金融科技對(duì)金融領(lǐng)域的影響和監(jiān)管

金融科技有望對(duì)主要金融業(yè)態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，重塑金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并成為未來(lái)金融穩(wěn)定分析和管理中一個(gè)不容忽視的因素。各國(guó)對(duì)金融科技采取支持和監(jiān)管并舉的政策，采用新型技術(shù)手段的監(jiān)管科技（Regtech）以及國(guó)際監(jiān)管合作協(xié)調(diào)將是金融科技監(jiān)管中的重要議題。

一、何為金融科技？

根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(huì)（2016）《金融科技的全景描述與分析框架報(bào)告》中的定義，金融科技主要是指由大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、人工智能等新興前沿技術(shù)帶動(dòng)，對(duì)金融市場(chǎng)和金融服務(wù)產(chǎn)生重大影響的新興業(yè)務(wù)模式、新技術(shù)應(yīng)用、新產(chǎn)品服務(wù)等。金融科技可以提高金融服務(wù)效率和降低金融服務(wù)成本，在借貸、財(cái)富管理、征信、眾籌、支付、數(shù)字貨幣、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和零售銀行等領(lǐng)域獲得了廣泛的應(yīng)用。它一方面可以幫助傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，另一方面通過(guò)技術(shù)迭代和創(chuàng)新，發(fā)展出傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法提供的新產(chǎn)品和新服務(wù)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)投資或合作，與新興金融科技公司形成業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

傳統(tǒng)上，金融科技的內(nèi)涵是按照具體的業(yè)務(wù)形態(tài)進(jìn)行劃分的。基于金融穩(wěn)定理事會(huì)金融創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)和世界經(jīng)濟(jì)論壇（2015）的分類，金融科技活動(dòng)可分為五類金融服務(wù)：支付和清結(jié)算；存款、貸款和融資；保險(xiǎn)；投資管理；市場(chǎng)支持。所有這些類別的金融服務(wù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，涉及零售（即家庭、中小企業(yè)）和批發(fā)（公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)和銀行間）兩級(jí)。

這樣劃分并不能真正體現(xiàn)金融科技以金融業(yè)務(wù)流程為主線形成的產(chǎn)業(yè)鏈。按照艾瑞咨詢（2017）的觀點(diǎn)，金融科技的內(nèi)涵可以按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分為：一是資產(chǎn)獲取。使用大數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和信用評(píng)估，以獲取高質(zhì)量或目標(biāo)質(zhì)量范圍的基礎(chǔ)資產(chǎn)，包括消費(fèi)金融和供應(yīng)鏈金融。二是資產(chǎn)生成。在這一環(huán)節(jié)，金融科技企業(yè)可以與金融機(jī)構(gòu)共享獲取的各類資產(chǎn)，合作處理資產(chǎn)。三是資金對(duì)接。隨著金融科技對(duì)金融行業(yè)更深入滲透，能夠在投資領(lǐng)域?qū)⒖蛻糍Y金進(jìn)行自動(dòng)對(duì)接，進(jìn)而形成智能金融，比如智能投顧、量化投資等。四是場(chǎng)景深入，包括生物識(shí)別、支付結(jié)算、互聯(lián)技術(shù)、分布式技術(shù)和安全技術(shù)等。

世界經(jīng)濟(jì)論壇（2017）在《超越金融科技：對(duì)金融服務(wù)的顛覆潛力的務(wù)實(shí)評(píng)估》中指出，盡管目前金融科技已經(jīng)對(duì)金融服務(wù)的架構(gòu)、供給方式和消費(fèi)習(xí)慣產(chǎn)生了顯著影響，但金融科技自身尚未成為金融領(lǐng)域的支配力量。該報(bào)告指出了未來(lái)金融科技的施力方向：一是成本縮減。金融機(jī)構(gòu)將會(huì)加速縮減運(yùn)營(yíng)成本，并將其作為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在這方面，金融科技具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。二是利潤(rùn)再分配。金融科技會(huì)打破現(xiàn)有的金融價(jià)值鏈，作為中介的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)將會(huì)面臨來(lái)自各方面的挑戰(zhàn)與壓力。三是流量即力量。左右市場(chǎng)的力量將會(huì)轉(zhuǎn)移到那些擁有顯著用戶流量基礎(chǔ)的平臺(tái)類機(jī)構(gòu)，金融企業(yè)不得不通過(guò)這些平臺(tái)向客戶提供金融服務(wù)與產(chǎn)品。四是數(shù)據(jù)將變得極為重要，對(duì)數(shù)據(jù)的深度利用將重塑金融服務(wù)和產(chǎn)品。五是人工智能科技的發(fā)展，不僅提供了新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，也將改變傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的人員架構(gòu)。六是金融企業(yè)將越來(lái)越依靠某些金融科技巨頭提供的基礎(chǔ)服務(wù)和設(shè)施。七是金融科技自身的靈活性，能夠更好地適應(yīng)國(guó)家和地區(qū)間在發(fā)展程度、監(jiān)管規(guī)則和用戶偏好之間的不同。而傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)在這方面進(jìn)展緩慢。

