第二節(jié)　2019年金融貨幣政策分析與2020年展望

一、凈現(xiàn)金投放規(guī)模適度增加，廣義貨幣增速持續(xù)回落

2019年，中國(guó)人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利等多種貨幣政策工具在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。一方面，1月和9月分三次全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，為實(shí)現(xiàn)政策調(diào)整的結(jié)構(gòu)性，人民銀行在1月、4月和7月多次開(kāi)展定向中期借貸便利（TMLF）操作，助力民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)發(fā)展。此外，人民銀行于8月17日改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，與原有的LPR形成機(jī)制相比，新的LPR報(bào)價(jià)按照公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成。完善LPR形成機(jī)制有助于減小貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率的“雙軌”現(xiàn)象，促進(jìn)貸款利率進(jìn)一步市場(chǎng)化，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率水平。

2019年11月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）余額196.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.18%，增速較上年同期回落0.39個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額56.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.49%，增速較上年同期提高2.01個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額7.40萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.83%，增速較上年同期也提高2.01個(gè)百分點(diǎn)。另外，2019年前三季度現(xiàn)金凈投放921億元，同比大幅增加312億元。11月凈投放現(xiàn)金578億元，同比增加121億元，凈投放現(xiàn)金月度規(guī)模明顯高于前三個(gè)季度的平均水平。同時(shí)，11月人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億元，人民幣存款增加1.31萬(wàn)億元；外幣貸款減少39億美元，外幣存款增加1億美元。

對(duì)比2019年1—11月廣義貨幣（M2）余額的變化情況以及三類貨幣（M2、M1、M0）余額同比增速，發(fā)現(xiàn)M2貨幣同比增速在2019年較為穩(wěn)定，維持在8.3%附近波動(dòng)，略低于2018年水平；M1貨幣同比增速在年初快速上升，下半年進(jìn)入穩(wěn)定波動(dòng)階段；M0貨幣同比增速在1月達(dá)到17.2%的全年最高水平，但2月迅速回調(diào)至負(fù)增長(zhǎng)，隨后展現(xiàn)緩慢波動(dòng)上升趨勢(shì)。如圖1-5所示。

2019年中國(guó)人民銀行更加注重定向開(kāi)展結(jié)構(gòu)性貨幣政策，M1余額同比增速顯著下降表明監(jiān)管高層對(duì)防控通脹的決心，M0余額同比增速有所上升也體現(xiàn)了人民銀行采取審慎貨幣政策確保了社會(huì)流動(dòng)性需求。此外，人民銀行通過(guò)在中國(guó)香港發(fā)行央行票據(jù)以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)維持了貨幣政策的穩(wěn)定性。

二、社會(huì)融資規(guī)模增量上升，債券市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)

（一）社會(huì)融資規(guī)模

2019年11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)到221.28萬(wàn)億元，較上年同期增加10.7%。其中，人民幣貸款、企業(yè)債券和委托貸款分別占比68.01%、10.43%和5.23%，明顯高于其他項(xiàng)目；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款、外幣貸款、信托貸款呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增速為-12.6%、-8.2%、-6.9%、-3.7%；存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券、貸款核銷和地方政府專項(xiàng)債券增速較快，分別為341.4%、6.5%和30.2%。

2019年1—11月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.23萬(wàn)億元，比上年同期增加3.56萬(wàn)億元，同比上升20.15%。其中，1月、3月、9月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.57萬(wàn)億元、1.96萬(wàn)億元、1.76萬(wàn)億元，位居前三。另外，外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模增量總體為負(fù)，1—11月累計(jì)分別減少1070億元、8080億元、2375億元和5707億元。

