第1講　拔劍式：基本概念

期權產品是個寶，風險管理少不?了。

轉移風險作用大，組合交易效果?好。

買期權，享權利，以小博大增收?益。

開空倉，盡義務，收取對價押財物。

拔劍式介紹了期權的基本概念、類型及功能。期權是代表未來權利的合約。期權按照買入還是賣出的權利可分為認購期權和認沽期權，按照行權的時間可分為歐式期權和美式期權。期權為投資者提供了特有的風險轉移、以小博大、增強收益、立體化交易、精準化投資的功能。

什么是期權

2015年2月9日，我國證券市場上誕生了一位新成員——股票期權。那么究竟什么是期權呢？

首先，我們從咬文嚼字開始，來看看期權這兩個字分別是什么意思？顧名思義，期就是未來的意思，權則是權利的意思，所以期權兩個字合在一起就代表未來的權利。

大家在一開始，不用把期權想得太復雜，就把它想作一份保險。股票期權就好比是投資股票的保險，期權的買方就相當于投保人，期權的賣方呢，就相當于保險公司。

■　投保人買了車險，支付一筆保險費，在保險期內，當愛車發生事故時，就有權向保險公司索賠。這正如股票期權的買方，在買入期權時支付一筆權利金（也就是保險費）給期權的賣方后，就獲得了補償未來股價下跌（或賣空后上漲）損失的權利。

■　保險公司收取了保費后，當投保人所保的標的遇到了狀況，合理要求索賠時，保險公司就必須無條件地履行賠償義務，這就像期權賣方，一開始先收取一筆權利金（保費），如果期間內意外發生了，買方行使了權利，賣方則須無條件履行義務。

現在，我們可以知道，期權買賣雙方的關系，就好比投保人與保險公司之間的關系。希望大家在第一次學習期權的時候，就能牢記這一點。

認購期權與認沽期權

接著，我們來看看現實生活中關于期權的兩個例子，幫助我們理解期權的兩種基本類型：認購期權和認沽期權。

那么什么是認購期權呢？認購期權其實就是擁有未來買入某個東西的權利。

香港房地產市場以前有一個名詞叫樓花。樓花的發行人往往是房地產商，他們為圈定客戶發售樓花這一產品，規定樓花的買方只需支付一筆定金，比如說10萬，就能鎖定房子在未來某時刻（比如一年后）的買入價格（比如300萬）。

大家試想一下，如果這棟房子的價格在一年后漲到350萬，樓花的買方就會行使權利，依然按300萬來購買這棟房子，對買方來說是劃算的。如果這個房子的價格一年后跌到200萬，樓花的買方就不會行權了，因為幾乎沒有人會愿意以300萬的價格買入市價只有200萬的房子。但需要注意的是，即使樓花買方不買這棟房子，這10萬的定金也是不會退回的。這就是認購期權在現實中的例子，花一筆權利金（本例中是10萬）鎖定了未來的買入價（本例中是300萬）。

那么，什么是認沽期權呢？認沽期權其實就是擁有未來賣出某個東西的權利。

現實中同樣有實例。政府有時會向農民公布糧食最低收購價，而這就是政府免費贈送給農民的認沽期權。比如，政府規定今年以每斤3元的單價收購農民手中的小麥。我們試想一下，如果三個月后小麥市場需求非常旺盛，市價達到每斤5元，農民自然就會把小麥賣給市場上的客戶。但是，如果市場低迷，市價低于3元（比如2.5元），那么農民就可以按3元的價格把小麥賣給政府，從而鎖定了每斤最低3元的賣出價。這就是認沽期權在現實中的例子。

通過上面的兩個例子，我們歸納了一句口訣，幫助大家記憶認購、認沽期權的基本作用，那就是：

總結：對于股票認購期權，實質上給予了買方一個買入的權利，幫助投資者鎖定了股票的買入價，股票漲得越多，認購期權就越值錢。對于股票認沽期權，實質上給予了買方一個賣出的權利，幫助投資者鎖定了股票的賣出價，股票跌得越多，認沽期權就越值錢。

歐式期權和美式期權

剛才我們按照權利的性質，買入權還是賣出權，將期權分為認購期權和認沽期權。大家可能還聽說過另一個分類方法，那就是歐式期權和美式期權。

那么什么是歐式期權和美式期權呢？

我們也可以舉兩個生活中的例子：一個是月餅票，一個是電影票。月餅票就好比是美式期權。為什么這么比喻呢？比如9月27日是中秋節，那么當我持有一張月餅票時，我就可以在月餅票到期前任一天去提月餅盒，只要百貨公司開門，我就可以去提貨。這就是一種美式期權：一種到期前任何一天都可以行使權利的期權。

