第十一節(jié) 投資只需要常識

2012年12月，華誼兄弟帶領創(chuàng)業(yè)板觸底強勢反彈。這家公司的股價從2012年12月5日的12.15元連續(xù)上漲10個月至最高81.8元。而那段時間，恰恰是茅臺股東最灰暗的一段日子。貴州茅臺的股價從2012年7月266.08元連續(xù)下跌18個月，最低跌至118.01元。

2013年，市場人士認為那些舊經濟已經徹底完蛋了，而華誼兄弟代表的新經濟將代表未來。早在1905年，中國第一部電影《定軍山》就已經上映了，我想不出來拍電影怎么成了新經濟？更想不出來新經濟泡沫就不是泡沫了嗎？但我真的無法阻擋市場人士的想象力。在華誼兄弟的歡呼聲中，我注意到這樣一個帖子，大概意思就是：“新經濟代表華誼兄弟的股價必將突破100元！舊經濟的茅臺股價必將跌破100元！”資本市場常常出現這樣的非理性幻覺。

其實，投資并不需要太高的智商。回到2013年，我們只需要用常識就能知道100元的華誼兄弟被高估了，而同樣是100元的茅臺確是千年不遇的投資機會。不是這樣嗎？

2013年，100元的華誼兄弟市值為604.8億元，對應2013年稅后凈利潤6.65億元，市盈率90.95倍。而華誼兄弟2013年非經常性損益高達3.12億元（主要是政府補助和減持掌趣科技股票的一次性投資收益）。100元的華誼兄弟對應扣除非經常性損益后凈利潤3.53億元的市盈率達到驚人的171.33倍。我清楚，只有凈利潤連續(xù)10年復合增長50%以上才能支撐起171.33倍的估值。而2013—2017年華誼兄弟凈利潤的實際復合增長率是-21.95%（按扣除非經常性損益后凈利潤計算）。

2013年，100元的貴州茅臺市值為1038.18億元，對應2013年稅后凈利潤151.37億元，市盈率6.86倍（2013年茅臺扣除非經常性損益后凈利潤高達154.52億元）。2013年末貴州茅臺有按成本計價的“在產品”和“半成品”價值95.67億元，這部分存貨的真正價值逼近1400億元。2013年末，貴州茅臺的真實賬面資產高達1092億元。

并不需要多么聰明，我們都能判斷出2013年100元的華誼兄弟太離譜了，而100元的貴州茅臺同樣是太離譜了，是千載難逢賺大錢的機會。2017年末，華誼兄弟收盤市值為242.21億元，相較2013年高點下跌51.04%；貴州茅臺收盤市值為8761.87億元，相較2014年最低點上漲615.16%。

巴菲特說：“市場短期是投票器，長期是稱重器。”不管瘋狂的人們如何投票，我們還是沒有看到100元的華誼兄弟和貴州茅臺。時間是優(yōu)秀公司的朋友，時間越長，非理性人們的失望也就越大。