末日崩塌：美元崩潰的前奏

2007年，美國已連續(xù)三年迎來了經(jīng)常賬戶赤字，總額超過7 000億美元，大約相當(dāng)于美國當(dāng)年GDP的5%。經(jīng)常賬戶赤字意味著，一個(gè)國家要依賴向其他國家借錢為本國的消費(fèi)和投資提供資金。此時(shí)，外國投資者停止為美國提供資金的恐懼使美元有可能在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)劇烈貶值的可能性陡然增加。也就是在這一年，在房價(jià)經(jīng)過相當(dāng)長一段時(shí)期的連續(xù)上漲之后，美國的房地產(chǎn)市場滑入低谷，這進(jìn)一步加劇了人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和美元的擔(dān)憂。一時(shí)間，金融大鱷、權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政府官員、媒體和國際財(cái)經(jīng)機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)出美元崩盤預(yù)警。

坊間當(dāng)時(shí)引用與索羅斯共同創(chuàng)建量子基金的吉姆·羅杰斯之言：“如果時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的本·伯南克讓原本已飛速運(yùn)轉(zhuǎn)的印鈔機(jī)再度加速，那么，我們就必定要面對(duì)一場嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。美元必將崩盤，債券市場必將崩潰。”很多財(cái)經(jīng)分析家也加入了這場警惕美元危機(jī)的運(yùn)動(dòng)，他們?cè)诟鞣N報(bào)告和采訪中一再發(fā)出類似聲音。德國主流雜志《明鏡周刊》一位主編的警告更加血腥，他認(rèn)為，此輪危機(jī)將成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“珍珠港事件”，他指出，美國經(jīng)濟(jì)遭受的攻擊或許是未來若干年內(nèi)最容易預(yù)見的事件。

普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授保羅·克魯格曼稱，幾乎所有人都相信，美國的經(jīng)常賬戶赤字必將走到終點(diǎn)，而這個(gè)終點(diǎn)必將帶來美元貶值……懸崖必將在某個(gè)時(shí)點(diǎn)突兀而至，此時(shí)，市場預(yù)期逆轉(zhuǎn)，美元?jiǎng)×屹H值。哈佛大學(xué)的肯尼斯·羅格夫（Kenneth Rogoff）指出，美元經(jīng)常賬戶赤字迅速瓦解和美元?jiǎng)×屹H值的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷發(fā)酵。我們最終將面臨一場巨大的經(jīng)濟(jì)海嘯。前日本財(cái)政大臣神原英姿警告，美元將在2008年大幅貶值。IMF和世界銀行均做出類似預(yù)警，如果美國不減少對(duì)國外資本的依賴性，極有可能誘發(fā)美元的無序貶值，并在全球范圍內(nèi)引發(fā)災(zāi)難性后果。

進(jìn)入2008年，警報(bào)聲已經(jīng)此起彼伏。當(dāng)時(shí)，美國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，金融市場的發(fā)展態(tài)勢(shì)更是讓美元崩盤預(yù)言顯得活靈活現(xiàn)。此時(shí)，圍繞美元展開的這部大劇卻開始脫離腳本，變得一發(fā)而不可收拾。

涌向震中地帶：勢(shì)不可擋的資金狂潮

2008年10月，美國金融市場已開始波濤洶涌。在當(dāng)年早些時(shí)候，美國房地產(chǎn)市場率先崩盤，9月，金融大鱷雷曼兄弟的破產(chǎn)，使恐懼和震蕩傳遍了金融體系的每個(gè)角落。公司債券市場接近冰點(diǎn)，股票市場正在崩潰，大型貨幣市場基金（Reserve Primary Fund）(1)已跌入深谷，其凈資產(chǎn)已不足票面額，并時(shí)刻殃及整個(gè)貨幣基金市場。金融危機(jī)造成的震蕩猛烈撞擊著整個(gè)世界。

先例在歷史的長河中不斷重復(fù)出現(xiàn)，這也讓人們清楚地看到即將發(fā)生的事情。當(dāng)其他國家遭受金融危機(jī)或貨幣危機(jī)打擊時(shí)，其后果幾乎總是無一例外：無論是本國投資者還是外國投資者，都會(huì)一股腦地選擇外逃，抽走資本，清倉本幣。顯然，金融危機(jī)絕不是溫柔的敲擊，它注定會(huì)給美元在全球金融中的統(tǒng)治地位帶來致命一擊。