對(duì)比2019年1—11月社會(huì)融資規(guī)模增量中人民幣貸款、企業(yè)債券、股票融資結(jié)構(gòu)變化的月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣貸款增量占比在年初和年末相對(duì)較高，而企業(yè)債券增量占比季節(jié)性波動(dòng)趨勢(shì)明顯（在4月、7月、10月達(dá)到波峰）。通過(guò)測(cè)算累計(jì)增量占比指標(biāo)發(fā)現(xiàn)：人民幣貸款依然是社會(huì)融資的主要渠道，但是人民幣貸款對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增量的貢獻(xiàn)度較上年有所降低；債券融資對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增量的貢獻(xiàn)度較往年明顯提高，債券市場(chǎng)的逐步完善拓寬了企業(yè)的融資渠道；而股票融資對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增量的貢獻(xiàn)度長(zhǎng)期處于較低水平，與2018年相比差異不大。如圖1-6所示。

（二）債券市場(chǎng)發(fā)行與運(yùn)行情況

2019年12月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2019年11月金融市場(chǎng)運(yùn)行情況》。報(bào)告顯示，2019年11月，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券3.9萬(wàn)億元，較上年同期下降0.1萬(wàn)億元。其中，國(guó)債發(fā)行4022.0億元，較上年同期大幅上升54.75%；地方政府債券發(fā)行457.9億元，較上年同期基本持平；金融債券發(fā)行6000.0億元，較上年同期增長(zhǎng)2.85%；公司信用類債券發(fā)行9083.8億元，較上年同期增加8.69%；資產(chǎn)支持證券發(fā)行1664.5億元，較上年同期大幅減少38.53%；同業(yè)存單發(fā)行1.8萬(wàn)億元，較上年同期減少10.0%。

11月，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交額為21.4萬(wàn)億元，較上年同期增加18.89%；交易所債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交額為7140.8億元，較上年同期增加25.94%，2019年兩類市場(chǎng)現(xiàn)券成交額變動(dòng)趨勢(shì)與2018年相比展現(xiàn)較強(qiáng)的一致性。另外，11月末，銀行間債券總指數(shù)為196.47點(diǎn)，較上年同期上升8.81點(diǎn)，較上月末上漲1.47點(diǎn)，展現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

總的來(lái)說(shuō)，嚴(yán)控政府融資平臺(tái)使地方政府債券的發(fā)行量得到穩(wěn)定的控制，2019年國(guó)債發(fā)行量大幅提高，緩解了資產(chǎn)支持證券發(fā)行量大幅減少對(duì)債券市場(chǎng)運(yùn)行的沖擊。債券市場(chǎng)的成交規(guī)模同比增幅明顯，表明銀行間債券市場(chǎng)交易制度逐步完善，交易活躍度有所上升。

三、人民幣先升值再貶值，兌美元匯率波動(dòng)平緩

受中美貿(mào)易摩擦和國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)跌宕起伏的不確定性影響，2019年人民幣兌換世界主要儲(chǔ)備貨幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，但程度各異。表1-4報(bào)告了人民幣兌美元、歐元、日元、英鎊的月平均匯率走勢(shì)。2019年12月，單位美元兌換人民幣7.02元，人民幣較年初貶值3.39%，全年波動(dòng)率為0.018；單位歐元兌換人民幣7.80元，人民幣較年初貶值0.52%，全年波動(dòng)率為0.010；100日元兌換人民幣6.44元，人民幣較年初貶值3.37%，全年波動(dòng)率為0.043；單位英鎊兌換人民幣9.22元，人民幣較年初貶值5.37%，全年波動(dòng)率為0.037。隨著人民幣匯率改革的持續(xù)深入，人民幣匯率變動(dòng)彈性逐步加大，2019年人民幣相對(duì)美元貶值幅度較上年收窄，人民幣相對(duì)英鎊貶值幅度則有所上升，人民幣相對(duì)歐元持續(xù)維持穩(wěn)定的匯率水平。

