紅杉基金

巴菲特初次遇見魯安是在1951年，他們兩個都在哥倫比亞大學參加了格雷厄姆的證券分析課。之后多年他們一直保持著聯系，巴菲特也一直關注著魯安的投資表現，心中充滿敬意。當1969年巴菲特結束自己的合伙投資公司時，他找到魯安，巴菲特后來回憶：“我問魯安是否愿意成立一個基金接手我們的這些合伙人，于是，他就成立了紅杉基金。”

當時，他們兩個都知道在那樣的市場情況下成立一個新基金并非好選擇，但是，魯安還是毅然決然地起航了。當時的股市分為兩個層面，大多數熱錢都圍著“漂亮50”（諸如大名鼎鼎的IBM和施樂）打轉，所謂的“價值股”遭到拋棄，備受市場冷落。正如巴菲特所指出的那樣，盡管在開始時價值投資者的相對表現并不盡如人意，“但我很高興地看到我的合伙人不僅與他站在一起，而且還追加了資金，這令人感到驚訝，結果當然也令人非常滿意”。⁹

紅杉基金是第一只執行集中投資原則的基金，在這方面它是一個真正的先行者。我們有紅杉基金公開的持股記錄，它清楚地表明比爾·魯安和他的合伙人里克·卡尼夫（Rick Cuniff）管理著一個高度集中、低換手率的投資組合。平均而言，紅杉基金持有6～10家公司，在整個投資組合的倉位占比超過90%。即便如此，整個投資組合所覆蓋的公司行業還是很多元化，過去如此，將來也會繼續如此。魯安多次指出，盡管紅杉基金采用集中投資組合，但它涉及不同的行業，包括商業銀行、制藥、汽車和財產意外保險。

在很多方面，魯安的觀點在共同基金經理中都算是獨樹一幟的。一般而言，大多數投資管理都是對投資組合的構成以一個先入為主的觀念為起始，然后往里填充不同的股票。而在魯安-卡尼夫公司，他們會先挑選最具潛力的股票，然后以此為中心構建投資組合。

當然，挑選最具潛力的股票需要高水平的研究能力，在這一點上，魯安-卡尼夫公司也有別于業內其他公司。這家公司在業內已經樹立了行業標桿的形象，它有意回避華爾街專門給券商提供的研究報告，取而代之的是依靠自身深入的調查研究。魯安曾經說過：“我們不會專門為公司尋求什么特別的頭銜，如果一定要有頭銜的話，我的名片上應該寫上‘比爾·魯安，研究分析師’。”

這種情況在華爾街非常罕見，魯安解釋說：“在華爾街，從業者典型的成長路徑是，人們從‘分析師’開始其職業生涯，并被激勵著有朝一日能晉升到更具聲望的‘基金經理’職位，那是一個與眾不同的更高的職位。我們的看法與此相反，我們一直認為，如果你是一個長期投資者，分析師這個崗位至關重要，基金經理會水到渠成。”¹⁰

紅杉這種獨特的方式給公司的投資者帶來的收益到底如何呢？表3-4顯示了紅杉基金從1971年到1997年的年度業績表現。在此期間，紅杉的年平均回報率為19.6%，同期標準普爾500指數的表現為14.5%。與其他集中投資風格的基金一樣，紅杉基金取得了超出平均的業績表現，但是有稍微高一些的凈值波動。同期，股市大盤的標準差（你應該記得，這是一種測量波動的衡量方式）是16.4%，紅杉的是20.6%。有些人會將其稱為風險，但考慮到魯安-卡尼夫公司在選股方面的認真與勤奮，傳統對風險的定義在這里并不適用。

表3-4　紅杉基金