2.13 財務預測——銷售百分比法

本章的前十一節主要講解了財務分析的相關知識，主要是針對企業過去的活動進行分析，除此之外，財務管理的基本職能還包括財務預測、決策、計劃，如圖2-17所示。財務預測，即如何基于企業已有的財務數據分析，對企業未來的融資需求進行估計，理清對債務資金和股東權益的需求，以便進行籌資方面的財務決策，其基本框架如圖2-18所示。本節主要介紹一種典型的財務預測方法——銷售百分比法。

2.13.1 外部融資額

基于管理用資產負債表的基本等式“凈經營資產合計=凈負債+股東權益”，在預測的管利用資產負債表中，如果在無額外融資的情況下，負債和權益的增加額小于資產預計的增加額，通常把這個金額缺口稱為外部融資需要量。外部融資額計算公式如下：

外部融資額=經營資產增加額-經營負債增加額-可動用金融資產-利潤留存

提示1 假定原有的管理用資產負債表中資產與負債權益和相等，由于預測期的營業收入增加會導致經營資產增加、經營負債增加，由此導致資金需求量的增加，兩者之差即為融資總需求（凈經營資產增加額），如圖2-19左側所示。

提示2 假定融資總需求的內部資金來源有可動用金融資產和留存收益增加兩部分，企業可以出售可動用金融資產通過“金融負債-金融資產=凈負債”使得凈負債增加；值得注意的是，新增的內部的留存收益才可以作為內部融資的組分（原有的內部留存收益已經是原有資產負債表中股東權益的一部分了）。除此之外，即為外部融資額，如圖2-19右側所示。

提示3 公式中的細化指標計算如表2-25所示：

提示4 假設經營資產與經營負債占銷售收入的百分比保持不變

外部融資額=營業收入增加額×經營資產銷售百分比-營業收入增加額×經營負債銷售百分比-可動用金融資產-利潤留存

例2-39 已知A企業2018年年末經營資產總額為4000萬元，經營負債總額為2000萬元。該企業預計2019年度的營業額比2018年度增加10%（即增加100萬元），預計2019年度留存收益的增加額為50 萬元，可以動用的金融資產為10萬元。請計算A企業2019年度對外融資的需求額。

【解析】A企業2018年的銷售收入=100÷10%=1000（萬元）；

經營資產銷售百分比=（4000÷1000）×100%=400%；

經營負債銷售百分比=（2000÷1000）×100%=200%；

A企業2019年外部融資需求量=100×（400%-200%）-10-50=140（萬元）。

2.13.2 外部融資銷售增長比

外部融資銷售增長比也是計算外部融資額的一種方式，只是其應用條件比較苛刻。首先，假設經營資產與經營負債占銷售收入的百分比保持不變；其次，假定可動用金融資產為零，以此來計算由于銷售收入增加導致的外部融資額增加的比率，即每增加一元的銷售收入需要進行外部融資的數額。其推導如表2-26所示：

提示1 外部融資銷售增長比可以通過銷售收入的增長比例來求外部融資額，也可以設定條件，求其中某一個參數。

提示2 若存在可動用金融資產，則外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-可動用金融資產/（基期收入×銷售增長率）-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）。即內部可以通過出售相應比例的金融資產、留存收益進行融資，其余部分再通過外部債務融資。

例2-40 A公司2018年銷售收入為3000萬元，2019年計劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設經營資產銷售百分比為66.67%，經營負債銷售百分比為6.17%，預計銷售凈利率為4.5%，預計股利支付率為30%，不存在可動用金融資產，且不考慮所得稅，請計算A公司的增加的留存收益、籌資總需求、外部融資銷售增長比、外部融資額。

【解析】A企業2019年增加的留存收益=4000×4.5%×（1-30%）=126（萬元）；

A企業2019年籌資總需求=1000×（66.67%-6.17%）=605（萬元）；

A企業2019年外部融資銷售增長比=0.6667-0.0617-（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1-30%）=0.605-0.126=0.48；

A企業2019年外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增長額=0.48×1000=480（萬元）。

2.13.3 內含增長率

已知銷售增長引起的資金需求增長，有三種途徑滿足：一是動用金融資產；二是增加內部留存收益；三是外部融資（包括借款和股權融資，但不包括經營負債的自然增長，其已經在凈經營資產中加以考慮了）。當企業沒有可動用的金融資產，并且不打算或不能從外部融資，只通過內部積累所達到的銷售增長率即為內含增長率。其推導過程如表2-27所示：

例2-41 A公司2017年營業收入為3000萬元，經營資產為2000萬元，經營資產銷售百分比為66.67%，經營負債為185 萬元，經營負債銷售百分比為6.17%，稅后經營凈利潤為135萬元。假設經營資產銷售百分比和經營負債銷售百分比保持不變，可動用金融資產為0，稅后經營凈利率保持4.5%不變，預計股利支付率為30%。請計算A公司在2018年能達到的增長率。

【解析】由外部融資額為零，可知0=0.6667-0.0617-[（1+增長率）/增長率]×4.5%×（1-30%）。

A公司2018年的增長率=5.49%。

2.13.4 可持續增長率——基本公式

可持續增長率是指公司相對于基期而言，在預測期不發行新股，不改變經營效率（不改變營業凈利率和資產周轉率）和財務政策（不改變權益數和利潤留存率）時，其在預測期的銷售收入所能達到的最大增長率。其推導過程如表2-28所示：