總體來(lái)看，2019年前三季度，人民幣相對(duì)日元貶值，相對(duì)英鎊升值；進(jìn)入第四季度后，人民幣相對(duì)日元、英鎊的變動(dòng)趨勢(shì)迅速反轉(zhuǎn)，對(duì)日元展現(xiàn)先貶值再升值的現(xiàn)象，對(duì)英鎊則展現(xiàn)先升值再貶值的現(xiàn)象。此外，人民幣相對(duì)美元和日元的匯率變動(dòng)趨勢(shì)高度相關(guān)，但相對(duì)美元波動(dòng)則較為平緩。

從人民幣匯率指數(shù)視角來(lái)看，CFETS人民幣匯率指數(shù)、BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)、SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)均顯示人民幣幣值在2019年第一季度升值趨勢(shì)明顯，但在5月和8月出現(xiàn)巨幅貶值；進(jìn)入第四季度后，各匯率指數(shù)變動(dòng)趨于平緩，總體展現(xiàn)貶值趨勢(shì)。如圖1-7所示。

四、金融市場(chǎng)監(jiān)管政策紛至沓來(lái)

2019年，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)密集頒布多項(xiàng)金融法規(guī)，關(guān)注領(lǐng)域重點(diǎn)為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)導(dǎo)向、交易結(jié)算與市場(chǎng)監(jiān)管等方面。

（一）金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)導(dǎo)向

在展業(yè)方式上，2019年8月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局和國(guó)家版權(quán)局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資工作的通知》，鼓勵(lì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)積極開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，并對(duì)此類業(yè)務(wù)適當(dāng)放寬了監(jiān)管要求。一方面，鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的專利權(quán)、商標(biāo)專用權(quán)、著作權(quán)等相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行打包組合融資，提升企業(yè)復(fù)合型價(jià)值，擴(kuò)大融資額度；另一方面，鼓勵(lì)商業(yè)銀行培養(yǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資專門人才，建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)庫(kù)，加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的合作準(zhǔn)入與持續(xù)管理。

在支持領(lǐng)域上，注重對(duì)鄉(xiāng)村振興、民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)等融資支持。2019年2月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興的指導(dǎo)意見(jiàn)》，分別設(shè)定了金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興的短期、中期和長(zhǎng)期目標(biāo)。通過(guò)積極拓寬農(nóng)業(yè)農(nóng)村抵質(zhì)押物范圍，不斷加大金融精準(zhǔn)扶貧力度；此外，通過(guò)創(chuàng)新債券市場(chǎng)融資工具和產(chǎn)品，加大多層次資本市場(chǎng)的支持力度。

同期，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)有關(guān)工作的通知》，要求銀行加快處置不良資產(chǎn)，將盤活資金重點(diǎn)投向民營(yíng)企業(yè)；要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下提供更靈活的民營(yíng)企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)服務(wù)，為民營(yíng)企業(yè)獲得融資提供增信支持。同時(shí)要求銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)內(nèi)外部數(shù)據(jù)的積累、集成和對(duì)接，搭建大數(shù)據(jù)綜合信息平臺(tái)，精準(zhǔn)分析民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和信用狀況。

2019年9月，發(fā)改委、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深入開(kāi)展“信易貸”支持中小微企業(yè)融資的通知》。一方面，將依托全國(guó)信用信息共享平臺(tái)，構(gòu)建符合中小微企業(yè)特點(diǎn)的公共信用綜合評(píng)價(jià)體系，將評(píng)價(jià)結(jié)果定期推送給金融機(jī)構(gòu)，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力；另一方面，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)“信易貸”產(chǎn)品和服務(wù)，減少對(duì)抵質(zhì)押擔(dān)保的過(guò)度依賴，逐步提高中小微企業(yè)貸款中信用貸款的占比。

