第一編
經(jīng)濟(jì)法總論

“脫虛向?qū)崱闭叩慕?jīng)濟(jì)法思考

林益[1]

近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象備受關(guān)注。[2]無論是政府、市場(chǎng)還是媒體，都在強(qiáng)調(diào)防止資金“脫實(shí)向虛”，或引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱薄５牵宰魃钊敕治霾浑y發(fā)現(xiàn)，“脫虛向?qū)崱敝械摹疤摗薄皩?shí)”概念并不清晰，防止與引導(dǎo)的邊界難以把握。本文試從經(jīng)濟(jì)法角度入手，界定“脫虛向?qū)崱钡母拍睿治霎?dāng)前“脫虛向?qū)崱闭叽嬖诘闹饕獑栴}，并試給出若干建議。

一、“脫虛向?qū)崱钡母拍罱缍?/h3>

無論是在日常生活還是在理論活動(dòng)中，概念都是人們進(jìn)行清晰思考和準(zhǔn)確的對(duì)象認(rèn)知的必要工具，[3]也是界定問題、分析問題和解決問題的基礎(chǔ)。“脫虛向?qū)崱弊鳛橐粋€(gè)集合概念，雖然一直被政府官員、學(xué)者和市場(chǎng)人士等廣泛引用、討論，但是對(duì)于這一概念的內(nèi)涵、主體、客體及其手段均沒有清晰的討論。因此，在展開關(guān)于當(dāng)前“脫虛向?qū)崱闭叩挠懻撉埃_有必要對(duì)相關(guān)概念內(nèi)涵的具體含義予以解釋、界定。

（一）“虛”“實(shí)”的概念界定

經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域早有關(guān)于虛實(shí)的討論，并有關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的研究。大部分研究認(rèn)為，“虛擬經(jīng)濟(jì)”一詞起源于馬克思的《資本論》。但事實(shí)上，《資本論》通篇沒有關(guān)于“虛擬經(jīng)濟(jì)”的表述，只是提到了“虛擬資本”的概念。[4]馬克思在《資本論》第三卷第二十九章中寫道：“即使是對(duì)收益的可靠支取憑證（例如國債券），或者是現(xiàn)實(shí)資本的所有權(quán)證書（例如股票），它們所代表的資本的貨幣價(jià)值也完全是虛擬的，是不以它們至少部分地代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值為轉(zhuǎn)移的；既然它們只是代表取得收益的要求權(quán)，并不是代表資本，那么，取得同一收益的要求權(quán)就會(huì)表現(xiàn)在不斷變動(dòng)的虛擬貨幣資本上。”馬克思說的“虛擬資本”，實(shí)為貨幣資本投入所代表的未來收益。從目前來看，對(duì)于虛實(shí)的界定主要有以下幾種：

1.虛擬經(jīng)濟(jì)指基于現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)開展的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

這一類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要是基于數(shù)字化、信息化等技術(shù)手段而形成的交易活動(dòng)，具有非面對(duì)面、非實(shí)物體驗(yàn)的特點(diǎn)，因此被視為“虛擬經(jīng)濟(jì)”。20世紀(jì)90年代以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速推廣和運(yùn)用，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)成為各國經(jīng)濟(jì)的重要部分。有報(bào)告稱，我國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的營業(yè)收入規(guī)模在2016年即已達(dá)到1.47萬億元，比上年增長28.5％。[5]

在筆者看來，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)并不是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)立或者截然不同的另一種經(jīng)濟(jì)形態(tài)。以互聯(lián)網(wǎng)銷售為代表的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)更多是改變了消費(fèi)資料、生產(chǎn)資料的獲得渠道，并未使生產(chǎn)、流通等基本經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)產(chǎn)生質(zhì)的改變。同時(shí)，經(jīng)過十多年的發(fā)展，以淘寶網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺(tái)已經(jīng)成為刺激消費(fèi)、拉動(dòng)生產(chǎn)的重要力量。隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)日益成為國民經(jīng)濟(jì)的一部分，再以實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)不合時(shí)宜。

2.虛擬經(jīng)濟(jì)指貨幣融通等金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

或許因?yàn)轳R克思的《資本論》給予一些研究者巨大的思想啟迪，基于“虛擬資本”而形成了“虛擬金融”，繼而拓展為“虛擬經(jīng)濟(jì)”的理論提法，在國內(nèi)學(xué)術(shù)界已不鮮見。[6]成思危認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本有關(guān)、依托金融體系開展的“以錢生錢”活動(dòng)。[7]王國剛從馬克思《資本論》對(duì)虛擬資本的論述出發(fā)，界定實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)。他認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售和相關(guān)服務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及其關(guān)系的總和；虛擬經(jīng)濟(jì)則是指建立在經(jīng)濟(jì)權(quán)益基礎(chǔ)上、以持有票券來獲得未來收益的經(jīng)濟(jì)權(quán)益交易活動(dòng)及其關(guān)系的總和。[8]

特別是2007年由美國次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，更是讓各界對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的界定有了重新認(rèn)識(shí)。越來越多的人認(rèn)識(shí)到，雖然金融有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是金融的過度發(fā)展和自我膨脹，反而擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間。金融業(yè)往往就是那個(gè)“裸泳者”，它創(chuàng)造的金融財(cái)富僅是“賬面富貴”。正是因?yàn)檫@種依附性，金融更是被視作虛擬經(jīng)濟(jì)。

3.虛擬經(jīng)濟(jì)并非指涵蓋整個(gè)金融體系的全部交易活動(dòng)，而是指信用制度下金融活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離的那一部分[9]

