前言

2015年8月，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺(tái)”）的股價(jià)下跌至166.20元，當(dāng)月收盤價(jià)195.37元；2019年12月，貴州茅臺(tái)的股價(jià)最高上漲至1 241.61元，期間每股派息38.50元。

2015年8月，云南白藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“云南白藥”）的股價(jià)下跌至58.36元，當(dāng)月收盤價(jià)69.37元；2019年12月，云南白藥的股價(jià)最高上漲至120.05元，期間每股派息4.90元。

2015年8月，珠海格力電器股份有限公司（以下簡稱“格力電器”）的股價(jià)下跌至16.06元，當(dāng)月收盤價(jià)18.45元；2019年12月，格力電器的股價(jià)最高上漲至66.10元，期間每股派息5.40元。

2015年8月，江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“恒瑞醫(yī)藥”）的股價(jià)下跌至38.50元，當(dāng)月收盤價(jià)44.40元；2019年12月，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)最高上漲至102.87元，期間每年每10股送2股，每股累計(jì)派息5.85元。

如果向后復(fù)權(quán)，這些股票的價(jià)格都已經(jīng)超過了2015年的最高點(diǎn)，而有些股票的價(jià)格卻一直在下跌。

打開上述4家企業(yè)在2015年8月公布的2015年中報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，這4家企業(yè)2015年前兩個(gè)季度的經(jīng)營狀況，與2015年之前相比沒有太大的變化，甚至有些還更好。那么我們是否能就此斷定，股價(jià)下跌，與企業(yè)本身的經(jīng)營狀況沒有關(guān)系？

本杰明·格雷厄姆說：“從短期來看，股市是一臺(tái)投票機(jī)；從長期來看，股市是一臺(tái)稱重儀。”什么是投票機(jī)？那就是所謂“外人”用世俗的眼光來衡量企業(yè)，他們用錢來投票，決定誰會(huì)更好、誰會(huì)更糟?？墒聦?shí)上，誰會(huì)更好、誰會(huì)更糟，并不是由投票來決定的，而是由企業(yè)內(nèi)在的經(jīng)營狀況來決定的。

“投票”只是短期行為，而長期行為，則是要給企業(yè)“稱重”。一個(gè)人的體重，是由投票決定的嗎？即使所有人投票說他的體重只有25千克、15千克，甚至10千克，但他真實(shí)的體重可能有100千克。所以投票并不能決定企業(yè)的真正價(jià)值，只有給企業(yè)“稱重”，才能了解它的真實(shí)價(jià)值。

外部分析的渠道只有財(cái)務(wù)報(bào)表，那么在價(jià)值投資中，讀懂財(cái)務(wù)報(bào)表就顯得尤為重要。上述4只股票，財(cái)務(wù)報(bào)表顯示沒有太大的變化。因此股價(jià)下跌，恰好為我們提供了機(jī)會(huì)。相反，有些企業(yè)可能只是穿了鮮亮的衣服，顯得很光鮮而已。

既然是價(jià)值“投資”，我們就要與企業(yè)共同成長，這相當(dāng)于與企業(yè)一起創(chuàng)業(yè)，我們也成了企業(yè)的一分子，只是個(gè)人能力各有不同。你會(huì)因?yàn)橥馊说耐镀?，而將自己一手?chuàng)造的企業(yè)賣掉嗎？企業(yè)真實(shí)情況怎么樣，只有“創(chuàng)業(yè)人”自己知道。

而“創(chuàng)業(yè)人”在乎的是什么？是凈資產(chǎn)收益率。股東最關(guān)心的不是股價(jià)，股價(jià)只是別人對(duì)企業(yè)的看法，別人的看法有那么重要嗎？所以“創(chuàng)業(yè)人”只關(guān)心自身的成長，那就是凈資產(chǎn)收益率。它代表著“創(chuàng)業(yè)人”投入了多少錢，每年企業(yè)為“創(chuàng)業(yè)人”賺了多少錢，這才是實(shí)實(shí)在在的盈利。

或者有人會(huì)說，凈資產(chǎn)收益率很高，但股價(jià)不高，那不還是沒賺到錢嗎？當(dāng)然，最終將盈利變現(xiàn)，還是要?dú)w結(jié)到股價(jià)上的，可是別忘了，“從長期看，股市是一臺(tái)稱重儀”，時(shí)間會(huì)給出答案，企業(yè)有多“重”，就會(huì)回報(bào)多少。

讀懂財(cái)務(wù)報(bào)表是關(guān)鍵，財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈資產(chǎn)收益率更是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。本書的作用就是讓讀者能從這些錯(cuò)綜復(fù)雜的數(shù)據(jù)中，找到凈資產(chǎn)收益率上升或下降的底層邏輯。

山不在高，有仙則名；水不在深，有龍則靈；指標(biāo)不在多，管用就行。財(cái)務(wù)指標(biāo)多達(dá)幾十個(gè)，甚至稍加變形，可以衍化出上百個(gè)。這些指標(biāo)都有重大意義嗎？并不是。實(shí)際上，很多指標(biāo)沒有太大的意義。

