第1章　引論

戴維·鮑伊（David Bowie）、詹姆斯·布朗（James Brown）、艾斯利（Isley）兄弟、羅布·斯圖爾特（Rod Stewart），這些人有什么共同之處？顯而易見的回答是，他們都是發行唱片的音樂家。然而，金融專家不會僅僅停留在這一簡單層面，他們會告訴你：這些音樂家都曾利用一種叫證券化的金融手段將自己唱片的未來版稅收入進行“證券化”以募集資金。戴維·鮑伊是他們中的先行者，早在1997年他就將自己1990年以前錄制的25張專輯（共計287首歌）的未來版稅收入進行了“證券化”，并成功募得5500萬美元。對于這些證券，業內俗稱“Bowie債券”，期限為10年，由保誠保險公司所購買。當債券在2007年到期時，這些唱片的版權又重回戴維·鮑伊本人手中。盡管這類交易是由于以上明星參與而吸引了大眾媒體的關注，但這一金融創新的重要性在于，它已經成為全球范圍內公司和政府機構進行融資和風險管理的重要手段。

20世紀80年代以前，資產證券化一詞主要用來描述通過發行證券置換銀行存量貸款從而實現為銀行融資的過程。經濟學家將這一融資過程稱為“金融脫媒”現象。例如，花旗集團的前主席將資產證券化寬泛地定義為：在利用債權工具融資中，用更高效的公開資本市場替代效率較低、資金成本較高的金融中介（Kendall and Fishman，1996）。20世紀七八十年代，伴隨高收益債券市場的發展而進行的資產證券化正可以看作這一定義的實踐。從銀行貸款到投機級別的公司債券都經由資產證券化轉變為由借款人公開發行的證券。

時至今日，資產證券化的定義有了更具體的含義，正如倫普金（Lumpkin，1999，p.1）所述：最近（資產證券化）這一術語被用來指代所謂的“結構化金融”，同質但缺乏流動性的資產被匯集形成資產池，其收益由池中資產的未來現金流和其他利益流入所擔保，得益于較高的收益可靠性，資產池可以被重新打包成證券，向第三方投資者發行。

但是用“結構化金融”定義“資產證券化”會造成新的問題，“結構化金融”又是如何定義的呢？目前對于這一術語還沒有通行的定義。法博齊等人（Fabozzi，Davis，Choudhry，2006）認為，這一術語涵蓋了金融市場的一系列金融活動。基于他們對資本市場參與者的調查，他們給出了結構化金融的一個非正式的定義：（結構化金融）是當資產擁有者或融資發起人在融資規模、流動性、風險轉移等方面的融資需求無法由現有金融產品或工具滿足時所引入一種金融技術。為了滿足融資者的需求，現有的金融產品和工具必須被重新設計成為融資者定制的產品或融資流程。因此，結構化金融是一種富有靈活性的金融工程工具。

據此定義，結構化金融不僅包括了資產證券化，同時也包含結構化信貸、項目融資、結構化票據、租賃等內容。在對資本市場參與者的調查中，還是有部分受訪者將結構化金融等同于倫普金對資產證券化的定義。事實上，在國際清算銀行（BIS）2005年的一份報告中總結了結構化金融的三個關鍵特征：①資產匯集（基于現金流的資產或合成創造的資產）；②由資產池支持的負債結構化分級（這一特征將結構化金融與傳統“過手型”結構的證券化區分開來）；③將資產池信用風險與發起人信用風險隔離，通常是通過有限存續和獨立的特殊目的載體（SPV）實現的（BIS，2005，p.5）。

在本書對資產證券化的討論中，我們將看到國際清算銀行定義中所列舉的三個特征的重要性。與此同時，當我們將資產證券化作為一種融資方式時，這種交易的最終結果是公司通過出售資產而非借貸的方式來獲得資金。資產證券化的交易過程是將發起人所擁有的資產池轉化為一種或多種“資產支持證券”。

本書的目的是對資產證券化的基礎知識進行介紹。我們對證券化的關注從發行人的視角審視，附錄B則從投資者的視角介紹了資產證券化交易創造的資產支持證券的估值和利率風險的分析。