周小川指出，金融業(yè)里頭有一些不是虛擬，因?yàn)樗侵苯訛閷?shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行融資。比如說銀行貸款，比如說一般企業(yè)發(fā)行債券、股票進(jìn)行融資，金融部門能夠把其他實(shí)體包括企業(yè)和個(gè)人的儲(chǔ)蓄動(dòng)員起來給企業(yè)進(jìn)行融資，這是直接聯(lián)系到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)資金和研發(fā)、投資活動(dòng)的，應(yīng)該說這些是屬于直接為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。[10]

以上對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)的定義，其落腳點(diǎn)不在于“虛擬”，而在于“虛”。概言之，虛擬經(jīng)濟(jì)就是“虛了的經(jīng)濟(jì)”。在這一界定下，虛擬經(jīng)濟(jì)就不僅包括過度泡沫化的金融業(yè)，還包括過熱的房地產(chǎn)行業(yè)等。但是，這一界定本身具有極大的模糊性：一方面，對(duì)于何種程度的偏離泡沫才能算是“虛”，沒有客觀或直觀標(biāo)準(zhǔn)予以界定；另一方面，如將相關(guān)過熱產(chǎn)業(yè)或者泡沫化產(chǎn)業(yè)認(rèn)定為虛擬經(jīng)濟(jì)，會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的外延存在很大不確定性，而一個(gè)概念的內(nèi)涵和外延無法確定，則無法作為一個(gè)研究對(duì)象和立法規(guī)制對(duì)象。

4.虛擬經(jīng)濟(jì)為金融業(yè)及金融屬性強(qiáng)的房地產(chǎn)行業(yè)，其他行業(yè)則為實(shí)體經(jīng)濟(jì)

除金融業(yè)是虛擬經(jīng)濟(jì)外，房地產(chǎn)行業(yè)無論在項(xiàng)目開發(fā)還是后期銷售方面均是與金融密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，且房地產(chǎn)是常見的金融抵押品，金融屬性極強(qiáng)。因此，把房地產(chǎn)行業(yè)與金融業(yè)一起劃入虛擬經(jīng)濟(jì)，符合房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)。2008年以后，美聯(lián)儲(chǔ)把實(shí)體經(jīng)濟(jì)籠統(tǒng)地概括為制造業(yè)、進(jìn)出口、經(jīng)常賬戶、零售銷售等行業(yè)，而將出現(xiàn)泡沫的房地產(chǎn)行業(yè)和快速變化的金融行業(yè)排除在外。[11]

筆者認(rèn)為，“虛”的內(nèi)涵更多指向金融業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，“實(shí)”則指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。界定“虛”“實(shí)”的內(nèi)涵，需要從學(xué)理、邏輯結(jié)合“脫虛向?qū)崱钡挠懻摫尘斑M(jìn)行。2013年以來，我國經(jīng)濟(jì)步入增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的特定階段，經(jīng)濟(jì)增速下行，資產(chǎn)收益率下行，為獲得原有的高收益，就需要加杠桿；同時(shí)，為了規(guī)避金融監(jiān)管和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，又得進(jìn)行多層嵌套，間接導(dǎo)致了資金循環(huán)鏈條變長，形成部分資金在金融領(lǐng)域的沉淀。此外，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下降，部分金融資金不愿投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而在金融領(lǐng)域、房地產(chǎn)行業(yè)等賺錢效果明顯的領(lǐng)域?qū)で蟾呤找妫灾劣诔霈F(xiàn)資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)和資金“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象。因此，除了金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)的本身屬性外，從問題討論語境來看，虛擬經(jīng)濟(jì)更多指的是金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)。

（二）“脫虛向?qū)崱闭叩膶?shí)施主體界定

“脫虛向?qū)崱闭叩闹黧w主要是指制定、實(shí)施“脫虛向?qū)崱闭叩闹黧w。“脫虛向?qū)崱弊鳛橐环N政策導(dǎo)向和監(jiān)管理念，其落實(shí)需要有權(quán)機(jī)關(guān)制定具體的規(guī)則予以細(xì)化。從立法層面來看，“脫虛向?qū)崱闭呖梢月鋵?shí)為法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章乃至規(guī)范性文件等形式，相應(yīng)的制定主體可以是全國人大、國務(wù)院、相關(guān)部委等。但從目前來看，“脫虛向?qū)崱闭咧饕獮椴块T規(guī)章或部門規(guī)范性文件，制定主體主要為國務(wù)院的各個(gè)部委。

法律制度的實(shí)施需要執(zhí)行者。一般而言，法律規(guī)則的執(zhí)行主體為行政機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)。“脫虛向?qū)崱弊鳛橐环N政策導(dǎo)向和監(jiān)管理念，它的執(zhí)行主體應(yīng)當(dāng)與一般的金融監(jiān)管規(guī)則的實(shí)施主體一樣，均是各級(jí)政府機(jī)構(gòu)中從事金融監(jiān)管的公共機(jī)構(gòu)。例如，李克強(qiáng)在2017年3月所作的《政府工作報(bào)告》中提出，“促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)突出主業(yè)、下沉重心，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān)決防止脫實(shí)向虛”。中國銀監(jiān)會(huì)2017年4月發(fā)布的《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》中要求，“要切實(shí)自查自糾參與方過多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、鏈條過長、導(dǎo)致資金脫實(shí)向虛的交易業(yè)務(wù)，確保金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)”。兩者均為行政機(jī)關(guān)頒布并實(shí)施的規(guī)定。

