前言

行為金融學是近年來金融學研究中的一個很重要且引人注目的領域。雖然我們很難精確地說出行為金融學發端的準確時間，但以Tversky和Kahneman為代表的一些心理學家自20世紀70年代起開始相關的心理學研究，探討認知心理和社會心理如何影響人們信念和選擇偏好的形成，為行為金融學的研究奠定了重要的心理學基礎。特別地，Tversky和Kahneman于1979年提出了著名的前景理論，20世紀90年代又進一步發展出累積前景理論，提出了行為金融學中最重要的效用函數。隨著經濟學、金融學研究的不斷深入，以及諸多學者二十幾年或更長一些時間的努力，行為金融學逐漸由一個不大受人注意的、非主流的金融學研究領域，發展成為今天這樣一個較為引人注目、受到諸多學者和主流金融學界青睞的研究領域。自Kahneman由于對實驗經濟學和行為經濟學的貢獻于2001年獲得諾貝爾經濟學獎以來，行為金融學的研究也引起了我國學界業界的關注，參與相關研究的學者乃至實業界人士越來越多，出現了一些初步的研究成果。目前由國內學者出版的行為金融學著作已經有五六本之多。

本書的作者們是國內最早從事行為金融學研究的學者中的幾位，雖然從事金融學和行為金融學研究已經有了一段時間，但如何寫一本關于行為金融學方面的著作，一直是我們感到困惑的問題。擺在讀者面前的這本書，雖然還不能令我們十分滿意，也存在著這樣那樣的遺憾，但卻凝結著我們從一個新視角去探討行為金融學的理論基礎、邏輯框架和實證分析的辛勤努力。

本書作者之一劉力教授自1997年開始接觸行為金融學，并于1999年申請到國家自然科學基金對行為金融學研究的首次資助。鑒于行為金融學多學科交叉研究的特點，對其一些基本問題，特別是一些關鍵問題，長期以來在眾多研究者心目中似乎并不是十分清楚。至少在對行為金融學研究意義的種種論述中，有一些表達和看法是不夠清晰、準確的。

我們認為，在關于行為金融學的研究中，如下幾個問題是值得關注和認真思考的：

第一，行為金融學的研究對象。行為金融學與經典金融學的研究在很多方面是一致的，并不是什么特殊的東西。它們都是研究人們的金融決策行為，所不同的是，行為金融學突破了經典金融學關于行為人是“理性經濟人”的假設，利用心理學的研究成果考察人們的實際行為，并以此為基礎構建模型解釋金融現象。在這個意義上講，所有金融學的研究都是關于行為的，只是從不同的角度對人們的行為給出不同的假設而已。

第二，行為金融學的研究方法。行為金融學本質上并沒有什么不同于經典金融學的研究方法。其研究同樣可以分為理論研究與經驗研究兩類。理論研究試圖構建模型解釋金融現象，經驗研究則通過對各種問題的研究檢驗理論的解釋能力，發現新的現象。但是，從另一個角度講，行為金融學研究與經典金融學研究也確實存在著一些差異。這些差異主要表現在兩個方面：一是經典金融學將“理性經濟人”假設作為研究的基礎，通常不對人的實際行為方式（決策方式）進行研究，而行為金融學突破了“理性經濟人”的假設，花了很大的力氣從心理學的角度研究人的具體行為方式和決策模式，并以此作為金融學理論研究的基礎。二是行為金融學所要處理的數學問題在很多方面比經典金融學更為復雜，研究的難度更大。因此，認為行為金融學更容易進行研究的想法是幼稚的。

第三，對行為金融學的研究首先需要對經典金融學理論有清晰和深刻的理解。行為金融學研究的起步是“問題導向”的，是基于對經典金融學所難以解釋的一些“異象”的研究發展起來的。不理解經典金融學，就無法理解為什么行為金融學會出現，也無法進行深入的研究。本書用了較多篇幅闡述經典金融學的基本理論，并希望能夠做得更好些。因此，把行為金融學看得過于突出，與經典金融學有本質的不同和對立的觀點，是值得懷疑的。

第四，行為金融學作為一門學科，研究的是具有普遍性的金融現象。我國的股票市場上個體投資者占多數，個人行為可能表現得多一些，有些個人投資者的行為或行為偏差可能會在我國表現得更明顯一些。但由于我國的股票市場還不完善，從制度建設到規范運作都存在著許多不足和問題。因此，在中國股票市場上所發生的一些經典金融學似乎無法解釋的現象不一定是經典金融學本身出了錯，而是我們的股票市場不完善所引致的激勵問題造成的。從這個角度來看，利用中國股票市場進行行為金融學的研究與檢驗存在著不利的因素，即我們必須但卻不容易區分哪些是市場缺陷造成的，哪些是真正的行為金融學理論假設有問題造成的。因此，關于由于中國股票市場不成熟，就更適合于進行行為金融學研究的觀點也是值得商榷的，至少是不夠準確的。

總體來看，與國內已有的行為金融學著作相比，本書具有如下一些特點：

第一，本書對經典金融學的基本理論與定價原理進行了較深入的闡述，這是目前關于行為金融學的著作所涉及不多的，即使是國內的其他金融學著作，也很少有專門和深入地論及這一問題的。其目的是為讀者學習和理解行為金融學提供一個好的起點。

第二，本書從信念和偏好的角度展開對經典金融學和行為金融學的分析與研究。所謂信念，是指個人或群體關于某事件（或狀態）發生的主觀概率；偏好則指個體或群體的選擇偏好，也就是定義在選擇集合上且至少滿足自反性、傳遞性和完全性的一種排序關系。從本質上講，金融學（經濟學）研究的是人們如何進行金融（經濟）決策的問題，而偏好和信念恰恰是不確定情景下人們進行金融（經濟）決策的基礎。本書的出發點和研究視角是梳理金融學理論發展脈絡，觀察分析金融現實問題的有效切入點。

第三，本書對我國的經驗分析所占篇幅較大。為了學以致用，豐富行為金融學的經驗研究文獻，我們從多個方面對我國股票市場上眾多與行為金融學有關的問題進行了比較規范、深入的經驗研究，特別是對公司金融（公司財務）方面的研究所占比例較多，這是目前國內其他行為金融學著作中所不多見的。

本書是國家社會科學基金項目“行為金融及其對中國證券市場的考察”（項目批準號：03BJY105）的最終研究成果。由項目主持人劉力教授與項目的主要參加者張圣平副教授、張崢和熊德華助理教授等共同撰寫，北京大學心理學系的施俊崎助理教授撰寫了本書的第3章。本書下篇“中國證券市場的實證研究”中的第6章是本書作者與北京大學心理學系王壘教授等人的一個共同研究成果，第10到第13章是本書主要作者與相關博士生和碩士生的共同研究成果，這些博士生和碩士生是王汀汀博士和王震博士（第12章）、李文德碩士（第11章）、田雅靜碩士（第13章）和吳毛利碩士（第10章）。

本書作者誠摯地感謝國家社會科學基金所給予的經費支持。在課題研究的后期，我們得到了國家自然科學基金重點項目“行為金融若干基礎問題研究”（批準號：70432002）的部分資助，在此深表謝意。誠摯感謝北京大學出版社在本著作出版中所給予的幫助與支持，感謝參與此項研究和提供了研究幫助的所有人員。

作者
2007年1月于北京大學
光華管理學院