第一章：何為信貸利差

期權交易

在了解信貸利差之前，你應先了解一下何為期權交易以及這種交易是如何進行的。期權指的是一種合同，該合同賦予買家在某一特定日期以某一特定的執行價購進或售出標的資產（如股票）的權利。期權持有者不是一定要執行期權。

在另一方面，賣家都有義務履行買家的要求，無論是要買入或賣出標的資產。當期權持有者以某一價格買入標的資產，這叫作看漲期權。而當他以某一特定價格賣出標的資產時，我們稱之為看跌期權。

信貸利差

在我們深入研究激動人心的期權交易策略之前，我們首先要了解何為信貸利差以及如何讓信貸利差為己所用。信貸利差也被稱為凈信貸利差。這是一項金融術語，指在同一資產類別中以不同的執行價購進某一期權的同時賣出另一期權。

執行價是期權所有者可以購入或賣出標的資產的固定價格。在交易中，我們把購入期權稱為“認購期權”，出售期權稱為“認沽期權”。當一個投資者進行一筆交易時，他們開倉時會獲得一筆凈利差，且隨著利差縮小，利潤則會變大。當然，這并不是完全沒有風險的，利差擴大會導致投資者不得不支付借方利差。投資者以高權利金購買入期權后，為了把風險降到最低，將以低權利金賣出對應期權。

在交易期權時，期權利差是你所能擁有的最有力的工具之一。在整合多個同一資產的期權合同頭寸來構建一個整體交易倉位時，期權利差是必不可少的。

你可以在復雜的交易中找到期權利差。期權利差是一個行業術語，其相關的交易只占交易總量的一小部分。這與在美國交易所交易的大多數期權形成對比，后者被稱為直接期權交易。這一小部分的交易是單獨買入或賣出期權。

如果你買入某一特定股票的平價看漲期權，然后以更低的價格賣出這只股票的價外看漲期權，這就是使用期權利差的一個例子，在這個過程中會產生一種利差，被稱為牛市看漲期權利差。如果標的股票價值上漲，你可以獲得買入看漲期權的利益。當然，股價也可能下跌，價值減少，你就會遭受損失。你可以通過買入或賣出不同執行價的同一股票的看漲期權，來控制這筆交易的初始費用，這能把你在給定頭寸上可能發生的損失降到最低。

在交易期權時，你將獲得的所有利潤都來自利差。利用利差可以幫助你管理風險并提高投資組合的價值。你可以減少建倉的成本，并決定在給定頭寸上可能發生的損失金額，雖然這也意味著你從頭寸上獲取的利潤會減少，但風險敞口會大幅度降低，在交易期權時，這樣的策略更安全。

在空頭頭寸中，你可以利用利差將風險降至最低，通過賣出股票看跌期權，然后從賣出的那些期權中獲得預付款。這也意味著如果股價下跌，你將面臨潛在損失。如果你要購買更便宜的價外看跌期權，你會需要支付一部分預付款。但這也意味著你可以限制因股票貶值所帶來的任何損失。這就是所謂的牛市看跌期權利差。

利差的優勢在于，在你建倉時，可以從價格變動中獲利，在價格變動方向與你的預期相反時，也能夠降低風險敞口的損失。從這些例子中可以看出，期權在全職交易員構建自己的投資組合時非常有用，因為他們可以利用期權管理風險，并以在把損失控制到最小的同時，持續實現盈利。

我們將進一步探究期權交易策略和期權利差，以及它們如何幫助你在交易時構建自己的投資組合。為了更清晰地理解信貸利差，我們來看一個如何使用信貸利差的例子。信貸利差是一個相當保守的策略，作為一名交易員，你可以從中獲取利潤稱不上豐厚，但其真正的優勢在于，可以限制并把損失降低到最低。正如在期權概念前所提到的，利差會涉及同時買進和賣出給定月份的同一證券的期權。這些期權的執行價不同，我們稱之為垂直利差。

在熊市中，交易員會預測價格下跌，在此情況下可以使用熊市看漲期權利差策略，這一策略我們將在下一章詳細討論。熊市看漲期權這個術語得名于你將通過買賣看漲期權建倉。

在此例中，你需要一種股票，假設股票XYZ的價格會從當前的每股35美元下跌。讓我們來看看如何在此例中獲利。

以每份1.10美元的價格賣出10份執行價為36美元1月到期的看漲期權合同。一份合同包含100份期權，總計收入1100美元。

在以每份0.75的價格買入10份執行價為36美元1月到期的看漲期權合同，一份合同包含100份期權，總計支出750美元。

在這個例子中，你的利差是350美元。

在期權到期時，該股跌至或保持在36美元以下。如果是這樣，那么所有期權到期時都將失去價值，交易員便可以獲得350美元的凈利差。其中經紀傭金占凈利差的5%-7%，所以你能獲得大約320-330美元的凈利潤。

如果股票到期時漲到37美元以上，你需要通過回購36美元的看漲期權并賣出37美元的看漲期權來平倉。差異就在于執行價的不同，此處執行價相差1美元。認購十份期權合同的成本為1000美元，如果扣除350美元的利差，最多可能損失650美元。

如果股票的最終價格在36美元到37美元之間，你可能盈利也可能損失，金額會處于最大利潤和最大損失之間。你可以計算出，這個策略達到損益平衡所需的股票價格為36.35美元，就是期權較低的那個執行價，加上預先得到的利差）。

有許多可以繪制和分析股票價格的程序，用以評估股票價格是否由于收到交易員追捧而被高估，在這種情況下，股票會出現一段時間的滯漲或拋售，隨后會回到它的真實價值。這些是運用熊市看漲期權利差策略投資的理想股票。