此外，還有一些承擔(dān)特定監(jiān)管職能的自律監(jiān)管組織等公共機(jī)構(gòu)，它們雖然不是行政機(jī)關(guān)，但是根據(jù)法律法規(guī)或者是協(xié)議約定，承擔(dān)著一定的公共事務(wù)管理職能，如證券交易場(chǎng)所、銀行間交易商協(xié)會(huì)等。這些機(jī)構(gòu)在其業(yè)務(wù)管理中也出臺(tái)了相關(guān)“脫虛向?qū)崱钡囊?guī)定。例如，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司在《關(guān)于在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的滬深交易所退市公司重大資產(chǎn)重組監(jiān)管問答》中指出，“貫徹落實(shí)國家‘僵尸企業(yè)’市場(chǎng)出清的戰(zhàn)略部署，抑制炒殼，防止‘脫實(shí)向虛’，加強(qiáng)對(duì)退市公司重大資產(chǎn)重組監(jiān)管”。

因此，“脫虛向?qū)崱闭叩闹黧w以行政機(jī)關(guān)，特別是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主，此外還包括部分承擔(dān)公共管理職能的社會(huì)團(tuán)體或自律組織等。

（三）“脫虛向?qū)崱闭叩淖饔每腕w界定

在哲學(xué)的認(rèn)知論中，客體是指作為主體認(rèn)識(shí)對(duì)象和實(shí)踐對(duì)象的客觀事物。法律關(guān)系的客體是指法律關(guān)系主體的權(quán)利義務(wù)所指向的對(duì)象。[12]作為監(jiān)管意義上的客體，主要是指有權(quán)主體制定規(guī)則所針對(duì)或者作用于的事物。例如，2017年11月中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》）提出，“為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)……”，“脫虛向?qū)崱闭叩目腕w或者作用對(duì)象是社會(huì)資金。

社會(huì)資金，主要指居民、企業(yè)未用于消費(fèi)或者擴(kuò)大再生產(chǎn)的貨幣資金。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國經(jīng)濟(jì)面臨著較大的下行壓力，部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重。經(jīng)濟(jì)增長放緩和產(chǎn)能過剩進(jìn)一步壓低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率。[13]加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資周期長、變現(xiàn)能力弱，而金融投資流動(dòng)性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)，相對(duì)于實(shí)業(yè)投資，居民更有意愿進(jìn)行金融投資。企業(yè)面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)低回報(bào)率、高風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，往往也不會(huì)將資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，而用于購買理財(cái)?shù)冉鹑谕顿Y。據(jù)報(bào)道，2017年前11個(gè)月，A股市場(chǎng)共有1048家上市公司購買理財(cái)產(chǎn)品，累計(jì)購買規(guī)模達(dá)9629.95億元。[14]同時(shí)，越來越多的上市公司也開始投資證券、認(rèn)購?fù)顿Y基金等。[15]

（四）小結(jié)

根據(jù)前述分析，我們可以得出結(jié)論：“脫虛向?qū)崱笔侵父骷?jí)政府及相關(guān)公共機(jī)構(gòu)根據(jù)自身職能，引導(dǎo)資金從金融業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，或者防止資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流入金融業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

二、當(dāng)前主要“脫虛向?qū)崱闭呤崂?/h3>

如上文所述，現(xiàn)有法律法規(guī)等規(guī)范中明確規(guī)定“脫虛向?qū)崱钡妮^少。筆者結(jié)合“脫虛向?qū)崱焙x及相關(guān)規(guī)則的起草說明、答記者問等材料，對(duì)當(dāng)前“脫虛向?qū)崱闭哌M(jìn)行梳理分類，分析引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的具體措施。

（一）控制金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品規(guī)模

近年來，金融自由化使得金融改革速度、力度均有提高，金融體系快速擴(kuò)張。金融的過度創(chuàng)新拉長了金融鏈條，增加了嵌套環(huán)節(jié)，也為規(guī)避金融監(jiān)管、防止資金在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)提供了便利，其中較為典型的就是銀行同業(yè)、銀行理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)。以銀行同業(yè)業(yè)務(wù)為例，這本來是金融機(jī)構(gòu)之間資金往來的業(yè)務(wù)。根據(jù)2014年5月中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，同業(yè)業(yè)務(wù)包括“同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)融資業(yè)務(wù)和同業(yè)投資業(yè)務(wù)”。同業(yè)業(yè)務(wù)主要是發(fā)揮短期調(diào)劑資金余缺的功能。但是，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展，部分銀行通過長短期錯(cuò)配等方式獲取額外收益（同時(shí)也增加了額外風(fēng)險(xiǎn)），從而導(dǎo)致部分資金在銀行同業(yè)市場(chǎng)空轉(zhuǎn)。[16]

對(duì)于這類過度發(fā)展、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持有限、放大風(fēng)險(xiǎn)的金融業(yè)務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基本思路是控制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模。例如，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》規(guī)定，單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負(fù)債總額的1/3。此外，2017年8月31日，央行發(fā)布公告修訂《同業(yè)存單管理暫行辦法》，自2017年9月1日起，同業(yè)存單的期限明確為不超過1年，取消2年和3年期同業(yè)存單。同樣，自2017年第一季度起，中國人民銀行將銀行表外理財(cái)歸入廣義信貸范圍，納入宏觀審慎評(píng)估體系。[17]銀行理財(cái)規(guī)模增長過快，勢(shì)必影響中國人民銀行的宏觀審慎評(píng)估。通過將銀行理財(cái)規(guī)模的增長情況納入考核，可以約束銀行理財(cái)規(guī)模的無序擴(kuò)張。

（二）限制資金投資領(lǐng)域，限制特定領(lǐng)域的融資

防止資金“脫實(shí)向虛”或是引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱保钪苯拥姆椒ň褪强刂瀑Y金投向，或者限制被視為虛擬經(jīng)濟(jì)的一些特定領(lǐng)域的融資資格。例如，2017年3月，銀監(jiān)會(huì)辦公廳下發(fā)《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱46號(hào)文），針對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過多種業(yè)務(wù)使資金在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)而未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，或通過拉長融資鏈條后再流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)來獲取收益的“空轉(zhuǎn)套利”行為，要求各銀行經(jīng)營機(jī)構(gòu)自查和抽查，并由各銀監(jiān)局進(jìn)行督導(dǎo)。

