1.3　研究方法

1.3.1　理論研究

（1）按照不確定性投資決策模型進(jìn)行理論探討

在內(nèi)外生不確定性下納入套利動(dòng)機(jī)，分析多因素不確定環(huán)境下企業(yè)如何進(jìn)行投資決策（Dixit, 1989; Dixit et al., 1995; Li et al., 2007）。

①基礎(chǔ)模型

以Dixit和Pindyck構(gòu)建的不確定條件下的投資決策模型為基礎(chǔ)。該模型考慮了NPV模型忽視的投資不可逆性和延期可能性帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，而這種機(jī)會(huì)成本對(duì)于投資未來(lái)價(jià)值的不確定性高度敏感，形成與NPV模型不同的投資決策邏輯。該模型將不可逆投資看作一種金融看漲期權(quán)，在NPV模型基礎(chǔ)上考慮實(shí)物期權(quán)，研究企業(yè)對(duì)外投資行為，將影響投資決策的市場(chǎng)不確定性要素納入模型中，進(jìn)行不確定條件下投資時(shí)機(jī)的研究。該模型的理論背景與邏輯適用于本書(shū)不確定條件下投資決策，給予本書(shū)理論研究基礎(chǔ)和支撐。

②引入套利收益變量

在套利動(dòng)機(jī)驅(qū)使下，在礦產(chǎn)資源金融屬性和國(guó)有企業(yè)所有制屬性的基礎(chǔ)上，企業(yè)決策面臨的不確定性又有所變化，其決策邏輯與單純市場(chǎng)不確定性條件下又有不同。制度套利中，制度優(yōu)勢(shì)與差異進(jìn)一步影響對(duì)外投資成本；期限套利中，價(jià)格時(shí)滯差異帶來(lái)投資價(jià)值的不確定性；市場(chǎng)套利中，外部環(huán)境沖擊造成投資標(biāo)的初始價(jià)值的不確定性。而這些不確定性在基礎(chǔ)模型中是未完全考慮的，三種套利通過(guò)影響不確定性決策模型的三個(gè)決策變量并通過(guò)三種渠道對(duì)投資決策產(chǎn)生影響。然后，這三個(gè)因素共同作用于投資收益，這時(shí)企業(yè)面臨需要權(quán)衡投資實(shí)體收益和套利收益的問(wèn)題。因此，以Dixit和Pindyck在傳統(tǒng)NPV模型中納入市場(chǎng)不確定性要素的理論邏輯為依據(jù)，本書(shū)在基礎(chǔ)模型上納入套利不確定性決策因素——套利收益變量，考慮礦產(chǎn)資源型國(guó)有企業(yè)在套利動(dòng)機(jī)下的對(duì)外投資決策問(wèn)題。在套利動(dòng)機(jī)驅(qū)使下，某個(gè)礦產(chǎn)資源型國(guó)有企業(yè)在海外進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)，投資價(jià)值V可以分為兩部分：實(shí)體投資帶來(lái)的收益（或資產(chǎn)價(jià)值）P和套利收益W，V=w（P，W）。假定V服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)：dV=μVdt﹢σdz，其中dz是標(biāo)準(zhǔn)維納過(guò)程，μ和σ分別是漂移率和標(biāo)準(zhǔn)差。令K為執(zhí)行價(jià)格（投資成本），F（V）為投資機(jī)會(huì)價(jià)值（投資期權(quán)價(jià)值）。通過(guò)模型分析判斷投資臨界值。

③不同套利模型的構(gòu)建

制度套利：在制度套利中，制度差異形成的投資成本不確定性是套利收益對(duì)投資決策產(chǎn)生的最大影響，是對(duì)投資成本確定性的彌補(bǔ)。在模型中應(yīng)將制度套利產(chǎn)生的成本優(yōu)勢(shì)考慮到模型中，形成原有成本K減去套利收益W₀的實(shí)際投資成本K-W₀。將該變量納入決策模型中，求解最優(yōu)投資時(shí)機(jī)以及投資價(jià)值臨界值，并分析制度套利動(dòng)機(jī)對(duì)投資決策的影響。

期限套利：按照期限套利的特征，價(jià)格時(shí)滯造成了套利收益不確定性并隨著時(shí)間推移減退影響價(jià)值。類(lèi)似于Grenadier等（2005）的設(shè)定，在套利收益的隨機(jī)過(guò)程中考慮時(shí)間要素，有，而投資價(jià)值則受這個(gè)存在價(jià)格時(shí)滯套利收益的影響，即投資越晚套利空間越小，套利收益隨時(shí)間推移而減小。將其納入投資決策模型中，求解最優(yōu)投資時(shí)機(jī)以及投資價(jià)值臨界值，并分析期限套利動(dòng)機(jī)對(duì)投資決策的影響。

市場(chǎng)套利：外部沖擊主要影響資產(chǎn)初始值，而這種不確定性也會(huì)影響投資決策邏輯。因此，對(duì)于市場(chǎng)套利的這種不確定性，使用加入跳躍過(guò)程的隨機(jī)方程來(lái)表示資產(chǎn)價(jià)值，這里由于套利收益是由資產(chǎn)價(jià)值變化引起的，因此其內(nèi)涵于資產(chǎn)價(jià)值中，套利收益形成跳躍過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的沖擊率。將其納入投資決策模型中，求解最優(yōu)投資時(shí)機(jī)以及投資價(jià)值臨界值，并分析市場(chǎng)套利動(dòng)機(jī)對(duì)投資決策的影響。

（2）從生態(tài)學(xué)演化角度將投資決策過(guò)程看作不同信息競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程

先分析投資者根據(jù)不同信息進(jìn)行投資區(qū)域選擇決策的演化機(jī)理；然后根據(jù)投資者區(qū)域選擇創(chuàng)新和模仿行為，基于Lotka-Volterra模型構(gòu)建不同信息環(huán)境下的對(duì)外投資區(qū)域選擇模型，刻畫(huà)主觀信息影響下投資區(qū)域選擇模仿對(duì)海外投資量及區(qū)域分布的影響，并通過(guò)仿真模擬驗(yàn)證影響信息擴(kuò)散的關(guān)鍵因素，從而分析主觀信息影響下模仿性投資對(duì)投資區(qū)域分布結(jié)構(gòu)和投資量的影響。

1.3.2　實(shí)證研究

基于2001—2014年中國(guó)礦產(chǎn)資源型企業(yè)對(duì)外直接投資項(xiàng)目數(shù)據(jù)，建立制度套利動(dòng)機(jī)、期限套利動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)套利動(dòng)機(jī)影響性研究框架，檢驗(yàn)套利動(dòng)機(jī)對(duì)投資決策的影響。在實(shí)證方面，為規(guī)避某些變量無(wú)法計(jì)量，在度量制度套利的影響時(shí)，從企業(yè)所有制差異、市場(chǎng)監(jiān)管差異以及市場(chǎng)投資環(huán)境、東道國(guó)政治治理水平等方面衡量對(duì)空間選擇的影響；在檢驗(yàn)期限套利的影響時(shí)，主要看不同品種的國(guó)內(nèi)外要素價(jià)格差是否對(duì)投資決策有影響；在度量市場(chǎng)套利時(shí)，則主要看外部事件沖擊是否對(duì)投資決策有影響。這些變量均可以度量且能獲得相應(yīng)的數(shù)據(jù)，能有效開(kāi)展數(shù)據(jù)分析和實(shí)證研究。