前言

行為金融學(xué)是近年來金融學(xué)研究中的一個很重要且引人注目的領(lǐng)域。雖然我們很難精確地說出行為金融學(xué)發(fā)端的準確時間，但以Tversky和Kahneman為代表的一些心理學(xué)家自20世紀70年代起開始相關(guān)的心理學(xué)研究，探討認知心理和社會心理如何影響人們信念和選擇偏好的形成，為行為金融學(xué)的研究奠定了重要的心理學(xué)基礎(chǔ)。特別地，Tversky和Kahneman于1979年提出了著名的前景理論，20世紀90年代又進一步發(fā)展出累積前景理論，提出了行為金融學(xué)中最重要的效用函數(shù)。隨著經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)研究的不斷深入，以及諸多學(xué)者二十幾年或更長一些時間的努力，行為金融學(xué)逐漸由一個不大受人注意的、非主流的金融學(xué)研究領(lǐng)域，發(fā)展成為今天這樣一個較為引人注目、受到諸多學(xué)者和主流金融學(xué)界青睞的研究領(lǐng)域。自Kahneman由于對實驗經(jīng)濟學(xué)和行為經(jīng)濟學(xué)的貢獻于2001年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎以來，行為金融學(xué)的研究也引起了我國學(xué)界業(yè)界的關(guān)注，參與相關(guān)研究的學(xué)者乃至實業(yè)界人士越來越多，出現(xiàn)了一些初步的研究成果。目前由國內(nèi)學(xué)者出版的行為金融學(xué)著作已經(jīng)有五六本之多。

本書的作者們是國內(nèi)最早從事行為金融學(xué)研究的學(xué)者中的幾位，雖然從事金融學(xué)和行為金融學(xué)研究已經(jīng)有了一段時間，但如何寫一本關(guān)于行為金融學(xué)方面的著作，一直是我們感到困惑的問題。擺在讀者面前的這本書，雖然還不能令我們十分滿意，也存在著這樣那樣的遺憾，但卻凝結(jié)著我們從一個新視角去探討行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)、邏輯框架和實證分析的辛勤努力。

本書作者之一劉力教授自1997年開始接觸行為金融學(xué)，并于1999年申請到國家自然科學(xué)基金對行為金融學(xué)研究的首次資助。鑒于行為金融學(xué)多學(xué)科交叉研究的特點，對其一些基本問題，特別是一些關(guān)鍵問題，長期以來在眾多研究者心目中似乎并不是十分清楚。至少在對行為金融學(xué)研究意義的種種論述中，有一些表達和看法是不夠清晰、準確的。

我們認為，在關(guān)于行為金融學(xué)的研究中，如下幾個問題是值得關(guān)注和認真思考的：

第一，行為金融學(xué)的研究對象。行為金融學(xué)與經(jīng)典金融學(xué)的研究在很多方面是一致的，并不是什么特殊的東西。它們都是研究人們的金融決策行為，所不同的是，行為金融學(xué)突破了經(jīng)典金融學(xué)關(guān)于行為人是“理性經(jīng)濟人”的假設(shè)，利用心理學(xué)的研究成果考察人們的實際行為，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建模型解釋金融現(xiàn)象。在這個意義上講，所有金融學(xué)的研究都是關(guān)于行為的，只是從不同的角度對人們的行為給出不同的假設(shè)而已。

第二，行為金融學(xué)的研究方法。行為金融學(xué)本質(zhì)上并沒有什么不同于經(jīng)典金融學(xué)的研究方法。其研究同樣可以分為理論研究與經(jīng)驗研究兩類。理論研究試圖構(gòu)建模型解釋金融現(xiàn)象，經(jīng)驗研究則通過對各種問題的研究檢驗理論的解釋能力，發(fā)現(xiàn)新的現(xiàn)象。但是，從另一個角度講，行為金融學(xué)研究與經(jīng)典金融學(xué)研究也確實存在著一些差異。這些差異主要表現(xiàn)在兩個方面：一是經(jīng)典金融學(xué)將“理性經(jīng)濟人”假設(shè)作為研究的基礎(chǔ)，通常不對人的實際行為方式（決策方式）進行研究，而行為金融學(xué)突破了“理性經(jīng)濟人”的假設(shè)，花了很大的力氣從心理學(xué)的角度研究人的具體行為方式和決策模式，并以此作為金融學(xué)理論研究的基礎(chǔ)。二是行為金融學(xué)所要處理的數(shù)學(xué)問題在很多方面比經(jīng)典金融學(xué)更為復(fù)雜，研究的難度更大。因此，認為行為金融學(xué)更容易進行研究的想法是幼稚的。