根據(jù)46號(hào)文的規(guī)定，具體的“空轉(zhuǎn)套利”行為包括信貸空轉(zhuǎn)、票據(jù)空轉(zhuǎn)、理財(cái)空轉(zhuǎn)和同業(yè)空轉(zhuǎn)等。例如，以理財(cái)資金購買理財(cái)產(chǎn)品；利用同業(yè)理財(cái)購買本行同業(yè)存單；通過大量發(fā)行同業(yè)存單，甚至通過自發(fā)自購、同業(yè)存單互換等方式進(jìn)行同業(yè)理財(cái)投資、委外投資、債市投資；信貸資金被挪用于委托貸款、理財(cái)、信托、證券市場(chǎng)等。雖然現(xiàn)有規(guī)則未明確禁止“以理財(cái)資金購買理財(cái)產(chǎn)品”“利用同業(yè)理財(cái)購買本行同業(yè)存單”等資金空轉(zhuǎn)行為，但是銀監(jiān)會(huì)將相關(guān)資金空轉(zhuǎn)行為納入專項(xiàng)整治的規(guī)定，在加強(qiáng)金融監(jiān)管、加強(qiáng)問責(zé)的背景下，勢(shì)必對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生直接影響。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)2018年1月再次發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》，要求對(duì)于2017年已開展的“三三四十”[18]等專項(xiàng)治理工作即查即改。

此外，2016年10月以來實(shí)施的房地產(chǎn)調(diào)控，其重點(diǎn)就是控制房地產(chǎn)融資渠道及融資規(guī)模。例如，房地產(chǎn)上市公司的非公開發(fā)行等再融資一度中斷，房地產(chǎn)企業(yè)的公司債發(fā)行也放緩審批節(jié)奏。各地銀監(jiān)局對(duì)于房企貸款也作了不同的限制。例如，2018年1月上海銀監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于規(guī)范開展并購貸款業(yè)務(wù)的通知》，要求轄內(nèi)商業(yè)銀行嚴(yán)格遵守房地產(chǎn)開發(fā)大類貸款的監(jiān)管要求，對(duì)“四證不全”房地產(chǎn)項(xiàng)目不得發(fā)放任何形式的貸款，并購貸款不得投向未足額繳付土地出讓金項(xiàng)目，不得用于變相置換土地出讓金等。又如，證監(jiān)會(huì)在2015年年底即已暫停PE管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌和融資。[19]

（三）打破剛性兌付，促使金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露

實(shí)踐中，銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品普遍設(shè)置預(yù)期收益率，并采取保本保收益的方式攬客。這種保本保收益的方式屬剛性兌付。從危害來看，剛性兌付主要是抬高了無風(fēng)險(xiǎn)利率，扭曲了金融資源配置，還造成了金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚。因此，對(duì)金融產(chǎn)品的剛性兌付的規(guī)制，更多是從其對(duì)金融體系、經(jīng)濟(jì)體系帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度考慮。同時(shí)，從“脫虛向?qū)崱焙鸵龑?dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，剛性兌付掩蓋了金融產(chǎn)品的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美化了金融產(chǎn)品的收益率，進(jìn)一步推高了企業(yè)的融資成本，加劇了資金“脫實(shí)向虛”的問題。

《資管新規(guī)》規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，不得承諾保本保收益；出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。同時(shí)，對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，包括銀行理財(cái)在內(nèi)的全部資管產(chǎn)品將向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，不設(shè)定預(yù)期收益率，按凈值申購、贖回，從根本上打破剛性兌付。

此外，“脫虛向?qū)崱闭哌€包括利用稅收政策抑制過度的金融交易和房地產(chǎn)交易。例如，在證券投資領(lǐng)域，征收交易稅，抑制頻繁的證券交易活動(dòng)，減少資金在證券二級(jí)市場(chǎng)的大進(jìn)大出。

三、當(dāng)前“脫虛向?qū)崱闭叽嬖诘膯栴}分析

資金在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的自我循環(huán)，影響了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，也擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，最終將影響整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展。因此，“引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱薄胺乐官Y金進(jìn)一步脫實(shí)向虛”是我國政府宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容，有充分的合理性和必要性。但是，我們也應(yīng)該看到，由于種種原因，當(dāng)前“脫虛向?qū)崱闭呷源嬖谥舾蓡栴}，有待進(jìn)一步分析。

（一）“虛”“實(shí)”概念的泛化運(yùn)用可能誤傷部分重要產(chǎn)業(yè)

上文對(duì)“脫虛向?qū)崱眱?nèi)涵作了具體分析，并試著對(duì)“脫虛向?qū)崱备拍钪凶顬橹匾膬身?xiàng)子概念“虛”“實(shí)”作出限定。但是，“脫虛向?qū)崱弊鳛橐豁?xiàng)公共政策或者說是經(jīng)濟(jì)政策，是一系列謀略、法令、辦法、方法、條例等的總稱，[20]現(xiàn)有規(guī)則規(guī)范并沒有對(duì)“虛”“實(shí)”的范圍作出具體限定，而實(shí)踐中對(duì)于“虛”“實(shí)”概念的泛化運(yùn)用可能影響部分產(chǎn)業(yè)的正常發(fā)展。例如，有觀點(diǎn)認(rèn)為，游戲產(chǎn)業(yè)、娛樂產(chǎn)業(yè)乃至一般的服務(wù)業(yè)均是虛擬經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)僅限于制造業(yè)。因此，從最早對(duì)互聯(lián)網(wǎng)購物不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)疑，到上市公司跨界并購游戲、影視行業(yè)資產(chǎn)乃至上市公司不分紅，都被視為脫虛向?qū)嵉谋憩F(xiàn)。時(shí)至今日，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要部分

