第二部分    近期國民經濟管理

第五章　投資需求管理

第一節　投資需求膨脹與對策

一、判斷投資需求形勢的依據

前面已經指出，近期國民經濟管理的任務是通過對社會總需求的調節來維持經濟的穩定。在對社會總需求的調節中，對投資需求的調節是一個十分重要的方面。本章單就與投資需求管理有關的問題進行論述。

首先需要對投資需求形勢做出正確的判斷。投資需求狀況分為基本正常、有較大不足和膨脹三類。

投資需求基本正常的標志主要是：生產資料供給與投資需求基本適應；無論在非限制性市場還是限制性市場上，生產資料價格都基本平穩。

投資需求有較大不足的標志主要是：市場上生產資料滯銷、積壓。在非限制性市場上，生產資料價格下降；限制性市場上的生產資料價格也有下降的趨勢。

投資需求膨脹的標志主要是：市場上生產資料供不應求。在非限制性市場上，生產資料價格上漲；限制性市場上的生產資料價格也有上漲的趨勢。

以上是就商品市場上的形勢而言的。除商品市場而外，投資需求形勢在資金市場上也有較明顯的反映。在消費需求基本正常的情況下，如果投資需求基本正常，資金的供給與需求也會基本正常；同樣道理，如果投資需求膨脹，將不可避免地引起對資金的需求過大，從而資金市場上將出現較大的供不應求的缺口。

因此，為了進行投資需求管理，在判斷投資需求形勢時應以商品市場上生產資料的供給和需求狀況以及與此有聯系的資金市場上對資金的需求狀況作為依據。

在這里，還需要進一步考察兩個問題：一是生產資料供求結構與投資需求形勢之間的關系；二是商品市場上的平衡與資金市場上的平衡可能存在的不一致性。

（一）生產資料供求結構與投資需求形勢之間的關系

從總量來看，一定時期內的投資需求可能基本正常，但從結構來看，也許有些生產資料的供給過多，從而形成滯銷，而另一些生產資料的供給過少，從而導致生產資料價格的上漲。

在投資需求管理中，無疑需要注意生產資料供求結構方面存在的問題。然而，生產資料供求結構的調整與產業結構的調整直接有關，所以在近期國民經濟管理中，為了維持經濟的穩定，主要應當從總量方面來進行管理，而與產業結構調整有關的生產資料供求結構的調整問題只是在力所能及的范圍內才予以考慮。

（二）商品市場平衡與資金市場平衡之間的關系

在一般情況下，商品市場所表現出來的生產資料供求關系同資金市場上所表現出來的投資資金的供求關系應當大體上是一致的，但這并不排除兩個市場上出現不一致的可能。

例如，一方面，對生產資料的需求大于生產資料的供給，從而形成了生產資料的供給不足和生產資料價格的上漲；另一方面，在生產資料供給不足和生產資料價格上漲的影響下，一些提供生產資料的企業處境較好，不像處境不佳時那樣迫切需要較多的流動資金，從而對資金市場上的投資資金需求并不出現較大的增長，于是資金市場上投資資金的供求很可能基本上是適應的。這就是兩個市場上可能存在的不一致性。

又如，一方面，對生產資料的需求小于生產資料的供給，從而形成了生產資料的供給過多和生產資料的滯銷、積壓；另一方面，在生產資料供給過多和生產資料滯銷、積壓的影響下，一些提供生產資料的企業陷入了困境，它們為了擺脫困境，要求增加投資，改造技術，于是增加了對資金市場上投資資金的需求，結果使得資金市場上對投資資金的需求大于投資資金的供給。這又是兩個市場上可能存在的不一致性。

在投資需求管理中，考慮到近期國民經濟管理的任務是為了維持經濟的穩定，而價格水平的變動和失業率的增減通常是經濟穩定中的基本問題，所以在兩個市場出現不一致時，應當首先根據商品市場的情況制定對策，然后根據商品市場供求關系的變化來考慮資金市場供求關系的變化。商品市場的情況是基本的。對資金市場的調節，在近期國民經濟管理中應當從商品市場的情況出發。