例如，資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債÷總資產(chǎn)，而產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債÷所有者權(quán)益。如果了解“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”這個(gè)恒等式，就會(huì)明白產(chǎn)權(quán)比率是從資產(chǎn)負(fù)債率演變而來的。如果理解了資產(chǎn)負(fù)債率的含義，就不必將產(chǎn)權(quán)比率放在同等重要的位置。本書精選了11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，每一個(gè)指標(biāo)都會(huì)不同程度地影響凈資產(chǎn)收益率。放棄那些華而不實(shí)的指標(biāo)，以免使人眼花繚亂。

凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)之一，它就像一棵大樹的樹干。進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，首先是進(jìn)行杜邦分析，分別考查企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力。對(duì)這三大因素進(jìn)行的分析，覆蓋了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表絕大部分的內(nèi)容。最后考查的是企業(yè)的現(xiàn)金流情況。如果這4個(gè)指標(biāo)都令人滿意，可結(jié)合第2章講解的4種買入方法，作為實(shí)戰(zhàn)參考。

既然凈資產(chǎn)收益率很重要，那么我們只看凈資產(chǎn)收益率行不行呢？當(dāng)然不行，因?yàn)轵?qū)動(dòng)凈資產(chǎn)收益率的因素至少有3個(gè)，而將這3個(gè)因素向下分，還有其他基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。在這些數(shù)據(jù)中，會(huì)有很多的“陷阱”等著我們，因此，對(duì)每一只股票，我們都要追根溯源、順藤摸瓜，找到其最根本的驅(qū)動(dòng)邏輯。

例如，北方某藥企，某年以前的凈資產(chǎn)收益率一直下滑，但那年凈資產(chǎn)收益率開始突然升高，各大財(cái)經(jīng)媒體紛紛發(fā)聲，表示該藥企最艱難的時(shí)期已經(jīng)過去了，之后必將迎來拐點(diǎn)。其后兩年該藥企的凈資產(chǎn)收益率確實(shí)一年比一年高。但它的股價(jià)，卻是一年比一年低，這其中的原因是什么呢？

如果我們看該藥企財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)就可以發(fā)現(xiàn)，代表盈利能力的銷售凈利率的不斷上漲，是驅(qū)動(dòng)凈資產(chǎn)收益率不斷攀升的主要因素，但這能說明該藥企的盈利能力真的提升了嗎？我們再找出凈利潤和營業(yè)收入的數(shù)據(jù)（銷售凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入），發(fā)現(xiàn)凈利潤和營業(yè)收入都在不斷地下滑，只是分母的下滑速度高于分子的下滑速度，導(dǎo)致了銷售凈利率的上漲，制造了一種盈利能力上漲的假象。

再看該藥企的三大費(fèi)用數(shù)據(jù)，其正常年份的銷售費(fèi)用為20億元左右，隨后兩年銷售費(fèi)用僅為7億元，銷售費(fèi)用不斷被削減，而管理費(fèi)用卻每年保持在18億元左右。我們不禁要問，銷售費(fèi)用的驟減，不會(huì)影響經(jīng)營嗎？

如果管理層有誠意，則應(yīng)當(dāng)維持銷售費(fèi)用不變，削減管理費(fèi)用，可該藥企卻反其道而行之。那么該藥企最艱難的時(shí)期過去了嗎？我們可以判斷：該藥企最艱難的時(shí)期不僅還沒有過去，甚至可能更艱難的時(shí)期還沒有到來。所以學(xué)習(xí)分析財(cái)務(wù)報(bào)表，不僅能讓我們篩選出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還能讓我們在面對(duì)光鮮的數(shù)據(jù)時(shí)，避開某些企業(yè)利用數(shù)字挖的“大坑”。

當(dāng)我們學(xué)會(huì)了分析財(cái)務(wù)報(bào)表后，財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字就不會(huì)顯得紛亂如麻了，反而是井井有條，每一組數(shù)字都會(huì)告訴我們一個(gè)秘密。當(dāng)筆者教會(huì)一個(gè)朋友如何利用財(cái)務(wù)報(bào)表分析篩選股票后，他覺得玩轉(zhuǎn)這些數(shù)字，使他看起來很“酷”。筆者希望讀到這本書的朋友，不但在分析數(shù)字時(shí)很“酷”，而且隨著時(shí)間推移，你的賬戶余額也變得越來越“酷”。

在本書最后兩章，筆者列舉了對(duì)部分養(yǎng)老概念股和二胎概念股的凈資產(chǎn)收益率以及現(xiàn)金流狀況等內(nèi)容的分析過程，以增強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)性。

本書中的實(shí)例，采用的是中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公開披露的數(shù)據(jù)，筆者根據(jù)自己的投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了分析，僅代表筆者自己的立場，并不針對(duì)特定的公司。在書中提到的不適合投資的公司，也只是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的結(jié)論，并不代表這些公司未來都不適合投資。

筆者雖水平有限，但希望利用多年的投資經(jīng)驗(yàn)，為大家提供一些利用財(cái)務(wù)報(bào)表分析篩選股票的捷徑，幫大家找到更好的學(xué)習(xí)方法。如果本書有謬誤之處，請(qǐng)指正，謝謝。