前言

證券市場的流動性與流動性風險是現代微觀金融研究的重要內容。本書以中國證券市場的流動性風險為研究對象，在分析流動性風險內涵的同時，對兩個重要概念流動性水平和流動性風險進行了區分，流動性水平指的是流動性的大小，而流動性風險指的是流動性水平未來變化的不可預期性，在學術研究中常用波動率來刻畫這種不確定性。本書提出了基于條件方差理論的流動性風險測度方法，并結合我國金融市場的現狀，探討了我國股市流動性風險的影響因素與特征。流動性風險不同于其他的金融風險，它是一種交易風險，發生在資產買入或賣出的時候。本書以日間流動性風險研究為主線，并用少量篇幅研究了基于分時數據和逐筆成交數據的日內流動性風險。2008年席卷全球的金融危機，使廣大投資者特別是基金管理者體會到了流動性風險管理的重要性。在資產價格上漲的過程中，投資者往往容易忽略流動性風險，在市場行情急劇下跌甚至令人恐慌時，基金管理人為應對投資者的贖回，需要對資產進行變賣，大額買賣勢必對股票價格產生沖擊，投資組合的流動性風險增加，此時準確地測度并管理資產或投資組合的流動性風險有著重要的指導意義。

本書的主要工作及研究結論如下。

首先，本書在區分流動性水平與流動性風險兩個概念的基礎上，對流動性風險的內涵進行分析，并基于其內涵與已有的流動性風險測度研究，探討了適合中國指令驅動市場的流動性風險測度方法。時變的條件方差法在刻畫金融時間序列的波動性特征方面具有優勢，書中通過研究流動性測度指標的波動特性對日間流動性風險進行了量化，考察了我國股市流動性風險的特性。

其次，結合中國股票市場的特征，定性分析了影響我國市場流動性風險的主要因素，包括投資者結構與投資行為、政策性調節以及股市的波動三個方面。書中還通過構建適當的理論模型，實證分析了以上三個因素對市場流動性風險的影響。

再次，VaR方法是衡量和管理金融市場風險的有效辦法。本書基于 Risk Metrics的移動平均模型和條件方差測度方法動態地測度了市場的流動性風險VaR值；結合極值理論的常用方法——分塊樣本最大法和超閾值模型考察了極端情況下，金融市場流動性風險VaR值，并進行了相應的有效性檢驗。

最后，基于日內高頻數據的流動性反映了投資者的交易成本與主動性。書中從市場遭受沖擊時投資者的策略博弈角度分析了流動性風險產生的原因；并基于分時數據和逐筆成交數據提出了適合中國指令驅動市場的日內流動性風險測度方法。

由于學術水平的局限，本書難免存在不妥和錯誤之處，真誠希望各位專家學者不吝賜教。

在編寫本書的過程中，作者參閱了近年來該領域的一些新的研究成果，在此向相關文獻的作者表示誠摯的謝意；本書是在上海交通大學楊朝軍教授的指導下完成的，在此表示感謝！本書得到了國家社會科學基金資助成果（項目編號：12BGL088）、上海地方本科院校“十二五”內涵建設“現代綜合交通智能化管理工程”（項目編號：0852011XKZY15）、國家自然科學基金（項目編號：70773075）的資助。

作者

2012年11月