（二）防止和引導(dǎo)的邊界未能有效界定

筆者在“北大法寶”數(shù)據(jù)庫上，以“脫虛向?qū)崱睘殛P(guān)鍵字進(jìn)行全文搜索，僅找到一篇部門規(guī)范性文件——《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》。該通知提出：“各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要通過深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象……使促進(jìn)資金脫虛向?qū)崱⒒貧w服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源的基礎(chǔ)得到切實(shí)鞏固。”以“脫實(shí)向虛”為關(guān)鍵詞進(jìn)行全文搜索，則找到全國人大決議一份（《第十二屆全國人民代表大會(huì)第五次會(huì)議關(guān)于2016年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2017年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃的決議》）、國務(wù)院指導(dǎo)意見一份（《國務(wù)院關(guān)于落實(shí)〈政府工作報(bào)告〉重點(diǎn)工作部門分工的意見》）、部門規(guī)范性文件13份，主要的措辭均為“防止脫實(shí)向虛”，人大決議為“著力防控資金脫實(shí)向虛和房地產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”。此外，還有3份法規(guī)的征求意見稿、6份各部委的答記者問等。“脫實(shí)向虛”出現(xiàn)的次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“脫虛向?qū)崱薄?/p>

雖然本文對(duì)“防止資金脫實(shí)向虛”和“引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱蔽醋鲄^(qū)分，而是一并討論，但是兩者有著深刻的區(qū)別，背后體現(xiàn)的是政府與市場(chǎng)的不同關(guān)系。一是兩者內(nèi)涵不同。“防止”“防控”的措辭更偏向嚴(yán)厲限制，直接、主動(dòng)予以監(jiān)管規(guī)范的色彩更濃，如限制金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品規(guī)模，禁止資金投向領(lǐng)域等；而“引導(dǎo)”相對(duì)柔和些，如對(duì)于投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金在稅收上予以一定的優(yōu)惠，對(duì)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資品種予以優(yōu)先審核等。二是兩者體現(xiàn)的政府、市場(chǎng)關(guān)系不同。防止資金“脫實(shí)向虛”體現(xiàn)的是政府“堵偏門”，主動(dòng)限制資金流向，是政府對(duì)資金流向的直接介入和干預(yù)；而引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱斌w現(xiàn)的是“政府開正門”，“引導(dǎo)”不是說“必須怎么做”，而是鼓勵(lì)或者創(chuàng)造條件讓市場(chǎng)主體去做。“防止脫實(shí)向虛”和“引導(dǎo)脫實(shí)向虛”的差異，將直接導(dǎo)致“脫虛向?qū)崱闭咴诰唧w實(shí)施方式、手段方面的差異。從現(xiàn)有“脫虛向?qū)崱闭叩木唧w措施來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更多的是采取行政強(qiáng)制性、限制性手段，如禁止某類業(yè)務(wù)的范圍、規(guī)模等。

（三）“脫虛向?qū)崱辈划?dāng)反而可能影響金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

“脫虛向?qū)崱钡哪康脑谟跍p少資金在金融體系里的空轉(zhuǎn)，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。但是，有觀點(diǎn)指出，從資金運(yùn)行的角度來看，金融機(jī)構(gòu)的每一筆資金，無論背后經(jīng)歷了多么復(fù)雜的產(chǎn)品化，最終還是要流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。如果沒有采取充足的救助措施，勢(shì)必會(huì)打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終更可能走向“脫虛脫實(shí)”。[21]以銀行理財(cái)為例，2016年，國債、地方政府債、央票、政府支持機(jī)構(gòu)債券和政策性金融債占理財(cái)投資資產(chǎn)余額的8.69％，商業(yè)性金融債、企業(yè)債券、公司債券、企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、外國債券和其他債券占理財(cái)投資資產(chǎn)余額的35.07％。截至2016年年底，有19.65萬億元的理財(cái)資金通過配置債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)等方式投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，占理財(cái)資金投資各類資產(chǎn)余額的67.41％。[22]

可以看出，銀行理財(cái)資金中再投資理財(cái)產(chǎn)品的比例不高；銀行理財(cái)資金即使投資理財(cái)產(chǎn)品，下一層理財(cái)產(chǎn)品的大部分資金也將投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。正如任何一項(xiàng)資產(chǎn)組合均由風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重不同的資產(chǎn)組成，債券基金、股票基金等資產(chǎn)組合都會(huì)在特定時(shí)期持有較高比例的現(xiàn)金，風(fēng)險(xiǎn)配比、流動(dòng)性配比是資產(chǎn)管理的基本要求。因此，不能因?yàn)槔碡?cái)資金投資理財(cái)產(chǎn)品就認(rèn)為這是“脫實(shí)向虛”，進(jìn)而一概否定。

（四）運(yùn)動(dòng)式“脫虛向?qū)崱钡暮圹E明顯，有待常態(tài)化和規(guī)范化

通過在“北大法寶”上全文搜索包含“脫虛向?qū)崱被颉懊搶?shí)向虛”字段的法律法規(guī)、規(guī)范性文件、立法說明等，可以發(fā)現(xiàn)絕大部分的法律文件均在2017年后制定。[23]這并不是因?yàn)?017年之前資金“脫實(shí)向虛”問題不突出，而更多是因?yàn)榻鹑跇I(yè)從嚴(yán)監(jiān)管的氛圍和理念發(fā)生變化。這種氛圍和理念的轉(zhuǎn)變以及規(guī)則、監(jiān)管措施的集中出臺(tái)，往往缺少系統(tǒng)性的統(tǒng)籌安排，在相關(guān)手段或措施的常態(tài)化、規(guī)范化適用上將會(huì)逐漸顯現(xiàn)出不足。

