第三章：牛市看跌期權利差策略

在期權交易中，牛市看跌期權利差策略非常流行，尤其是當你正在分析的證券價格被預期出現下行時。這種方法只需要進行兩次交易，是一種能讓新手在學習高階策略前，可以考慮采取的相對容易的方法。

如果你認定證券的價格將平緩下行，你就可以利用這個策略來降低購買看跌期權的成本。雖然這個策略會對你的潛在利潤有所限制，但它可以確保把你的損失控制在一個最低水平。

這個策略的初衷是讓你可以在確定證券價格下行的情況下獲利。當你所分析的證券的價格少量下跌，而不是明顯下跌時，這種該策略最適合。其目的是讓你可以用更少的資本來購買看跌期權，并且對你目前持有頭寸的其他期權，限制其貶值的負面影響。

牛市看跌期權策略是使用起來較簡單的策略之一，這就是為什么它適合剛開始學習期權交易和信貸利差的初學者。如果你正在讀這本書，那么這個策略會是一個理想的起點。應用牛市看跌期權策略時，你需要進行兩次交易。你應該通過經紀人同時進行這兩筆交易，但如果你對價格下降的時機胸有成竹，你也可以考慮分開達成。

需要進行的兩筆交易分別是買入平價看跌期權并賣出相同數目的價外看跌期權。價外的看跌期權可以是較低執行價的期權合同。構建這些合同應該基于相同的標的證券，而且合同的到期日應該相同。由于你買入期權的價格較高，而賣出期權的價格較低，所以這樣做會產生借記利差，你需要預付費用。

賣出合同這一操作是為了降低買入旨在從中獲利的期權合同的成本。在此你可以決定在賣出合同時使用哪個執行價，但你仍然需要記住，最好使用在到期日臨近時，你所預期的證券價格作為執行價。

如果你使用了較低的執行價，你可以增加你的潛在利潤，但是當你與投資的初始成本相互抵消后，獲得的利差卻更少。你不僅可以通過標的證券的價格下跌來獲利，還可以從時間推移的影響中獲利，因為你所賣出的期權會隨著時間流逝而貶值。

使用牛市看跌期權策略的理想情況是：標的證券恰巧跌至你所賣出的合同中使用的執行價。因為你持有的看跌期權會升值，你便可從中獲利，并免除你在所賣出合同中需要履行的義務，因為這些合同將在到期時變得一文不值，從而為你獲取最大的利潤。然而，如果你持有的證券下跌到了更低的價格，你就要面臨損失，因為你所賣出的合同就開始賠錢了。然而你所持有的看跌期權將在此時開始升值，這就是本策略的優點，也就是說開始相互抵消了。

最糟糕的情況是，如果標的證券的價格上漲、持平或沒有下跌到你所預期的價格，也就是說你無法從你持有的看跌期權中獲利，這是最壞的情況。但萬幸的是，你會遭受的最大損失就是你的初始投資額，且只有當你持有的以及你最終賣出的看跌期權在到期時一錢不值時才會發生。

該策略相當簡單，優點也顯而易見，而劣勢則屈指可數。如果你目前正處于熊市，且確信你正在估價的特定證券很可能會貶值，那么你就有機會獲利，且損失額注定不會超過你的初始投資額。另一方面，你的利潤最多也不會超過你初始投資額的兩倍。

牛市看跌期權策略的利弊

這個策略對于新手來說是相當有利的，因為你可以通過做空看跌頭寸來降低做多頭寸的成本。也就是說你限制了可能獲得的潛在利潤的同時，也可以通過選擇賣出合同的執行價來決定你從利差中獲利的多寡。

由于利差降低了預付成本，你便降低了自己可能遭受損失的金額，從而從投資中獲得高額回報。通過這個策略，你可以在進入利差時確定可能蒙受損失的確切數額，這樣就可以讓你更容易地遵循交易計劃。這個策略還具有以下這些優點：非常簡單，易于掌握，是新手們開始了解信貸利差時可采取的絕佳策略。

由于熊市看跌期權策略比較簡單，所以沒有太多缺點，其中涉及兩筆交易而非僅僅買入一份看跌期權而已。雖然你將支付更多的傭金，但你降低了預付成本，并可從中受益，也算是一種補償。這一策略確實存在利潤有限這一缺點，就算證券價格可能比預期下跌得要低得多，利潤也就如此。但這也可以作為你最先應用這個策略的原因，因為在你的預期中，證券會下跌到某個價格而非顯著下跌。

牛市看跌期權策略的實例

我們準備了一個典型場景的實例，用到了牛市看跌期權利差以及從這個策略中獲利的幾種方式。請記住，這個實例僅僅是用于進一步解釋利差在實際應用中表現，所有數字都是假設的，且在進行實際交易時還有許多其他因素需要考慮。

交易過程

有一家公司，我們稱之為公司Z，其股票交易價格為每股50美元。你判定其股票被高估且很可能會下行，但其價值不會低于你所判定的47美元。

在公司Z股票的平價看跌期權中，執行價為50美元的期權的交易價格為2美元，而在Z股票的價外看跌期權方面，執行價為47美元的期權的交易價格為0.5美元。你決定參與交易，并以200美元的支出買入了一份含有100份平價看跌期權合同。我們稱之為A支。

你以每份0.5美元的價格賣出以47美元為執行價的看跌期權，而一份合同含有100份期權，由此產生50美元的利差。我們稱之為B支。這是牛市看跌期權利差的基本依據，其凈支出為150美元。

接下來可能會出現這樣一些情況。

如果公司Z股票在到期時跌價至47美元，那么你在A支買入的期權現在將有利可圖，每份價值約3美元。而你在B支購買的那些期權將處于平價且一文不值。也就是說你持有的這些期權現在總價值約為300美元，除去你一開始投資的150美元，你已經獲得了150美元的利潤了。

現在，如果公司的股票在到期時跌價至48美元，那么你在A支的期權，每份的價值為2美元，而在B支的那些期權將再次處于價外，一文不值。你持有的期權現在總價值為200美元，也就是說抵消初始投資150美元后，你的凈利潤將為50美元。

如果公司的股票價格保持在50美元，那么你為A支和B支所持有的期權將毫無價值，也就是說你將損失初始的150美元的投資。然而你也不會有其他額外的負債，也就是說你的損失上限為150美元。如果Z公司的股價大漲，你的損失仍然不會超過最初的150美元投資。如果公司的股票價格跌破47美元的價格，你的利潤也不會超過150美元，因為你持有的頭寸將開始對沖，而B支損失將與你在A支的盈利相抵消。