（上升1.7%）、醫(yī)療保健類居民消費(fèi)價格指數(shù)（上升2.0%）、其他用品和服務(wù)類居民消費(fèi)價格指數(shù)（上升4.5%）。

另外，分析城鄉(xiāng)差異年內(nèi)變化，發(fā)現(xiàn)2019年上半年城市與農(nóng)村居民消費(fèi)價格同比增速基本持平，下半年農(nóng)村居民消費(fèi)價格同比增速逐步超過城市居民消費(fèi)價格同比增速，并且差異逐步擴(kuò)大。其中，2019年11月農(nóng)村食品煙酒價格同比上升17%，較其他類商品明顯高于城市此類價格同比增速；城市衣著類商品價格同比增速為1.3%，較其他類商品明顯高于農(nóng)村此類價格同比增速。生活用品及服務(wù)類居民消費(fèi)價格指數(shù)在2019年11月實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)基本持平。

從生產(chǎn)部門來看，2019年11月我國工業(yè)品出廠價格（PPI）同比下降1.4%，環(huán)比下降0.1%。2019年1—11月，PPI環(huán)比最大漲幅出現(xiàn)在4月，PPI上漲0.3%；環(huán)比最大降幅為0.6%，出現(xiàn)在1月。

區(qū)分工業(yè)部門，2019年11月，出廠價格指數(shù)增速較快（同比增長超過3%）的4個行業(yè)是黑色金屬礦采選業(yè)（同比增長8.3%），農(nóng)副食品加工業(yè)（同比增長7.5%），文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)（同比增長3.4%）和有色金屬礦采選業(yè)（同比增長3.2%）；降幅較大（同比減少超過10%）的兩個行業(yè)是化學(xué)纖維制造業(yè)（同比減少12.6%）、石油和天然氣開采業(yè)（同比減少11.2%）。

圖1-2表明2019年月度PPI增速在短暫上揚(yáng)后呈現(xiàn)明顯下降趨勢，而CPI在年初進(jìn)行超調(diào)和回調(diào)后全年呈現(xiàn)上升趨勢，增速在年底進(jìn)一步上升。雖然豬肉等個別消費(fèi)品價格上漲帶動CPI整體上揚(yáng)，但PPI的持續(xù)下降表明我國宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)需依舊不足，工業(yè)企業(yè)利潤下行趨勢仍將持續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險不可忽視。

五、非制造業(yè)、制造業(yè)PMI年底反彈明顯

圖1-3報告了2019年1—11月中國非制造業(yè)、制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）的變動情況。2019年11月，中國非制造業(yè)PMI為54.4，較10月上升1.6，較上年同期上升1.87%，同比增速自4月以來首次為正。其中，在手訂單指數(shù)、存貨指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)長期低于榮枯分界線，11月分別為44.6、47.4、48.8、49；投入品價格指數(shù)和銷售價格指數(shù)漲幅明顯，分別較上年同期上升4.72%和3.85%，成為拉動11月非制造業(yè)PMI同比上升的主要因素。縱觀全年，雖然非制造業(yè)PMI全年呈現(xiàn)下降趨勢，但依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過榮枯分界線，并且在年底出現(xiàn)明顯的反彈。

另外，2019年11月，制造業(yè)PMI為50.2，較10月上升0.9，較上年同期上升0.4%，自5月以來首次超過榮枯分界線。其中，進(jìn)口指數(shù)、新出口訂單指數(shù)分別為49.8、48.8，雖然依舊位于榮枯分界線之下，但同比增速遠(yuǎn)超過其他二級指數(shù)，分別達(dá)到5.73%和3.83%；生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)分別為54.9和52.6，長期處于較高水平。縱觀全年，與非制造業(yè)PMI相比，制造業(yè)PMI的波動程度較高；同時，制造業(yè)景氣程度與非制造業(yè)相比具有一定差距，制造業(yè)PMI僅在3月和11月超過榮枯分界線。

六、貿(mào)易順差大幅增加

海關(guān)總署發(fā)布的進(jìn)出口商品國別（地區(qū)）總值表（人民幣值）披露，2019年1—11月我國累計出口額為人民幣15.55萬億元，同比增長4.52%；累計進(jìn)口額為人民幣12.95萬億元，與上年同期基本持平；貿(mào)易順差為人民幣2.61萬億元，同比大幅上升35.06%。