二、投資需求膨脹的原因

根據上一章有關近期國民經濟管理指導思想的論述可知，在現階段的我國經濟中，“需求略大于供給”具有現實意義，因此在近期國民經濟管理中應當著重研究投資需求膨脹問題。

社會主義市場經濟體制是由計劃經濟體制轉換而來的。在這一轉型過程中，計劃經濟體制遺留下來的問題及其影響不可低估。

通過對投資需求膨脹原因的分析，可以明顯地看到這種影響。

（一）經濟建設的指導思想方面的原因

在社會主義經濟發展中，無論是中央的決策部門還是地方的決策部門都易于產生一種急于求成的思想，似乎投資越多，經濟發展就越快。這種對速度問題的片面理解，不僅容易輕視投資的經濟效益，而且容易不顧實際情況（如地質地理條件、設備與原材料燃料供應、市場容量、運輸條件等），盲目增加建設項目，造成重復建設，致使一些地區放棄了自己的經濟優勢，去搞什么“獨立與完整的體系”，走本地區“自給自足”的道路。

（二）投資主體方面的原因

在社會主義市場經濟中，投資主體應當是自身承擔投資風險的。投資主體自身承擔投資風險，將迫使投資主體十分注意盈利率，這就會形成對投資需求的內在約束。

社會主義市場經濟中有三類投資主體：政府、企業、個人。一切個人投資者都自身承擔投資風險；至于企業，則可以分為兩種，一種是自身承擔投資的企業，它們不會從事無效益的投資，甚至低效益的投資；另一種則是不承擔投資風險的企業，它們的存在是同經濟體制改革的滯后有關，對它們還缺少投資的約束。

政府作為投資主體，即使在社會主義市場經濟中，其投資行為也是復雜的。中央政府要考慮的首先是宏觀經濟方面的問題。如果投資沒有盈利或較少盈利，中央政府從宏觀經濟的角度來考慮，仍是可能從事的。當然，中央政府也同樣會把宏觀經濟方面的考慮同投資的具體項目的經濟效益結合起來。地方政府則主要考慮本地區的總體利益，也就是說，地方政府從本地區的總體利益出發，有可能從事低盈利率甚至不盈利的投資，但仍有可能把本地區的總體利益同投資的具體項目的經濟效益結合起來考慮。

接著，讓我們把產品分為四種類型，即短缺而贏利的產品，短缺而不贏利的產品，不短缺而贏利的產品，不短缺、不贏利的產品。

短缺而贏利的產品以及不短缺、不贏利的產品，都屬于正常現象。

為什么會有短缺而不贏利的產品呢？這與價格水平和價格比例不當有關。在社會主義市場經濟中，仍然可能有少數產品價格是受限制的。只要出現這種情況，就會出現短缺而不贏利的產品。

為什么會有不短缺而贏利的產品呢？這主要同市場競爭中一些占優勢地位的微觀經濟單位發揮了自身的優勢有關（例如產品質量高、花色新、售后服務好、商標馳名等）。

請看表5-1。

表5-1

說明：表中“〇”表示該投資主體愿意從事該種產品的生產投資；“×”表示該投資主體不愿意從事該種產品的生產投資；“？”表示該投資主體是否愿意從事該種產品的生產投資是不確定的。

從表5-1可以看出，投資需求膨脹之所以發生，從投資主體的方面進行分析，主要由于：

1.中央政府從事短缺而不贏利的產品的生產投資。從宏觀經濟的角度來看，可能是必要的，但卻會因投資的缺乏效益而導致投資需求膨脹。

2.地方政府和不承擔投資風險的企業在某些情況下可能從事不短缺、不贏利的產品的生產投資（比如說，其目的可能在于維持一部分人的就業），這也是投資需求膨脹的原因之一。

3.自身承擔投資風險的企業和個人投資者會投資生產不短缺而贏利的產品。盡管對這些投資主體來說，投資是有效益的，但由于該類產品在總量上并不短缺，所以仍會引起社會的投資需求膨脹。

（三）投資管理工作方面的原因

在投資需求膨脹原因的分析中，投資管理工作因素往往同經濟體制因素結合在一起而不易分開。例如，審批權限的過于分散會使得投資規模難以控制。如果地方行政領導部門可以隨意批準基建投資項目，就會造成投資需求膨脹。可見，這既是經濟體制方面的問題，也是投資管理工作方面的問題。