推動(dòng)金融科技不斷發(fā)展創(chuàng)新的因素有很多。金融穩(wěn)定理事會(huì)（2017）認(rèn)為主要有以下三個(gè)方面：一是用戶偏好的改變。用戶追求更加便捷、高效、友好并且低成本的金融服務(wù)。二是持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)終端和人工智能等方面的技術(shù)不斷推陳出新，并被應(yīng)用到金融領(lǐng)域。三是金融監(jiān)管規(guī)則的改變，推動(dòng)了金融科技在金融領(lǐng)域的大規(guī)模應(yīng)用。易觀咨詢（2017）指出，我國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有利于金融科技發(fā)展的外部環(huán)境逐漸形成：一是經(jīng)濟(jì)方面，居民可支配收入增加，居民理財(cái)需求持續(xù)增長(zhǎng)。企業(yè)降低融資成本、提升資金利用效率的需求也極大促進(jìn)了金融科技的發(fā)展。二是社會(huì)環(huán)境方面，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)逐漸發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)外交流加深，為深層次轉(zhuǎn)型提供了有力契機(jī)。三是技術(shù)環(huán)境方面，各類數(shù)據(jù)中心、征信系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)逐步完善，移動(dòng)終端發(fā)展成熟，大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)逐步應(yīng)用到金融中，為整個(gè)金融體系帶來(lái)了變革。

為了充分激發(fā)金融科技的持續(xù)創(chuàng)新，國(guó)際信息科技和創(chuàng)新基金會(huì)在《金融科技的政策原則》中提出了十條政策制定者應(yīng)該遵循的原則（McQuinn et al.,2016）：一是對(duì)金融科技的發(fā)展給予政策支持。二是監(jiān)管者和金融科技企業(yè)合作，確保金融科技創(chuàng)新與監(jiān)管協(xié)調(diào)發(fā)展。三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間應(yīng)當(dāng)相互協(xié)調(diào)，消除繁雜冗余的管制，合理減輕金融科技面臨的監(jiān)管壓力和合規(guī)成本。四是在國(guó)家層面對(duì)金融科技進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，消除地區(qū)間的監(jiān)管套利。五是充分保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。六是制定技術(shù)中性的規(guī)則，鼓勵(lì)各種技術(shù)、商業(yè)模式展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)。七是對(duì)所有的競(jìng)爭(zhēng)者（金融科技企業(yè)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)）一視同仁。八是推動(dòng)金融科技網(wǎng)絡(luò)安全。九是推動(dòng)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化和金融數(shù)據(jù)共享，使監(jiān)管者與被監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息互聯(lián)互通更加順暢。十是推動(dòng)國(guó)際監(jiān)管合作。

