2.12 改進的杜邦財務分析體系——核心公式

基于管理用財務報表將企業的活動分為經營活動與金融活動，傳統的杜邦分析體系得以改進。與傳統的杜邦體系相比較，兩者均以權益凈利率作為核心指標，能夠對企業的運營能力與盈利能力等進行綜合性的反映；而改進后的杜邦分析體系能夠將投資收益相匹配，提供更加科學的指標體系。本節主要講解改進的杜邦分析體系的各個核心指標，如圖2-15所示：

2.12.1 稅后經營凈利率

稅后經營凈利率反映了經營活動中銷售業務的盈利能力，即每單位的銷售收入產生的經營活動凈利潤額，會對凈經營資產的收益率產生重要影響。區別于凈經營資產凈利率，該指標反映了銷售業務以及其他經營活動的盈利能力。稅后經營凈利率計算公式如下：

稅后經營凈利率=稅后經營凈利潤/銷售收入

提示 稅后經營凈利潤=稅前經營凈利潤×（1-平均所得稅稅率）；稅前經營凈利潤的計算方式：其一，倒推法，已知利潤總額，計算稅前金融損益，將其扣除即可；其二，正推法，直接計算稅前經營損益。

例2-34 A公司2018年傳統利潤表如表2-24所示。

已知A公司當年的發生資產減值屬于可供出售金融資產減值引起的，投資收益屬于交易性金融資產利息產生的，營業外收支均屬于經營資產處置產生的。請計算A公司的平均所得稅率、稅后經營凈利潤、稅后經營凈利率。

【解析】

（1）平均所得稅率=（所得稅費用/利潤總額）×100%=（1436÷14699）×100%=9.77%；

（2）已知利潤總額，可以倒推稅前經營凈利潤：

稅前金融損益=財務費用+資產減值損失+投資收益=6638+904-53=7489（萬元）；

稅前經營凈利潤=利潤總額+稅前金融損益（加費用、減收益）=14699+7489=22188（萬元）；

稅后經營凈利潤=稅前經營凈利潤×（1-平均所得稅率）=22188×（1-9.77%）=20020（萬元）；

（3）稅后經營凈利率=（稅后經營凈利潤/主營業務收入）×100%=（20020÷90137）×100%=22.21%。

2.12.2 凈經營資產周轉率

凈經營資產周轉率反映經營活動中凈經營資產周轉運營能力的指標，其中，凈經營資產是一個涵蓋經營資產與經營負債的差額。區別于傳統杜邦體系中反映企業整體運營能力的指標總資產周轉率，總資產是一個包括權益與負債的總額。凈經營資產周轉率計算公式如下：

凈經營資產周轉率=銷售收入÷平均凈經營資產額

提示 稅后經營凈利率是經營活動中銷售業務盈利能力的體現，凈經營資產周轉率是經營活動中凈經營資產運營能力的體現，兩者結合分析，共同決定企業經營活動的盈利狀況，即凈經營資產凈利率。

例2-35 A公司2018年年初的凈經營資產為200萬元，年末的凈經營資產為300萬元，當年的銷售收入為500 萬元，且已知當年的稅后經營凈利率為20%。請計算A公司2018年的凈經營資產凈利率。

【解析】A公司2018年的凈經營資產周轉率=銷售收入/平均凈經營資產額=500÷250=2；

A公司2018年的凈經營資產凈利率=稅后經營凈利率×凈經營資產周轉率=20%×2=40%。

2.12.3 凈財務杠桿

由于凈負債是企業在金融活動中融資時，金融負債與金融資產的差額，是企業運用金融資產抵償金融債務后實實在在需要償還的數額。相比于企業的權益乘數而言，凈財務杠桿更能反映企業實際的償債能力。凈財務杠桿計算公式如下：

凈財務杠桿=凈負債/股東權益

提示 與權益乘數一致，它們都反映企業負債經營所承擔的財務風險大小，即運用財務杠桿的能力。由于債務融資的成本低于股權融資的成本，在經營收益相同的情況下，較低的資本成本能夠為企業帶來更大的收益，相對應的財務杠桿越大，資本成本越低，財務風險越大。