把經濟體制方面的原因排除在外，單純對投資管理工作進行考察，可以認為，由于以下這些原因而引起的投資需求膨脹，主要是由投資管理工作有缺點或效率低下所引起的：

1.缺少完善的投資法律法規和實施細則；

2.銀行對來自企業的貸款申請，缺少對企業財務的嚴格審查；

3.銀行對于企業歸還貸款缺乏必要的監督，或在信貸資金的管理上存在漏洞。

（四）建設成本方面的原因

在經濟增長和投資增加的過程中，由于生產資料供求結構方面的不協調，將會出現某些資源的緊缺，造成工程造價越來越高，包括土地費用、建筑材料費用、運輸費用、工資支出的不斷上漲。這樣，已經投資建設但尚未形成生產能力的項目需要增加投資，這是引起投資需求膨脹的又一個原因。

不僅如此，建設成本的上漲還同投資規模的擴大直接有關。投資規模越大，生產資料的供給越不能滿足需求，建設成本的增長幅度也就越大，于是投資需求將進一步膨脹。

（五）歷史上遺留下來的問題

此外，在有關投資需求膨脹原因的分析中，還應當結合中國的實際情況，對歷史上遺留下來的問題進行考察。比如說，由于歷史原因而造成的產業結構不協調、國民收入水平低和人均收入水平低、技術水平低和工人文化水平低所造成的平均勞動生產率低，以及融通資金并使儲蓄轉化為投資的機制不完善等等，都會從不同的方面影響生產資料的供求和資金的供求，進而促使投資需求增大。

（六）社會主義經濟發展過程中出現的問題

社會主義經濟發展過程中，一方面會出現資源供給日益緊張的狀況，另一方面會出現居民收入水平不斷提高的狀況。這兩種情形都對投資需求的增加有刺激作用。這是因為，資源供給的日益緊張要求增加投資，以緩和資源供給緊張的趨勢，而居民收入水平的不斷提高和社會對各種產品與勞務的需求的增加也要求增加投資，增加產品與勞務的供給，以減輕市場的壓力。這樣，擴大生產規模和增加投資便成為社會主義經濟發展過程中不可避免的現象。

請看圖5-1。它把上述有關投資需求膨脹的各個因素綜合到一起了。

圖5-1

三、投資的合理規模

在投資需求管理中，需要掌握投資規模的合理界限。

究竟什么樣的界限是合理呢？從總的方面看，投資資金的籌集與國民經濟中可能提供的投資資金數量之間關系的分析，以及投資所需要的生產資料與社會提供的可以用于投資的生產資料之間關系的分析，是基本的。

具體地說，國民收入中用于投資的部分究竟以占國民收入多大的比重為合理，要根據具體情況而定。合理的投資率不可能是一個固定不變的常數。在經濟發展的不同階段，由于經濟發展目標不同，所要解決的主要問題不同，所以合理的投資率也可能不同。不僅如此，每一時期的合理投資率的確定還同前一時期的消費需求和投資需求狀況有關。如果前一時期已經出現投資偏多、消費較少的狀況，那么這一時期的國民收入分配應盡可能地增加消費，減少投資。

在實際分配國民收入的工作中，一般可以先確定投資和消費的最低需要。投資的最低需要是由新增勞動人口的就業所需平均裝備的金額決定的，消費的最低需要由保證人民物質文化生活水平適度提高所需的金額決定。如果在保證投資和消費的最低需要之后，國民收入還有一個余額，這個余額將根據經濟發展目標的要求和實物構成狀況再分配為投資和消費。這樣所制定的投資率比較符合實際，因此可以被稱為合理的。

四、投資規模的控制方式

如果投資需求膨脹主要是由于經濟建設指導思想不端正而引起的，那就應從端正指導思想著手；如果是由投資主體方面的原因引起的，或者是由投資管理工作方面的原因引起的，就需要分析一下經濟體制改革滯后的影響，從改革經濟體制入手來消除投資需求膨脹的原因；如果是與建設成本的增大有關，那就需要對建設成本逐項進行分析，并根據具體情況采取對策。

