前言

1994年我進(jìn)入證券公司從事網(wǎng)絡(luò)管理工作，成為證券從業(yè)人員。迄今為止，我在這個行業(yè)里已經(jīng)整整26年了，幾乎見證了中國資本市場的全部歷程。基于自己的所見所聞，尤其是進(jìn)入資產(chǎn)管理業(yè)的親身實踐，歷經(jīng)20多年的投資求索，我逐步形成了自己的投資理念和投資模式，并將這些研究成果在我的書中分享出來。在上一部著作《價值投資之茅臺大博弈》中，我復(fù)盤了自己投資貴州茅臺的曲折過程。在這本《價值投資之銀行大博弈》中，我將分享自己近幾年來有關(guān)銀行股的研究與觀點。盡管我在投資歷程中不止遭遇了一次超預(yù)期的曲折與低谷，但是我的投資理念始終是一以貫之的。

我認(rèn)為，投資其實需要解決兩個問題：第一，投資什么公司；第二，在什么時候，以什么價格投資。這是兩個最基礎(chǔ)的問題，前者關(guān)于如何選擇投資對象，后者關(guān)于如何選擇投資時機(jī)和價格。

先解答第一個問題，我選擇投資優(yōu)秀的、堅不可摧的公司。這些公司必須是與社會經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，且有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢和堅固護(hù)城河保護(hù)的優(yōu)秀公司。我對投資對象的選擇依從以下八買八不買原則：

·買永續(xù)，不買脈沖需求；

·買壟斷，不買競爭公司；

·買簡單，不買復(fù)雜公司；

·買單一，不買多元公司；

·買客觀，不買主觀優(yōu)勢；

·買輕資產(chǎn)，不買重資產(chǎn)；

·買大公司，不買小公司；

·買老公司，不買新公司。

再來解答第二個問題，關(guān)于投資時機(jī)和價格，我選擇逆勢而動，在人棄時買入。巴菲特說以合理的價格買入優(yōu)秀的公司，會獲得良好的回報。我的追問是：如果以極端低估的破產(chǎn)價格，買入優(yōu)秀的公司會得到怎樣的回報？答案是會獲得超額回報。在我2013年投資貴州茅臺時，市場情緒悲觀，所有人都恐懼、看空、賣出、遠(yuǎn)離貴州茅臺，當(dāng)時其股價已經(jīng)極端被低估。同樣地，2018年初，有些銀行股的市盈率已經(jīng)不到5倍，市凈率低于0.5倍，這樣的低估值之下，銀行股幾乎是在按破產(chǎn)價格交易。

總結(jié)起來，我的投資模式可以歸納為：在有長期戰(zhàn)略前景的公司遭遇階段性的、非本質(zhì)的、可克服的經(jīng)營困難，可能會引發(fā)大眾非理性恐慌賣出，導(dǎo)致股價被極端低估時，逆勢買入，之后等待市場從錯誤中清醒過來，修復(fù)估值。

眾所周知，巴菲特的伯克希爾-哈撒韋幾十年來一直重倉銀行股，其中最為著名的是富國銀行。富國銀行在2008年金融危機(jī)來臨后，為應(yīng)對資產(chǎn)質(zhì)量惡化，連續(xù)3年每年計提資產(chǎn)減值損失超過100億美元，導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤大幅下跌。但在計提完畢之后，富國銀行利潤出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。2011年富國銀行資產(chǎn)減值損失大幅回落，利潤急速增長，其估值也隨即開始修復(fù)，股價從2011年底到2014年初上漲了接近200%。

截至2020年，中國銀行業(yè)低估值已近10年，目前中國銀行業(yè)的撥貸比非常高，撥備覆蓋率很低。2019年中國銀行業(yè)的撥貸比為3.47%，而美國銀行業(yè)的撥貸比僅有1.07%。這意味著中國銀行業(yè)每貸出100元，就要準(zhǔn)備3元作為風(fēng)險補(bǔ)償，而美國銀行業(yè)每貸出100美元，僅僅需要準(zhǔn)備1美元作為風(fēng)險補(bǔ)償，中國的風(fēng)險補(bǔ)償（3%）是美國的3倍（1%）。現(xiàn)在的中國銀行業(yè)與2011年的美國銀行業(yè)類似，正充滿投資機(jī)會。

本書記錄了我近年來有關(guān)中國銀行業(yè)的研究和觀點，論述了中國金融系統(tǒng)的優(yōu)勢與特征，以及銀行股的投研邏輯，希望可以給讀者一些有益的幫助。