寧夏地區跨境資本流動的影響因素研究

賀繼江 王曉軍

一、跨境資本流動的概念和分類

本文所述的跨境資本流動主要是指資本和金融項目的資金跨境流動，包括資本項目、金融項目等。在資本和金融項目項下，跨境資本流動又可以分為生產性資本跨境流動和金融性資本跨境流動。生產性資本跨境流動是指以投資實體經濟為目的，獲取長期股權投資、債券投資、貸款收益。在寧夏地區，此種類型的跨境投資主要體現形式包括外商對寧夏企業投資、寧夏企業“走出去”投資、寧夏企業對外借債等形式；金融性資本跨境流動是指包括套利性資金流動、保值性資金流動、投機性資金流動在內的短期資本流動。

二、寧夏地區跨境資本流動的主要形式

（一）生產性資本跨境流動

主要包括外商投資寧夏企業、寧夏企業“走出去”對外投資、寧夏企業借用外債、向境外公司借出資金等形式。下面重點就外商投資、借用外債、走出去進行分析。

1．外商投資FDI。指境外企業以獨資形式在寧夏設立新企業，或以合資、合作等形式投資寧夏企業。受商務政策、外匯管理政策等多種因素影響，外商投資業務是寧夏企業獲得境外資金的主要形式，也是跨境資本流入的主要來源。就寧夏地區引入境外資金而言，外商投資業務最大的優點是在較長的經營期間內，外商投資資金是單方面的資金流入，不像貿易收入款項需要與貨物流進行匹配，而且由于是股權投資，從而不需要考慮還本付息。然而，外商投資的缺點也比較明顯，就是外商投資需要前序審批、商務部門審批等多道程序，審核條件相對比較嚴格，審批流程較長，一個外商投資過程往往需要持續一個季度甚至半年以上。對于一些特殊的行業（如：房地產業務、醫院等），審批涉及的環節更多、審批難度更大。

2.“走出去”對外投資。相比外商投資寧夏企業，寧夏企業“走出去”的辦理程序相對簡單，已由備案制取代了審批制。根據商務部《境外投資管理辦法》的規定，企業境外投資除涉及敏感國家和地區、敏感行業需實行核準外，其他情形的境外投資均實行備案管理。同時，備案信息均可通過網絡上報，對外投資資金的備案登記也已有明確的規定，大大方便了企業操作。但相對于前期操作的簡便，被投資的國家和地區政策環境、境外公司的賬戶及資金管理、境內外母子公司的合并計稅和合并會計報表是需要更加關注的問題，如果不能提前做好規劃，則可能使“走出去”企業陷入法律、稅務、管理等方面的困境。

3．借用外債。指寧夏企業在符合一定的融資條件（包括：獲得法規許可、達成融資條件等）向境外機構借用境外資金的融資形式。借用外債的資金會引起跨境資本流入。按照約定條件向借款人進行還本、付息過程中會引起跨境資本支出。與外商投資相比，寧夏企業借用外債不涉及股權轉讓，只需要到期還本付息即可，在實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的新政后，融資門檻及辦理手續大大簡化，因此將逐漸成為寧夏跨境資金流入的主渠道。

（二）金融性資本跨境流動

金融性資本跨境流動指金融資產的持有者基于境內外不同市場間的利率、匯率、稅率不同，為了資金安全或為了獲取更多利益，進行資金調撥所形成的短期資金流動。

1．商業銀行提供的金融性資本跨境流動產品及服務分析。由于業務目的的特殊性，商業銀行并未提供單獨的產品來實現金融性資本跨境流動，而更多地提供了以打通境內外金融市場的交易通道和以避險為目的的金融衍生產品和融資產品。近年來，寧夏銀行業提供的此類渠道、產品主要有離岸金融服務、NRA賬戶及自貿區賬戶清算服務、金融衍生產品服務、跨境融資服務等。

