3.1 相關(guān)研究回顧

目前學(xué)術(shù)界對(duì)環(huán)境管理能否改善企業(yè)盈利能力以及如何影響企業(yè)價(jià)值的研究還不多，尤其是對(duì)中國(guó)企業(yè)的研究更少。

Shameek Konar和Mark A. Cohen（2001）分析了S&P500的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)環(huán)境法律糾紛和有毒化學(xué)物排放量與企業(yè)無形資產(chǎn)之間呈負(fù)相關(guān)，環(huán)境對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響度隨行業(yè)不同而改變，傳統(tǒng)污染行業(yè)所受影響度更大一些。Khaled Elsayed（2005）選取靜態(tài)和動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)分析了環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，兩組數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果均表明當(dāng)期的環(huán)境與當(dāng)期的財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系并不顯著，然而，用同樣的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，他發(fā)現(xiàn)滯后的環(huán)境績(jī)效對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著影響。Andreas Ziegler（2007）利用資產(chǎn)定價(jià)模型和多元回歸模型分析了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績(jī)效指標(biāo)與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效對(duì)股價(jià)有積極影響，股票的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者會(huì)通過持有環(huán)境績(jī)效表現(xiàn)良好的企業(yè)股票來增加自己的投資組合價(jià)值。

為了弄明白財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)企業(yè)在不同環(huán)境事務(wù)上做出的努力是如何做出反饋的，Hiroki Iwata（2011）選取了不同環(huán)境績(jī)效指標(biāo)研究其對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)廢棄物的排放量對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效沒有顯著影響，溫室氣體排放量的減少可以提高輕污染行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。Kent Walker（2012）以企業(yè)是否給出完整具體的措施改善環(huán)境為依據(jù)，將企業(yè)的環(huán)境行為分為名義上的和實(shí)質(zhì)上的，進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，實(shí)質(zhì)環(huán)境行為既不會(huì)減少也不會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)收益，但名義環(huán)境行為會(huì)減少財(cái)務(wù)收益。Eva Horváthová（2012）選擇多種污染物排放量作為環(huán)境績(jī)效指標(biāo)，采用捷克加入歐盟后2004—2008年的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而在長(zhǎng)期內(nèi)呈正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)于環(huán)境績(jī)效如何影響財(cái)務(wù)績(jī)效，有幾個(gè)學(xué)者進(jìn)行了一些實(shí)證研究。Maria D. Lopez-Gamero（2009）通過電子問卷收集了4187家企業(yè)管理者對(duì)其企業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)問題的評(píng)分，得到的結(jié)論是早期的環(huán)境管理和投資有助于企業(yè)建立成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從而間接提高財(cái)務(wù)績(jī)效。A. Salama（2011）利用1994—2006年英國(guó)企業(yè)的數(shù)據(jù)，對(duì)社會(huì)責(zé)任和環(huán)境績(jī)效與企業(yè)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β之間的關(guān)系做了實(shí)證研究，結(jié)果表明環(huán)境績(jī)效與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈反向變動(dòng)關(guān)系。Abraham Lioui（2012）研究了環(huán)境績(jī)效與研究發(fā)展水平以及財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的直接影響是負(fù)向的，但與企業(yè)研究發(fā)展水平之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。他認(rèn)為要想全面地考察環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相互作用，實(shí)證研究應(yīng)同時(shí)包含直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。

國(guó)內(nèi)對(duì)環(huán)境績(jī)效的研究主要集中在環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)、環(huán)境績(jī)效審計(jì)及環(huán)境績(jī)效信息披露上，而關(guān)于環(huán)境績(jī)效對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究較少。秦穎、武春友（2004）借鑒意大利、荷蘭及我國(guó)造紙行業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果顯示短期內(nèi)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的改善會(huì)降低其財(cái)務(wù)表現(xiàn)。鄧麗（2007）的實(shí)證研究表明，在低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)樣本組中，環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有積極的促進(jìn)作用；在高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境樣本組中，環(huán)境績(jī)效和環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有消極的影響。呂峻、焦淑艷（2011）發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。胡曲應(yīng)（2012）發(fā)現(xiàn)排污費(fèi)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系不確定，而排污費(fèi)的年度增量與財(cái)務(wù)績(jī)效呈比較穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明單純的末端治理并不一定能帶來財(cái)務(wù)績(jī)效的改善，積極有效的預(yù)防管理會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效起到促進(jìn)作用。于曉佳（2012）的實(shí)證研究結(jié)果表明用環(huán)境設(shè)施和環(huán)境治理指標(biāo)衡量的環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而用環(huán)境資源利用指標(biāo)衡量的環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。李超（2013）的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)年的積極環(huán)境戰(zhàn)略對(duì)下一年的財(cái)務(wù)績(jī)效無顯著影響，但對(duì)下一年的市場(chǎng)價(jià)值有顯著的正向影響。遲楠（2013）的研究表明，先動(dòng)型綠色戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略都有積極的影響，制度因素的三個(gè)維度中，認(rèn)知因素對(duì)企業(yè)選擇先動(dòng)型綠色戰(zhàn)略的影響度最大。

從國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀來看，學(xué)術(shù)界關(guān)于環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系尚未有定論，現(xiàn)有文獻(xiàn)多集中在對(duì)兩者是否有相關(guān)性的討論上，而關(guān)于環(huán)境績(jī)效如何影響財(cái)務(wù)績(jī)效以及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的綜合影響的研究較少。本章選取時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究寶鋼公司環(huán)境績(jī)效與其財(cái)務(wù)價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和研發(fā)水平的關(guān)系，探討企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)企業(yè)價(jià)值的綜合影響。