在社會主義市場經濟中，作為投資規模的基本控制方式應當是充分利用需求約束和資源約束條件，使從事投資的微觀經濟單位自行對投資規模進行調整。這是一種間接控制的方式。

間接控制方式的實行以微觀經濟單位承擔投資風險為前提。政府主要依靠各種經濟調節手段來調節市場，調節企業和個人投資環境，引導企業和個人投資方向。

由于政府是投資主體之一，政府作為投資主體的行為同企業、個人作為投資主體的行為是不同的，因此為了引導投資，需要對政府、企業、個人的投資方向有一定的分工。在社會主義市場經濟中，企業和個人是承擔投資風險的，從而必須考慮每一項投資的個別邊際收益的大小，而投資的個別邊際收益同它的社會邊際收益不可能一致。所以某些社會邊際收益大的公共項目的投資，由于所要求的投資資金數額很大，一定時期內投資缺乏個別邊際收益，投資回收期又很長，由政府（包括中央政府和地方政府）來從事是恰當的。此外，像基礎性科學研究、文教衛生事業這樣沒有凈收益或收益前景無法確定的投資，應由政府來從事。對政府投資規模的控制，不可能采取類似于控制企業與個人投資的那種間接控制方式，因為盈利率在政府投資行為中的作用遠不如在企業與個人投資中那樣重要。對于政府投資行為的約束，在很大程度上要依靠非經濟的手段，或者要用預算來限制。

五、一般情況下，對投資需求膨脹的調節

這里所說的一般情況，是指投資需求膨脹雖然存在，但并沒有嚴重到必須采取緊急措施（如用行政手段強行停建緩建一批由政府投資的工程項目，或中央銀行采取大幅度提高法定準備金率和利率的措施，或中央銀行實行嚴格的信貸配額制度等等）時的情況。在一般情況下，政府可以通過稅收、利率、信貸規模控制、公開市場業務等手段進行調節。

（一）稅收調節

政府可以通過稅種的增加和稅率的變化，對企業投資資金的籌集與使用實行調節，即主要從總量上使企業感到稅負的加重而不愿意在無贏利把握的條件下擴大投資，以減輕社會投資需求膨脹的壓力。從結構上考察，政府可以引導企業調整投資方向，使得某些方面的投資受到抑制，而另一些方面的投資則不受影響，甚至還受到鼓勵。投資結構的調整有助于調整生產資料的供求結構（盡管這往往不是近期國民經濟管理中所要解決的問題，但投資結構的調整仍有可能在近期內緩解生產資料供不應求的現象），從而有助于減輕社會投資需求膨脹的壓力。

稅收的特征在于它的強制性和無償性，對稅收調節手段的運用應當是有條件的，這就是：稅收只是解決投資需求膨脹問題的調節手段之一，不能認為僅僅依靠增稅就可以消除投資需求膨脹了。特別是，加重稅收的副作用比較明顯，如果因稅收的加重而嚴重挫傷了企業與個人的投資積極性，對國民經濟是不利的。

此外，正如前面所指出，除企業與個人而外，政府也是投資主體。政府作為投資主體，很可能也負有促成投資需求膨脹的責任。稅收調節對于政府的投資行為一般不起作用，或只對地方政府的某些投資行為起著一定作用，所以不能指望用稅收調節對政府的投資偏多進行抑制。

（二）利率調節

社會主義市場經濟中，利率調節作為金融調節的一種手段，對于抑制企業與個人的投資起著重要的作用。

總的說來，為了抑制投資需求的膨脹，中央銀行應當調高利率水平，調整信貸數量，縮小總需求與總供給之間的差距。在完善的市場機制條件下，利率水平是由資金的供求關系決定的。這就是市場均衡利率，或稱為資金的市場價格。如果利率水平低于資金的市場價格，不僅會不適當地增加對資金的需求，從而擴大資金供求之間的差距，而且不利于企業有效地利用資金，不利于企業經濟效益的提高。在一定程度上，投資需求膨脹也可能是由長期內利率水平低于資金的市場價格所引起的，所以要抑制投資需求膨脹，提高利率水平是可以選擇的手段。

從利率結構的角度來看，為了抑制投資需求膨脹，雖然有必要提高利率水平，但仍可以運用差別利率政策。可以針對供給不足的情況，對需要優先發展、重點發展的某些生產資料的生產者實行較優惠的利率。對于生產當前急需的生產資料的企業，為了增加其流動資金，或為了減輕其貸款成本負擔，也可以實行較優惠的利率。