（二）交易結(jié)算

2019年3月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)支付結(jié)算管理防范電信網(wǎng)絡(luò)新型違法犯罪有關(guān)事項(xiàng)的通知》。為有效應(yīng)對(duì)和防范電信網(wǎng)絡(luò)新型違法犯罪新形式和新問(wèn)題，監(jiān)管部門從健全緊急止付和快速凍結(jié)機(jī)制、加強(qiáng)賬戶實(shí)名制管理、加強(qiáng)轉(zhuǎn)賬管理、強(qiáng)化特約商戶與受理終端管理、廣泛宣傳教育、落實(shí)責(zé)任追究機(jī)制等六方面提出21項(xiàng)措施，加固了金融業(yè)支付結(jié)算的安全防線。

12月，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《結(jié)算備付金管理辦法》。主要內(nèi)容體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，調(diào)整債券以外的其他證券品種的最低備付金計(jì)收比例，由20%降至18%；其二，可根據(jù)結(jié)算參與人類別、風(fēng)險(xiǎn)程度、遵守結(jié)算紀(jì)律等情況，對(duì)結(jié)算參與人適用差異化的最低結(jié)算備付金計(jì)收比例；其三，補(bǔ)充全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場(chǎng)相關(guān)結(jié)算備付金收取相關(guān)規(guī)定，即從事證券交易場(chǎng)所上市或掛牌的證券、證券投資基金及其他證券類金融產(chǎn)品交易結(jié)算業(yè)務(wù)的結(jié)算參與人均應(yīng)遵守本辦法，人民幣特種股票（B股）交易、開(kāi)放式基金等產(chǎn)品場(chǎng)外申購(gòu)贖回的結(jié)算業(yè)務(wù)除外。

（三）市場(chǎng)監(jiān)管

在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面，2019年4月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，促進(jìn)商業(yè)銀行準(zhǔn)確評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，真實(shí)反映金融資產(chǎn)質(zhì)量。首先，將金融資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)程度分為五類，分別為正常類、關(guān)注類、次級(jí)類、可疑類、損失類，后三類合稱不良資產(chǎn)；其次，對(duì)于重組資產(chǎn)，提出基于準(zhǔn)確判斷債務(wù)人財(cái)務(wù)困難的狀況的風(fēng)險(xiǎn)分類方法；最后，在治理架構(gòu)、董事會(huì)職責(zé)、高管層職責(zé)、管理制度等方面對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)分類管理提出新的要求。

在業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管方面，2019年1月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引（試行）》，規(guī)范境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)。適用范圍特指在中華人民共和國(guó)境外合法注冊(cè)成立、具有獨(dú)立法人資格的非金融企業(yè)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的債務(wù)融資工具。監(jiān)管部門在注冊(cè)和發(fā)行、注冊(cè)文件要求、募集資金使用、信息披露等方面對(duì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展加以規(guī)范。

5月，銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行、國(guó)務(wù)院扶貧辦聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和完善扶貧小額信貸管理的通知》，規(guī)范扶貧小額信貸管理。首先，進(jìn)一步明確了保障對(duì)象、貸款用途、貸款條件；其次，對(duì)于貸款到期仍有用款需求的貧困戶，經(jīng)辦銀行應(yīng)提前介入貸款調(diào)查和評(píng)審，穩(wěn)妥辦理續(xù)貸和展期；最后，鼓勵(lì)有條件的縣級(jí)政府可建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，并積極探索風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)形式。

同期，人民銀行、外管局制定《存托憑證跨境資金管理辦法（試行）》，規(guī)范境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的存托憑證，以及境內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行的存托憑證的相關(guān)業(yè)務(wù)。在存托憑證發(fā)行資金管理、存托憑證跨境轉(zhuǎn)換資金管理、存托憑證存托資金管理、統(tǒng)計(jì)與監(jiān)督管理等方面明確了業(yè)務(wù)開(kāi)展的方式。

7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其一，對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行界定，即指在證券交易活動(dòng)中，接受投資者委托，處理交易指令、辦理清算交收的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)；其二，對(duì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷、賬戶實(shí)名制、適當(dāng)性管理、交易行為管理、異常交易監(jiān)控進(jìn)行規(guī)范；其三，從隔離制度、組織體系、人員評(píng)聘與管理、稽核審計(jì)等方面對(duì)公司內(nèi)部控制提出要求。

