投資的關(guān)鍵在于找到公司的內(nèi)在價(jià)值

“如果我們能夠洞悉任何企業(yè)的未來——比方說——100年或者企業(yè)滅亡時(shí)在企業(yè)和股東之間的現(xiàn)金流入以及現(xiàn)金流出，然后以適當(dāng)?shù)睦省@個(gè)我等會再談——將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，我們就會得到內(nèi)在價(jià)值的數(shù)值。”

——巴菲特

伯克希爾公司曾經(jīng)投資了美國廣播公司，這家廣播公司旗下?lián)碛泻芏嗫铮沁@些產(chǎn)品根本沒有太大的競爭力，在競爭對手面前幾乎毫無還手能力。巴菲特和查理·芒格都覺得這些刊物非常業(yè)余，根本不能夠體現(xiàn)出產(chǎn)品應(yīng)有的信息傳播價(jià)值。反而是伯克希爾公司旗下的《越野摩托》受到了歡迎，這種受歡迎的表現(xiàn)本質(zhì)上其實(shí)就是企業(yè)以及產(chǎn)品價(jià)值的體現(xiàn)，它為觀眾傳達(dá)了專業(yè)的、可靠的消息，而不是一些膚淺的信息。查理·芒格曾經(jīng)打趣說《越野摩托》有些弱智，并且認(rèn)為它的讀者是一群“喜歡參加巡回比賽，在比賽時(shí)開著摩托車翻跟頭的傻子”，但就連他也不得不承認(rèn)巴菲特的投資眼光，因?yàn)檫@樣一份雜志正是摩托車愛好者最看重的東西，這份雜志的內(nèi)在價(jià)值是其他同類型刊物無法比擬的，可以說專業(yè)性成為這份雜志的實(shí)質(zhì)價(jià)值重點(diǎn)突出的前提。

在投資可口可樂公司以及蘋果公司的時(shí)候也是如此，巴菲特認(rèn)為可口可樂以及蘋果公司擁有強(qiáng)大的內(nèi)在價(jià)值，這些價(jià)值是其他絕大多數(shù)公司無法比擬的，無論是可口可樂在可樂領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)性，還是蘋果公司在電子科技領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)績和戰(zhàn)略規(guī)劃，都表現(xiàn)出了強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Α＿@兩家公司的現(xiàn)金流以及發(fā)展形勢也是非常突出的，這些都堅(jiān)定了巴菲特的選擇。

尋找并挖掘公司的內(nèi)在價(jià)值是巴菲特投資和收購的基本前提，他絕對不會盲目地花錢購買任何一家公司，面對任何一個(gè)潛在的收購對象與投資對象時(shí)，他都會堅(jiān)持先估算公司的內(nèi)在價(jià)值，然后根據(jù)這個(gè)內(nèi)在價(jià)值來做出決定。對他來說，找出那些看上去非常優(yōu)秀的公司不能僅僅憑借感覺，也不能僅僅看對方公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，而應(yīng)該想辦法找到合理的、科學(xué)的評估方式。

許多公司以及投資人在投資之前往往會看重非常漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表，會看重這家企業(yè)的規(guī)模以及相關(guān)的產(chǎn)品，有時(shí)候也會看重自己投入的成本是多少，卻很少將內(nèi)在價(jià)值納入到考量范圍。比如一家公司在收購另外一家公司的時(shí)候，許多人可能會看重對方開出的價(jià)格，會看重這家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，但無論是價(jià)格還是財(cái)務(wù)報(bào)表都可以作假，這對購買者來說是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

有許多公司在收購其他企業(yè)之后明顯放緩了發(fā)展的腳步，甚至整個(gè)產(chǎn)業(yè)都受到了拖累，原因就在于收購的時(shí)候缺乏明確的估值，只是單純地打算花最少的錢買到最大的體量。又或者是因?yàn)樗麄冨e(cuò)誤地估計(jì)了這家公司的價(jià)值，被財(cái)務(wù)報(bào)表上的那些漂亮數(shù)字給打動了。這些都在影響他們做出錯(cuò)誤的判斷。企業(yè)的價(jià)格是可以被無限放大的，但企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值通常都處在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平上，不可能因?yàn)橥庠诘难b飾和謊報(bào)，就達(dá)到一個(gè)很高的高度，從某種意義上來說，只有把握住公司的內(nèi)在價(jià)值，才能夠真正在投資中獲益，或者避免做出錯(cuò)誤的操作。

而對于公司實(shí)質(zhì)價(jià)值的估算，一般來說，很多人會建立一個(gè)未來利潤和現(xiàn)金流模型，并把預(yù)測的現(xiàn)金流按10%的貼現(xiàn)率／折現(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值。這種計(jì)算和評估方法在實(shí)際工作中具有比較大的操作難度，并不適用于一般的投資者和企業(yè)家。另外，由于想象中的投資回報(bào)往往會被分析者夸大，這樣就會導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重高估，對于投資者來說，這是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

巴菲特?fù)碛凶约旱墓浪惴绞剑诓讼柟?992年年報(bào)《致股東的一封信》中，巴菲特談到了幾十年前約翰·威廉姆斯出版的一本《投資價(jià)值理論》，約翰·威廉姆斯當(dāng)時(shí)在書中提到了一個(gè)價(jià)值計(jì)算的數(shù)學(xué)公式，即將企業(yè)價(jià)值概括為“今天任何股票、債券或是企業(yè)的價(jià)值，都將取決于其未來年度剩余年限的現(xiàn)金流入與流出，以一個(gè)適當(dāng)?shù)睦始右哉郜F(xiàn)后所得到的期望值”。

因此巴菲特的做法是將這家公司的股票當(dāng)成一種債券來估值，他說過：“企業(yè)也有息票，但這些息票是未知的。這和計(jì)算一張貼著許多息票、100年后到期的債券的價(jià)值很相似。如果你知道息票有多少，就能以適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)來計(jì)算它的內(nèi)在價(jià)值。”

一般情況下，市場利率水平保持在10%左右，且票面利率為10%的債券通常會按票面價(jià)值出售，一旦債券的票面利率為20%，就會以兩倍于票值的價(jià)格出售。假設(shè)一家公司按100元發(fā)行且每年利息為20元的債券，基本上很快就會在投資者和收購者的助推下達(dá)到200元的高價(jià)上。

如同債券一樣，股票收益的一部分是現(xiàn)金，剩下留存部分的盈利如果還可以保持20%的凈資產(chǎn)收益率，那么就像創(chuàng)造了一個(gè)以票面價(jià)格購買收益率為20%的債券的選擇權(quán)，這就意味著企業(yè)每留存10元錢就會在將來多創(chuàng)造2元的收益，或者可以說每留存的10元錢其價(jià)值為20元。

依靠這種方式，巴菲特有效提升了自己投資的準(zhǔn)確性，雖然它并不是一個(gè)萬能的公式，而且內(nèi)在價(jià)值的估算本身就不是完全合理以及完全正確的，但當(dāng)人們意識到自己需要想辦法獲得一個(gè)更合理的方法時(shí)，對內(nèi)在價(jià)值的這種評估方式仍舊應(yīng)該是首選。