四、運(yùn)用經(jīng)濟(jì)法推進(jìn)“脫虛向?qū)崱钡慕ㄗh

當(dāng)前“脫虛向?qū)崱闭咴诰唧w落實(shí)、執(zhí)行中出現(xiàn)問題，既因?yàn)橘Y金“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象嚴(yán)重，“矯枉必須過正”帶來副作用問題，在更深層次上，還因?yàn)楝F(xiàn)有“脫虛向?qū)崱闭咴诰唧w落地、執(zhí)行中缺乏法治思維和法制約束。立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸成為國家發(fā)展的共識(shí)，“脫虛向?qū)崱保瑢ⅰ敖鹑诟玫胤?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”作為一項(xiàng)持續(xù)性的政策予以落實(shí)，需要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)法思維和經(jīng)濟(jì)法手段。

（一）“脫虛向?qū)崱闭叩膶?shí)施需轉(zhuǎn)化為具體的經(jīng)濟(jì)法規(guī)

學(xué)界普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)法無論是作為一個(gè)整體，還是僅作為某一具體經(jīng)濟(jì)法規(guī)，都是國家借以實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)政策的法律手段，或者說是經(jīng)濟(jì)政策的法律化。[24]經(jīng)濟(jì)政策和相應(yīng)經(jīng)濟(jì)理論的變化（體現(xiàn)為不同學(xué)派和不同學(xué)說）直接導(dǎo)致相應(yīng)經(jīng)濟(jì)法的變化，經(jīng)濟(jì)法完全是在相應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)理論的指導(dǎo)下產(chǎn)生并運(yùn)作的。經(jīng)濟(jì)法作為法律，首先是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策的工具，其次才具有“法”的性質(zhì)。[25]在實(shí)踐中，政府法規(guī)制定、監(jiān)管執(zhí)法均在一定的經(jīng)濟(jì)政策的指導(dǎo)下進(jìn)行，并受其影響。但是，在經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)法的關(guān)系中，有兩個(gè)重要問題需要注意：一是經(jīng)濟(jì)政策是否可以直接適用，二是經(jīng)濟(jì)法是否僅是經(jīng)濟(jì)政策的工具。在筆者看來，經(jīng)濟(jì)政策作為一種監(jiān)管理念，應(yīng)僅在抽象層面指導(dǎo)行政機(jī)關(guān)、政府機(jī)構(gòu)的立法執(zhí)法工作，它對(duì)市場(chǎng)主體形成強(qiáng)制性的約束力應(yīng)當(dāng)通過經(jīng)濟(jì)立法的形式實(shí)現(xiàn)，而不應(yīng)當(dāng)在實(shí)踐中予以直接適用。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)法不僅是實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策的工具。無論是起源還是本意，經(jīng)濟(jì)法都不僅僅是賦權(quán)法，更是限權(quán)法和護(hù)權(quán)法。經(jīng)濟(jì)法作為賦權(quán)法，賦予行政機(jī)關(guān)進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)制和監(jiān)管的權(quán)力；作為限權(quán)法和護(hù)權(quán)法，限制政府權(quán)力的運(yùn)用范圍和方式，保護(hù)市場(chǎng)主體的合法權(quán)益不受侵害。在政府全面干預(yù)經(jīng)濟(jì)的背景下，對(duì)經(jīng)濟(jì)法之賦權(quán)法和護(hù)權(quán)法屬性的重視尤為重要。

“脫虛向?qū)崱弊鳛橐豁?xiàng)宏觀的經(jīng)濟(jì)政策和指導(dǎo)原則，在現(xiàn)有的監(jiān)管實(shí)踐中，通過政府文件等形式直接成為限制市場(chǎng)行為的監(jiān)管要求，不符合經(jīng)濟(jì)法治原則。在法治社會(huì)中，對(duì)于市場(chǎng)主體的限制，應(yīng)當(dāng)以法律或者行政法規(guī)的形式予以確定。通過各個(gè)部委以通知、紀(jì)要等方式形成的限制缺乏必要的法律審查，其正當(dāng)性存在缺失，效力存在疑問。如果規(guī)則的執(zhí)行者同時(shí)又是規(guī)則的制定者，那么制定出來的規(guī)則更可能是對(duì)監(jiān)管對(duì)象的“限權(quán)規(guī)定”和對(duì)自身的“賦權(quán)規(guī)定”，缺乏有效的權(quán)力約束。

2017年11月，經(jīng)黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立，其定位是統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和改革發(fā)展等重大問題的議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。“脫實(shí)向虛”問題主要是金融問題，特別是資金在銀行業(yè)、證券業(yè)等金融分業(yè)之間空轉(zhuǎn)的問題，更需要金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)予以協(xié)調(diào)和解決。對(duì)此，建議金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)提出關(guān)于“脫虛向?qū)崱钡闹笇?dǎo)意見，明確“脫虛向?qū)崱钡南嚓P(guān)事項(xiàng)，以指導(dǎo)“一行三會(huì)”具體工作的開展。