不久，令人震驚的事情就發(fā)生了。一輪猛烈的貨幣大潮涌入這場危機(jī)的“震中地帶”——美國。美國投資者抽回海外投資，而急于為囊中財(cái)富尋找庇護(hù)所的外國投資者，更是讓這股資本流入大潮變得愈加迅猛。2008年9月到10月間，美國證券市場的資金凈流入額（資金流入總額減去流出總額）達(dá)到了5 000億美元，而且?guī)缀跞縼碜运饺送顿Y者。這個(gè)數(shù)字超過當(dāng)年前8個(gè)月美國證券市場凈流入額的三倍多，且流入資金大多購買了美國財(cái)政部發(fā)行的政府債券。相比之下，包括德國和日本在內(nèi)的其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，同期則出現(xiàn)了明顯的資金凈流出。無論如何都應(yīng)該大幅貶值的美元不僅沒有貶值，反而相對(duì)于其他貨幣大幅升值。除日元之外，美國對(duì)其他主要儲(chǔ)備貨幣也出現(xiàn)了升值。

隨著市場需求的扶搖直上，美國國庫券價(jià)格開始持續(xù)上漲。盡管美國政府為挽救金融市場和經(jīng)濟(jì)下滑而擬定了大規(guī)模政府支出計(jì)劃，但利率依舊維持在低位運(yùn)行。這顯然與利率在此情況下的常規(guī)性反應(yīng)相互背離，即當(dāng)政府因?yàn)橹С龆黾迂?fù)債時(shí)，利率往往趨于上調(diào)。但事實(shí)上，進(jìn)入9月份之后，三月期國庫券的收益率居然出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。這就是說，為了享有獲得這種債券的特權(quán)，焦慮不安的投資者甚至心甘情愿地倒貼錢購買。

海外危機(jī)襲擾，美國還能獨(dú)善其身？

2009年11月，遭受打擊的全球市場緩慢復(fù)蘇，而希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)開始發(fā)酵。希臘官方承認(rèn)，國家財(cái)政已經(jīng)破產(chǎn)，政府債務(wù)與GDP的比值高達(dá)113%。根據(jù)歐元區(qū)成員國在10年前引入歐元時(shí)達(dá)成的協(xié)議，政府債務(wù)上限不得超過GDP的60%，顯然，希臘的債務(wù)規(guī)模已接近該上限的2倍。2010年1月，歐盟委員會(huì)（UC）發(fā)布了一份措辭嚴(yán)厲的報(bào)告，稱希臘官方估計(jì)的2009年預(yù)算赤字水平極有可能超過GDP的12.5%，而且遠(yuǎn)超歐元區(qū)3%的上限。

隨著事態(tài)發(fā)展，形勢(shì)漸漸明朗：希臘面臨著經(jīng)濟(jì)崩潰，而坊間對(duì)歐元區(qū)周邊國家財(cái)政與銀行問題的顧慮也持續(xù)發(fā)酵。最令人擔(dān)憂的是愛爾蘭和葡萄牙兩國，當(dāng)然，西班牙和意大利的形勢(shì)同樣不容樂觀。

2010年5月2日，歐盟委員會(huì)、歐洲中央銀行（ECB）和IMF達(dá)成一致，采取一攬子計(jì)劃對(duì)希臘實(shí)施救助。當(dāng)年11月份，愛爾蘭政府就債務(wù)救助計(jì)劃與上述機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，一時(shí)間，歐元區(qū)其他周邊國家或?qū)㈤_始對(duì)其主權(quán)債務(wù)違約以及加入一攬子救助計(jì)劃的傳聞不斷涌現(xiàn)。

又一次，海外危機(jī)的余波傳入美國，資金開始往美國回流。從2009年12月到2010年11月，主權(quán)債務(wù)危機(jī)席卷歐元區(qū)，債務(wù)規(guī)模與GDP的比值過高，隨時(shí)可能觸發(fā)災(zāi)難性后果，美國10年期國債的收益率應(yīng)聲下落，下跌幅度超過1%，年收益率從3.6%跌至2.5%。2010年第三季度，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，近乎失控，美國證券市場的資金凈流入額接近1 800億美元。當(dāng)年的前兩個(gè)季度，美國證券市場的平均凈流入額還只有150億美元。在第三季度的資金凈流入額中，外國私人投資者約占2/3；其余部分則來自各國央行和其他官方投資者。

