各國央行超寬松貨幣政策此起彼伏全球步入低利率時代

文/楊志錦

編輯/馬春園

2020年，新冠肺炎疫情發生及快速蔓延，對全球經濟運行造成重大影響。截至6月末，全球新冠疫情確診病例已突破1000萬例，并且還呈現加速擴散的趨勢。全球經濟遭遇供需雙側沖擊，為20世紀30年代“大蕭條”以來最嚴重的經濟衰退。

為應對新冠肺炎疫情沖擊，各國進一步加碼貨幣寬松政策。全球央行開啟降息潮，美聯儲再度將聯邦基準利率降至0，并再度開啟擴表。6月末美聯儲資產負債表規模達到7.13萬億美元，相比2月末大幅擴張了70%。全球各國大幅降息及大規模流動性投放后，市場利率持續走低，負利率程度加深。

短期看，超常規貨幣政策的推出緩解了市場恐慌情緒和流動性緊張狀況，對包括中國在內的新興市場金融穩定也產生了正外部性。中長期看，本次全球性貨幣放水“易放難收”，將對中國經濟形成競爭性貶值、資產泡沫化、資本流動沖擊等諸多挑戰。

“大蕭條”以來的最嚴重經濟衰退

因新冠肺炎疫情在全球大范圍傳播，國際貨幣基金組織（IMF）2020年以來連續下調全球經濟增速預期。今年的全球經濟走勢也被認為是20世紀30年代“大蕭條”以來最嚴重的經濟衰退。

IMF在6月24日發布新一期《世界經濟展望報告》，全面下調了全球經濟增速預期。IMF預計，2020年全球經濟將大幅收縮4.9%，相比今年4月時的預計下調1.9個百分點；2021年全球經濟將增長5.4%，相比4月時的預測下調0.4個百分點。

IMF指出，自4月發布最新一期《世界經濟展望》以來，新冠肺炎疫情在許多新興市場和發展中經濟體中迅速蔓延，迫使這些地區不得不采取嚴厲的封鎖措施，對經濟造成的負面影響超過了此前預期，預計復蘇將比此前預測的更為緩慢。疫情對低收入家庭的不利影響尤為嚴重，自上世紀90年代以來全球在消除極端貧困方面取得了重大進展，但現在這一成績岌岌可危。

IMF預計，2020年全球經濟將大幅收縮4.9%，相比今年4月時的預計下調1.9個百分點；2021年全球經濟將增長5.4%，相比4月時的預測下調0.4個百分點。

區域及國別方面，IMF預計2020年發達經濟體GDP增速為-8.0%，此前預期為-6.1%；預計2020年新興市場及發展中經濟體GDP增速為-3.0%，此前預期為-1.0%。

其中，IMF下調美國2020年增速預測2.1個百分點至-8%，下調2021年增速預測0.2個百分點至4.5%；將歐元區2020年增速預測下調2.7個百分點至-10.2%，上調2021年增速預測1.3個百分點至6%。

目前看，疫情對世界經濟的沖擊仍有較大不確定性。因疫情導致的全球供應鏈中斷、國際貿易停滯等仍在發酵，全球經濟陷入衰退已成定局。發達經濟體很可能普遍陷入“三低兩高”的發展困境，即低增長、低通脹、低利率、高杠桿、高負債。

新冠肺炎疫情也對中國經濟造成較大沖擊。國家統計局數據顯示，第一季度國內生產總值同比下降6.8%，創歷史新低。第一季度，社會消費品零售總額同比下降19.0%，全國固定資產投資（不含農戶）同比下降16.1%，進出口總額同比下降6.4%。

不過，在采取嚴格的防控措施后，中國國內疫情得到有效控制，在常態化疫情防控中經濟社會運行逐步趨于正常，復工復產正在逐步接近或達到正常水平。5月以來，各類經濟指標已出現邊際改善。5月份規模以上工業增加值同比增長4.4%，其中制造業增長5.2%，全社會固定資產投資環比提高5.87%，一些消費零售指標也出現積極變化，車市和樓市均在回暖。

國家統計局數據顯示，中國二季度GDP增速為3.2%。分行業看，二季度除住宿和餐飲業、租賃和商務服務業以及其他服務業仍在逐漸恢復外，其他行業增加值均實現正增長，整體經濟穩步復蘇態勢明顯。