（二）發(fā)揮政府作用與保障市場(chǎng)主體充分自主性的平衡

經(jīng)濟(jì)法的具體制定過程在根本上是對(duì)政府規(guī)制和市場(chǎng)自治的“劃界”過程，劃分政府規(guī)制和市場(chǎng)自治的各自范圍。劃分政府和市場(chǎng)的邊界，一直是理論界、實(shí)務(wù)界研究和探索的基礎(chǔ)領(lǐng)域。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理念的深入人心，政府應(yīng)在市場(chǎng)失靈時(shí)進(jìn)行干預(yù)已成為多數(shù)人的共識(shí)。在我國，政府與市場(chǎng)的關(guān)系經(jīng)歷了從政府全面主導(dǎo)到政府主導(dǎo)市場(chǎng)參與，再到市場(chǎng)發(fā)揮基礎(chǔ)性作用等階段。2013年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出的“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”和“更好發(fā)揮政府作用”，是我國關(guān)于市場(chǎng)地位、政府與市場(chǎng)關(guān)系最新、最權(quán)威的闡述，對(duì)于處理各個(gè)領(lǐng)域內(nèi)政府與市場(chǎng)的關(guān)系有著普遍的指導(dǎo)意義。“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”意味著政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的有限介入，以及對(duì)市場(chǎng)參與者自主性和自主選擇權(quán)的尊重。

當(dāng)前，國內(nèi)資源配置、資金流動(dòng)存在一定的市場(chǎng)失靈，進(jìn)而形成資金“脫實(shí)向虛”等問題，需要發(fā)揮政府的能動(dòng)作用。例如，對(duì)于熱錢集中涌入房地產(chǎn)行業(yè)，急速推高房?jī)r(jià)，進(jìn)而影響居民的基本居住需求的問題，政府有必要采取加大土地供應(yīng)、優(yōu)先保障自住需求乃至推出政府指導(dǎo)定價(jià)等方式予以規(guī)制；對(duì)于資金在不同金融部門之間空轉(zhuǎn)的問題，政府應(yīng)當(dāng)采取統(tǒng)一監(jiān)管要求、杜絕監(jiān)管套利等手段予以規(guī)制。但是，資金作為一種最重要的資源，其配置應(yīng)當(dāng)發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，由市場(chǎng)參與者和資金所有者來決定資金的具體投向領(lǐng)域。雖然“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，但是不能強(qiáng)制市場(chǎng)參與者以資金去服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而應(yīng)當(dāng)通過使市場(chǎng)參與者個(gè)體利益最大化，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì)福利最大化。此外，流動(dòng)性、波動(dòng)性乃是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可剝離的屬性，如果從觀念上接受市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，則應(yīng)當(dāng)接受市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。“脫虛向?qū)崱眴栴}也是如此，如對(duì)此矯枉過正，可能導(dǎo)致“脫虛向虛”，金融的發(fā)展會(huì)受到壓制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也得不到有效的資金支持。因此，在“脫虛向?qū)崱钡倪^程中，要謹(jǐn)守金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，同時(shí)也應(yīng)充分保障市場(chǎng)主體的自主性。

因此，“脫虛向?qū)崱钡木唧w規(guī)定應(yīng)當(dāng)以引導(dǎo)性規(guī)定為主。以預(yù)防為主的“脫虛向?qū)崱闭撸窃诋?dāng)前“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象突出，可能引起一定區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)乃至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)情況下的應(yīng)對(duì)之策。從長效機(jī)制來看，更應(yīng)該建立一種以引導(dǎo)為主的“脫虛向?qū)崱闭摺Ｒ皇嵌啻氩⑴e，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率，吸引資金回歸實(shí)體領(lǐng)域。具體措施包括：通過減少事前管制、精簡(jiǎn)審批流程、探索負(fù)面清單等政府改革，進(jìn)一步降低企業(yè)的運(yùn)營成本和公關(guān)成本；通過財(cái)政稅收措施，降低經(jīng)營企業(yè)的稅負(fù)，或者通過征收相應(yīng)的交易稅，抑制頻繁的證券產(chǎn)品交易，引導(dǎo)資金投向；通過適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)政策，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入國家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)產(chǎn)業(yè)。二是打破剛性兌付，促使無風(fēng)險(xiǎn)利率回歸正常水平。三是統(tǒng)一金融產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則，避免監(jiān)管套利。現(xiàn)有部分資金空轉(zhuǎn)的原因在于，不同金融監(jiān)管領(lǐng)域的管理機(jī)構(gòu)、監(jiān)管規(guī)則不一，從而形成“監(jiān)管洼地”，吸引資金流入。統(tǒng)一同類金融產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則，填平“監(jiān)管洼地”，將有效減少監(jiān)管套利和資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。

（三）注重微觀規(guī)制行為與宏觀調(diào)控效果的銜接

在經(jīng)濟(jì)法理論中，宏觀調(diào)控與市場(chǎng)規(guī)制是有重要區(qū)別的。例如，宏觀調(diào)控以間接調(diào)控為主，[26]不直接作用于市場(chǎng)主體，而市場(chǎng)規(guī)制以直接對(duì)市場(chǎng)主體及其行為進(jìn)行監(jiān)督管理；宏觀調(diào)控對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響是全面的，而市場(chǎng)規(guī)制作用于特定對(duì)象；宏觀調(diào)控作用力度輕柔，而市場(chǎng)規(guī)制作用力度強(qiáng)硬……但是，宏觀調(diào)控與市場(chǎng)規(guī)制并不是截然相反的。微觀的市場(chǎng)規(guī)制行為往往具有其宏觀調(diào)控的目標(biāo)，宏觀調(diào)控也常常借助微觀的市場(chǎng)規(guī)制行為“落地”。

