初版序

我投身股市已經(jīng)22年，進(jìn)入基金行業(yè)擔(dān)任職業(yè)投資人也已經(jīng)15年了，見(jiàn)證過(guò)1992年排隊(duì)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)證時(shí)一本萬(wàn)利的瘋狂，經(jīng)歷過(guò)1999年納斯達(dá)克雞犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂后狂跌90%的大崩盤(pán)，也參與了2008年全球金融危機(jī)時(shí)對(duì)沖基金對(duì)華爾街投行的擠兌。在市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨中，我時(shí)常會(huì)有感而發(fā)，產(chǎn)生提筆寫(xiě)些什么的想法，卻總是沒(méi)能實(shí)現(xiàn)。

三年前開(kāi)始寫(xiě)微博時(shí)，本來(lái)只想為自己散亂的投資思考留下只言片語(yǔ)，卻意外地得到了各方朋友的支持和認(rèn)可。幾篇即興寫(xiě)就的長(zhǎng)微博，居然也都有三四千次轉(zhuǎn)發(fā)和三四百萬(wàn)次閱讀，著實(shí)讓我驚訝。許多良師益友也一直勸我出本書(shū)，把近年寫(xiě)下的文章和隨筆匯集成冊(cè)，便于各方朋友閱讀和指正。

這本書(shū)起名為《投資中最簡(jiǎn)單的事》，字面上看是對(duì)于霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》的東施效顰之舉，但也有背后的深意。投資本身是一件很復(fù)雜的事，宏觀上涉及國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、歷史、軍事，中觀上涉及行業(yè)格局演變、產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步、上下游產(chǎn)業(yè)鏈變遷，微觀上涉及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理、管理層素質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)策略等方方面面。我們固然可以通過(guò)金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)、企業(yè)管理學(xué)等跨學(xué)科的綜合知識(shí)體系來(lái)應(yīng)對(duì)這個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，但是，是否可以化繁為簡(jiǎn)、直接追問(wèn)什么才是投資的本質(zhì)？有沒(méi)有一些簡(jiǎn)單可行的法則和工具能夠讓我們直接觸及投資的本質(zhì)？既然投資有太多復(fù)雜的因素難以把握，我們能不能只試著去把握那些能夠把握的最簡(jiǎn)單的事，把那些不能把握的復(fù)雜因素留給運(yùn)氣和概率？

在從業(yè)余炒股者成長(zhǎng)為職業(yè)投資人的過(guò)程中，我在不同的階段鉆研過(guò)各式各樣的投資方法：從打探消息、跟莊炒作，到定量投資、程序化交易；從看K線圖的技術(shù)分析，到看財(cái)務(wù)報(bào)表的基本面分析；從精選個(gè)股的集中投資，到行業(yè)配置的組合投資；從尋找未來(lái)收入爆發(fā)的成長(zhǎng)投資，到專(zhuān)注于現(xiàn)有資產(chǎn)低估的價(jià)值投資。這期間我也認(rèn)識(shí)了投資風(fēng)格各異的成功人士，意識(shí)到每個(gè)人的性格、經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)和能力決定了最適合他的投資方式，無(wú)論哪種投資方法，只要做到精、做到深、做到專(zhuān)，就能立于不敗之地。然而，我在實(shí)踐中也深深地體會(huì)到，對(duì)于大多數(shù)人而言，只有價(jià)值投資才是真正可學(xué)、可用、可掌握的，因此它成了我職業(yè)生涯中一直堅(jiān)持使用的投資方式。