二、金融科技對(duì)金融業(yè)的影響

（一）金融科技對(duì)銀行業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)之道

國(guó)際清算銀行（2018）認(rèn)為，金融科技會(huì)給銀行業(yè)帶來(lái)眾多新的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)：一是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如果在與金融科技企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中落于下風(fēng)，銀行業(yè)的利潤(rùn)將會(huì)受到很大影響，銀行機(jī)構(gòu)可能會(huì)從事更高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)行為，惡化整個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定性。二是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)層面看，金融科技會(huì)使金融機(jī)構(gòu)與金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的聯(lián)系更加緊密，某一機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)的崩潰將使風(fēng)險(xiǎn)迅速傳染到整個(gè)金融系統(tǒng)。從個(gè)體層面看，金融科技的創(chuàng)新產(chǎn)品有可能增加銀行機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性。同時(shí)，金融科技會(huì)使銀行機(jī)構(gòu)更多地與第三方機(jī)構(gòu)合作，或者將服務(wù)外包給第三方機(jī)構(gòu)，增加了數(shù)據(jù)安全、客戶信息泄露和洗錢(qián)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。三是增加了合規(guī)難度。金融科技企業(yè)的交易更加復(fù)雜，頻率也更高，還可能涉及多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。銀行在處理金融科技企業(yè)的交易時(shí)，面臨的合規(guī)難度也更大。四是網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)。金融科技大量基于互聯(lián)網(wǎng)，使銀行面臨的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)更為嚴(yán)重。五是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融科技使銀行客戶更加便捷地將資金在銀行儲(chǔ)蓄賬戶和基金賬戶之間轉(zhuǎn)移，提高了銀行資金的波動(dòng)性，增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但國(guó)際清算銀行（2018）同時(shí)指出，銀行業(yè)既面臨著金融科技的挑戰(zhàn)，同時(shí)也可以充分利用其帶來(lái)的機(jī)會(huì)。隨著銀行業(yè)更加深入地應(yīng)用金融科技，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)得到極大的緩解，并由此帶來(lái)很多新的機(jī)會(huì)：一是更加廣泛的金融服務(wù)。金融科技可以幫助銀行機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到偏遠(yuǎn)地區(qū)，同時(shí)顯著降低業(yè)務(wù)拓展成本。二是提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。銀行對(duì)提供傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)熟稔于心。在金融科技的加持下，銀行可以對(duì)更加細(xì)分的客戶群體提供更加精準(zhǔn)的產(chǎn)品和服務(wù)。三是降低運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)提高運(yùn)營(yíng)效率。四是充分競(jìng)爭(zhēng)有利于促進(jìn)銀行業(yè)的整體穩(wěn)定性。五是提供高效合規(guī)工具。金融科技可以促進(jìn)銀行業(yè)的合規(guī)程度和合規(guī)效率。比如在反洗錢(qián)、制裁合規(guī)等方面，金融科技已經(jīng)體現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力。為了充分利用金融科技帶來(lái)的機(jī)會(huì)，同時(shí)也更有效地應(yīng)對(duì)金融科技帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，銀行需要對(duì)人工智能、分布式賬本技術(shù)和云計(jì)算進(jìn)行深入研究。這三類金融科技不僅自身是新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，更是新產(chǎn)品和服務(wù)的“催化劑”。

金融科技一方面可以幫助銀行轉(zhuǎn)型，另一方面通過(guò)技術(shù)迭代和創(chuàng)新，發(fā)展出銀行無(wú)法提供的新產(chǎn)品和新服務(wù)。銀行可以通過(guò)投資或合作，與新興金融科技公司形成業(yè)務(wù)互補(bǔ)。概括而言，金融科技企業(yè)與銀行的融合主要有三種方式。一是金融科技企業(yè)在提供金融服務(wù)時(shí)，側(cè)重于移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)貸款等領(lǐng)域，彌補(bǔ)銀行在這些領(lǐng)域的不足。二是銀行自行開(kāi)發(fā)金融技術(shù)。三是金融科技公司與銀行合作。銀行仍然專注于自己的業(yè)務(wù)，但通過(guò)收購(gòu)或付費(fèi)服務(wù)引入金融科技，而金融科技企業(yè)依賴銀行的賬戶、貸款和支付途徑等為客戶提供增值服務(wù)。雙方利用自己的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行長(zhǎng)期、雙贏的合作，對(duì)現(xiàn)有銀行服務(wù)存在的缺陷進(jìn)行完善，提供更易觸達(dá)、更好運(yùn)營(yíng)和更佳體驗(yàn)的金融服務(wù)。

表1.1以北歐國(guó)家為例，列示了金融科技企業(yè)與銀行在應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)與合作情況。競(jìng)爭(zhēng)最激烈的是銀行類服務(wù)和保險(xiǎn)類金融服務(wù)領(lǐng)域，其次是區(qū)塊鏈技術(shù)、跨境貸款和智能投顧等領(lǐng)域。金融科技與銀行在個(gè)人理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)安全和欺詐檢測(cè)方面的合作最多。