2．商業銀行提供的金融性資本跨境流動產品和服務的意義。通過上述金融服務和產品使用，商業銀行通過為寧夏企業提供跨境結算、融資、避險、保值等一系列服務，可以降低企業的借款成本和匯率風險，在采取結匯使用外幣借款、購匯歸還外幣借款的方式時，還可以同時獲得匯率升值的額外收益。同時，還可以規避國內銀行信貸規模限制，提升企業在境外金融市場融資的可能性，有利于企業在境外業務的拓展，并通過境外貿易融資提升國際貿易競爭力，進一步降低其融資成本，實現企業資產的保值、增值。

三、影響寧夏地區跨境資本流動因素分析

（一）影響生產性資本跨境流動的因素

1．外商投資寧夏的影響性因素。由于寧夏具有地域、資源配置、生產規模的后發優勢，以及相對規范、快捷的資金流入退出機制，2010年至2015年，寧夏利用外資逐年穩定增長，特別是2015年，隨著亞馬遜寧云技術服務（寧夏）有限公司、華潤風電（海原）有限公司、斯倫貝謝長和油田工程有限公司等增資項目的落地，全區合同外資實現大幅增長，較2014年同比增長155%，寧夏對外商投資的吸引力明顯增加。

2．寧夏企業“走出去”投資的影響因素。伴隨寧夏企業“走出去”對外投資產生的生產性資本跨境流動，主要有如下影響因素。

（1）擴大規模、拓寬生產范圍的優勢。寧夏某國有企業B公司主營農牧業生產，為擴大產業規模、拓寬生產范圍決定赴澳大利亞進行畜牧業投資，在澳大利亞租借牧場進行活畜的蓄養、屠宰、加工，該項目運行成功后，將大大提升B公司的綜合實力，為寧夏企業“走出去”提供一個成功范例。

（2）降低成本、提升資本回報的優勢。近年來，不少寧夏工貿企業、外貿企業在“走出去”過程中，調整了企業的交易架構，將其外銷方式由寧夏企業→外商直接交易模式變更為寧夏企業→香港子公司→外商的間接交易模式。通過這種交易模式，既便于寧夏企業依托境外子公司獲取境外低成本融資，又利用不同地區間的稅率差異等獲得了額外收益。

（3）企業升級、轉型的優勢。寧夏某民營企業C公司原來主營硅鐵等高耗能產品的生產和銷售，隨著國家宏觀經濟和產業政策的調整，公司主業升級轉型，在非洲投資設立了銅冶煉加工工廠，發揮當地在原材料、勞動力成本方面的突出優勢，實現了早建設、快投產的效果，成功實現了企業的升級、轉型。

3．寧夏企業借用外債的影響因素。2016年5月3日，人民銀行跨境融資新政在全國落地實施。由于新政消除了中外資企業的政策差異、放松了長期外債管理、外債資金可結匯供境內使用、實現了與國際接軌等重點變化，因此受到了寧夏各金融部門和企業的高度關注，部分銀行和企業已成功辦理了該項業務。據統計，截至2016年9月，寧夏共為11家次外商投資企業辦理了以投注差為債務額度的外債業務，已有5家中資企業辦理了跨境融資新政項下的外債業務，為企業共計節省融資成本617萬元。

4．制約寧夏企業生產性資本跨境流動的因素。雖然寧夏企業近年來在生產性資本跨境流動方面取得了長足的進展，但仍存在以下制約因素。

（1）在外商投資方面，與國內其他地區相比，寧夏經濟欠發達，產業資源不多，區域比較優勢不明顯，制約了外商投資的規模，且合同利用外資和實際到位資金之間差額較大。

（2）在“走出去”對外投資方面，被投資國家、地區與我國在政策、法律、稅制等方面存在非常明顯的差異，部分被投資地區屬于高風險國家，使得寧夏企業走出去的經營難度、經營風險加大。

（3）在借用外債方面，境外融資的準入門檻往往較高，許多需要由銀行提供融資擔保，而寧夏企業往往規模較小、實力不足，限制了借用外債的企業群體和融資規模。同時，隨著人民幣匯率貶值的影響，借用外幣外債的匯率風險不容忽視。