提示1 注意表2-28中“不增發新股和回購股票”是指“實收資本（股本）、資本公積”科目數額不變，而盈余公積、未分配利潤則會由于凈利潤增加而增加。

提示2 所涉及的財務報表如資產負債表和利潤表，在可持續增長率下，各項的比例關系不變，兩張報表相當于按等額比例予以放大。

例2-42 A公司2017年的銷售收入為100 萬元，2018年在保持2017年營業凈利率、總資產周轉率、利潤留存率以及權益乘數不變的情況下，銷售收入達到了110萬元。請計算A公司在2018年的稅后利潤增長率、股利增長率、總資產增長率以及2017年的可持續增長率。

【解析】由于A公司在2018年保持了2017年營業凈利率、總資產周轉率、利潤留存率以及權益乘數不變，滿足了5個假設，所以，下期的營業收入增長率=總資產增長率=負債增長率=股東權益增長率=凈利增長率=股利增長率=利潤留存增長率=本期的可持續增長率。

由2018年的營業收入增長率=[（110-100）÷100]×100%=10%，可知，稅后利潤增長率=股利增長率=總資產增長率=2017年的可持續增長率=10%。

2.13.5 可持續增長率——基于期初股東權益計算公式

上一小節我們了解了可持續增長率是一種特殊狀態下企業可實現的最大銷售增長率，這里我們再了解一個概念——平衡增長，即如果公司某一年的經營效率和財務政策與上年相同，在不增發新股的情況下，有如下等量關系“本年實際的銷售增長率=上年的可持續增長率=本年的可持續增長率”。

基于平衡增長前后兩年的可持續增長率相等的條件，我們可以得出“當期可持續增長率=當期股東權益增長率=預測期的銷售增長率”。所以，可以通過計算當期股東權益增長率來求得當期可持續增長率。已知期初的股東權益，直接計算當期期股東權益增長率來求預測期銷售增長率的公式，推導如下所示：

基于期初股東權益的可持續增長率計算公式：

基期可持續增長率=基期股東權益增長率=預測期的銷售增長率

=股東權益本期增加/期初股東權益

=（本期凈利潤×本期利潤留存率）/期初股東權益

=期初權益本期凈利率×本期利潤留存率

=（本期凈利潤/本期營業收入）×（本期營業收入/期末總資產）×（期末總資產/期初股東權益）×本期利潤留存率

即：當期可持續增長率=營業凈利率×期末總資產周轉次數×期初權益期末總資產乘數×利潤留存率

提示 可持續增長率是基于基期的水平，預測下年度的銷售增長率，所以，無論采用哪個公式，公式中的有關數據均指基期數。由于當期的股東權益增長率與當期可持續增長率相等，所以我們可以通過計算基期的可持續增長率來計算預測期的銷售增長率，即站在基期的角度預測報告期的銷售增長率。

例2-43 已知A企業2017年年初資產負債表中顯示的股東權益為90 萬元，年末的總資產額為200 萬元，A企業2017年的銷售凈利率為10%，期末的總資產周轉次數為1次，利潤留存率為50%。假設A企業在2018年保持2017年的經營效率和財務政策不變，并且不增發新股和回購股票，請計算A企業2018年的銷售增長率。

【解析】由題目可知：基期為2017年，預測期為2018年。

已知2017年年初的股東權益額，我們可以通過基于期初股東權益的可持續增長率計算2017年的股東權益增長率（即基期的可持續增長率）=2018年的銷售增長率=營業凈利率×期末總資產周轉次數×期初權益期末總資產乘數×利潤留存率=10%×1×200/90×50%=11.11%。

2.13.6 可持續增長率——基于期末股東權益計算公式

已知期末的股東權益，減去本期留存收益即為期初的股東權益，以此計算股東權益增長率的公式，推導如下所示：

基于期末股東權益的可持續增長率計算公式：

基期可持續增長率=基期股東權益增長率=預測期的銷售增長率

=股東權益本期增加/期初股東權益

=（本期凈利潤×本期利潤留存率）/期初股東權益

=（本期凈利潤×本期利潤留存率）/（期末權益-本期凈利潤×本期利潤留存率）

可持續增長率=（營業凈利率×期末總資產周轉率×期末權益乘數×利潤留存率）/（1-營業凈利率×期末總資產周轉率×期末權益乘數×利潤留存率）

例2-44 已知A企業2017年的銷售凈利率為10%，總資產周轉次數為1次，2017年年末的資產負債率為50%，利潤留存率為50%，假設A企業在2018年保持2017年的經營效率和財務政策不變，并且不增發新股和回購股票，請計算A企業2018年的銷售增長率。

【解析】由題目可知：基期為2017年，預測期為2018年。

因為2018年企業不增發新股和回購股票，且保持2017年的經營效率和財務政策，則A公司2017年年末的權益乘數=1/（1-資產負債率）=2；

按照基于期末股東權益的可持續增長率公式，2018年A企業的銷售增長率=2017年的可持續增長率=2017年的股東權益增長率=10%×1×2×50%÷（1-10%×1×2×50%）=11.11%。