誠(chéng)然，對(duì)于一個(gè)真正的投資者而言，價(jià)值和成長(zhǎng)是不可割裂的，一個(gè)沒(méi)有成長(zhǎng)的公司很難說(shuō)有很高的價(jià)值，一個(gè)估值過(guò)高的成長(zhǎng)公司也很難說(shuō)是好的投資標(biāo)的。但是，如果一定要區(qū)分狹義的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資的話，我會(huì)把價(jià)值投資表述為P₀<<V₀<V_n，把成長(zhǎng)投資表述為P₀<V₀<<V_n。其中，P₀是股票今天的價(jià)格，V₀是公司現(xiàn)在的價(jià)值，V_n是公司未來(lái)的價(jià)值，“<<”代表“遠(yuǎn)小于”。價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資殊途同歸，都是希望現(xiàn)在以五毛錢(qián)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)未來(lái)價(jià)值一元錢(qián)的企業(yè)（P₀<<V_n），兩者的區(qū)別無(wú)非是企業(yè)的價(jià)值支撐的來(lái)源不同。成長(zhǎng)投資的價(jià)值支撐主要來(lái)自企業(yè)未來(lái)收入和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，更強(qiáng)調(diào)公司未來(lái)的價(jià)值V_n要遠(yuǎn)大于公司現(xiàn)在的價(jià)值V₀，但這種投資需要預(yù)測(cè)未來(lái)的遠(yuǎn)見(jiàn)，只有極少數(shù)的人能夠做到。價(jià)值投資的價(jià)值支撐主要來(lái)自企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)、利潤(rùn)和現(xiàn)金流，更注重公司現(xiàn)在的價(jià)格P₀是否遠(yuǎn)小于公司現(xiàn)在的價(jià)值V₀，這種投資需要分析現(xiàn)在，難度相對(duì)較小，大多數(shù)人通過(guò)學(xué)習(xí)都能夠掌握。

不可否認(rèn)，每個(gè)投資人都有自己的能力邊界和局限性，但只要認(rèn)識(shí)到了局限性的存在，就可以在一定程度上擺脫它的制約。我對(duì)自己的局限性是這樣認(rèn)識(shí)的：我更擅長(zhǎng)總結(jié)過(guò)去的規(guī)律性的東西，而不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)的突破和演變；我更擅長(zhǎng)在變化中尋找不變，而不擅長(zhǎng)在不變中尋找變化。意識(shí)到這種局限性的存在之后，我開(kāi)始盡力尋找一些歷史上被證明行之有效的簡(jiǎn)單法則、簡(jiǎn)單工具，然后長(zhǎng)期堅(jiān)持。

比如，我把選股的要素簡(jiǎn)化為估值、品質(zhì)和時(shí)機(jī)，并且淡化了時(shí)機(jī)的重要性（不是因?yàn)椴恢匾且驗(yàn)殡y把握），于是選股的復(fù)雜問(wèn)題就變成了尋找“便宜的好公司”這個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的問(wèn)題。然后，針對(duì)不同的行業(yè)特性，利用波特五力、杜邦分析、估值分析等簡(jiǎn)單工具，弄清這個(gè)行業(yè)里決定競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)的關(guān)鍵因素是什么、什么樣的公司算“好公司”、什么樣的價(jià)格是“便宜的”。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于餐飲業(yè)而言，回頭客多、翻臺(tái)率高、坪效高的就是“好公司”；對(duì)于連鎖零售業(yè)而言，同店增長(zhǎng)快、開(kāi)店速度快、應(yīng)收賬款少的就是“好公司”；對(duì)于制造業(yè)而言，規(guī)模大、成本低、存貨少的就是“好公司”。

另外，我還努力奉行一些簡(jiǎn)單的原則，例如：

第一，便宜是硬道理。即使是普通公司，只要足夠便宜，也會(huì)有豐厚的回報(bào)。A股市場(chǎng)魚(yú)龍混雜，發(fā)現(xiàn)“價(jià)格合理的偉大公司”的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)尋找“價(jià)格被低估的普通公司”。

第二，定價(jià)權(quán)是核心競(jìng)爭(zhēng)力。有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是做的是自己可以不斷復(fù)制的事情，比如麥當(dāng)勞和星巴克可以不斷地跨區(qū)域開(kāi)新店，在全世界成功復(fù)制；二是做的是別人不可能復(fù)制的事情，具備獨(dú)占資源、品牌美譽(yù)度、專(zhuān)利、技術(shù)、寡頭壟斷地位、牌照準(zhǔn)入限制等特征，最終體現(xiàn)為企業(yè)的定價(jià)權(quán)。

第三，勝而后求戰(zhàn)，不要戰(zhàn)而后求勝。百舸爭(zhēng)流的行業(yè)，增長(zhǎng)再快也很難找投資標(biāo)的，不妨等待行業(yè)“內(nèi)戰(zhàn)”結(jié)束、贏家產(chǎn)生后再做投資。許多人擔(dān)心在勝負(fù)已分的行業(yè)中買(mǎi)贏家會(huì)太遲，其實(shí)騰訊、百度、格力、茅臺(tái)等企業(yè)在10年前就已經(jīng)是各自行業(yè)里的贏家了，但是10年來(lái)它們的漲幅依然驚人。

