第五節(jié) 監(jiān)管體系：從分業(yè)到融合

1995年3月18日，第八屆全國人民代表大會第三次會議通過《中華人民共和國中國人民銀行法》，至此，中國人民銀行作為中央銀行被以法律形式確定下來。此后，證監(jiān)會、保監(jiān)會和銀監(jiān)會相繼成立，“一行三會”的監(jiān)管機(jī)構(gòu)搭建完成，這也是國內(nèi)財富管理市場同質(zhì)競爭的開始。銀監(jiān)會成立之前，在以產(chǎn)品為導(dǎo)向的國內(nèi)資產(chǎn)管理市場中，證券投資基金和資金信托以及證券集合資產(chǎn)管理計劃是居民的主要投資工具。隨著2005年《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的推出，在以間接金融為主導(dǎo)的國內(nèi)金融體系中，以銀行理財為主導(dǎo)的我國財富管理市場迅速發(fā)展。從2005年到2018年3月，我國財富管理市場監(jiān)管體系以分業(yè)監(jiān)管為主，未來將以統(tǒng)一融合的監(jiān)管體系為主。

2018年3月28日，中央深改委第一次會議審議通過了“資產(chǎn)新規(guī)”，會議指出“規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，要立足整個資產(chǎn)管理行業(yè)，堅持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合，按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度消除監(jiān)管套利空間，促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展”。2019年2月22日，習(xí)總書記在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，強(qiáng)化金融服務(wù)功能，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本。要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，端正發(fā)展理念，堅持以市場需求為導(dǎo)向，積極開發(fā)個性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品”。這兩次會議對資管行業(yè)的監(jiān)管、機(jī)構(gòu)、市場和產(chǎn)品服務(wù)等均給出了明確的指導(dǎo)意見，可謂資管行業(yè)“新時代”的指導(dǎo)思想或戰(zhàn)略定位。

對資管行業(yè)監(jiān)管的總體要求是“統(tǒng)一監(jiān)管”，同時還強(qiáng)調(diào)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合等，典型表現(xiàn)如銀保監(jiān)會的成立等。2020年5月8日，銀保監(jiān)會頒布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》（簡稱“資金信托新規(guī)”）。至此，與“資管新規(guī)”相關(guān)的分部門細(xì)則均出臺。在“統(tǒng)一監(jiān)管”上，從合格投資者的界定、產(chǎn)品分類、投資方向、集中度、信息披露到風(fēng)險計提等方面均以“資管新規(guī)”的要求為基準(zhǔn)，分部門的實(shí)施細(xì)則在基準(zhǔn)上進(jìn)行微調(diào)。“微調(diào)”略有差異，其中最大的差異或在非標(biāo)投資的界定上，這是機(jī)構(gòu)稟賦的業(yè)務(wù)差異所在，也是關(guān)于“統(tǒng)一不統(tǒng)一”的爭議或詬病所在，更是“資管新規(guī)”及分部門細(xì)則進(jìn)一步完善的空間所在。

具體而言包括以下幾個方面。第一，從銀行理財?shù)臉I(yè)績比較基準(zhǔn)和機(jī)構(gòu)性存款的預(yù)期收益率看，二者是“預(yù)期收益率”的一種變形，“破剛兌”還有很長的路要走。第二，銀行理財?shù)姆菢?biāo)投資總額不得超過凈資產(chǎn)的35%和上年末總資產(chǎn)的4%中的最大者，對單一產(chǎn)品的投資比例沒有約束；證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)[2]非標(biāo)資產(chǎn)的投資不得高于全部資產(chǎn)管理計劃的35%。對單一產(chǎn)品，一個集合資產(chǎn)管理計劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該計劃資產(chǎn)凈值的25%，同一證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的全部集合資產(chǎn)管理計劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該資產(chǎn)的25%。從這個角度而言，在非標(biāo)投資上，1個銀行理財產(chǎn)品等于4個證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品。第三，《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》規(guī)定，對事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)要區(qū)別對待、嚴(yán)把信托目的、信托資產(chǎn)來源及用途的合法合規(guī)性，嚴(yán)控為委托人監(jiān)管套利、違法違規(guī)提供便利的事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)，支持信托公司開展符合監(jiān)管要求、資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)。第四，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得發(fā)放委托貸款，因為它們的資金來源是“受托管理的他人資金”，而商業(yè)銀行依然可以。當(dāng)然，“資管新規(guī)”及分部門的實(shí)施細(xì)則在合格投資者界定、產(chǎn)品分類以及杠桿比例約束等方面幾乎相同。第五，最高人民法院發(fā)布的《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要》和文明執(zhí)法理念等進(jìn)一步強(qiáng)化信托獨(dú)立性原則，將有助于家族信托業(yè)務(wù)的開展。第六，2020年3月1日起正式實(shí)施的《證券法》第二條明確規(guī)定，“資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，首次將資產(chǎn)管理產(chǎn)品寫進(jìn)《證券法》，進(jìn)一步夯實(shí)了對資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管的法律基礎(chǔ)。2018～2020年與財富管理市場相關(guān)的法律法規(guī)見表3，未來資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)也將主要在《信托法》《證券法》《證券投資基金法》等法律框架下不斷規(guī)范和完善。

表3 2018～2020年與財富管理市場相關(guān)的法律法規(guī)

表3 2018～2020年與財富管理市場相關(guān)的法律法規(guī)-續(xù)表

圖7 2001～2018年我國信托行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)

資料來源：中國信托業(yè)協(xié)會（2019）。