第二節(jié) 景氣循環(huán)

1．景氣循環(huán)及其產(chǎn)生的原因

學(xué)習(xí)完上述的GDP概述，我們來(lái)思考這樣一個(gè)現(xiàn)象，我們都知道國(guó)家經(jīng)濟(jì)會(huì)有升有降，這種情形在經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為“景氣循環(huán)”。景氣循環(huán)分成幾個(gè)階段，即復(fù)蘇→繁榮→高峰（過(guò)熱）→衰退→蕭條→復(fù)蘇，周而復(fù)始。有的人會(huì)非常好奇，為什么景氣循環(huán)會(huì)周而復(fù)始地發(fā)生呢？我在這里提出一個(gè)論點(diǎn)：周期等自然因素是必定會(huì)有的，但若我們更深入一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，是因?yàn)檎粩噙M(jìn)行干預(yù)，所以經(jīng)濟(jì)才會(huì)如此周而復(fù)始地循環(huán)。

為什么這樣說(shuō)呢？我們來(lái)理解一下，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體陷入蕭條的時(shí)候，政府會(huì)怎么做？從上面對(duì)于GDP的敘述中我們知道，政府會(huì)利用擴(kuò)張財(cái)政政策與貨幣政策來(lái)刺激GDP增長(zhǎng)，財(cái)政政策即政府支出（G）增加。例如，中國(guó)政府在2008年全球金融危機(jī)后，迅速采用4萬(wàn)億元振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年強(qiáng)勁復(fù)蘇。另外，還會(huì)采取寬松貨幣政策。貨幣政策種類繁多，一般而言，各國(guó)央行會(huì)以調(diào)降利率或存款準(zhǔn)備金率作為主要手段；經(jīng)濟(jì)在多管齊下的努力后，會(huì)逐漸步入復(fù)蘇階段。為了不影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這微弱的“火苗”，政府在這個(gè)時(shí)候并不會(huì)馬上撤出刺激政策，在刺激政策持續(xù)維持的情形下，經(jīng)濟(jì)逐漸從復(fù)蘇邁向繁榮。當(dāng)經(jīng)濟(jì)走進(jìn)繁榮階段后，政府會(huì)意識(shí)到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，如失業(yè)率明顯下降、就業(yè)人口增加等，這時(shí)候政府會(huì)緩慢撤出當(dāng)時(shí)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)所采取的刺激政策，開(kāi)始收緊財(cái)政政策，并且央行會(huì)緩步加息。這時(shí)候刺激政策收緊的動(dòng)作仍然十分緩慢，經(jīng)濟(jì)此時(shí)會(huì)從繁榮進(jìn)入高峰乃至過(guò)熱。

在股市或地產(chǎn)等金融資產(chǎn)猛烈上漲之后，為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以及高漲的通貨膨脹壓力，政府必須采取比較強(qiáng)烈的收縮手段，這時(shí)候經(jīng)濟(jì)會(huì)從高峰開(kāi)始邁向衰退。隨著政策不斷收緊，衰退的經(jīng)濟(jì)通常帶來(lái)股市崩盤(pán)、地產(chǎn)重挫甚至演變成金融危機(jī)，這時(shí)候經(jīng)濟(jì)隨之陷入蕭條。為了拯救蕭條的經(jīng)濟(jì)，政府又得開(kāi)始使用刺激的政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，讓蕭條的經(jīng)濟(jì)又慢慢開(kāi)始復(fù)蘇，進(jìn)入另一個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期。這就是在政府政策影響下的景氣循環(huán)變化。

經(jīng)過(guò)這樣的描述之后，我們是否越來(lái)越明白經(jīng)濟(jì)為何會(huì)發(fā)生景氣循環(huán)？而政府在里面扮演的角色又是多么重要！希望讀者對(duì)景氣循環(huán)有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。

2．景氣循環(huán)的標(biāo)桿：美林時(shí)鐘理論

美林時(shí)鐘的全稱是美林“投資時(shí)鐘”理論，是一種將“資產(chǎn)”“行業(yè)輪動(dòng)”“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟(jì)周期”4個(gè)階段聯(lián)系起來(lái)的理論，是一個(gè)非常實(shí)用的指導(dǎo)投資周期的工具，是在不同的經(jīng)濟(jì)周期映射下的經(jīng)典的大類資產(chǎn)配置模型，堪稱景氣循環(huán)的標(biāo)桿。

美林時(shí)鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為4個(gè)階段：

第一階段：“經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段。此階段由于股票對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性更大，其相對(duì)債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益。

第二階段：“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過(guò)熱階段。在此階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，可能出臺(tái)的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價(jià)值相對(duì)較強(qiáng)，而商品則將明顯走牛。

第三階段：“經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段。在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最為明智，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)盈利的沖擊將對(duì)股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券相對(duì)股票的收益率提高。

第四階段：“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段。在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出，隨著經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底的預(yù)期逐步形成，股票的吸引力逐步增強(qiáng)。