（三）信貸規模控制

為了抑制投資需求膨脹，中央銀行在必要時可以采取信貸規模控制作為調節手段。

控制信貸規模有兩種方式：一是直接控制，二是間接控制。

直接控制是指中央銀行制訂信貸規模的計劃，層層分解，對各個地區或部門實行信貸配額制，信貸資金的運用取決于信貸配額的執行。但在一個幅員廣闊、經濟發展很不平衡的國家中，這種控制方式很難適應各方面的變化。而且即使做到了這一點，也難以調動整個銀行系統的積極性。只有在緊急情況下，在非實行直接控制不足以抑制投資需求膨脹時，才能把直接控制作為金融調節的手段，否則對經濟的副作用過大，不利于經濟的正常運行。

對信貸規模的間接控制，主要指中央銀行運用存款準備金率來控制商業銀行的信貸規模。在一般情況下，要抑制投資需求膨脹，直接控制方式與間接控制方式相比，間接控制較為適宜。

但應當指出，調整存款的法定準備金率與調整利率相比，調整存款的法定準備金率是一種較猛烈的金融調節手段，因為它對所有的商業銀行都發生作用，對信貸行為的影響范圍和引發的經濟震動都比較大。

在運用間接控制的方式控制信貸規模時，還應當注意：為了達到抑制投資需求膨脹的目的，不能以對現金量的控制來替代對信貸規模的控制。這是因為，在市場經濟中，交易中有多少貨幣采取現金形態，有多少采取支票、匯票的形態，取決于商品種類和交易雙方的情況。貨幣量中的現金量與信貸量的比例不是固定不變的，因此不能只控制現金量，也不能根據現金量來控制信貸規模。正確的做法應是根據經濟發展的需要，根據社會總需求和社會總供給之間的平衡狀況來控制信貸規模。在投資需求膨脹時，控制信貸規模比單純控制現金量有效得多。

假定客觀上已經發生了投資需求膨脹，緊縮信貸規模是可行的辦法之一，但信貸規模究竟控制到何種程度，還應當同財政收支狀況聯系起來考察。這就是說，需要根據一般情況下財政收支差額與信貸收支差額的互補性以及經濟調節中的松緊配合原則來確定信貸規模的緊縮程度。如果財政已經采取相當緊縮的措施，信貸規模就不宜過于緊縮，否則會對經濟的運行帶來較大的后遺癥。

此外，要知道，盡管作為間接控制信貸規模手段的調整存款準備金率是有用的，但銀行的信貸能力取決于初始存款和法定準備金率這樣兩個因素，而并非僅僅取決于法定準備金率的高低。初始存款越小，則銀行的信貸能力也就越小。法定準備金率的高低是由中央銀行的政策決定的，而初始存款的多少則由國民經濟狀況和居民的儲蓄意愿決定，后者又受到利率水平的制約。因此，在初始存款的數額并不很大時，調整存款的法定準備金率的作用就不明顯；只有在初始存款的數額很大時，運用法定準備金率這一手段才有較大的效果。這表明，究竟在什么場合采取調整法定準備金率的手段，還需要結合初始存款這一因素來考慮。

（四）公開市場業務

公開市場業務是指中央銀行在國內證券市場上買進賣出政府債券，以調節貨幣供應量的業務。公開市場業務不僅是政府金融調節的重要手段，而且還大大發揮了政府債券在經濟中的作用。

從操作上看，公開市場業務的關鍵在于中央銀行掌握買進賣出政府債券的合適時機，以及買進賣出的數額。比如說，在投資需求膨脹時，中央銀行可以向證券市場投放一定數量的政府債券，使貨幣回籠，使銀根由松轉緊；在銀根偏緊時，中央銀行可以投入貨幣，從證券市場購進政府債券，使市場上的貨幣供應量增多，以便使銀根由緊轉松。由于買進賣出政府債券的時機與數額由中央銀行掌握，因此公開市場業務被認為是一種較靈活并且比較緩和的金融調節手段。

要運用公開市場業務，應有一個重要的前提，這就是市場上有較多的政府債券品種與數額。如果市場上的政府債券不多，品種也較少，那么公開市場業務就不易開展，而且即使開展了這一業務，它也不易成為可以調節貨幣供應量的重要手段。所以就我國現階段的情況而言，應當增加政府債券發行的數額和品種，并研究一級市場上政府債券銷售不暢的原因何在，以及如何才能增加政府債券對投資者的吸引力。