推薦序一

為中國價值投資添磚加瓦
北京金石致遠投資管理有限公司CEO 楊天南

春暖花開的季節，好友張延昆先生邀請我為其即將面世的新書《靜水流深：深度價值投資札記》寫一個序言。

我與張延昆先生相識已經有些年頭了，常有信息往來，溝通投資上的觀點與心得。我們雖然都在北京，卻至今未曾謀面，因為北京實在太大了，他在很東邊，我在很西邊，所以，其間雖有數次決心見個面，終究因為事情繁忙而未果。

張延昆的網絡名叫“佐羅”，此次他將近20年來撰寫的文章精華整理成冊，算是將自己的“絕世武功”——深度價值投資公諸于世，無論其品質高低，貢獻巨細，都是為中國價值投資大廈起到了添磚加瓦的作用。

提起價值投資，公認的鼻祖是本杰明·格雷厄姆；以他的巨著《證券分析》問世為代表，價值投資至今已有近百年的歷史。格雷厄姆被后世推崇的另外一個原因，是他的眾多弟子中有很多成為投資界的大家，其中最為著名的是沃倫·巴菲特。

巴菲特長期位居美國富豪榜前列，如今他以77年跨越周期的投資歷程證明了：股票投資確有大道可尋。在這條大道上，股票作為投資標的被視為企業的一部分，而不僅僅是炒買炒賣的對象；在這條大道上，買入之時須留有安全邊際、在自己的能力圈內決策、利用市場先生的情緒做逆向投資，等等，這些原則的正確性在長期實踐中已經得到了充分的驗證。

有人曾經問巴菲特：“你的投資方法這么好，為什么沒有多少人學？”巴菲特回答：“因為很少有人愿意慢慢變富。”的確如此，這也從另一個側面反映出投資成功的不易。人們常言“知易行難”，但在投資這條道路歷經磨難之后，我們認為如果用一句話形容的話，那就是投資是一件“知不易、行更難，知行合一難上難”的事。

在過去的數十年中，關于價值投資的書籍數不勝數，但是國內的相關著作并不算多。張延昆的這本新書，分為三個部分共18章，包括估值、選股、倉位、風控、賣出，從理論探討到心境磨煉等內容。

對于在價值投資前面加上的“深度”二字，張延昆認為這可以使得價值投資更為形神兼備，從“形”——按照價值規律做投資的策略必要性，到“神”——投資利潤追求的確定性。他將這樣的形神兼備的價值投資形式命名為“深度價值投資”。換句話說，就是在以下幾個方面要求具有苛刻的深度：

（1）基本面深度：在定性分析和實施苛刻基本面審查的基礎上選股。

（2）價格深度：在比較確切的安全邊際打折基礎上買入。

（3）思想深度：投資人具有貫徹始終的較高的“價值投資”思想境界和認識水平。

（4）策略深度：利用嚴謹的全方位的倉位管理策略，保障組合投資的整體業績。

必須承認，他的這種對于價值投資的個性解讀，在業內的確是獨樹一幟，為有意學習的后來者提供了一條思路。

在投資的現實中，隨著人們認知演進的不同、人生發展階段的不同，在價值投資的名稱之下，又分化出各種各樣的方法，例如保守價值投資、真正價值投資、純正價值投資、價值投機，等等，不一而足。方法是如此眾多，以至于有心研究價值投資的大眾們反而可能被搞糊涂了。

反觀人們崇敬的大師如巴菲特、芒格，他們似乎從來沒有說過自己是價值投資者。倒是巴菲特說：“如果不進行有價值的投資，難道我們要進行無價值的投資嗎？”智者芒格更是一針見血：“所有靠譜的投資都是價值投資。”

所以，盡信書不如無書。讀者應該廣征博覽，最終結合自己的情況，找出合適的投資成功道路，因為每一片樹葉都不完全相同。

是急流猛進、還是靜水流深；是風云人物——風一陣、云一陣就散了，還是云淡風輕——輕緩悠然而長在，全在于自我的選擇。這樣的閱讀心態才是值得嘉許的正確態度。