在監(jiān)管措施方面，2019年9月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，明確了現(xiàn)場(chǎng)檢查的三種方式，即常規(guī)檢查、臨時(shí)檢查和稽核調(diào)查。在職責(zé)分工、立項(xiàng)管理、檢查流程、檢查方式、檢查處理、考核評(píng)價(jià)等方面，規(guī)范了現(xiàn)場(chǎng)檢查行為。10月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)行政處罰辦法（征求意見(jiàn)稿）》，進(jìn)一步對(duì)行政處罰案件管轄、立案調(diào)查、審理審議、權(quán)利告知與聽(tīng)證、決定與執(zhí)行等內(nèi)容作出全流程規(guī)范。

具體政策如表1-5所示。

五、2020年金融貨幣政策展望

2019年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議描繪了2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)，即科學(xué)穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，增強(qiáng)微觀主體活力，把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線貫穿于宏觀調(diào)控全過(guò)程。金融貨幣政策作為宏觀政策的重要組成部分，必將圍繞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)展開(kāi)。近幾年貨幣政策的取向在防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間權(quán)衡，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2020年金融貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域?qū)慕Y(jié)構(gòu)性去杠桿微調(diào)為降低融資成本、疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制、引導(dǎo)資金投向短板領(lǐng)域（例如：民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板、先進(jìn)制造業(yè)）等方面。

首先，僅在2019年第三季度，中國(guó)人民銀行便開(kāi)展了五次中期借貸便利（MLF）操作，1次定向中期借貸便利（TMLF）操作，并結(jié)合準(zhǔn)備金率的下調(diào)以及完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，貨幣政策穩(wěn)健中性逐步向關(guān)注社會(huì)流動(dòng)性方向靠攏，適度寬松態(tài)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)2020年，貨幣政策偏向持續(xù)收緊的可能性大幅降低，通過(guò)降準(zhǔn)等措施對(duì)流動(dòng)性適度關(guān)注將成為可能的政策工具。

其次，金融貨幣政策多次強(qiáng)調(diào)對(duì)小微企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)融資支持，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性安排特征日趨明確。2020年，金融貨幣政策勢(shì)必要與經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策相互融合扶持，引導(dǎo)資金投向當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展短板領(lǐng)域，通過(guò)對(duì)具有高技術(shù)附加值的新興科技產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)以及民生建設(shè)領(lǐng)域的支持，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生發(fā)展機(jī)制，以緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性困境。因此，預(yù)計(jì)2020年金融貨幣政策將針對(duì)上述領(lǐng)域出臺(tái)金融支持細(xì)則。

但我們也不得不看到金融貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)力度受到多因素制約。2019年下半年，豬肉價(jià)格拉高了物價(jià)水平，使貨幣政策發(fā)揮作用較為有限。2020年上半年，受翹尾因素影響，預(yù)計(jì)物價(jià)水平仍將短期維持相對(duì)高點(diǎn)。因此，2020年貨幣政策的集中發(fā)力點(diǎn)應(yīng)在下半年展現(xiàn)。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性的定向金融貨幣政策將替代總量型貨幣政策，成為重要政策選項(xiàng)。

在人民幣匯率方面，中美貿(mào)易摩擦對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響程度逐步下降，美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷均將推動(dòng)人民幣匯率有所反彈。此外，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體適度寬松的貨幣政策也將助推這一趨勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)2020年人民幣兌美元匯率將重新回到7以內(nèi)。

總體來(lái)說(shuō)，2020年我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，通過(guò)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)性調(diào)整應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)的下行壓力。名義GDP增速下滑也將使廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速趨穩(wěn)，以與之相匹配；中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣跌幅預(yù)計(jì)有所收窄，全面降準(zhǔn)也將成為保證流動(dòng)性相對(duì)充裕的政策工具。