- 即將爆發(fā)的貨幣戰(zhàn)爭
- (美)埃斯瓦爾·S.普拉薩德
- 4517字
- 2021-05-11 10:59:06
末日崩塌:美元崩潰的前奏
2007年,美國已連續(xù)三年迎來了經(jīng)常賬戶赤字,總額超過7 000億美元,大約相當于美國當年GDP的5%。經(jīng)常賬戶赤字意味著,一個國家要依賴向其他國家借錢為本國的消費和投資提供資金。此時,外國投資者停止為美國提供資金的恐懼使美元有可能在短時間內(nèi)出現(xiàn)劇烈貶值的可能性陡然增加。也就是在這一年,在房價經(jīng)過相當長一段時期的連續(xù)上漲之后,美國的房地產(chǎn)市場滑入低谷,這進一步加劇了人們對美國經(jīng)濟和美元的擔憂。一時間,金融大鱷、權(quán)威經(jīng)濟學家、政府官員、媒體和國際財經(jīng)機構(gòu)紛紛發(fā)出美元崩盤預警。
坊間當時引用與索羅斯共同創(chuàng)建量子基金的吉姆·羅杰斯之言:“如果時任美聯(lián)儲主席的本·伯南克讓原本已飛速運轉(zhuǎn)的印鈔機再度加速,那么,我們就必定要面對一場嚴重的經(jīng)濟衰退。美元必將崩盤,債券市場必將崩潰?!焙芏嘭斀?jīng)分析家也加入了這場警惕美元危機的運動,他們在各種報告和采訪中一再發(fā)出類似聲音。德國主流雜志《明鏡周刊》一位主編的警告更加血腥,他認為,此輪危機將成為經(jīng)濟領(lǐng)域的“珍珠港事件”,他指出,美國經(jīng)濟遭受的攻擊或許是未來若干年內(nèi)最容易預見的事件。
普林斯頓大學經(jīng)濟學教授保羅·克魯格曼稱,幾乎所有人都相信,美國的經(jīng)常賬戶赤字必將走到終點,而這個終點必將帶來美元貶值……懸崖必將在某個時點突兀而至,此時,市場預期逆轉(zhuǎn),美元劇烈貶值。哈佛大學的肯尼斯·羅格夫(Kenneth Rogoff)指出,美元經(jīng)常賬戶赤字迅速瓦解和美元劇烈貶值的風險正在不斷發(fā)酵。我們最終將面臨一場巨大的經(jīng)濟海嘯。前日本財政大臣神原英姿警告,美元將在2008年大幅貶值。IMF和世界銀行均做出類似預警,如果美國不減少對國外資本的依賴性,極有可能誘發(fā)美元的無序貶值,并在全球范圍內(nèi)引發(fā)災難性后果。
進入2008年,警報聲已經(jīng)此起彼伏。當時,美國的經(jīng)濟形勢急轉(zhuǎn)直下,金融市場的發(fā)展態(tài)勢更是讓美元崩盤預言顯得活靈活現(xiàn)。此時,圍繞美元展開的這部大劇卻開始脫離腳本,變得一發(fā)而不可收拾。
涌向震中地帶:勢不可擋的資金狂潮
2008年10月,美國金融市場已開始波濤洶涌。在當年早些時候,美國房地產(chǎn)市場率先崩盤,9月,金融大鱷雷曼兄弟的破產(chǎn),使恐懼和震蕩傳遍了金融體系的每個角落。公司債券市場接近冰點,股票市場正在崩潰,大型貨幣市場基金(Reserve Primary Fund)(1)已跌入深谷,其凈資產(chǎn)已不足票面額,并時刻殃及整個貨幣基金市場。金融危機造成的震蕩猛烈撞擊著整個世界。
先例在歷史的長河中不斷重復出現(xiàn),這也讓人們清楚地看到即將發(fā)生的事情。當其他國家遭受金融危機或貨幣危機打擊時,其后果幾乎總是無一例外:無論是本國投資者還是外國投資者,都會一股腦地選擇外逃,抽走資本,清倉本幣。顯然,金融危機絕不是溫柔的敲擊,它注定會給美元在全球金融中的統(tǒng)治地位帶來致命一擊。