金融科技的發(fā)展，不可避免地會(huì)突破現(xiàn)有的監(jiān)管范圍。其他的公共政策目標(biāo)也會(huì)受到影響，比如數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全、消費(fèi)者保護(hù)和制裁合規(guī)等。同時(shí)，金融科技的跨境發(fā)展，也會(huì)使國(guó)際監(jiān)管規(guī)則受到挑戰(zhàn)。對(duì)此，國(guó)際清算銀行（2018）指出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該順應(yīng)金融科技的發(fā)展，完善現(xiàn)有監(jiān)管框架：一是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該與立法機(jī)構(gòu)、反壟斷機(jī)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)管理機(jī)構(gòu)等政府機(jī)構(gòu)合作，針對(duì)金融科技制定全面的監(jiān)管規(guī)則。二是加強(qiáng)國(guó)際合作，對(duì)金融科技的跨境活動(dòng)進(jìn)行國(guó)際監(jiān)管合作。三是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)人員培訓(xùn)，使監(jiān)管人員擁有足夠的知識(shí)和技能來(lái)識(shí)別金融科技潛在的風(fēng)險(xiǎn)。四是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該嘗試?yán)媒鹑诳萍紒?lái)完善監(jiān)管效率。例如，用大數(shù)據(jù)技術(shù)來(lái)分析金融機(jī)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別可疑交易，利用人工智能技術(shù)來(lái)提高監(jiān)管效率。五是持續(xù)關(guān)注新的金融科技應(yīng)用，并評(píng)估現(xiàn)有的監(jiān)管框架能否有效監(jiān)管新的應(yīng)用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)僅僅關(guān)注那些向最終客戶提供金融服務(wù)的金融科技企業(yè)或應(yīng)用，也需要加強(qiáng)監(jiān)管那些向銀行提供服務(wù)的金融科技企業(yè)。六是應(yīng)用新的監(jiān)管模式，比如創(chuàng)新中心、創(chuàng)新加速器和監(jiān)管沙箱等。

資料來(lái)源：The Nordic Web。

（二）金融科技改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

金融創(chuàng)新會(huì)通過(guò)影響市場(chǎng)集中度、競(jìng)爭(zhēng)性增強(qiáng)和改變進(jìn)入門(mén)檻等，對(duì)金融服務(wù)提供商的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響（He et al.,2017；Mori，2017），見(jiàn)圖1.1。

一是金融去中介化。金融科技減少了客戶群對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的需求。金融科技通過(guò)運(yùn)用新技術(shù)和新工具，可以減少信息不對(duì)稱（如自動(dòng)信用評(píng)分）、降低交易成本（如在線支付）和促進(jìn)交易各方的匹配（如匹配儲(chǔ)戶和借款人），從而削弱對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的需求，加速金融脫媒。

二是通過(guò)推動(dòng)金融中介機(jī)構(gòu)的合資、并購(gòu)等，改變金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。金融科技可能產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)，例如可以根據(jù)用戶行為信息交叉銷(xiāo)售金融服務(wù)。這促使金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行橫向或縱向整合，向客戶提供綜合服務(wù)。換言之，金融科技會(huì)打破現(xiàn)有的金融價(jià)值鏈，數(shù)據(jù)、用戶流量變得極為重要，對(duì)數(shù)據(jù)的深度利用將重塑金融服務(wù)和產(chǎn)品（世界經(jīng)濟(jì)論壇，2017）。這種變化導(dǎo)致金融科技巨頭在提供基礎(chǔ)服務(wù)和設(shè)施方面越來(lái)越重要。

三是改變金融市場(chǎng)的進(jìn)人門(mén)檻。金融科技可以顯著降低運(yùn)營(yíng)成本或網(wǎng)絡(luò)外部性，從而降低市場(chǎng)的進(jìn)人門(mén)檻。相比于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，金融科技能夠靈活地適應(yīng)國(guó)家和地區(qū)間在發(fā)展程度、監(jiān)管規(guī)則和用戶偏好上的不同。此外，金融科技將移動(dòng)設(shè)備、社交媒體和分布式賬本系統(tǒng)等新技術(shù)和新方法應(yīng)用于金融服務(wù)領(lǐng)域，并利用機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能和社交網(wǎng)絡(luò)來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)動(dòng)向，一定程度上改變了行業(yè)規(guī)則。