震蕩漩渦中的美元：逆勢(shì)狂飚

這股強(qiáng)大的離心力幾乎讓歐元區(qū)分崩離析，美元也即將迎來更具戲劇性的一幕。2011年，政治上的玩火政策導(dǎo)致奧巴馬總統(tǒng)控制的政府與共和黨控制的眾議院在債務(wù)上限問題上僵持不下。如果不提高債務(wù)上限，財(cái)政部就將喪失在金融市場上進(jìn)行下一步融資所需要的信用，那樣的話，政府將無力償還債務(wù)，違約將成為無法規(guī)避的現(xiàn)實(shí)。(2)

但財(cái)政部說得已經(jīng)很清楚。如果不提高債務(wù)上限，后果將是災(zāi)難性的，而推遲一些國家的債務(wù)，“優(yōu)先”償還另一些國家的債務(wù)，這種拆東墻補(bǔ)西墻的方案根本就無助于防止違約。為此，財(cái)政部特意發(fā)布報(bào)告厘清可能帶來的后果：

如不能提高債務(wù)上限，必將引致一種災(zāi)難性后果……而這必然引發(fā)另一輪金融危機(jī)，并危及就業(yè)和所有美國公民的儲(chǔ)蓄……毫無疑問，這將動(dòng)搖人們對(duì)美國政府的信心和信任，而這恰恰是全球金融體系的支柱。

隨著債務(wù)上限即將到來，對(duì)美國政府實(shí)施技術(shù)性違約的擔(dān)憂給金融市場蒙上了一層陰影。但奧巴馬總統(tǒng)和共和黨卻針鋒相對(duì)，寸步不讓，僵局一直持續(xù)到最后一刻。2011年7月31日，星期日，雙方最終就提高債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，并同意在未來10年，削減政府開支2.4萬億美元。該協(xié)議于2011年8月2日簽署生效，也就是美國政府在理論上即將觸及債務(wù)上限的前一天。但無論從哪個(gè)方面看，這筆交易都不可能一勞永逸地解決長期性赤字問題。

8月5日，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）做出了人們意想不到的舉動(dòng)，將美國政府債券的信用等級(jí)從“AAA”下調(diào)為“AA+”，并對(duì)美國國債的長期評(píng)級(jí)展望繼續(xù)維持為“負(fù)面”。標(biāo)準(zhǔn)普爾的報(bào)告指出，世界上最安全的金融工具已不再像以前想象得那么安全了。在就本次發(fā)表的下調(diào)信用等級(jí)的聲明中，標(biāo)準(zhǔn)普爾是這樣說的：

調(diào)低信用評(píng)級(jí)只是表明了我們的看法，即美國國會(huì)與政府最近就削減財(cái)政赤字達(dá)成一致的做法，還不足以穩(wěn)定美國中期借債的形勢(shì)……我們認(rèn)為，有關(guān)提高法定債務(wù)上限的辯論由來已久，再考慮到與此相關(guān)的、針對(duì)財(cái)政政策的爭論無不表明，短期內(nèi)壓縮公共項(xiàng)目開支，尤其是權(quán)益項(xiàng)目開支和增加收入等方面達(dá)成一致的可能性，遠(yuǎn)低于我們此前做出的評(píng)估，因此，有關(guān)爭論還將繼續(xù)，而且很難達(dá)成有決定性意義的結(jié)論。

換句話說，交易已經(jīng)塵埃落定，而且絲毫不會(huì)改變美國債券的運(yùn)行軌跡，美債的規(guī)模還在不可阻擋地繼續(xù)攀升，直至連很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為太高，甚至達(dá)到不可持續(xù)的水平。隨后，標(biāo)準(zhǔn)普爾繼續(xù)圍繞債務(wù)上限和財(cái)政談判等政治問題對(duì)美國展開了狂轟濫炸：

最近幾個(gè)月的政治玩火政策，已凸顯美國在治理能力以及決策的穩(wěn)定性、有效性和可預(yù)見性等方面，還遠(yuǎn)不及我們之前的想象。

標(biāo)準(zhǔn)普爾采取的措施本應(yīng)該給整個(gè)金融市場敲響警鐘。理性最終將占據(jù)上風(fēng)。美元注定會(huì)遭受應(yīng)有的懲罰，貶值必然成為無法逃脫的歸宿，而美國政府債券荒誕不經(jīng)的低利率終將會(huì)再度反彈，資本也將逃離美國。