（4）由于跨境資本涉及多個環節和境內外兩個市場體系，具有一定的專業性和特殊性，寧夏企業對跨境資本流動的相關政策、法規及金融產品不熟悉，未能充分利用跨境資本流動帶來的好處。

（二）影響金融性資本跨境流動的因素

1．影響金融性資本跨境流動的因素。金融性資本跨境流動的影響因素主要包括資本、貨幣、票據、稅收等市場要素的價格差異等。利率差異主要指各個經濟體之間的本、外幣存、貸款利率差異。當一個市場的貸款利率低于另一貸款利率、甚至低于存款利率，同時跨境流動途徑順暢、匯率升貼水可控時，即會發生資金向低利率市場流動的情況。匯率差異指境內外市場中，同一貨幣對的匯率不一致。稅率差異指由于部分國家和地區（如：中國香港、百慕大、新加坡等）以貿易、金融作為帶動就業和經濟增長的主要增長渠道，所以采取了與大陸國家（如：美國、中國）完全不同的稅收體系，往往不征收所得稅，只征收少量的借用本地資源的增值稅，使得在這些國家和地區注冊企業，可以獲得額外的資本回報。

2．一個簡單的獲利模型經驗測算公式。為了更加直觀地體現各因素，特別是利率差異和匯率差異在跨境資本流動中的影響，筆者結合自身工作實踐，以企業通過境外借用外幣貸款來測算。

假定某寧夏企業擬通過“內保直貸”方式在借入境外外幣外債，則其損益測算過程大體為：

利差收入：境內人民幣貸款本金×（1+境內人民幣貸款利率）-（外幣貸款本金×（1+外幣貸款利率）×即期人民幣匯率+境內保證金利息收入

貸款支出：（外幣貸款本金+外幣貸款利息）×遠期人民幣匯率

其他支出：境內人民幣貸款本金×融資性擔保費率+其他費用支出+保證金成本支出+跨境資金劃撥帶來的時間成本

損益=利差收入-貸款支出-其他支出。

當損益為正時，企業可以獲得無風險套利。當損益雖然為負，但其支出小于企業在境內獲得的等值人民幣貸款的預期利息及費用支出時，則企業的財務成本會降低，仍可以考慮采取這種方式進行跨境融資。

3．一個金融性資本跨境流動產品的組合應用案例。2016年7月，交通銀行陜西省分行結合多種金融服務產品和渠道，為當地某企業借用外債資金提供了融資避險、鎖定成本的一攬子操作，對寧夏企業具有非常重要的借鑒意義，值得認真分析。

（1）外債資金境內意愿結匯融資服務。2016年5月，陜西省D公司向交通銀行陜西省分行提出了向交通銀行境外分行或離岸金融中心舉借一年期外債的申請。交通銀行海外機構與D公司簽訂借款合同，約定借款金額、利率、付息期限等；D公司按要求在外管局進行外債登記并開立外債專戶；海外機構放款至D公司賬戶，集團根據意愿結匯要求結匯至其資本項目-結匯待支付賬戶，并根據境內使用要求提供真實支付憑證的基礎上進行支付；交通銀行根據還款時間節點要求為集團辦理遠期購匯，鎖定匯率敞口。一年期美元借款總成本測算如下（以2016年7月初價格為參考）：

參考上表，以2016年7月初價格為準，集團外債業務的成本主要由兩部分組成：境外借款利率與境內鎖匯成本。根據測算，D公司3個月或者半年付息的外債價格低于境內人民幣貸款基準利率下浮15%水平，對公司具有很強吸引力，最低可達基準下浮19%，進一步降低集團的融資成本。