三、金融科技對(duì)金融穩(wěn)定的影響

金融科技既可能促進(jìn)金融穩(wěn)定，也可能放大宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。

（一）金融科技促進(jìn)金融穩(wěn)定

金融科技創(chuàng)新運(yùn)用于金融服務(wù)，可以減少金融摩擦，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定。金融科技可以促進(jìn)新服務(wù)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)用，彌補(bǔ)現(xiàn)有體系的不足。例如，跨境支付速度慢、不透明和費(fèi)用昂貴的部分原因在于技術(shù)上的限制，新技術(shù)的引入可以提升服務(wù)提供商和用戶的利益。此外，金融產(chǎn)品的多樣性和差異化可以滿足客戶群體對(duì)服務(wù)的不同偏好。表1.2歸納了金融科技促進(jìn)金融穩(wěn)定的相應(yīng)作用途徑。

一是金融科技在諸多領(lǐng)域促進(jìn)金融去中心化和產(chǎn)品多樣化。去中心化和多樣化的金融系統(tǒng)可以緩解某個(gè)或某類金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題帶來(lái)的沖擊，從而降低發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。在貸款方面，金融科技通過(guò)大數(shù)據(jù)處理和貸款發(fā)放自動(dòng)化等方式，減少了進(jìn)入壁壘。在智能投顧方面，由于相對(duì)較低的固定成本和進(jìn)入門(mén)檻，金融科技促進(jìn)了去中心化，使規(guī)模較小的公司也可以占用一定市場(chǎng)份額。不過(guò)，在具有較強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)外部性的領(lǐng)域比如支付和清結(jié)算中，金融去中心化不太明顯。

二是金融科技創(chuàng)新可以提高金融服務(wù)的效率。人工智能可以通過(guò)改進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和投資者使用的模型來(lái)促進(jìn)決策的科學(xué)性和效率。使用算法來(lái)評(píng)估信用資質(zhì)和投資回報(bào)，降低了金融平臺(tái)的運(yùn)作成本。結(jié)算速度加快可以較快釋放抵押品和資金用于其他生產(chǎn)用途，促進(jìn)金融體系效率和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融科技貸款平臺(tái)可以降低搜索成本和交易成本，并實(shí)現(xiàn)更好的資源配置。分布式記賬可以提高交易執(zhí)行的效率和速度，通過(guò)減少結(jié)算時(shí)間來(lái)降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

三是金融科技可以增加金融市場(chǎng)透明度。金融科技促進(jìn)了數(shù)據(jù)的積累和使用，既可以減少金融領(lǐng)域的信息不對(duì)稱，又有助于更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理。

四是金融科技促進(jìn)金融包容性和便利性。金融科技可以提升金融服務(wù)的可得性。移動(dòng)銀行業(yè)務(wù)使居民（尤其是傳統(tǒng)金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)）快速有效地獲得信貸并進(jìn)行消費(fèi)。智能投顧通過(guò)降低投資門(mén)檻或費(fèi)用，增加了居民的財(cái)富管理機(jī)會(huì)。保險(xiǎn)科技可以擴(kuò)大保險(xiǎn)的客戶覆蓋面，增加面向特定客戶的保險(xiǎn)產(chǎn)品種類（IAIS，2017）。不斷發(fā)展的支付系統(tǒng)可以提升非銀機(jī)構(gòu)進(jìn)行批發(fā)支付的便利性（Faster Payments，2015）。

五是金融科技有利于彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融體系中難以解決的問(wèn)題，如金融包容性、跨境支付等。金融包容性的概念主要包括了包容性增長(zhǎng)、減少貧困、減少不平等、增加經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)和促進(jìn)繁榮等。布魯金斯金融和數(shù)字包容性項(xiàng)目2015年專題調(diào)研的主要結(jié)論認(rèn)為，數(shù)字金融服務(wù)的發(fā)展有利于促進(jìn)金融包容性，且政策、法律和監(jiān)管因素對(duì)金融包容性的影響較大（Villasenor et al.,2015）。