第四，人棄我取，逆向投資。無(wú)論是巴菲特、索羅斯，還是鄧普頓、卡爾·伊坎，投資領(lǐng)域的集大成者大多數(shù)都具有超強(qiáng)的逆向思維能力。A股的情緒波動(dòng)容易走極端，任何概念和主題，無(wú)論真假，只要夠新夠炫，都能在短期內(nèi)炒翻天，但是爆炒之后常是暴跌，因此對(duì)于如我這般手腳不快的人來(lái)說(shuō)，“人多的地方不去”更是至理名言。

以上這些都是很簡(jiǎn)單的法則和工具，所以不可能“總是對(duì)”，也不一定“馬上對(duì)”，但是這些法則和工具都是經(jīng)過(guò)許多成功投資人長(zhǎng)期驗(yàn)證的、觸及投資本質(zhì)的、規(guī)律性的東西。這些規(guī)律性的東西雖然看起來(lái)是投資中最簡(jiǎn)單的事，卻也是投資中最本質(zhì)的東西，并不會(huì)因?yàn)闀r(shí)空的不同而產(chǎn)生大的差異——雖然每隔幾年就會(huì)有一段時(shí)間，市場(chǎng)的狂熱讓人覺(jué)得“這次不同了”。15年來(lái)，我親身經(jīng)歷過(guò)兩次市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資的廣泛質(zhì)疑，一次是1999年納斯達(dá)克泡沫的頂峰，另一次是2013年A股的創(chuàng)業(yè)板熱潮。雖然兩次質(zhì)疑相隔了14年，但是其中的相似之處如此之多，以至于人們不得不感嘆人性的亙古不變。雖然科學(xué)技術(shù)日新月異，但是人性中不變的貪婪和恐懼，總能讓那些認(rèn)為“這次不同了”的觀點(diǎn)，隨著時(shí)間的推移被證明只不過(guò)是對(duì)歷史的健忘。

我想把這本書(shū)獻(xiàn)給我的父親邱華炳。父親是位大學(xué)教師，一生潛心學(xué)術(shù)、著作等身，學(xué)生遍布金融、財(cái)稅、經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。因?yàn)楦赣H，我在成長(zhǎng)之初就近距離地接觸到許多之后的業(yè)界精英并向他們學(xué)習(xí)。無(wú)論是在專(zhuān)業(yè)還是生活上，父親都是我不折不扣的啟蒙老師，他總是教育我做事先做人，要常懷感恩之心，要多讀書(shū)，讀書(shū)的意義不在于積累知識(shí)而在于培養(yǎng)能力。父親去世已經(jīng)10多年了，但是每次遇到他以前的學(xué)生，許多人依然清晰地記得父親說(shuō)過(guò)的話和言談舉止的細(xì)節(jié)，他們流露出來(lái)的真摯情感和深切懷念，總令我感動(dòng)不已。本書(shū)的稿酬將全部捐給父親生前從事的教育事業(yè)和他關(guān)心的家鄉(xiāng)公益事業(yè)。

最后，要特別感謝高瓴資本的張磊先生百忙中為本書(shū)作序。張磊先生是我最欽佩的投資人，他對(duì)行業(yè)規(guī)律的深刻理解、對(duì)企業(yè)品質(zhì)的深入剖析、對(duì)格局變化的前瞻性把握都是非常值得我學(xué)習(xí)的地方，他的序言無(wú)疑為本書(shū)增色許多。同時(shí)，我也衷心感謝巴曙松、詹余引、陳鴻橋、裘國(guó)根和趙丹陽(yáng)等良師益友們撥冗為本書(shū)所寫(xiě)的推薦語(yǔ)。韓海峰做了許多協(xié)助文字整理的細(xì)致工作，在此一并致謝。另外，要特別感謝湛廬文化的精心編輯，使原本雜亂無(wú)章的眾多內(nèi)容升華成一本脈絡(luò)清晰的書(shū)。

謹(jǐn)以此書(shū)與所有的投資人共勉。由于本書(shū)由不同時(shí)間點(diǎn)所寫(xiě)的文章、隨筆和演講實(shí)錄匯集而成，所作的一些判斷和評(píng)論都帶有鮮明的時(shí)間烙印和特定背景，請(qǐng)廣大讀者在閱讀時(shí)注意甄別。由于作者水平有限，疏漏在所難免，不足之處，歡迎各方朋友批評(píng)指正。

邱國(guó)鷺

2014年7月