不久,令人震驚的事情就發(fā)生了。一輪猛烈的貨幣大潮涌入這場危機的“震中地帶”——美國。美國投資者抽回海外投資,而急于為囊中財富尋找庇護所的外國投資者,更是讓這股資本流入大潮變得愈加迅猛。2008年9月到10月間,美國證券市場的資金凈流入額(資金流入總額減去流出總額)達到了5 000億美元,而且?guī)缀跞縼碜运饺送顿Y者。這個數(shù)字超過當年前8個月美國證券市場凈流入額的三倍多,且流入資金大多購買了美國財政部發(fā)行的政府債券。相比之下,包括德國和日本在內(nèi)的其他發(fā)達經(jīng)濟體,同期則出現(xiàn)了明顯的資金凈流出。無論如何都應(yīng)該大幅貶值的美元不僅沒有貶值,反而相對于其他貨幣大幅升值。除日元之外,美國對其他主要儲備貨幣也出現(xiàn)了升值。
隨著市場需求的扶搖直上,美國國庫券價格開始持續(xù)上漲。盡管美國政府為挽救金融市場和經(jīng)濟下滑而擬定了大規(guī)模政府支出計劃,但利率依舊維持在低位運行。這顯然與利率在此情況下的常規(guī)性反應(yīng)相互背離,即當政府因為支出而增加負債時,利率往往趨于上調(diào)。但事實上,進入9月份之后,三月期國庫券的收益率居然出現(xiàn)了負數(shù)。這就是說,為了享有獲得這種債券的特權(quán),焦慮不安的投資者甚至心甘情愿地倒貼錢購買。
海外危機襲擾,美國還能獨善其身?
2009年11月,遭受打擊的全球市場緩慢復蘇,而希臘的主權(quán)債務(wù)危機開始發(fā)酵。希臘官方承認,國家財政已經(jīng)破產(chǎn),政府債務(wù)與GDP的比值高達113%。根據(jù)歐元區(qū)成員國在10年前引入歐元時達成的協(xié)議,政府債務(wù)上限不得超過GDP的60%,顯然,希臘的債務(wù)規(guī)模已接近該上限的2倍。2010年1月,歐盟委員會(UC)發(fā)布了一份措辭嚴厲的報告,稱希臘官方估計的2009年預算赤字水平極有可能超過GDP的12.5%,而且遠超歐元區(qū)3%的上限。
隨著事態(tài)發(fā)展,形勢漸漸明朗:希臘面臨著經(jīng)濟崩潰,而坊間對歐元區(qū)周邊國家財政與銀行問題的顧慮也持續(xù)發(fā)酵。最令人擔憂的是愛爾蘭和葡萄牙兩國,當然,西班牙和意大利的形勢同樣不容樂觀。
2010年5月2日,歐盟委員會、歐洲中央銀行(ECB)和IMF達成一致,采取一攬子計劃對希臘實施救助。當年11月份,愛爾蘭政府就債務(wù)救助計劃與上述機構(gòu)簽署協(xié)議,一時間,歐元區(qū)其他周邊國家或?qū)㈤_始對其主權(quán)債務(wù)違約以及加入一攬子救助計劃的傳聞不斷涌現(xiàn)。
又一次,海外危機的余波傳入美國,資金開始往美國回流。從2009年12月到2010年11月,主權(quán)債務(wù)危機席卷歐元區(qū),債務(wù)規(guī)模與GDP的比值過高,隨時可能觸發(fā)災難性后果,美國10年期國債的收益率應(yīng)聲下落,下跌幅度超過1%,年收益率從3.6%跌至2.5%。2010年第三季度,歐元區(qū)債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵,近乎失控,美國證券市場的資金凈流入額接近1 800億美元。當年的前兩個季度,美國證券市場的平均凈流入額還只有150億美元。在第三季度的資金凈流入額中,外國私人投資者約占2/3;其余部分則來自各國央行和其他官方投資者。