“脫虛向?qū)崱辈⒉皇侵塾趥€(gè)別資金的具體流向等微觀效果，而是追求資金在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的有效配置以實(shí)現(xiàn)兩者平衡發(fā)展，它不過分集中于虛擬經(jīng)濟(jì)而推高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀效果。但是，從具體的手段來看，“脫虛向?qū)崱毙枰⒅匚⒂^規(guī)制手段與宏觀調(diào)控目標(biāo)的銜接。首先，要借助金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)監(jiān)管職權(quán)，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，對(duì)于資金交易違規(guī)、資金套利等行為予以及時(shí)規(guī)制。其次，微觀的市場(chǎng)規(guī)制應(yīng)當(dāng)以宏觀調(diào)控目標(biāo)為參照，不能為監(jiān)管而監(jiān)管、為規(guī)制而規(guī)制，要更加注重監(jiān)管行為的實(shí)質(zhì)目的和實(shí)質(zhì)影響。例如，某些金融業(yè)務(wù)可能從單項(xiàng)業(yè)務(wù)本身來看是合規(guī)且合理的，但是從整體來看，放大了整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，要在制定具體規(guī)則時(shí)考慮其產(chǎn)生的宏觀效果，做到有的放矢。

[1] 林益，華東政法大學(xué)博士研究生。

[2] 實(shí)踐中，“防止脫實(shí)向虛”和“引導(dǎo)脫虛向?qū)崱笔莾煞N差異較大的表述，且可衍生出對(duì)政府、市場(chǎng)邊界的其他討論。由于篇幅所限，本文不作進(jìn)一步區(qū)分討論。

[3] 參見雷磊：《法律概念是重要的嗎》，載《法學(xué)研究》2017年第4期。

[4] 參見張曉樸、朱太輝：《金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的反思》，載《國際金融研究》2014年第3期。

[5] 參見艾瑞咨詢：《2017年中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)年度監(jiān)測(cè)報(bào)告》，http://www.iresearch.com.cn/Detail/report？id=3000&isfree=0，2018年2月23日訪問。

[6] 參見杜云編著：《虛擬經(jīng)濟(jì)學(xué)》，廈門大學(xué)出版社2015年版，第9頁。

[7] 參見成思危：《虛擬經(jīng)濟(jì)探微》，載《中國科技產(chǎn)業(yè)》2004年第2期。

[8] 參見王國剛：《關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)問題》，載《東南學(xué)術(shù)》2004年第1期。

[9] 參見張曉樸、朱太輝：《金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的反思》，載《國際金融研究》2014年第3期。

[10] 參見《周小川：目前對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)劃分有一些概念不對(duì)》，http://kuaixun.stcn.com/2011-12/15/content_4234442.htm，2018年2月1日訪問。

[11] 參見蔡則祥、武學(xué)強(qiáng)：《金融資源與實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)化配置研究》，載《經(jīng)濟(jì)問題》2016年第5期。

[12] 參見孫春偉：《法律關(guān)系客體新論》，載《上海師范大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2005年第6期。

[13] 參見李若愚：《當(dāng)前金融運(yùn)行特點(diǎn)、問題及對(duì)策》，載《發(fā)展研究》2016年第8期。

[14] 參見《A股公司購買理財(cái)近萬億背后：理財(cái)收益率創(chuàng)逾兩年新高！》，https://m.hexun.com/hz/qtt/2017-11-17/191677185.html，2018年2月3日訪問。

[15] 參見《上市公司“花樣”炒股：舉牌、炒港股、買私募基金》，http://finance.eastmoney.com/news/1353，20180125825889047.html，2018年2月3日訪問。

[16] 參見王劍：《商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)邏輯與演進(jìn)》，載《清華金融評(píng)論》2018年第2期。

[17] 宏觀審慎評(píng)估，是中國人民銀行從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度，從資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性等七個(gè)方面對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行考核，考核結(jié)果分三檔：優(yōu)秀、正常和不達(dá)標(biāo)。對(duì)于考核優(yōu)秀的，將執(zhí)行最優(yōu)檔獎(jiǎng)勵(lì)；不達(dá)標(biāo)的，則執(zhí)行適當(dāng)約束。

[18] “三三四十”系指2017年銀監(jiān)會(huì)開展的以整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象為目標(biāo)的系列活動(dòng)，具體包括：三違反（違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章）、三套利（監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利）、四不當(dāng)（不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)）、銀行業(yè)存在的十個(gè)方面問題（股權(quán)和對(duì)外投資方面、機(jī)構(gòu)及高管方面、規(guī)章制度方面、業(yè)務(wù)方面、產(chǎn)品方面、人員行為方面、行業(yè)廉潔風(fēng)險(xiǎn)方面、監(jiān)管履職方面、內(nèi)外勾結(jié)違法方面、涉及非法金融活動(dòng)方面）。

[19] 參見儲(chǔ)蕓：《證監(jiān)會(huì)確認(rèn)暫停PE掛牌新三板》，http://www.p5w.net/stock/news/zonghe/201512/t20151225_1308036.htm，2018年2月6日訪問。

[20] 參見曾紀(jì)茂、周晶主編：《公共政策導(dǎo)論》，四川人民出版社2001年版。

[21] 參見楊盼盼、唐雪坤：《兩次危機(jī)的“脫實(shí)向虛”與“脫虛向?qū)崱薄罚d《中國外匯》2017年第13期。

[22] 參見《銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布〈中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2016）〉》，https://www.chinawealth.com.cn/zzlc/sjfx/lcbg/20170519/961636.shtml，2018年2月6日訪問。

[23] 全部26份文件中，僅《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》《中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于集團(tuán)客戶授信風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》等5份文件的制定時(shí)間早于2017年。

[24] 參見梁慧星：《西方經(jīng)濟(jì)法與國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)》，載《法學(xué)研究》1984年第1期。

[25] 參見徐強(qiáng)勝：《經(jīng)濟(jì)法和經(jīng)濟(jì)秩序的建構(gòu)》，北京大學(xué)出版社2008年版，第41頁。

[26] 參見王全興：《經(jīng)濟(jì)法基礎(chǔ)理論專題研究》，中國檢察出版社2002年版，第620—622頁。