例2-36 A公司2018年的總資產為800 萬元，其中貨幣資金450 萬元（400萬元用于經營活動，50萬元用于短期投資），此外，無其他金融資產；負債總額為300萬元，負債中中應付賬款達200萬元，無其他經營負債。請計算A公司2018年的凈財務杠桿。

【解析】A公司2018年的金融資產=用于短期投資的貨幣資金=50（萬元）；

A公司2018年的金融負債=負債總額-經營負債=300-200=100（萬元）；

A公司2018年的股東權益=資產總額-負債總額=800-300=500（萬元）；

A公司2018年的凈財務杠桿=（凈負債/股東權益）×100%=[（100-50）÷500]×100%=10%。

2.12.4 經營差異率

經營差異率是經營活動與金融活動交叉的綜合指標。凈經營資產凈利率代表經營活動的收益率，稅后利息率代表金融活動的債務融資成本，收益率能否彌補債務融資成本，是衡量借款融資是否合理的重要依據。經營差異率計算公式如下：

經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率

提示1 稅后利息率的分析，不僅需要通過報表數據的計算，還需要結合報表附注的明細資料。

提示2 經營差異率是凈經營資產利潤率和稅后利息率的差額，由于稅后利息率的高低主要由資本市場決定，因此提高經營差異率的根本途徑是提高凈經營資產利潤率。

例2-37 承【例2-35】，已知A公司2018年的利潤表中財務費用為100萬元，可供出售金融資產資產減值損失50 萬元，企業所得稅稅率為25%；資產負債表中凈負債為500萬元。請計算A公司2018年的經營差異率。

【解析】A公司2018年的稅前金融損益=財務費用+可供出售金融資產減值損失=100+50=150（萬元）；

A公司2018年稅后利息率=[金融損益（稅后利息費）/凈負債]×100%=[150×（1-25%）÷500]×100%=7.5%；

A公司2018年的經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率=40%-7.5%=32.5%。

2.12.5 杠桿貢獻率

杠桿貢獻率是經營差異率和凈財務杠桿的乘積。該比率是衡量凈負債對股東權益的貢獻比率。提高凈財務杠桿會增加企業風險，推動利息率上升，使經營差異率縮小。杠桿貢獻率計算公式如下：

杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿

提示1 杠桿貢獻率是經營差異率和凈財務杠桿的乘積。提高凈財務杠桿會增加企業風險，推動利息率上升（即提升企業的債務融資成本，進而導致總的金融損益上升），使經營差異率縮小。因此，依靠凈財務杠桿提高杠桿貢獻率是有限的。

提示2 基于凈經營資產凈利率、杠桿貢獻率，兩者將經營活動的收益率、金融活動的融資成本、財務杠桿影響有機結合在一起，即權益凈利率，其分解思路如圖2-16所示：

例2-38 已知A公司2018年的凈經營資產凈利率為40%，相關財務報表中有如下數據：利潤表中財務費用100 萬元，可供出售金融資產減值損失50萬元，交易性金融資產投資收益20 萬元，此外，無其他損益。資產負債表中資產總額2000萬元，其中交易性金融資產100萬元，可供出售金融資產200萬元；負債總額1 200萬元，其中長期借款1000 萬元，無其他金融性資產、負債。已知A企業適用的企業所得稅稅率為25%，請計算A公司2018年的杠桿貢獻率、權益凈利率。

【解析】A公司2018年的稅前金融損益（費用）=財務費用+可供出售金融資產減值損失-交易性金融資產投資收益=100+50-20=130（萬元）；

A公司2018年凈負債=1000-100-200=700（萬元）；

A公司2018年稅后利息率=[金融損益（稅后利息費）/凈負債]×100%=[130×（1-25%）÷700]×100%=14%；

A公司2018年經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率=40%-14%=26%；

A公司2018年凈財務杠桿=[凈負債/股東權益]×100%=[700÷（2000-1200）]×100%=87.5%；

A公司2018年杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿=26%×87.5%=22.75%；

A公司2018年權益凈利率=凈經營資產凈利率+杠桿貢獻率=40%+22.75%=62.75%。