震蕩漩渦中的美元:逆勢狂飚
這股強大的離心力幾乎讓歐元區(qū)分崩離析,美元也即將迎來更具戲劇性的一幕。2011年,政治上的玩火政策導致奧巴馬總統(tǒng)控制的政府與共和黨控制的眾議院在債務(wù)上限問題上僵持不下。如果不提高債務(wù)上限,財政部就將喪失在金融市場上進行下一步融資所需要的信用,那樣的話,政府將無力償還債務(wù),違約將成為無法規(guī)避的現(xiàn)實。(2)
但財政部說得已經(jīng)很清楚。如果不提高債務(wù)上限,后果將是災難性的,而推遲一些國家的債務(wù),“優(yōu)先”償還另一些國家的債務(wù),這種拆東墻補西墻的方案根本就無助于防止違約。為此,財政部特意發(fā)布報告厘清可能帶來的后果:
如不能提高債務(wù)上限,必將引致一種災難性后果……而這必然引發(fā)另一輪金融危機,并危及就業(yè)和所有美國公民的儲蓄……毫無疑問,這將動搖人們對美國政府的信心和信任,而這恰恰是全球金融體系的支柱。
隨著債務(wù)上限即將到來,對美國政府實施技術(shù)性違約的擔憂給金融市場蒙上了一層陰影。但奧巴馬總統(tǒng)和共和黨卻針鋒相對,寸步不讓,僵局一直持續(xù)到最后一刻。2011年7月31日,星期日,雙方最終就提高債務(wù)上限達成協(xié)議,并同意在未來10年,削減政府開支2.4萬億美元。該協(xié)議于2011年8月2日簽署生效,也就是美國政府在理論上即將觸及債務(wù)上限的前一天。但無論從哪個方面看,這筆交易都不可能一勞永逸地解決長期性赤字問題。
8月5日,國際評級機構(gòu)標準普爾(S&P)做出了人們意想不到的舉動,將美國政府債券的信用等級從“AAA”下調(diào)為“AA+”,并對美國國債的長期評級展望繼續(xù)維持為“負面”。標準普爾的報告指出,世界上最安全的金融工具已不再像以前想象得那么安全了。在就本次發(fā)表的下調(diào)信用等級的聲明中,標準普爾是這樣說的:
調(diào)低信用評級只是表明了我們的看法,即美國國會與政府最近就削減財政赤字達成一致的做法,還不足以穩(wěn)定美國中期借債的形勢……我們認為,有關(guān)提高法定債務(wù)上限的辯論由來已久,再考慮到與此相關(guān)的、針對財政政策的爭論無不表明,短期內(nèi)壓縮公共項目開支,尤其是權(quán)益項目開支和增加收入等方面達成一致的可能性,遠低于我們此前做出的評估,因此,有關(guān)爭論還將繼續(xù),而且很難達成有決定性意義的結(jié)論。
換句話說,交易已經(jīng)塵埃落定,而且絲毫不會改變美國債券的運行軌跡,美債的規(guī)模還在不可阻擋地繼續(xù)攀升,直至連很多經(jīng)濟學家都認為太高,甚至達到不可持續(xù)的水平。隨后,標準普爾繼續(xù)圍繞債務(wù)上限和財政談判等政治問題對美國展開了狂轟濫炸:
最近幾個月的政治玩火政策,已凸顯美國在治理能力以及決策的穩(wěn)定性、有效性和可預見性等方面,還遠不及我們之前的想象。
標準普爾采取的措施本應(yīng)該給整個金融市場敲響警鐘。理性最終將占據(jù)上風。美元注定會遭受應(yīng)有的懲罰,貶值必然成為無法逃脫的歸宿,而美國政府債券荒誕不經(jīng)的低利率終將會再度反彈,資本也將逃離美國。