跨境支付通常集中在少數(shù)代理銀行，導(dǎo)致金融脆弱性問(wèn)題突出。這可能會(huì)通過(guò)金融服務(wù)成本升高、銀行評(píng)級(jí)降低等渠道對(duì)本國(guó)產(chǎn)生負(fù)面影響。國(guó)際貨幣基金組織（2017）認(rèn)為，金融科技和新的支付方式可以為跨境支付提供解決方案，并可能在長(zhǎng)期內(nèi)替代傳統(tǒng)的代理銀行業(yè)務(wù)。為了應(yīng)對(duì)跨境支付中的反洗錢(qián)和反恐怖融資問(wèn)題，政府需要為新的支付方法制定有效的監(jiān)督框架，以保障公眾信心和金融穩(wěn)定（Khiaonarong，2014）。

（二）放大宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)

金融穩(wěn)定理事會(huì)（2017）歸納了金融科技對(duì)金融穩(wěn)定的正面和負(fù)面影響。從宏觀層面看，金融科技創(chuàng)新可能會(huì)對(duì)金融體系穩(wěn)定產(chǎn)生不利的系統(tǒng)性影響。金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源在很大程度上是相關(guān)的，取決于金融創(chuàng)新的類型和發(fā)展方式。某些金融科技創(chuàng)新可能產(chǎn)生宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，放大對(duì)金融體系的沖擊。

一是金融風(fēng)險(xiǎn)傳染。首先，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)傳染是金融科技可能放大金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在方式，特別是在直接面向居民和企業(yè)的業(yè)務(wù)模式中。例如，單一金融科技貸款平臺(tái)上發(fā)生的重大和意外的損失可能被解讀為整個(gè)行業(yè)的潛在損失。其次，隨著金融科技公司尋求自動(dòng)化和人工智能的使用，缺乏人工監(jiān)督可能會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。例如，交易策略的自動(dòng)化、社交交易（金融交易平臺(tái)和社交平臺(tái)結(jié)合在一起）的快速發(fā)展，可能會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)中產(chǎn)生新的、不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)傳染源。此外，交易權(quán)限、網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)等薄弱環(huán)節(jié)的問(wèn)題，也可能增加金融風(fēng)險(xiǎn)傳染（Kirilenko and Lo，2013）。

二是增加順周期性。首先，與傳統(tǒng)的金融中介相比，金融科技貸款平臺(tái)上投資者和借款人之間的互動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致更大的市場(chǎng)情緒波動(dòng)。比如，不良貸款的突然增加可能會(huì)導(dǎo)致資金的迅速枯竭；散戶投資者的占比增大可能會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)；社交交易和智能投顧比傳統(tǒng)的投資組合配置方式表現(xiàn)出更大的羊群效應(yīng)。其次，金融科技應(yīng)用中的金融風(fēng)險(xiǎn)模型可能由于依賴類似算法而高度相關(guān)，這會(huì)增加資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的幅度。最后，債務(wù)和股權(quán)融資的可得性提高而價(jià)格降低，可能使金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中低估風(fēng)險(xiǎn)，并因激勵(lì)問(wèn)題或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)而加劇。上述因素都可能增加金融的順周期性，并在金融系統(tǒng)遇到?jīng)_擊時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大沖擊。

三是過(guò)度波動(dòng)。首先，在競(jìng)爭(zhēng)更激烈的環(huán)境中，金融服務(wù)便利性和金融服務(wù)提供商之間切換速度的提高，使得客戶可以更便利地根據(jù)金融服務(wù)價(jià)格和相對(duì)表現(xiàn)的變化進(jìn)行調(diào)整。這導(dǎo)致客戶對(duì)沖擊和新聞的敏感性提升，并進(jìn)一步引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)。金融科技促進(jìn)了資金在銀行系統(tǒng)中的快速流動(dòng)，可能增加銀行存款的波動(dòng)性，從而影響銀行的流動(dòng)性狀況。其次，金融科技顯著提高了金融交易速度，可能加劇金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

