第1章 期權基礎知識

1.1 期權交易的特征

近年來，期權市場日漸成熟，隨著國內期權品種的增多，越來越多的投資者開始對期權產生了濃厚的興趣。筆者有著幾年的期權操作經驗，回頭看自己所經歷的投資過程，有過豐收的喜悅，也有過虧損的沮喪，通過和朋友們交流才發現，很多人對市面上的期權圖書望而生畏，因為大部分期權類圖書專業性太強，所以很多新進入期權領域的朋友還在反復被一些期權基礎問題所困擾。筆者在期權市場中經歷過很多磨煉，對期權有一些理念上的認識，下面結合實踐經驗，為讀者講解期權入門所遇到的一些常見問題。

在投資期權之前，要注意的是期權有風險，投資須謹慎。期權承載了很多人的夢想，但是如果操作失誤，就會遭受很大的損失。那么期權交易的特征是什么呢？下面進行詳細解讀。

1.雙向交易

我國股市只能做單向交易，且只能買漲而不能買跌（美股可以做空）；期貨和期權類似，都可以做雙向交易，既可以買漲，也可以買跌，而且基于股票標的的期權可以實現T+0的交易方式，能夠當天買入、當天賣出，即可以隨時買入、賣出。

2.具有超額收益

很多朋友從股票和期貨市場來到期權市場，就是看中期權具有超額收益的特性。期權的收益和風險不是對稱的，如果選擇做期權買方，最大的虧損就是投入的本金，但獲利是無限的；如果選擇做期權賣方，最大的盈利就是權利金，虧損是無限的。所以，在市場行情比較好的時候，期權可以有超額收益。比如，在2019年，漲幅最大的期權是“50ETF購2月2800”，這個期權合約從最低價1元上漲到最高價600元左右，在2月25日這一天，最大漲幅是192倍，這確實能很好地體現出期權具有超額收益的特性。

3.具有杠桿性

期權具有杠桿性，不同的期權合約，杠桿不一樣，所以期權確實是一個可以用較少資金快速盈利的優質工具，如圖1-1所示為期權的杠桿率。

4.技術可變現

投資技術可變現是期權交易最大的吸引力。在股票市場，擁有幾萬元資金的投資者能賺取的利潤肯定不如擁有上千萬元資金的投資者能賺取的利潤多。但是，在期權市場完全可以將自己的技術變為利潤，根據技術指標選擇好的入場點和出場點（如圖1-2所示），中間再做一些策略的應用和高拋低吸的操作，就可以獲得非常驚人的收益。另外，期權還有風險與收益不對等的特性。比如，2017年11月的“50ETF購11月3000”合約，十幾天的時間，合約價格從7元上漲到899元，如果做對了方向，則收益能達到130多倍，但是如果方向做反了，那么最后價值將歸零。

5.能獲得穩健的收益

很多人問，做期權能不能獲得穩健的收益？比如，每個月都能獲得1%、2%、3%，甚至5%的收益，這樣一年下來也能有不少收益。其實，在風險可控的情況下，期權是可以賺取穩健收益的。這里要用到期權的兩種操作：賣方和備兌。

（1）賣方。我們可以在沒有極端行情的情況下，賣出距離當前標的價格很遠的虛值期權，或者在震蕩行情下賣出上方虛值認購期權和下方虛值認沽期權（如圖1-3所示），如果標的走勢沒有超出這個震蕩的范圍，那么一個月獲利1%或2%還是比較容易的。

（2）備兌。當你希望長期持有50ETF或300ETF，但又想獲得增強收益時，就可以考慮做備兌。假設我們買入50ETF現貨，之后賣出虛值的認購，比如行權價是3元/張這樣的認購期權，權利金為300多元，如果到期時50ETF的價格沒有漲到3元/張，就可以把這300多元權利金拿到手，作為持有50ETF的額外收益。

怎么用期權獲得穩定的收益呢？投資者結合自己的風險偏好和收益偏好，使用目標管理進行任務倒推。如果做買方，則最大的虧損是本金。期權的賣方可以根據風險偏好和收益偏好做目標管理和任務倒推，在這個過程中需要做好風險管理，比如面對極端情況怎么處理。

6.可對所持股票進行保護

以2019年3月7日為例，50ETF的價格跌了1.67%，但認沽期權價格上漲得比較好，在平值附近的認沽期權的價格上漲超過30%，虛值一些的期權甚至有翻倍的上漲。盡管在這樣的行情中虛值合約翻倍上漲的意義不大，但如果做的是一個在平值附近或者輕度虛值的合約，那么在市場快速下跌的情況下，期權在一定程度上可以對手上持有的股票有一定的保護作用。如圖1-4所示為“50ETF沽2月2700”合約走勢。

7.收益差異明顯

如果我們做股票交易，以50ETF來說，在2017年5月初—11月，50ETF價格從2.246元/張上漲到2.89元/張，那么我們的收益率僅稍高于20%，在單邊行情中，甚至沒有高拋低吸的機會，收益差距只能體現在資金投入量上。如果做股指期貨交易，那么收益差距在于是否有先見之明看對未來趨勢。但對于期權來說，收益差距會非常明顯，以2019年1月份認購的2350和2400合約來說，認購2350合約的最低價格是160元/張，最高價格是845元/張，最高收益大概是5倍；我們再來看一下認購2400合約，其價格從100多元/張，上漲到最高約400元/張，但最后價值歸零。所以，同樣的行情，我們選的期權合約不同，結果就不同。如果在這個過程中我們用騰挪移倉的辦法，使用更多策略作為輔助，則結果會有更大的區別。相同的行情，合約不同、策略不同、操作方法不同，收益就會有很大的差異。