電影票就好比是歐式期權。比如一場9月1日的電影，我不能在8月31日入場，而到了9月2日電影票又失效了，因此我只能在到期當天行使權利，這就是一種歐式期權：買方只能在到期日當天行使權利。值得注意的是，目前，上交所50ETF期權是歐式期權，即期權的買方只能在到期日行權，到期日是每個到期月份的第四個星期三。

期權有什么用

1973年，美國芝加哥期權交易所（CBOE）成立并掛牌了第一批16只股票期權。為回應市場相關疑慮并全面評估股票期權的經濟意義，1974年末，南森公司為CBOE完成了著名的《南森報告》。1984年，應美國國會要求，美國期監會、證監會和美聯儲歷時三年聯合調研，也形成了著名的《三方報告》。

《南森報告》與《三方報告》的結論表明期權產品不會分流股市資金，有助于提升現貨市場流動性和平抑標的資產的波動，對真實資本形成有積極作用，有助于吸引長期資金入市，充分肯定了期權的經濟功能。我們通過上海證券交易所股票期權運行以來的數據，也能證實上面的結論。

股票期權的功能非常全面，除了在宏觀上具有上述的經濟功能外，對每個投資者還有著實實在在的保險、杠桿、增強收益、立體化交易、精準化投資等功能，請看下文。

風險大挪移

股票期權的最基本也是最重要的功能就是對標的證券的保險功能。例如，投資者持有標的股票時，擔心股價下跌造成損失，就可以買入認沽期權進行保險，以鎖定未來最低賣出價。當股價下跌后，投資者仍然可以按照約定的價格賣出股票。

另外，在我國股票交易不能“T+0”的情況下，投資者還可以通過買入認沽期權，降低當日買入股票無法當日賣出的損失。以2015年6月25日、26日和29日三天為例，不少當日買入股票的投資者中，同日買入了認沽期權，為價值約21億元的股票提供了保險。

認沽期權可以為持有的股票保險。那么認購期權有沒有保險功能呢？答案是肯定的。認購期權可以為融券賣出的股票（賣空）進行保險。關于期權保險策略的詳細運用將在第6講討論。

或許有些投資者聽說過期貨也能用作套期保值，它和期權的保險功能有什么差別嗎？差別實在是太大了。期權價格與股價波動率相關，可以用來管理波動性風險，這是期貨沒有的功能。更重要的是，期貨與期權都可以用來規避股價波動風險，但是，使用期貨規避風險的同時，也放棄了潛在的收益，期權卻能夠在鎖定最高損失的條件下，保留潛在的收益。例如，投資者以2.600元/份的價格買入10 000份50ETF，并以0.1元/份的價格買入認沽期權作保險，這意味著該投資者能鎖定股價下跌至2.600元以下的風險，最大損失為每份0.1元，但若股價持續上漲則收益上不封頂，而利用期貨套期保值的收益則會封頂。

花小錢辦大事

2012年末，金融大鱷索羅斯旗下的量子基金動用了大約3 000萬美元，買入了看漲美元、看貶日元的外匯期權，獲利10億美元，相當于資金翻了30多倍。索羅斯正是通過充分的基本面分析，認為安倍激進的貨幣政策會使日元進入大跌態勢，到期行權會帶來巨大的收益，所以運用很少的資金杠桿性做多美元，做空日元，以小博大，達到了“花小錢辦大事”的效果。

借風使力

所謂運用期權借風使力，是指投資者在持股期間可以借助期權的力量，賣出認購期權，增強持股收益。

比如投資者小寶所持有的ABC公司的股價總是不溫不火，有時有些小漲，有時干脆一動不動，小寶靈機一動，以持有的ABC公司股票作為擔保，賣出一份行權價為11元/股的認購期權，股價的當前價格為10元，從而獲得一筆權利金收入（比如每股1元），那么若股價在到期日依然在10元附近徘徊，小寶同學就能妥妥地把1元的權利金收入囊中，實現增強持股收益、降低持倉成本的目的。