四是系統(tǒng)重要性。金融科技可能催生出具有系統(tǒng)重要性的金融實(shí)體，且可能以市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的形式出現(xiàn)。例如，分布式記賬在包括證券清算和結(jié)算中發(fā)揮核心作用，可能會(huì)取代托管銀行和中央對(duì)手方（CCPs）。數(shù)字貨幣可以取代傳統(tǒng)的以銀行為基礎(chǔ)的支付系統(tǒng)，而聚合機(jī)構(gòu)可能成為申請(qǐng)新的銀行賬戶和貸款的主要方式。此外，在收集和使用客戶信息方面，寡頭壟斷也可能出現(xiàn)。

從微觀層面看，金融科技可能產(chǎn)生兩類風(fēng)險(xiǎn)。一是期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)絡(luò)貸款是目前金融科技的主要業(yè)務(wù)之一，如果網(wǎng)絡(luò)貸款公司大量使用證券化或者利用貨幣市場(chǎng)進(jìn)行融資，極有可能加劇期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。部分第三方支付機(jī)構(gòu)有可能將客戶滯留在電子錢(qián)包中的資金投資于貨幣市場(chǎng)，帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。部分金融科技業(yè)務(wù)尚未受到相應(yīng)的監(jiān)管，隨著其不斷增長(zhǎng)，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高。越來(lái)越多的金融科技建立在云服務(wù)之上，導(dǎo)致金融科技更易受到網(wǎng)絡(luò)攻擊。

四、金融科技發(fā)展和監(jiān)管政策

金融穩(wěn)定理事會(huì)（2017）建議各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局結(jié)合本國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和發(fā)展程度，仔細(xì)權(quán)衡金融科技帶來(lái)的益處和風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則。以下重點(diǎn)討論金融科技監(jiān)管中的三個(gè)重要問(wèn)題：監(jiān)管科技、監(jiān)管模式以及國(guó)際監(jiān)管合作和協(xié)調(diào)。

（一）監(jiān)管科技

監(jiān)管科技，是指采用新型技術(shù)手段，以滿足多樣化的監(jiān)管要求，并簡(jiǎn)化監(jiān)管與合規(guī)流程。德勤（2015）歸納了監(jiān)管科技的四個(gè)核心特點(diǎn)：一是敏捷性，即對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的數(shù)據(jù)組進(jìn)行快速解耦和組合。二是速度，即能夠及時(shí)生成報(bào)告與解決方案。三是集成，即共享多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，并對(duì)多項(xiàng)規(guī)定的眾多要求形成統(tǒng)一的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。四是分析，監(jiān)管科技使用分析工具以智能方式對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘，釋放其潛力，同一數(shù)據(jù)可以實(shí)現(xiàn)多種用途。

阿爾納等人（Arner et al.,2016）認(rèn)為，監(jiān)管科技不是靜態(tài)的、滯后的應(yīng)對(duì)型監(jiān)管，而是與金融科技同步演進(jìn)，保持高度的可預(yù)見(jiàn)力和前瞻性，是誘發(fā)金融科技和金融監(jiān)管發(fā)生變革式轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵變量。監(jiān)管科技不僅可以幫助金融機(jī)構(gòu)無(wú)縫對(duì)接系統(tǒng)、嵌套監(jiān)管政策，而且能及時(shí)自測(cè)與核查經(jīng)營(yíng)行為是否符合監(jiān)管要求，提前預(yù)測(cè)并完成風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)識(shí)別與控制。

英格蘭銀行《2017—2018年商業(yè)計(jì)劃》明確指出，要充分認(rèn)識(shí)到監(jiān)管科技在生成金融監(jiān)管報(bào)告、降低交易成本、實(shí)現(xiàn)普惠金融、增強(qiáng)金融領(lǐng)域反欺詐和反洗錢(qián)能力等領(lǐng)域所扮演的重要作用。

