投資管理的現狀：二選一

就現狀而言，投資管理行業出現了兩種相互對抗的策略：主動管理型投資和指數型投資。兩者呈現出拉鋸戰狀態。

主動管理型的投資經理會不斷地大量買進、賣出股票，他們的工作是取悅客戶，這意味著他們必須持續地勝出市場。假如有一天客人隨便使用一個衡量標準，問：“我的投資與股市大盤相比如何？”如果得到的答案是正面的，那么客人就會將錢繼續留在基金里。為了保持領先的地位，主動管理型的投資經理往往試圖預測未來半年的股市走向，并不停地調整投資組合的持倉，以便從其預測中獲利。平均而言，今天普通股共同基金的持股品種超過100種，換手率達到80%。

與主動管理型投資相對的是指數型投資，這是一種買入并持有的被動投資方式。組合持有一系列多元分散的股票，被精心設計以模仿一個特定的指數，例如標準普爾500指數（S＆P500）。

與主動管理型投資相比，指數型投資出現的時間較短，并不那么普遍。自20世紀80年代以來，指數型投資方式已經完全成為一種獨當一面的投資策略。這兩種方法的支持者相持不下，都希望看看誰能在最后取得較高的回報。

主動管理型基金經理們認為，憑借自己高超的選股技巧，他們可以戰勝指數型投資策略。而指數派則堅持認為自己是對的，因為他們得到了近年來歷史數據的支持。一項追蹤跨度長達20年的研究表明，從1977年到1997年，能夠戰勝標準普爾500指數的權益類共同基金比例下降得十分顯著，從早期的50%下降到最后4年的25%。自1997年以來，情況更為糟糕。截至1998年11月，90%的主動管理型基金沒有跑贏市場（平均跑輸標準普爾500指數14%），這意味著僅有10%的基金跑贏了指數。¹

今天普遍流行的主動管理型投資方式，將來跑贏標準普爾500的機會不大，因為機構基金管理人每年都會瘋狂地買進賣出數百只股票。在某種意義上，這些機構基金管理人自己就是市場本身。他們秉承的基本原理就是：今天就買入預計很快可以拋出獲利的股票，不管它是什么股票。考慮到金融世界極其復雜的特點，這種邏輯的致命缺陷在于：準確預測是不可能的。（參見第8章對于復雜適應性系統的描述。）進一步動搖這個搖擺不定的理論基礎的，是活躍的高頻交易所帶來的內在固有成本，這種成本降低了投資人的凈回報。當我們對這些成本進行分解歸因后，可以清楚地看到，主動管理型投資方式自己制造了自己的失敗。

指數型投資由于沒有產生同樣的成本支出，在很多方面優于主動管理型投資。但是，即便是最好的、處于巔峰狀態的指數基金，也僅僅只能產生與股市大盤相同的凈回報。指數型投資者所獲得的回報不會比大盤差，但也不會比大盤更好。

從投資者的觀點出發，上述兩種投資策略所隱含的吸引力是相同的：通過多元化降低風險。通過持有不同行業、不同市場板塊的多種不同股票，投資者希望創造溫暖舒適的安全墊，保護自己遠離可怕的損失，以避免將所有的資金放在一個板塊上，最終遭受滅頂之災。在一般情況下，人們會這樣想：在一個多元化基金中，有些股票會下跌，有些股票會上漲，讓我們祈禱，后者的所得能夠抵消前者的損失。主動管理型基金經理相信，當投資組合中不同股票的數量增加，獲利機會將隨之變大，持有10只股票比持有1只股票好，持有100只股票比持有10只股票好。

根據定義，指數基金是多元化的（如果它對應指數的構成也是多元化的，通常也的確如此）。傳統股票型共同基金持續運作著超百種股票，也提供多元化投資。

我們聽到“多元化”這個詞太久了，以至于對它所帶來的不可避免的后果已經變得麻木。這個不可避免的后果就是：業績平庸。盡管主動管理型和指數型這兩種投資策略都可以提供多元化，但通常而言，兩者都不可能產生杰出的回報。如此一來，聰明的投資者必須問他們自己一些問題：對于這些平均回報，我是否滿意？我能不能做得更好？