事實(shí)未必如此。下調(diào)信用等級(jí)給美國債券市場帶來了什么影響嗎？影響的確很大，只不過和人們預(yù)想的相反。鑒于美國政府債務(wù)的處境已岌岌可危，10年期國庫券的收益率本應(yīng)大幅上漲，但事實(shí)卻恰恰相反，該收益率在當(dāng)年7月到9月間反而下降了1%。僅在8月和9月，美國債券市場的資金凈流入額便猛增至接近1 800億美元，而且主要來自私人資本。美元再次上演了幾十年如一日的模式：天下太平時(shí)緩慢貶值，遭遇險(xiǎn)境時(shí)反倒一路飆升。即便危險(xiǎn)源自美國經(jīng)濟(jì)本身，也無法撼動(dòng)這種模式。

孤獨(dú)的舞者：財(cái)政懸崖上的奧巴馬

2012年總統(tǒng)大選即將拉開大幕，美國政壇的競選辯論也變得異乎尋常地惡毒。民主黨和共和黨在經(jīng)濟(jì)與社會(huì)諸多政策上意見不合，以至于貝拉克·奧巴馬和共和黨候選人米特·羅姆尼勾勒出截然不同的治理框架。由于經(jīng)濟(jì)尚在危機(jī)中跌宕起伏，也使得經(jīng)濟(jì)問題成為本次競選的焦點(diǎn)。而在金融市場上，最令人擔(dān)心的，莫過于美國國會(huì)頂在自己腦門上的槍。如果不能在2012年12月31日之前就預(yù)算問題達(dá)成協(xié)議，一系列增稅及削減政府開支政策將自動(dòng)生效，盡管這些政策會(huì)有效地遏制預(yù)算赤字，卻有可能給美國經(jīng)濟(jì)帶來沉重打擊。全面削減開支與布什減稅法案到期合并在一起，財(cái)政緊縮的預(yù)計(jì)規(guī)模可能會(huì)高達(dá)5 000億美元。如其他條件不發(fā)生變化，相對(duì)于2013年GDP增長率2.5%的樂觀預(yù)測(cè)，美國GDP將下降約4%。換句話說，經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入新一輪衰退。

共和黨不僅希望搶占白宮，更希望保住眾議院多數(shù)席位，同時(shí)再取代民主黨在參議院的多數(shù)席位。不管結(jié)果如何，大多數(shù)分析家篤定，在大選和下次立法會(huì)議開始前的國會(huì)會(huì)議上，理性必將回歸主流。一旦大選結(jié)束，雙方劍拔弩張的緊張局面就會(huì)緩和，隨后，兩黨將協(xié)力規(guī)避財(cái)政和金融的雙重困境。

2012年11月5日，大選過后的第二天，睡夢(mèng)中醒來的美國人再次發(fā)現(xiàn)，此前政治喧囂的結(jié)果幾乎絲毫未能改變長久以來的權(quán)力對(duì)峙。時(shí)間繼續(xù)推移，進(jìn)入12月份，預(yù)算談判毫無進(jìn)展，而且雙方也愈加強(qiáng)硬。新法案讓奧巴馬總統(tǒng)底氣十足，他聲稱，如不對(duì)富人增稅，他絕不讓步。共和黨人認(rèn)為政府的提議“一點(diǎn)也不嚴(yán)肅”，并認(rèn)為雙方在達(dá)成一致的道路上“毫無進(jìn)展”。在無望解決眼下問題的情況下，美國經(jīng)濟(jì)只能在艱難中一步一步地走近“財(cái)政懸崖”。圣誕節(jié)和新年依舊沒能盼來任何收獲。直到2013年1月2日，雙方才最終達(dá)成交易：從技術(shù)上講，美國經(jīng)濟(jì)在這一天已跨過懸崖。

盡管這些事件發(fā)生于2012年秋季，但美國股票市場依舊起伏不定，因?yàn)槊慨?dāng)人們看到交易即將達(dá)成的希望時(shí)，就會(huì)有其他障礙橫亙?cè)诿媲啊５珜?duì)于債券市場來說，10年期政府債券的收益率始終巋然不動(dòng)，整個(gè)期間均徘徊在1.6%～1.9%。與此同時(shí)，美元對(duì)其他主要貨幣的匯率幾乎也未發(fā)生任何變動(dòng)。2013年1月，10年期政府債券收益率小幅反彈，升至2%以上，引發(fā)人們對(duì)利率進(jìn)入上行通道的擔(dān)憂。但10年期政府債券的利率并未繼續(xù)上漲，使之成為自20世紀(jì)60年代以來整體水平最低的一段時(shí)期。