（2）外債存續期境外借款匯率風險規避服務。2014年6月，D公司為其子公司跨境融資租賃公司E公司提供擔保，E租賃公司借用境外低成本資金，從而降低境內集團財務成本。交通銀行通過內保直貸業務，由D公司通過交通銀行向境外開立融資性保函，在此基礎上香港分行和首爾分行分別為E租賃公司借入7.88億港幣以及6450萬美元。2015年“8.11”匯改后，人民幣對美元匯率中間價出現巨大波動。考慮到匯率波動的巨大風險，D公司向交通銀行提出要提前購匯償還外債。交通銀行一方面緊盯外匯市場走勢，尋找新的業務窗口期；另一方面積極與海外分行進行溝通，擬通過利率掉期將境外浮動利率轉換為固定利率。2016年3月“兩會”期間，在連續幾天的觀察中，人民幣兌美元1年遠期出現大幅升水，一年期美元購匯成本出現下調。交通銀行通過境內遠期購匯+境外利率掉期的方案模式，將D公司續期業務的匯率風險成功鎖定，同時將綜合成本鎖定在3.5%，相比較同期人民幣一年期貸款基準下浮15%，還為D公司節省財務成本312萬元。

（三）監管因素對跨境資本流動的影響

1．監管因素對跨境資本流動的影響。我國跨境資金監管框架包括經常項目跨境資金流動管理、資本項目跨境資金流動管理、金融機構跨境業務管理、國際收支統計與監測等內容。在很長一段時間內，因為跨境資本流動必須借助符合監管要求的渠道、方式，監管因素對跨境資本流動發揮了直接的影響作用。以筆者辦理過的一筆跨境租賃業務為例，即可看出其影響。

2014年，寧夏某民營企業E公司為降低財務成本，試圖通過境外融資獲得低成本貸款。按照當時的監管規定，中資企業如需獲得短期（一年以內）貸款，需先在外匯局申請短期外債指標，該指標由國家外匯管理局向各省分局核發，非常稀缺，且即使獲得指標并融資成功，其資金也不能結匯使用，不能滿足企業要求。為了突破這一困局，企業通過某外商投資融資租賃公司跨境融資后進行租賃放款解決了問題。外商投資融資租賃公司可以通過借入外債后，采用融資性售后回租的方式，將資金合理地轉移給承租方使用。正是通過這一通道安排，使E公司成功借用了低成本境外資金，并有效盤活了其固定資產。

2．國際收支新形勢對跨境資本流動帶來的影響。2015年以來，對我國國際收支形勢影響最大的兩件事是“8.11”匯改和人民幣加入SDR。面對嚴峻的形勢，寧夏保持了較好的局面。2016年前三季度，受區內多家外商投資項目資金到位等因素的影響，跨境收支實現順差3.37億美元，占比10.75%；結售匯實現順差3.75億美元，占比15.54%。在當前全國國際收支比較困難的形勢下，做出了難得的亮點，生產性跨境資本的流入功不可沒。但也應清醒地看到，寧夏作為經濟小省，跨境收支總量較小，國際收支順逆差受偶發業務影響較大，順差局面還比較脆弱，仍存在導致資本跨境流出加大的影響因素，還需要在“開源節流”方面多做工作。

（四）小結

1．在生產性資本跨境流動方面，寧夏的地域、資源配置、生產規模等方面的優勢日益體現。隨著人民銀行跨境融資新政在全國落地實施，為企業拓寬融資渠道、節省融資成本發揮了積極的作用。但由于企業競爭力較弱，企業相關專業知識儲備不足，在生產性資本跨境流動方面仍存在著產品應用不廣的問題，同時防控跨境資本流動風險的壓力也很大。

2．基于真實交易背景，寧夏企業可以借助不同金融市場利率、匯率、稅率的差異，在金融監管逐漸寬松的環境下，通過適當的產品、業務安排，借鑒先進地區的經驗，進一步提升跨境資本流動帶來的收益。但在國際收支新形勢下，依然要進一步加強跨境資本流動的監控和管理。

四、研究成果在寧夏地區跨境資本流動中的應用

（一）促進寧夏生產性跨境資本流動，不斷提升企業實力

1．構建開發平臺，促進境外資本。認真推動“一帶一路”建設在寧夏地區的落地實施，暢通對外開放通道，打造空中絲綢之路、陸上絲綢之路、網上絲綢之路。創新利用外資管理體制，實行準入前國民待遇+負面清單為重點的投資管理制度，加強外商投資項目跟蹤服務，擴大外商投資規模，提高外資引進質量，構建開放型經濟新體制。