圖1-4描述了我國2019年1—11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)月度變化情況。年初進(jìn)口額出現(xiàn)較大波動，出口額在2月急劇減少，但與2018年相比并未出現(xiàn)單月貿(mào)易逆差現(xiàn)象。此后，出口恢復(fù)強(qiáng)勁上升趨勢，進(jìn)口則在上半年出現(xiàn)小幅回調(diào)，6月貿(mào)易順差增至3415億元，達(dá)到全年最高水平；9月以來出口額、進(jìn)口額展現(xiàn)同向變動趨勢，貿(mào)易順差波動較為平緩。中美貿(mào)易爭端在2019年并未給我國出口造成持續(xù)性影響，我國貿(mào)易差額反而同比出現(xiàn)大幅增長。

2019年1—11月，我國累計出口額最大的前五位目的國（地區(qū)）分別為美國（人民幣26398.06億元）、中國香港（人民幣17324.67億元）、日本（人民幣8992.12億元）、韓國（人民幣6938.58億元）、越南（人民幣6054.53億元）。其中，對越南出口同比增速最快，達(dá)到21.4%；對韓國和日本的出口同比增速分別達(dá)到7.8%和2.0%；受貿(mào)易爭端和地區(qū)局勢動蕩影響，對美國和中國香港的出口呈現(xiàn)衰退現(xiàn)象，分別下降8.4%和4.3%。

另外，2019年1—11月，我國累計進(jìn)口額最大的前五位來源國（地區(qū)）分別為韓國（人民幣10905.24億元）、中國臺灣（人民幣10827.76億元）、日本（人民幣10668.84億元）、美國（人民幣7634.51億元）、澳大利亞（人民幣7584.79億元）。其中，從澳大利亞的進(jìn)口同比增速最快，達(dá)到17.3%，澳大利亞也擠出德國成為我國第五大進(jìn)口來源國（地區(qū)）；從中國臺灣的進(jìn)口同比增速基本持平；從美國、韓國和日本的進(jìn)口額紛紛同比減少，分別為-19.4%、-12.9%和-2.4%。

七、2020年經(jīng)濟(jì)形勢展望

從全球視角來看，2019年，隨著全球貿(mào)易壁壘不斷增加以及地緣政治的緊張局勢，國際貨幣基金組織在10月下調(diào)2020年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，2019年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》預(yù)測2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.4%，將4月的預(yù)期下調(diào)0.2個百分點(diǎn)。其中，對中國2020年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期也從4月的6.1%下調(diào)至5.8%。全球貿(mào)易縮減與制造業(yè)衰退給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了諸多不確定性。

從國內(nèi)視角來看，部分細(xì)分產(chǎn)業(yè)稅收優(yōu)惠措施的取消、排放標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，以及共享經(jīng)濟(jì)的涌現(xiàn)降低了社會對部分工業(yè)產(chǎn)品的總需求。2019年第三季度工業(yè)增加值當(dāng)季同比增速為5.0%，為近五年最低水平；而制造業(yè)增加值當(dāng)季同比增速近五年首次跌破5%，達(dá)到4.8%。由于工業(yè)增加值同比增速是經(jīng)濟(jì)增長的先行指標(biāo)，預(yù)計2020年我國經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步降至6%左右。

另外，我國2019年經(jīng)常賬戶順差較以往有所上升，雖然中美貿(mào)易爭端前景仍不明朗，但并未明顯降低我國經(jīng)濟(jì)增長的外部需求。隨著經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程的持續(xù)深入，疊加緊張的全球貿(mào)易局勢，經(jīng)常賬戶順差預(yù)計將在未來明顯縮減，經(jīng)濟(jì)增長的外部動力將逐步減弱。

同時，在去杠桿防風(fēng)險的背景下，伴隨制造業(yè)PMI指數(shù)長期低迷，以及非制造業(yè)PMI指數(shù)并未展現(xiàn)明顯的上揚(yáng)勢頭，企業(yè)大幅增加投資的可能性依然不高；此外，基于防風(fēng)險需求，中央政府對地方政府融資平臺的管控仍將持續(xù)，全社會的投資需求預(yù)計并不會有較大躍升。

在物價方面，隨著豬肉價格的上升，2019年的CPI增速持續(xù)上揚(yáng)，綜合考慮季節(jié)性消費(fèi)需求因素以及豬肉產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計2020年CPI將持續(xù)前高后低的變動趨勢。而2019年以CPI增速衡量的通脹率的上升，將在一定程度上影響居民的消費(fèi)意愿，2020年通脹率變動的不確定性也將使居民消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效果不會太大。

總的來說，隨去杠桿出現(xiàn)的嚴(yán)監(jiān)管措施以及貿(mào)易緊張局勢加劇將造成宏觀經(jīng)濟(jì)總需求下降，但靈活的財政政策也將對沖這些因素對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的負(fù)面影響。預(yù)計2020年，我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)發(fā)力調(diào)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)增速將穩(wěn)定回落。