事實未必如此。下調(diào)信用等級給美國債券市場帶來了什么影響嗎?影響的確很大,只不過和人們預想的相反。鑒于美國政府債務(wù)的處境已岌岌可危,10年期國庫券的收益率本應(yīng)大幅上漲,但事實卻恰恰相反,該收益率在當年7月到9月間反而下降了1%。僅在8月和9月,美國債券市場的資金凈流入額便猛增至接近1 800億美元,而且主要來自私人資本。美元再次上演了幾十年如一日的模式:天下太平時緩慢貶值,遭遇險境時反倒一路飆升。即便危險源自美國經(jīng)濟本身,也無法撼動這種模式。
孤獨的舞者:財政懸崖上的奧巴馬
2012年總統(tǒng)大選即將拉開大幕,美國政壇的競選辯論也變得異乎尋常地惡毒。民主黨和共和黨在經(jīng)濟與社會諸多政策上意見不合,以至于貝拉克·奧巴馬和共和黨候選人米特·羅姆尼勾勒出截然不同的治理框架。由于經(jīng)濟尚在危機中跌宕起伏,也使得經(jīng)濟問題成為本次競選的焦點。而在金融市場上,最令人擔心的,莫過于美國國會頂在自己腦門上的槍。如果不能在2012年12月31日之前就預算問題達成協(xié)議,一系列增稅及削減政府開支政策將自動生效,盡管這些政策會有效地遏制預算赤字,卻有可能給美國經(jīng)濟帶來沉重打擊。全面削減開支與布什減稅法案到期合并在一起,財政緊縮的預計規(guī)??赡軙哌_5 000億美元。如其他條件不發(fā)生變化,相對于2013年GDP增長率2.5%的樂觀預測,美國GDP將下降約4%。換句話說,經(jīng)濟有可能進入新一輪衰退。
共和黨不僅希望搶占白宮,更希望保住眾議院多數(shù)席位,同時再取代民主黨在參議院的多數(shù)席位。不管結(jié)果如何,大多數(shù)分析家篤定,在大選和下次立法會議開始前的國會會議上,理性必將回歸主流。一旦大選結(jié)束,雙方劍拔弩張的緊張局面就會緩和,隨后,兩黨將協(xié)力規(guī)避財政和金融的雙重困境。
2012年11月5日,大選過后的第二天,睡夢中醒來的美國人再次發(fā)現(xiàn),此前政治喧囂的結(jié)果幾乎絲毫未能改變長久以來的權(quán)力對峙。時間繼續(xù)推移,進入12月份,預算談判毫無進展,而且雙方也愈加強硬。新法案讓奧巴馬總統(tǒng)底氣十足,他聲稱,如不對富人增稅,他絕不讓步。共和黨人認為政府的提議“一點也不嚴肅”,并認為雙方在達成一致的道路上“毫無進展”。在無望解決眼下問題的情況下,美國經(jīng)濟只能在艱難中一步一步地走近“財政懸崖”。圣誕節(jié)和新年依舊沒能盼來任何收獲。直到2013年1月2日,雙方才最終達成交易:從技術(shù)上講,美國經(jīng)濟在這一天已跨過懸崖。
盡管這些事件發(fā)生于2012年秋季,但美國股票市場依舊起伏不定,因為每當人們看到交易即將達成的希望時,就會有其他障礙橫亙在面前。但對于債券市場來說,10年期政府債券的收益率始終巋然不動,整個期間均徘徊在1.6%~1.9%。與此同時,美元對其他主要貨幣的匯率幾乎也未發(fā)生任何變動。2013年1月,10年期政府債券收益率小幅反彈,升至2%以上,引發(fā)人們對利率進入上行通道的擔憂。但10年期政府債券的利率并未繼續(xù)上漲,使之成為自20世紀60年代以來整體水平最低的一段時期。
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