IMF在6月發布的經濟展望中，預計中國2020年經濟增速為1%，較4月預期略微下調0.2個百分點，為全球主要經濟體中唯一增長的國家。

低利率時代

為應對疫情引發的金融動蕩，提振市場信心，美、英等發達經濟體推出超寬松的貨幣政策。3月，美聯儲2次降息共150個基點、英格蘭銀行2次降息共65個基點，均已進入“零利率”行列。美聯儲降息后，其他國家的貨幣政策空間打開，紛紛跟隨降息。

此外，發達經濟體央行重啟或加碼量化寬松（QE）：美聯儲宣布將根據需要展開資產購買，大幅擴張資產負債表；一季度歐洲央行先加碼量化寬松1200億歐元，后再次宣布年底前增加7500億歐元資產購買；日本央行加碼量化寬松近8萬億日元。

與此同時，主要經濟體央行普遍加大流動性支持力度，推出各種定向支持工具。如美聯儲集中出臺一級交易商信貸工具、商業票據融資工具、二級市場公司信貸融資工具等多個緊急流動性救助工具；歐央行臨時性開展額外的長期再融資操作；英格蘭銀行推出新冠肺炎疫情企業融資工具為大企業提供資金支持，推出支持中小企業的定期融資計劃；日本銀行新設受困企業特別融資支持機制。

在上述政策工具及加碼QE的背景下，主要經濟體中央銀行資產負債表大幅擴張。Wind數據顯示，6月末美聯儲資產負債表規模達到7.13萬億美元，相比2月末擴張了70%（約3萬億美元）。而在金融危機后的2008年到2014年的6年時間，美聯儲合計擴張了3.5萬億美元，因此本輪美聯儲擴表速度相當之快。今年2-6月，歐洲央行及日本央行資產負債表擴張幅度分別為33%、11%，也處于一個較快的水平。

在大幅降息及大規模流動性投放后，市場利率持續走低，負利率程度加深。負利率有三個層次：第一個層次是央行的政策或基準利率為負；第二個是債券市場負利率；第三個是存貸款市場利率為負。此前，歐洲和日本已經出現了央行政策利率為負、債券市場和存貸款市場部分利率為負的情況。

在今年的降息潮及大規模流動性投放后，負利率的情況有所加深。如3月25日美債歷史上首次出現了負收益率，1個月、3個月期雙雙跌至負值區間。英國央行稱，由于新冠肺炎病毒引發的經濟蕭條，因此負利率是央行現在正積極評估的潛在工具之一。

在主要國家實施非常規貨幣政策，及全球長期處于低利率、負利率環境下，全球資產、信貸泡沫化趨勢凸顯。未來，非常規貨幣政策一旦啟動退出，金融條件的收緊與貨幣政策的正?；瘒L試，都有可能會刺破泡沫，甚至釀成新的危機。

新冠肺炎疫情暴發以來，中國央行推出多項舉措應對疫情沖擊。在價格型工具方面，中國央行先后下調了逆回購利率、超額存款準備金利率、MLF操作利率和LPR；在數量型工具方面，中國央行通過多次降準和公開市場操作釋放流動性，并設立抗“疫”專項再貸款、增加再貸款再貼現額度和政策性銀行專項信貸額度。

但從資產負債表來看，中國央行資產負債表僅小幅擴張。目前中國仍是主要經濟體中保持正常貨幣政策的經濟體，歐美日央行的資產購買屬于“非常規的貨幣政策”，但中國降準降息均存在空間，因此未進行資產購買，貨幣政策操作仍是“常規的”。6月末前期3000億防疫再貸款、5000億復工復產再貸款已退出，下半年貨幣政策將進入更加常態化的過程。這也顯示出中國貨幣政策獨立性增強，以及珍惜正常貨幣政策空間的初衷。

但也需關注發達國家超常規貨幣政策的外溢效應。比如國際收支和跨境資金流動存在不確定性。一方面，主要經濟體央行大幅放松貨幣政策而我國疫情防控和復工復產領先，人民幣資產較高的收益和相對的安全性可能吸引跨境資金流入。另一方面，外需持續走弱、投資者風險偏好下降也可能引起出口減少和跨境資金流出。