事實上，大家可以把持股賣認購的行為想象成持房出租的行為。對于房屋的擁有者而言，閑著不如生財，通常會在房價不溫不火之際將房屋出租，每月賺取租金（就好像期權的權利金）以增加收入（具體內容可參考第7講）。

立體化作戰

許多期權交易員都認為期權把投資帶入了一個立體化作戰的時代。為何這樣說呢？因為期權策略具有多樣性的交易功能。

在只有股票的市場中，我們只能在股價上漲時賺錢。如果股價下跌了，我們最多只能空倉，沒法獲利。這就像一輛只有前進擋、沒有后退擋的汽車，是一個一維交易的市場。

我國推出股指期貨和融券交易后，如果方向看得準的話，我們既可以在市場上漲時賺錢（做多），也可以在市場下跌時獲利（做空）。這就像汽車既可以前進也可以倒車，形成了一個二維交易的市場。

有了期權后，除了上述上漲、下跌兩個維度盈利策略外，還可以實現市場平盤或大漲大跌不定時的盈利機會。例如，有時市場漲跌方向并不明確，或者是小幅盤整（如判斷大盤將在100點內箱體震蕩一兩周），或者有可能要么大漲要么大跌。在過去，這時如何做投資決策，就成了麻煩事，很難有好辦法實施有效的策略，往往只能空倉。現在有了期權，就可以構造諸如賣出跨式組合這樣的策略獲得小幅盤整市場下的收益，或者買入跨式組合實現可能大漲或大跌條件的盈利機會。

在本書第8講中，你將學習到，不論市場大漲大跌還是小幅盤整，只要我們有自己的預期想法，都會有對應的期權策略幫助我們實現相應的預期收益。

表1.1　股票、期貨、期權可適用的市場環境

精準化打擊

期權的第四個重要功能叫作投資的精準化打擊。在沒有期權的時代，如果有兩個客戶，一個客戶對市場走勢研判的水平明顯高于另一個客戶，但兩人賺的錢卻可能是一樣的。這是因為，即使兩人對后市的看法不一樣，但如果兩人都做多（或做空），且買賣的標的一樣，賺的就都是股票的價差收益，賺的錢就會是一樣的。

可是，有了期權之后，情況就完全不同了。我們來看一個例子。例如，有4個投資者，大家對2015年3月中旬10日內上證50的行情做一個簡單的預測。投資者A認為會上漲，投資者B認為10天內會上漲，投資者C認為10天內會上漲超過5%，投資者D認為10天內會上漲5%到10%之間。顯而易見，如果10天后上證50指數漲幅真的在5%至10%之間，那么大家就會公認投資者D的判斷最準。

如果市場上只有上證50ETF，大家都去買現貨，這時大家所賺的都是價差的收益率，收益率都是6.56%（3月中旬的10日收益率），即使再聰明的投資者也拉不開差距。然而市場上有了期權后，四位投資者的收益率就會完全不同了。

投資者A：A僅僅是看漲，對時間與漲幅都沒有想法，那么他通常只會去買入股票，所賺到的就是股票的價差收益率，等于6.56%。

投資者B：B認為10天內會上漲，對時間有一個明確的預期，則他會購買近月平值認購期權，由于期權的杠桿性，收益率就會比股票高，達到了234.82%。

投資者C：C認為未來10天內會上漲，且漲幅會超過5%，他會購買一份近月輕度虛值的認購期權。大家先記住虛值期權比平值期權便宜，付出的成本比B低，所以C的收益率比B高，達到了278.79%。

投資者D：D認為會漲5%到10%之間，他將會構造一個牛市價差組合策略（詳見第8講），即買一份期權的同時賣一份期權，因此D的成本比C更低，最終收益率也就更高，達到了374.68%。

于是，在期權市場下，大家會看到D比C賺得多，C比B賺得多，B比A賺得多。也就是說，你對市場的看法越精確越透徹，通過期權所賺的錢就越多。

自測題

1.投資者甲買入認沽期權，意味著其在規定時間（如到期日）有（）按行權價（）指定數量的標的證券。

A.權利；買入

B.權利；賣出

C.義務；買入

D.義務；賣出

2.期權的買方只能在期權到期日行權的期權是（）。

A.認購期權

B.認沽期權

C.美式期權

D.歐式期權

3.以下不屬于期權的功能（）？

A.精準化投資管理功能

B.多維度交易功能

C.固定收益功能

D.風險轉移功能

若答題正確，請學下一講