叢書序

十幾年來，資產(chǎn)證券化一直都是熱門詞匯，經(jīng)濟(jì)、管理、金融等專業(yè)人士自不必說，就是那些對社會時事和熱點(diǎn)稍有關(guān)注的人，都會有意無意感受到資產(chǎn)證券化的影響力。然而，由于中國資產(chǎn)證券化起步較晚，其在中國并沒有真正得到大眾甚至是金融專業(yè)人士應(yīng)有的重視與充分的研究。資產(chǎn)證券化伴隨著利率市場化和金融自由化的歷史進(jìn)程深刻地影響了美國的經(jīng)濟(jì)乃至社會，甚至可以被視為一種變革性的社會現(xiàn)象。本套“結(jié)構(gòu)化金融與證券化系列叢書”，全面引進(jìn)美國主流的結(jié)構(gòu)化金融與證券化的專業(yè)教材，涵蓋廣泛且不失深度，構(gòu)建了相對完善的知識體系，相信有助于國內(nèi)讀者熟悉和了解資產(chǎn)證券化這一最具創(chuàng)新、最為復(fù)雜也最有激情與挑戰(zhàn)的金融工具。

資產(chǎn)支持證券在美國的金融體系里，被視為固定收益市場的一部分，與美國國債、市政債券、公司債券一起，構(gòu)建了規(guī)模巨大的固定收益市場。按其規(guī)模，資產(chǎn)支持證券的總額僅次于美國國債。固定收益市場的發(fā)展大大推動了美國直接金融體系的發(fā)展。美國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類別分為抵押支持證券、資產(chǎn)支持證券以及債務(wù)擔(dān)保證券（中國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，市場人士按照所受監(jiān)管不同，將其分為企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）。

從美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展歷史來看，盡管美國的資產(chǎn)證券化發(fā)展有很多原因，但是大體可以歸為兩類。

一是市場無形的手。美國原本直接金融體系就相對發(fā)達(dá)，在資產(chǎn)證券化市場發(fā)展之初，就已經(jīng)形成了一個以國債、市政債、公司債等為主體品種的極具深度與廣度的固定收益市場。隨著第二次世界大戰(zhàn)之后經(jīng)濟(jì)增長黃金時代的來臨，各類經(jīng)濟(jì)主體對金融的需求更加多樣化，不斷增長的需求成為金融創(chuàng)新的源動力。同時，美國居民的金融資產(chǎn)中銀行存款占比自20世紀(jì)70年代以來穩(wěn)定下降，更多的資金通過保險、基金等方式進(jìn)入資本市場。美國日益擴(kuò)大的貿(mào)易逆差，使得很多國家持有了巨額的美元，這些美元也以投資國債、股票、公司債券等形式進(jìn)入了美國資本市場。金融體系中積聚的資金為資產(chǎn)支持證券市場的發(fā)展提供了充足的燃料。

二是政府有形的手。美國政府利用金融手段支持個人住宅市場的穩(wěn)定和發(fā)展，成立了兩家“政府資助機(jī)構(gòu)”房利美和房地美，為以合格貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券提供擔(dān)保，將聯(lián)邦政府信用注入產(chǎn)品，消除了抵押支持證券產(chǎn)品的信用風(fēng)險，大大提高了這類產(chǎn)品對投資者的吸引力。另外，房利美和房地美為合格的抵押貸款設(shè)立了一系列條件，提高了整個產(chǎn)業(yè)鏈條的標(biāo)準(zhǔn)化，大大增強(qiáng)了產(chǎn)品的流動性。從發(fā)展之初至今，抵押支持證券占所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例一直維持在80%以上的規(guī)模，成為資產(chǎn)支持證券市場的中流砥柱。

改革開放以來，我國的金融市場實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用日漸加強(qiáng)，在社會融資中扮演的角色日益重要，一個國家如果沒有功能齊全并具備一定規(guī)模的金融市場，就無法支撐這個國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會穩(wěn)定。尤其值得關(guān)注的是，近些年來銀行間市場的快速發(fā)展，為固定收益市場建立了良好的基礎(chǔ)設(shè)施，形成了適合中國國情的市場慣例，培育了扎實(shí)的投資者群體。所有這些，為中國資產(chǎn)支持證券市場的發(fā)展打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。從中國的國情來看，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，原有的金融體系面臨著轉(zhuǎn)型的考驗(yàn)。在我國債券市場跨越式發(fā)展的同時，資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展卻障礙重重，這值得我們深入思考和研究。資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融作為融資創(chuàng)新安排，企業(yè)通過資產(chǎn)而非自身信用融資，或許能夠化解金融市場轉(zhuǎn)型過程中的債務(wù)難題。

總之，資產(chǎn)證券化在中國是一個新生事物，其發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，風(fēng)險與收益兼具。對于這類新生事物，我們不應(yīng)當(dāng)下一個簡單的是非優(yōu)劣的定論，而應(yīng)該沉下心來，認(rèn)真研究這些事物的特性與本質(zhì)，努力做到在實(shí)踐過程中揚(yáng)長避短；多學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國的實(shí)際，進(jìn)行改良與創(chuàng)新，如此才會真正有益于中國資產(chǎn)證券化乃至中國金融市場的健康發(fā)展。

中國銀行間市場交易商協(xié)會副秘書長