2．依托“一帶一路”建設，推動寧夏企業“走出去”。推進境外產業園區建設，帶動產品、技術和服務“走出去”，建設境外資源能源合作基地，拓寬寧夏重要資源能源供應渠道。推進對外工程承包和勞務合作業務發展，形成一批具有實力的工程承包企業聯合體。鼓勵企業在“一帶一路”沿線國家和地區設立寧夏產品銷售中心及境外經貿聯絡處，為寧夏境外投資企業提供服務。鼓勵有實力的企業設立境外資本運作平臺，支持符合條件的企業到境外上市。

3．進一步調動企業境外融資積極性，降低企業的融資成本。加強相關政策的宣講和推介，引導寧夏企業綜合比較境內外融資成本，調動企業境外融資積極性。通過設立專項擔?；?、組建專門國有擔保企業等措施，為寧夏企業境外融資提供政府背景擔保，通過增信提高寧夏企業境外融資準入和融資成功的可行性。根據公司的實際需要，不貪大求全，實事求是地選擇合適的境外融資產品，使境外融資能夠在適當的業務環節、適度的融資規模上為公司經營發揮最佳效果。

（二）進一步改進銀行在跨境資本流動中的服務水平

1．轉變思路，不斷開展跨境業務產品創新。寧夏各商業銀行必須順應企業對外開放、不斷融入國際市場的趨勢，主動對接“一帶一路”建設落地實施，發揮跨境業務主渠道、跨境產品主供應商的作用，積極用好國家政策，以開放的思維推動業務創新和轉型發展，不斷提升支持寧夏企業跨境發展的水平。

2．構建全方位跨境業務服務體系。寧夏各商業銀行應結合自身優勢，抓住人民幣國際化等機遇，全力推動境內外、本外幣一體化運作的交易型銀行建設，以境內外債務資本市場交易一體化運作為抓手，構建“境內+離岸+海外”的全鏈條服務體系，促進寧夏跨境資本流動。

3．加強跨境業務產品的宣傳和推廣。針對跨境業務產品的專業性和特殊性，各商業銀行應進一步加大對企業的宣傳、推介活動，使相關政策、規定充分傳導到企業管理層中。樹立長期持續經營的理念，綜合平衡短期收益和長遠利益，努力實現銀企雙贏，使企業能夠充分享受到辦理跨境資本業務帶來的好處。

（三）著力防控資本跨境流動中的風險

1．優化對跨境數據的監控，動態進行調控。人民銀行、外匯局作為跨境資本流動的主要監管部門，應以國際收支申報數據、銀行結售匯數據、個人外匯系統數據、跨境人民幣業務系統數據為基礎，加強對跨境數據監控，對影響寧夏跨境資本流動的業務動向進行監測和預警，有效識別異常交易，做好風險防范和事前預警。對發現的問題，采取現場與非現場的動態核查，并采取窗口制度、現場檢查等形式，以商業銀行為主體，做好跨境資金的管控。

2．利用好市場化的資本調節工具，防控短期跨境資本的異常流動。寧夏跨境資本監管部門可結合寧夏地區實際情況，采取一些市場化的資本管制工具，對外匯衍生品杠桿率上限、對外國投資者匯入或匯出投資本金和收益的規模、QFII、RQFII、QDII等的額度、MPA測算比例等進行動態調節，防控短期跨境資本的異常流動。

3．切實加強商業銀行跨境業務“展業三原則”的實施。寧夏商業銀行在為客戶辦理跨境業務時，應切實遵守展業公約，遵循“了解客戶”“了解業務”和“盡職審查”原則，包括采取有效措施調查客戶背景、盡職審查交易的真實性和合規性，審慎辦理跨境業務，不得因業務經營指標壓力降低盡職審查標準，也不得因自身在外匯業務中風險敞口較低而未盡真實性審核責任，不斷提升跨境業務的合規經營水平。

（作者單位：交通銀行寧夏分行）