（二）監(jiān)管模式

國(guó)際清算銀行（2018）介紹了監(jiān)管沙箱、創(chuàng)新中心和創(chuàng)新加速器三種金融科技監(jiān)管模式。

一是監(jiān)管沙箱：監(jiān)管者在這種模式下，允許金融科技在特定的環(huán)境中進(jìn)行金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)。監(jiān)管沙箱由監(jiān)管部門(mén)在法律授權(quán)內(nèi)，根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度和影響面，按照適度簡(jiǎn)化的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和流程，允許金融科技企業(yè)在有限業(yè)務(wù)牌照下，利用真實(shí)或模擬的市場(chǎng)環(huán)境開(kāi)展業(yè)務(wù)測(cè)試。經(jīng)測(cè)試表明適合全面推廣，才可依照現(xiàn)行法律法規(guī)，進(jìn)一步獲得全牌照，并納入正常監(jiān)管范圍。

二是創(chuàng)新中心：支持和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)（含被監(jiān)管機(jī)構(gòu)和不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)）理解金融監(jiān)管框架，識(shí)別創(chuàng)新中的監(jiān)管政策和法律事項(xiàng)，一般不涉及創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的真實(shí)或虛擬測(cè)試。該模式已在英國(guó)、新加坡、澳大利亞、日本、以色列和中國(guó)香港等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)得以實(shí)施。其中，既有一對(duì)一的輔導(dǎo)支持，也有面向更廣泛受眾的支持引導(dǎo)。該模式因可操作性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有較多國(guó)家和地區(qū)推出類似的制度安排。

三是創(chuàng)新加速器：監(jiān)管部門(mén)或政府部門(mén)與業(yè)界建立合作機(jī)制，通過(guò)提供資金扶持或政策扶持等方式，加快金融科技創(chuàng)新的發(fā)展和運(yùn)用。一些國(guó)家的孵化器安排也屬于這一模式。鑒于監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)所在，預(yù)計(jì)這一模式將更多地為政府部門(mén)而非監(jiān)管部門(mén)所采用。

總之，監(jiān)管沙箱、創(chuàng)新中心和創(chuàng)新加速器等模式，主要目的是加強(qiáng)監(jiān)管當(dāng)局與金融科技企業(yè)的溝通交流，提早介入并全程了解金融科技的信息和進(jìn)行政策輔導(dǎo)。在監(jiān)管部門(mén)和被監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間，建立起可信賴、可持續(xù)和可執(zhí)行的監(jiān)管協(xié)議與合規(guī)性的評(píng)估機(jī)制，力避因強(qiáng)勢(shì)或過(guò)度監(jiān)管而壓制金融創(chuàng)新，提高監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管效率，降低金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本。

（三）國(guó)際監(jiān)管合作和協(xié)調(diào)

金融科技的跨境發(fā)展，使各國(guó)的監(jiān)管規(guī)則受到挑戰(zhàn)。金融穩(wěn)定理事會(huì)（2017）通過(guò)比較26個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)金融科技的監(jiān)管框架發(fā)現(xiàn)，各國(guó)對(duì)金融科技的監(jiān)管存在較大差異。金融穩(wěn)定理事會(huì)建議各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局推進(jìn)國(guó)際合作和協(xié)調(diào)。國(guó)際清算銀行（2018）也指出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該順應(yīng)金融科技的發(fā)展，完善現(xiàn)有的監(jiān)管框架，加強(qiáng)國(guó)際合作，對(duì)金融科技的跨境活動(dòng)進(jìn)行國(guó)際監(jiān)管合作。

自2016年3月以來(lái)，多國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了合作協(xié)議，分享各自市場(chǎng)上的金融服務(wù)創(chuàng)新信息（包括新興趨勢(shì)和監(jiān)管問(wèn)題），并幫助其所在地區(qū)的金融科技公司在全球范圍內(nèi)擴(kuò)張。表1.3列示了不同國(guó)家和地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間正式合作協(xié)議的數(shù)量。

資料來(lái)源：德勤（截至2017年3月28日）。

金融穩(wěn)定理事會(huì)（2017）指出金融科技國(guó)際監(jiān)管合作的領(lǐng)域應(yīng)優(yōu)先包括：管理第三方服務(wù)提供商的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減少網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)的保障措施，以及監(jiān)控宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。其他值得各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的問(wèn)題包括：跨境法律問(wèn)題和監(jiān)管安排；大數(shù)據(jù)分析的治理和披露框架；評(píng)估監(jiān)管范圍并及時(shí)更新；在所需專業(yè)知識(shí)的新領(lǐng)域建立工作人員能力；研究數(shù)字貨幣的替代方案。