第三，對行為金融學(xué)的研究首先需要對經(jīng)典金融學(xué)理論有清晰和深刻的理解。行為金融學(xué)研究的起步是“問題導(dǎo)向”的，是基于對經(jīng)典金融學(xué)所難以解釋的一些“異象”的研究發(fā)展起來的。不理解經(jīng)典金融學(xué)，就無法理解為什么行為金融學(xué)會出現(xiàn)，也無法進行深入的研究。本書用了較多篇幅闡述經(jīng)典金融學(xué)的基本理論，并希望能夠做得更好些。因此，把行為金融學(xué)看得過于突出，與經(jīng)典金融學(xué)有本質(zhì)的不同和對立的觀點，是值得懷疑的。

第四，行為金融學(xué)作為一門學(xué)科，研究的是具有普遍性的金融現(xiàn)象。我國的股票市場上個體投資者占多數(shù)，個人行為可能表現(xiàn)得多一些，有些個人投資者的行為或行為偏差可能會在我國表現(xiàn)得更明顯一些。但由于我國的股票市場還不完善，從制度建設(shè)到規(guī)范運作都存在著許多不足和問題。因此，在中國股票市場上所發(fā)生的一些經(jīng)典金融學(xué)似乎無法解釋的現(xiàn)象不一定是經(jīng)典金融學(xué)本身出了錯，而是我們的股票市場不完善所引致的激勵問題造成的。從這個角度來看，利用中國股票市場進行行為金融學(xué)的研究與檢驗存在著不利的因素，即我們必須但卻不容易區(qū)分哪些是市場缺陷造成的，哪些是真正的行為金融學(xué)理論假設(shè)有問題造成的。因此，關(guān)于由于中國股票市場不成熟，就更適合于進行行為金融學(xué)研究的觀點也是值得商榷的，至少是不夠準確的。

總體來看，與國內(nèi)已有的行為金融學(xué)著作相比，本書具有如下一些特點：

第一，本書對經(jīng)典金融學(xué)的基本理論與定價原理進行了較深入的闡述，這是目前關(guān)于行為金融學(xué)的著作所涉及不多的，即使是國內(nèi)的其他金融學(xué)著作，也很少有專門和深入地論及這一問題的。其目的是為讀者學(xué)習(xí)和理解行為金融學(xué)提供一個好的起點。

第二，本書從信念和偏好的角度展開對經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的分析與研究。所謂信念，是指個人或群體關(guān)于某事件（或狀態(tài)）發(fā)生的主觀概率；偏好則指個體或群體的選擇偏好，也就是定義在選擇集合上且至少滿足自反性、傳遞性和完全性的一種排序關(guān)系。從本質(zhì)上講，金融學(xué)（經(jīng)濟學(xué)）研究的是人們?nèi)绾芜M行金融（經(jīng)濟）決策的問題，而偏好和信念恰恰是不確定情景下人們進行金融（經(jīng)濟）決策的基礎(chǔ)。本書的出發(fā)點和研究視角是梳理金融學(xué)理論發(fā)展脈絡(luò)，觀察分析金融現(xiàn)實問題的有效切入點。

第三，本書對我國的經(jīng)驗分析所占篇幅較大。為了學(xué)以致用，豐富行為金融學(xué)的經(jīng)驗研究文獻，我們從多個方面對我國股票市場上眾多與行為金融學(xué)有關(guān)的問題進行了比較規(guī)范、深入的經(jīng)驗研究，特別是對公司金融（公司財務(wù)）方面的研究所占比例較多，這是目前國內(nèi)其他行為金融學(xué)著作中所不多見的。

本書是國家社會科學(xué)基金項目“行為金融及其對中國證券市場的考察”（項目批準號：03BJY105）的最終研究成果。由項目主持人劉力教授與項目的主要參加者張圣平副教授、張崢和熊德華助理教授等共同撰寫，北京大學(xué)心理學(xué)系的施俊崎助理教授撰寫了本書的第3章。本書下篇“中國證券市場的實證研究”中的第6章是本書作者與北京大學(xué)心理學(xué)系王壘教授等人的一個共同研究成果，第10到第13章是本書主要作者與相關(guān)博士生和碩士生的共同研究成果，這些博士生和碩士生是王汀汀博士和王震博士（第12章）、李文德碩士（第11章）、田雅靜碩士（第13章）和吳毛利碩士（第10章）。

本書作者誠摯地感謝國家社會科學(xué)基金所給予的經(jīng)費支持。在課題研究的后期，我們得到了國家自然科學(xué)基金重點項目“行為金融若干基礎(chǔ)問題研究”（批準號：70432002）的部分資助，在此深表謝意。誠摯感謝北京大學(xué)出版社在本著作出版中所給予的幫助與支持，感謝參與此項研究和提供了研究幫助的所有人員。

作者
2007年1月于北京大學(xué)
光華管理學(xué)院